因子测试和多因子策略1.0.docx
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1、一、理论框架回顾61 .因子效果检测指标72 .因子分层回测8二、风格因子测试81 .成长因子测试结果92 .经营质量因子测试结果143 .规模因子测试结果204 .量价因子测试结果235 .波动因子测试结果27三、多因子组合构建291. 因子筛选292. 因子多元回归291 ) 分时截面回归292 ) 全样本回归303 .因子收益、市值综合权重法 314 .回验检测结果(2011.1.1-2020831): 31表2:估值因子收益相关性dividendyi EP_ttmEPJyrBPJyrSP_ttmSPJyrCFP ncf ttmdividendyield2 EBITDEP ttm1.00
2、0.920.240.150.130.39EPJyr0.921.000.360.240.23BPJyr0.240.361.000.87SP_ttm0.150.240.87SPJyr0.130.23CFP_ncf_tt0.390EBITDSHANXI SECURITIES CO-, LTD.山西证券股份数据来源:Wind,表3:估值因子测试结果月度因子收益期望因子收益t值因子收益p值年化益EPjtmEPJyrBPJyrSPjtmSPJyrCFP_ncf_ttmdividendyield2EBITDA to EV0.21 奥0.9526530.1703832.E0.14%0.6444910.2596
3、281.60.68M2.4071940.0080388.E0.39%1.3774630.0841854.E0.38 蟒1.3026490.0963474.E-0.04*0.0124030.495052-0.0.43 奥1.5692170.0582995.G0.31 批1.1975820.115543./数据来源:Wind,图10:估值因子滚动收益2.5EPjtmSPJyrBPJyrSP_ttmCFP_ncf_ttmdividendyield2 EBITDA_to_EVSHANXI SECURITIES CO-, LTD.SHANXI SECURITIES CO-, LTD.山西证券股份数据来源
4、:Wind,表4:估值因子IC、IR值EP_ttmEPJyrBPJyrSP_ttm1C值均值0.0125880.0075470.0404790.022793仁0的比例0.5333330.5333330.5583330.566667IR0.1311130.0870790.3015600.281187SPJyCFP_ncf_ttmrdividendyield2EBITDA_to_EV心值均值0.021663-0.0034190.0242810.018549心0的比例0.5666670.4833330.5916670.600000IR0.264264-0.0791780.2520090.207645
5、数据来源:Wind,2.成长因子测试结果表5:成长因子库估值因子算式说明预期roeg 预期净利润g 预期营收g图11 :预期roeg因子收益时序图-0.015预期egmeanE(roet+1)/roet预期净资产收益率增长E(净利润t+1)/净利润:-1预期净利润增长率E(营收营收1预期营业收入增长率数据来源:Wind,成长因子测试结果图12:预期净利润g因子收益时序图0.0150.01 110.005o LLj1口“广-。洛吗K5月忒际P-0.015-0.02预期净利润g mean数据来源:wind,数据来源:wind,山西证券股份SHANXI SECURITIES CO-, LTD.图13
6、:预期营收g因子收益时序图0.010.0050-0.01-0.015预期营收g mean数据来源:wind,表6:成长因子收益相关性预期roeg预期净利润g预期营收g 1预期roeg1.000.290.20预期净利润g0.291.000.29预期营收g0.200.291.00数据来源:Wind,表7:成长因子测试结果月度因子收益期望因子收益t值因子收益p值年化因子收 益期望预期roeg0.102010.2538340.3998121.2307%预期净利润g0.0469禺0.1271500.4494110.5642*预期营收g-0.0184 喝-0.0754050.530054-0.2200%数
7、据来源:Wind,山西证券股份SHANXI SECURITIES CO-, LTD.图14:成长因子滚动收益数据来源:Wind,表8:成长因子IC、IR值W ROEG预期净利润G预期营收GIC 值均值0.0079420.004822-0.000561IC0 的比例0.6250000.5666670.491667/?0.1509560.127306-0.013709数据来源:Wind,3.经营质量因子测试结果表9:经营质量因子库算式经营质量销售收入与总资产的比率 净利润与现金余额比率销售收入与净资产的比率销售收入与流动资产余额的比率 净利润与净资产比率净利润与总资产比率 毛利润与营业收入比率 利
8、润与营业收入比率Total asset turnoverCash turnoverNet asset turnoverLiquid turnoverRoeRoa毛利率净利率Sales/total asset Profit/cash Sales/net asset Sales/liquid asset Profit/net asset Profit/total asset Gross profit/sales Profit/sales证券研究报告:策略研究/定期报告山西证券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.营业利率息税前营业利率归母营业利率数据来源:Wind,0.02-0
9、.015图16: Cash turnover因子收益时序图cash turnover mean数据来源:wind,Operating profit/Sales营业利润与营业收入比率(扣除非经常性损益)Operating(净利润+所得税+财务费用)与营业P rof i t+Tax+1 n te rests/Sa I es 收入比率归属于母公司所有者的营业利润与营业收入比率经营质量因子测试结果图15: Total asset turnover因子收益时序图total asset turnover mean数据来源:wind,0.01 .0.005net asset turnovermean-0.0
10、2liquid turnovermean图17: Net asset turnover因子收益时序图0.025 0.020.015图18: Liquid turnover因子收益时序图SHANXI SECURITIES CO-, LTD.山西证券股份数据来源:wind,数据来源:wind,0.005-0.015 roe meanroamean图19: Roe因子收益时序图0.020.0150.01I图20: Roa因子收益时序图数据来源:wind,数据来源:wind,图21:毛利率因子收益时序图图22:净利率因子收益时序图0.020.015-0.035毛利率mean0.0150.010.005
11、-0.01-0.015净利率mean数据来源:wind,数据来源:wind,SHANXI SECURITIES CO-, LTD.山西证券股份图23:营业利率因子收益时序图图24:息税前营业利率因子收益时序图0.020.020.0150.015-0.0150.010.0050h酚营业利率mean-0.015息税前营业利率mean数据来源:wind,数据来源:wind,图25:归母营业利率因子收益时序图0.02-0.015归母营业利率mean数据来源:wind,山西证券股份月度因子收因子收益t值益期望因子收益P值年化因子收益期望SHANXI SECURITIES CO-, LTD.表10:经营质
12、量因子收益相关性total assetturnovercashturnovernetassetturnoverliquidturnoverroeroa毛利率净利率营业利率息税前 营业利 率归母营业利率total asset turnover1.00-0.180.570.770.360.46-0.070.230.310.330.29cash turnover-0.181.00-0.03-0.16-0.31-0.36-0.21-0.44-0.46-0.46-0.45net asset turnover0.57-0.031.000.58-0.07-0.06-0.54-0.22-0.17-0.12-0
13、.19liquid turnover0.77-0.160.581.000.240.28-0.360.070.120.160.08roe0.36-0.31-0.070.241.000.740.440.470.490.520.52roa0.46-0.36-0.060.280.741.000.590.570.570.610.63毛利率-0.07-0.21-0.54-0.360.440.591.000.550.570.530.60净利率0.23-0.44-0.220.070.470.570.551.000.790.860.89营业利率0.31-0.46-0.170.120.490.570.570.79
14、1.000.900.91EBITDA0.33-0.46-0.120.160.520.610.530.860.901.000.98归母营业利率0.29-0.45-0.190.080.520.630.600.890.910.981.00数据来源:Wind,Total asset turnoverCash turnoverNet asset turnoverLiquid turnoverroeroa毛利率净利率营业利率息税前营业利率归母营业利率Total asset turnoverCash turnoverNet asset turnoverLiquid turnoverroeroa毛利率净利率营
15、业利率息税前营业利率归母营业利率0.0649%0.2283820.4096750.7819/0.0391%0.1062290.4577000.4705%0.0948/0.3229880.3733521.1432%0.1433%0.423510.3359621.7336%-0.0377K-0.118040.546981-0.4518%-0.1315%-0.370660.644555-L5662W-0.1928*-0.416630.661524-2.2891*-0.0383%-0.118130.547017-0.4591*-0.0473*-0.124740.549634- 0.5655W-0.02
16、63%-0.02270.509056-0.3146%-0.0391K-0.059450.523703-0.4682%数据来源:Wind,图26:经营质量因子滚动收益表11:经营质量因子测试结果山西证券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.山西证券股份SHANXI SECURITIES CO., LTD.证券研究报告:策略研究/定期报告数据来源:Wind,ROAROA表12:经营质量因子IC、IR值TOTALCASHNETASSET LIQUIDROEASSETTURNOVER TURNOVER TURNOVERTURNOVERIR0.0368100.1603230.1395
17、560.086761-0.057146-0.117718毛利率净利率营业利率息税前营业利率归母营业利率IC值均值-0.005402-0.001692-0.002111-0.000603-0.001368IC0的比例0.4666670.5083330.4250000.4333330.466667IR-0.068507-0.058760-0.056069-0.018279-0.0380800.0045430.5250000.0015090.4750000.0049650.5333330.0061340.558333-0.0025320.475000-0.0084570.375000IC值均值IOO
18、的比例数据来源:Wind,企业价值 总市值 自由流通市值 对数市值 对数市值立方 对数流通市值 对数总资产图27:企业价值因子收益时序图0.040.030.02图28:总市值因子收益时序图0.040.030.01.-0.030.020.010-0.02-0.03山西证券股份SHANXI SECURITIES CO-, LTD.4.规模因子测试结果表13:规模因子库规模因子说明企业账面价值减去现金资产企业总股本数乘股价得出的总价值企业自由流通股数量乘股价得出的总价值企业总市值的对数值企业总市值立方的对数值企业自由流通市值的对数值公司总资产金额的对数值数据来源:Wind,规模因子测试结果企业价值
19、meanmeanmean总市值数据来源:wind,数据来源:wind,山西证券股份SHANXI SECURITIES CO-, LTD.图目录图1:测试局部框架流程 6图2:E P_hm因子收益时序图9图3:EPLYR因子收益时序图9图4:BPLYR因子收益时序图10图5:SPTTM因子收益时序图10图6:SPLYR因子收益时序图 10图7:CFP_ncf_ttm因子收益时序图 10图8:DIVIDENDYIELD2因子收益时序图 10图9:EBITDA_to_EV因子收益时序图10图10:估值因子滚动收益 11图11:预期ROEG因子收益时序图 12图12:预期净利润G因子收益时序图 12图
20、13:预期营收G因子收益时序图 13图14:成长因子滚动收益14图15:Total ASSETTURNOVER因子收益时序图 15图16:Cash turnover因子收益时序图15图17:NET ASSET TURNOVER因子收益时序图 15图18:Liquidturnover因子收益时序图 15图19:Roe因子收益时序图 16图20:Roa因子收益时序图16图21:毛利率因子收益时序图 16图22:净利率因子收益时序图16图23:营业利率因子收益时序图 17图24:息税前营业利率因子收益时序图17图25:归母营业利率因子收益时序图17图26:经营质量因子滚动收益18图27:企业价值因子
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