玉米与玉米淀粉期货半年报.docx
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1、3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,0002004年-2008年,无临储收购政策时期 我国经济处于快速发展阶段,各项利好政 策刺激下,玉米价格一路走高,主产区连 年丰产,库存和供应不断增加,不过经济 需求旺盛的影响超过了供应增加的影响. 此阶段玉米价格持续震荡上行。J第一部分行情回顾1.1玉米期货价格长期走势回顾玉米期货主力连续合约收盘价2015年初-2016年末,后临储政 策时代。2015年4月,东北临储 玉米收购结束,国内玉米库存 创下新高,下游市场需求持续 低迷,玉米市场面临前所未有 的供应压力,玉米市场林寂笄 启跌势。
2、2008年-2015年初,玉米市场进入临储I f|hg p收购政策支撑的时代。20084,全球性W H | tlj A儿 J金融危机爆发,包括玉米在内的大宗而 ilLU/Ayr yr品价格一路下滑,2008年年底,国家启1 VYIaI . - / V 丫 动了东北主产区玉米临储收购计划,玉rX L米价格止跌反弹,一路上涨u,1r2016年以来,供绐侧改革中。搬应逐步趋紧。供应端,中央一号文 件提出调整玉米种植面积,全国玉米种植面积结束增长态势:需求 端,政府出台一系列深加工补贴政策刺激玉米需求,2017年-2018 年深加工产能扩增明显,2019年非洲猪疽疫情放辍玉米需求,但是 下滑幅度有限,
3、2020年-2021年生猪产能恢复为玉米需求提供支撑: 2021年上半年其他谷物替代消费增加。图玉米期货价格历史走势 资料来源:2004年9月22日,玉米期货品种在大连商品交易所上市,开启了玉米期货在我国的风雨 历程。玉米期货一直是我国农产品期货的主要品种,其价格行情反映了我国玉米现货的供需行 情及现货市场的政策变迁,具有较强的借鉴和参考价值。在玉米期货运行的14年中,我们将 玉米期货走势分为四个阶段,在三阶段以后我们同时分析玉米淀粉期货走势:第一个阶段,2004年-2008年,无临储收购政策时期。在实施临储收购政策前,我国经济 处于快速发展阶段,各行各业迅速发展,各项经济指标一路走高,物价持
4、续上涨,中央及各地 方政府给与各部门经济强大的政策支持。农业方面,2004年5月23日,国务院下发关于进 一步深化粮食流通体制改革的意见,提出“开放收购市场,直接补贴粮农,转化企业机制, 维护市场秩序,加强宏观调控”的思路,初步构成了我国现行的粮食(包括玉米)政策框架体 系。2006年,中央政府决定取消农业税,极大提高了农户的生产积极性。在各项利好的刺激 下,玉米价格一路走高,主产区连年丰产,库存和供应不断增加,不过,在经济需求较为旺盛 的时期,玉米市场供需矛盾并不凸显。此阶段玉米价格持续震荡上行,不断创出历史新高,国 内玉米市场行情与国外市场行情存在较大的相关性。第二个阶段,2008年-20
5、15年初,玉米市场进入临储收购政策支撑的时代。2008年,全 球性金融危机爆发,中国经济受到波及,在以投资为支撑的经济增长模式下,产能过剩的危机(2)小麦等谷物替代延续节奏性影响2021年下半年玉米与其他谷物的价差将有所修复,其他谷物对玉米替代的边际影响预期 将有所减弱。2020年养殖产能高位运行,带动玉米消费的增长的同时,也带动了玉米价格的 大幅上涨,2020年下半年玉米价格相对其他谷物的价差有所扩大,价差持续走高的情况下, 其他谷物对于玉米的替代逐步走高。小麦玉米价差自去年四季度以来持续处于倒挂状态,小麦 的饲用消费增长明显,国家粮油信息中心的数据显示,2020/21年度小麦饲用消费量预估
6、为 3500万吨,相比2019/20年度的1300万吨增长169%。目前价差虽有收敛,但仍处于较高水平, 中国汇易网的数据显示,6月30日山东地区玉米与小麦的价差在310元/吨,河北地区玉米与 小麦的价差在380元/吨,小麦饲用消费将继续维持相对高位水平,国家粮油信息中心预估 2021/22年度小麦饲用消费量为3200万吨。除此之外,进口大麦、高粱等其他谷物优势也有 所凸显推动了其他谷物进口量高位增长。海关总署的数据显示,2021年1-5月其他谷物(不 包括玉米)的累计进口量为1448万吨,同比增加801万吨。其他谷物对于玉米的替代影响我 们除了关注总量的影响之外,更需要关注节奏的影响,比如小
7、麦的集中上市或者定向小麦、稻 谷等销售消息公布等阶段性预期的影响,考虑整体养殖规模进入收缩的周期,也就是说饲用粮 的需求进入被动高位,且逐步下行的情况下,未来玉米价格与其他谷物的价差很有可能会通过 玉米价格下行来实现修复及平衡。图山东玉米-小麦价差图 其他谷物进口量资料来源:wind,资料来源:wind,(3)深加工企业利润萎缩继续收敛工业消费2021年下半年深加工企业利润延续低位收缩状态,整体工业消费预期将继续呈现相对下 滑态势。2020年4季度以及2021年1季度玉米淀粉下游消费表现良好,原料玉米价格高位运 行向下游产品顺畅传导,稳定企业利润的同时,也稳定了整体玉米工业消费。不过玉米淀粉消
8、 费良好态势并未延续到2季度,2季度玉米淀粉产品表现出疲态,企业利润被动下滑收敛玉米 工业消费预期,止匕外,今年玉米酒精产品消费表现较差,酒精企业开工率持续处于相对低位, 进一步引发工业消费下滑预期。据我的农产品网调研统计数据显示,2021年6月份,全国 主要119家玉米深加工企业(含淀粉、酒精及氨基酸企业)共消费玉米2355万吨,同比去年 下降402万吨,同比降幅14. 6%。2021年下半年深加工利润与消费的博弈将延续,考虑下游产 品缺乏新生动力的情况下,企业仍将面临利润收缩与被动降开工的情况,玉米工业消费量预期 延续稳中下滑态势。2.1.3玉米市场供需平衡表2020/21年度全球玉米供需
9、平衡表(360. 2510248. 76 0百万吨) 0309. 131.970. 50. 6460. 5144. 79-0-产量1128. 461125. 03-3.43 360. 25期初库存304. 48305. 45 0. 97 48. 76进口量183.9184.010. 110. 64饲用消费730.34728.77 -1.57144.79I内总,肖费1149.411149. 88-0747307. 233570.4972.393L9328712出口量|期末库存 186.8328=187.04 1 2mn 0721 -2.932021/22年度全球玉米供需平衡表(百万吨)期初库存产
10、量 进口量 饲用消费 国内总消费 出口量 期末库存全球美国表全球玉米供需平衡表6变5变5O5O11月月动月月动月月动5 6变5 6变5 6变283. 53280.6-2.9331.9328. 12-3.81198. 18198. 18-o-1189. 851189. 85 o380. 76380. 7602682680189.51189.51-0-0. 640. 6402626-o-748.32748.27r -0.05144. 79144.79r 02rr2TfFo-1181.08197.47292.31181.04197.47289.41-0.04 P 0 r -2.89312.8262.
11、2338.28312.8262.2334.4700-3.812940.02198. 162940.02198. 16资料来源:USDA,旧作美玉米延续偏紧态势,全球新作玉米表现平稳。6月USDA报告中主要是对旧作进行了调整,对新作没有做任何调整。5月巴西二季玉米产区继续干旱天气,市场对于巴西玉米产 量下调的担忧增加I, USDA6月报告如预期继续下调巴西玉米产量350万吨至9850万吨,巴西 玉米产量的下调所带来的连锁反应,就是巴西国内消费和出口都有所下调,然而在全球消费量 并没有下滑的情况下,带动了美国国内消费量以及出口量的增加,美玉米旧作库存进一步下调 使得新作库存跟随下调。2.2淀粉市场
12、基本面2.2.1 企业利润收窄被动压缩开工率2021年下半年玉米淀粉下游产品仍处于弱势状态,企业收缩利润的同时,整体开机率预 期延续相对低位运行。2021年1季度由于下游产品表现良好,原料玉米价格向下游产品的传 导相对顺畅,带动了玉米淀粉企业利润的回升,不过下游产品消费良好态势并未持续多久,二 季度疲态就有所显现,原料玉米价格高位不能有效的向下游传导,使得企业利润大幅收缩,我 的农产品网的信息显示,5-6月份玉米淀粉行业利润出现急剧缩水与下滑,截止到2021年6 月30日,吉林地区玉米淀粉对冲副产品利润为T47元/吨,山东地区为-211元/吨。由于一季 度企业利润表现良好,提升了玉米淀粉产量,
13、虽然5-6利润下滑之后,产量有收缩,但是上半 年累计产量呈现增长态势。据我的农产品网样本企业数据统计,2021年上半年玉米淀粉产量 为7176920吨,同比增加77830吨。由于目前玉米淀粉企业利润已经持续处于亏损状态,且看 不到下游消费有明显提升的预期,因此2021年下半年企业开工率将延续低位态势,玉米淀粉图淀粉企业利润 资料来源:我的农产品网图玉米淀粉月度产量 资料来源:我的农产品网2.2.2 下游消费放缓导致企业库存被动回升2021年上半年玉米淀粉下游提货增量不明显,主要影响影响是高价玉米淀粉抑制下游需 求以及出口方面减量明显。据我的农产品网样本企业数据统计,2021年1-6月份,玉米淀
14、粉 行业月度提货总量为6773720吨,同比2020年增加33230吨。2021年上半年玉米淀粉市场供 需格局较为宽松,库存不断累积数值不断突破历史高点。据我的农产品数据跟踪显示,截止6 月30日玉米淀粉企业淀粉库存总量105. 2万吨,较上周增加3. 9万吨,增幅3. 9% ;月环比增 幅12. 58% ;较2020年同比增幅60. 6% ,较2019年同期相比增幅34.机。库存结构上来看 1季度玉米淀粉贸易利润较高,中间商备库积极性较高,贸易环节库存较高,至2季度玉米淀 粉价格持续下跌,下游走货缓慢贸易商亏损出货现象普遍,囤货积极性偏低,贸易环节库存逐 步下降。上半年市场情况来看,玉米淀粉
15、产品消费下滑主要是缺乏比价优势所造成的,那么在 整体市场缺乏新增消费的情况,下半年玉米淀粉产品消费将继续围绕比价优势展开,玉米淀粉 下游产品消费将继续低位运行。图淀粉月度提货量 资料来源:我的农产品网图企业淀粉库存资料来源:我的农产品网2.23淀粉行业供需平衡表玉米淀粉市场继续面临利润与消费的博弈,年度供需预期维持稳中下滑态势。供应端来看, 玉米淀粉行业开机率6月继续低位运行,不过由于去年四季度以及今年一季度开机率表现良好 对整体淀粉产量下滑预期有一定弥补,6月对于本年度玉米淀粉产量继续维持2553万吨的预 估。需求端来看,4-6月份整体消费节奏有所放缓,但是部分地区消费表现良好仍有一定弥补空
16、间,6月对于玉米淀粉消费量继续维持2547万吨的预估。整体来看,淀粉市场缺乏太多亮 点,供需平衡中带有微幅波动。表淀粉供需平衡表国内淀粉供需平衡表14/15年15/16年16/17年17/18年18/19年19/20年20/21年估计值估计值估计值估计值估计值估计值5月预估6月预估期初库存3431284855655353产量18391984213526262658257625532553进口量21100000总供给量18752016216426742713264126062606国内消耗量18401976209125742585250825042504出口量412254563804343总使用
17、量18441988211626192648258825472547期末库存3128485565535959库消比1.68%1.41%2.27%2. 10%2.45%2.05%2. 32%2. 32%注:玉米淀粉市场年度为10月至次年9月(单位:万吨)数据来源:cofeed、第三部分玉米期权市场分析3.1玉米期权市场情况玉米期货期权2019年1月28日在大连商品交易所上市交易,整体市场活跃度在不断上升, 整体持仓量稳步提升。截止至2021年07月09日,期权合约总成交90, 134张,较上一交易日 增加6. 33耳,总持仓394, 526张,较上一交易日增加4. 3% ,成交持仓比22.图5 。
18、期权成谭 认沽认购比101. 08% ,持仓量认沽认购比129. 68 o购懒价与图玉米主力收盘、期权成交量、持仓量标的收盘价与期权成交持仓比图玉米主力收盘价、期权成交持仓比认沽健睥各行权价成交量持仓量期权成交1(张) 期权持仓是(张)图认沽认购比率数据来源:wind,整理图各行权价成交量持仓量数据来源:wind,整理历史波动率 标的20日历史波动率() 标的40日历史波动率(%) 标的60日历史波动率() 融120日历磅婢()历史波动率锥%24 r12-6-I11120 日40060 日120 日 最新 最小值 最大值 30%分位值 *70%分位值图玉米主力历史波动率数据来源:Wind,整理
19、图玉米主力历史波动率锥数据来源:wind,整理隐含波动率与历史波动率. 202109 . 202111202201 标的20日历史波动率 标的40日历史波动率标的60日历史波动率2280 2340 2400 2460 2520 2580 2640 2700 2760 2820 2880 2940 3000 3120 202109202111 202201 202203 202205图玉米各期限期权隐含波动率图玉米期权隐含波动率微笑曲线3.2期权操作策略基于前面的基本面因素分析,对于玉米2201合约整体维持区间内偏弱震荡,期权操作策略建议如 下:1、对于上游企业来说,主要担心玉米价格下跌影响收益
20、,考虑玉米2201合约处于区间中下区域, 建议考虑卖出虚值看涨期权收取权利金弥补收入,也可以根据自身情况调整期权策略。删除分析买卖名称手数价格类型价格 买价 卖价HV60 IV Delta Gamma Vega Theta合约乘数X 卖 玉米期权C2201-C-2800 1 年 买价 710.010.0198.0 14.37% 28.44% 0.20820.00124.5498 -0.234710匚二亘血入后的二二1匚二亘泰第雷二二E匚二国加?用吾食理最大收益:1。0最大亏损:田 区间最大收益:100.00区间最大亏损:-2,860.0。总Delta: -2.0908 总Gamma: -0.0
21、116 总Vega: -45.5023 总Theta: 2.3609盈亏盈亏分析风险分析情景矩阵图卖出虚值看涨数据来源:wind,整理2、对于下游企业来说,主要担心玉米价格上涨影响成本,考虑玉米2201合约处于区间中下区域, 建议考虑买入平值看涨期权以锁定成本。删除分析买卖 名称手数价格类型价格 买价 卖价 HV60 IV Delta Gamma Vega Theta合约乘数X 卖 玉米期权 C2201-C-2580 1 =买价 80,080.089.0 14.37% 12.94% 0.5155 0.0016 6.5229 -0.323410:亩力仄标的:亩 砺错褪:亩笳入血百曾运;最大收益:
22、800.00最大亏损:-8区间最大收益800.00区间最大亏损:-4,360.00总Delta:-5.1555 总Gamma:-0.0161 总Vega:-65.2272 总Theta: 3.2444盈亏盈亏分析风险分析情景矩阵图买入平值看涨数据来源:wind,整理3、对于投机者来说,由于预期玉米2109合约在2500-3000区间运行,因此建议可以考虑卖出行 权价为2500元/吨的看跌期权与卖出执行价为3000元/吨的看涨期权的组合策略。删除分析买卖名称手数价格类型价格卖价HV60IVDeltaGammaVegaTheta合约赖X 卖玉米期权 C2201-P-2500 1:买价745.045
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