房地产投资分析案例.ppt
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1、房地产投资分析案例2021/9/181主要内容1.房地产置业投资经济评价指标和分析方法;2.房地产开发投资经济评价指标和分析方法。学习目标1.理解经济评价指标的优劣;2.掌握房地产投资财务分析的方法。2021/9/182房地产开发投资的财务分析房地产开发投资的财务分析 房地产开发投资经济评价指标及其计算方法;案例。2021/9/183一、房地产开发投资的投资额、成本和收益的构成1.房地产开发投资与成本的构成房地产开发投资与成本的构成经营方式投资成本开发销售型开发建设过程中的资金投入开发建设过程中的成本支出开发出租型开发经营过程中的资金投入含开发建设成本和出租成本开发自营型开发经营过程中的资金投
2、入含开发建设成本和经营成本2021/9/184房地产开发项目总投资土地费用土地费用前期工程费用前期工程费用基础设施建设费用基础设施建设费用建筑安装工程费用建筑安装工程费用公共配套设施建设费用公共配套设施建设费用开发间接费用开发间接费用开发费用开发费用开发期税费开发期税费其他费用其他费用不可预见费用等不可预见费用等开发建设投资经营资金固定资产及其他资产开发产品成本开发经开发经营成本营成本2021/9/1852.2.房地产开发投资收益的构成房地产开发投资收益的构成自营收入营业额营业成本自营中的商业自营收入营业额营业成本自营中的商业经营风险回报经营风险回报租售收入(经营收入)销售收入出租收入自营收入
3、其中,销售收入销售房屋面积销售收入销售房屋面积房屋销售单价房屋销售单价 (含土地、商品房和配套设施)(含土地、商品房和配套设施)出租收入出租房屋建筑面积出租收入出租房屋建筑面积房屋租金单价房屋租金单价(含土地和商品房)(含土地和商品房)两个关键因素:有效经营面积和价格的制定。2021/9/186开发出售型:销售净收入销售收入项目总开发成本租售税金销售净收入销售收入项目总开发成本租售税金开发出租型:出租净收入出租收入运营成本经营税金项目总开发成本出租净收入出租收入运营成本经营税金项目总开发成本开发自营型:经营净收入商业经营收入商业经营成本和利润项目总开发成本经营净收入商业经营收入商业经营成本和利
4、润项目总开发成本提示:总开发价值项目总销售收入销售税费;销售净收入总开发价值项目总开发成本。2021/9/1873.3.房地产开发投资中的税金房地产开发投资中的税金(1)经营税金:两税一附加包括:营业税(包括:营业税(5 5)、城市维护建设税和教育费附加)、城市维护建设税和教育费附加(营业税的(营业税的1010)。)。(4)企业所得税:33(5)土地增值税针对房地产转让中发生的土地增值所征收的一种税。针对房地产转让中发生的土地增值所征收的一种税。(2)印花税和交易服务费(3)城镇土地使用税:占用国有土地而交纳的一种税占用国有土地而交纳的一种税 房产税:拥有房地产而交纳的一种财产税拥有房地产而交
5、纳的一种财产税2021/9/188土地增值税的计算土地增值税的计算四级超额累进税率A.增值额未超过扣除项目金额增值额未超过扣除项目金额50%的部分,税率为的部分,税率为30%。B.增值额超过扣除项目金额增值额超过扣除项目金额50%、未超过扣除项目金额、未超过扣除项目金额100%的部分,税率为的部分,税率为40%。C.增值额超过扣除项目金额增值额超过扣除项目金额100%、未超过扣除项目金额、未超过扣除项目金额200%的部分,税率为的部分,税率为50%。D.增值额超过扣除项目金额增值额超过扣除项目金额200%的部分,税率为的部分,税率为60%。2021/9/189扣除项目A.取得土地使用权所支付的
6、金额;取得土地使用权所支付的金额;B.开开发发土土地地和和新新建建房房及及配配套套设设施施(以以下下简简称称房房增增开开发发)的成本;的成本;C.开发土地和新建房及配套设施的费用;开发土地和新建房及配套设施的费用;D.D.旧旧房房及及建建筑筑物物的的评评估估价价格格。评评估估价价格格须须经经当当地地税税务务机机关关确认。确认。E.E.与与转转让让房房地地产产有有关关的的税税金金(营营业业税税、城城市市维维护护建建设设税税、印花税、教育费附加)印花税、教育费附加)F.F.对对从从事事房房地地产产开开发发的的纳纳税税人人可可按按本本条条A A、B B项项规规定定计计算算的金额之和,加计的扣除。的金
7、额之和,加计的扣除。2021/9/1810速算法速算法A.增值额未超过扣除项目金额的,增值额未超过扣除项目金额的,土地增值税税额增值额土地增值税税额增值额B.增值额超过扣除项目金额,未超过的,增值额超过扣除项目金额,未超过的,土地增值税税额增值额土地增值税税额增值额扣除项目金额扣除项目金额C.增值额超过扣除项目金额,未超过的增值额超过扣除项目金额,未超过的 土地增值税税额增值额土地增值税税额增值额扣除项目金额扣除项目金额D.增值额超过扣除项目金额的,增值额超过扣除项目金额的,土地增值税税额增值额土地增值税税额增值额扣除项目金额扣除项目金额35公式中的,为速算扣除系数。公式中的,为速算扣除系数。
8、2021/9/1811【例】某单位出售房地产收入为300万元,扣除项目金额为150万元,试求应缴纳的土地增值税额。(4)应应纳纳税税额额15050%30%050%30%(15015015050%15050%)40%40%52.552.5万万元元【解】(1)土地增值额300150150万元(2)增值额与扣除项目之比为:150万元/150万元=100%(3)税率分别为30%和40%应纳土地增值税15040%1505%52.5万元速算法:提示:从提示:从2006年年1月月1日起,建筑面积超过日起,建筑面积超过140平米的商品房,平米的商品房,按照按照0.5的预征率征收。的预征率征收。2021/9/1
9、812二、房地产开发投资经济评价指标体系经济评价指标盈利能力指标清偿能力指标资金平衡能力借款偿还期利息备付率资产负债率速动比率成本利润率投资利润率静态投资回收期动态投资回收期净现值(FNPV)内部收益率(FIRR)资本金利润率偿债备付率2021/9/1813经济评价指标的计算经济评价指标的计算成本利润率成本利润率开发利润开发利润总开发成本总开发成本(项目总开发价值总开发成本)(项目总开发价值总开发成本)/总开发成本总开发成本 土地费用土地费用前期工程费用前期工程费用基础设施建设费用基础设施建设费用建筑安装工程费用建筑安装工程费用公共配套设施建设费用公共配套设施建设费用开发间接费用开发间接费用开
10、发费用开发费用开发期税费开发期税费其他费用其他费用不可预见费用等不可预见费用等提示:开发经营期的税前利润率。提示:开发经营期的税前利润率。投资利润率投资利润率正常年份的年利润总额或年平均利润总额正常年份的年利润总额或年平均利润总额项目总投资项目总投资2021/9/1814FNPV项目按照行业的基准收益率(最低要求收益率)或设定的目项目按照行业的基准收益率(最低要求收益率)或设定的目标收益率标收益率i ic c,将项目计算期内各年的净现金流折算到开发活,将项目计算期内各年的净现金流折算到开发活动起始点的现值之和。动起始点的现值之和。FNPV FNPV大于或等于大于或等于0 0,说明获利能力达到或
11、超过基准,说明获利能力达到或超过基准(目标)收益率的要求,该方案可以接受。(目标)收益率的要求,该方案可以接受。贴现率获取的困难。贴现率获取的困难。绝对指标,没有反映出单位回报。绝对指标,没有反映出单位回报。2021/9/1815FIRR与与i 的反向关系的反向关系FNPViFNPV2已知项目的现金流出和流入量,设定计算期(寿命期)、已知项目的现金流出和流入量,设定计算期(寿命期)、i1或或i2,则则FNPV?(练习教材示例)?(练习教材示例)FNPV1i2i1FIRR2021/9/1816FIRR项目在整个计算期内,各年净现金流量累计等于零时的折现率。项目在整个计算期内,各年净现金流量累计等
12、于零时的折现率。FIRR的试算内插法示意图的试算内插法示意图NPViNPV2NPV1i2i1FIRRFIRRi1i2i1NPV1练习:见教材2021/9/1817FIRR的特点 说明项目所能支付的最高贷款利率。无需设定贴现率。可以独立评判方案优劣。对非常规项目(现金流正负号)的多解问题。2021/9/1818 动态投资回收期等于或大于基准回收期,则方案可以接受。对贴现率的依赖。强调回收资本的速度,忽视了投入资本的盈利能力、回收后的盈利情况。适用于开发出租或自营型投资的评价。P Pb b(累计净现金流现值开始出现正值的期数(累计净现金流现值开始出现正值的期数1 1)(上期累计净现金流现值的绝对值
13、(上期累计净现金流现值的绝对值当期净现金流现值)当期净现金流现值)动态投资回收期:投资起始点至累计净现值等于或大于零时的年份。:投资起始点至累计净现值等于或大于零时的年份。练习:见教材2021/9/1819利息备付率 偿还偿还期内各年用于支付利息的税息前利润期内各年用于支付利息的税息前利润当期应付利息费用当期应付利息费用对于房地产项目而言,该指标应大于对于房地产项目而言,该指标应大于2,否则保障程度不足。,否则保障程度不足。偿债备付率 偿还期内各年用于还本付息的资金偿还期内各年用于还本付息的资金与当期应还本付息金额与当期应还本付息金额 对于房地产项目而言,该指标应大于对于房地产项目而言,该指标
14、应大于1.2,否则需要通过短,否则需要通过短期借款来偿还到期债务。期借款来偿还到期债务。2021/9/1820三、计算期和贴现率的选取从从购购买买土土地地使使用用权权开开始始到到项目竣工验收的时间周期项目竣工验收的时间周期 开发出售模式的计算期开发期 销售期 从从正正式式销销售售(含含预预售售)开开始到销售完毕的时间周期始到销售完毕的时间周期 准备期准备期+建造期建造期 2021/9/1821从从购购买买土土地地使使用用权权开开始始到到项项目目竣竣工工验验收收的的时时间间周期周期 开发出租或自营模式的计算期开发期 经营期 预预计计出出租租或或自自营营的的时时间间周周期期,比比较较土土地地使使用
15、用权权剩剩余余年年限限和和建建筑筑物物经经济济使使用用寿寿命中的较短者命中的较短者 准备期准备期+建造期建造期 为精度计,取为精度计,取1020年年2021/9/1822贴现率的选取方法贴现率的选取方法折现率无风险报酬率投资风险补偿管理负担补偿缺乏流动性补偿投资带来的优惠(融资便利和避税等)方法一:累加法提示:提示:运用资本资产定价模型方法确定风险报酬运用资本资产定价模型方法确定风险报酬 假设投资市场平均收益率为20%,国家债券的收益率为10%,房地产投资相对于整个投资市场的风险相关系数为0.4,则 R=10%+0.4*(20%-10%)=14%。2021/9/1823利用与拟投资项目具有类似
16、收益特征的可比事例房地产价格、净收益等资料,选用相应的报酬资本化公式,反求出报酬率的方法。方法二:市场提取法 提示:提示:仍应着眼于投资者对该类房地产的预期或期望报酬率。仍应着眼于投资者对该类房地产的预期或期望报酬率。2021/9/1824A.调查、搜集估价对象所在地区各类投资的收益率和风险程度资料。方法三:投资报酬率排序插入法 B.将资料进行整理:排序、制成图表。2021/9/1825四、计算示例四、计算示例例1:开发出售型;例2:开发出租型。2021/9/1826【例1】某房地产开发商以5000万元的价格购得一总面积为4000平米的土地50年的使用权,相关信息如下:建筑容积率为5.5,建筑
17、覆盖率为60%;楼高14层:1至4层建筑面积相等,5至14层为塔楼(均为标准层);建造成本为3500元/平米,专业人员(建筑师、结构造价机(建筑师、结构造价机电监理工程师等)电监理工程师等)费用为建造成本预算的8%,行政性收费等其他费用为460万元,管理费为土地成本、建造成本、专业人员费用和其他费用之和的3.5%,市场推广费、销售代理费和销售税费分别为销售收入的0.5%、3.0%和6.5%,预计建成后售价为12000元/平米。项目开发周期为3年,建设期为2年,地价于开始一次性投入,建造成本、专业人员费用、其他费用和管理费在建设期内均匀投入;年贷款利率为12%,按季度计息,融资费用为贷款利息的1
18、0%。问:项目总建筑面积、标准层每层建筑面积和开发商可获得的成本利润率是多少?2021/9/1827评价方法一:静态盈利能力指标的计算1.项目总开发价值(1)项目建筑面积:40005.522000(平米)(2)标准层每层建筑面积:(220004000604)/101240(平米)(3)项目总销售收入:220001200026400(万元)(4)销售税费:264006.51716(万元)(5)项目总开发价值:26400171624684(万元)2021/9/18282.项目总开发成本(1)土地成本:5000万元(2)建造成本:3500220007700(万元)(3)专业人员费用:77008616
19、(万元)(4)其他费用:460万元(5)管理费:(50007700616460)3.5482.16(万元)(6)财务费用:3619.86万元土地费用利息5000(112/4)3412128.80(万元)建造/专业人员/其他/管理等费用利息(7700616460482.16)(112/4)2/2411161.98(万元)融资费用(2128.801161.98)10329.08(万元)2021/9/1829(7)市场推广及销售代理费:26400(0.53.5)924(万元)(8)项目总开发成本 50007700616460482.16 3619.8692418802.02(万元)3.开发商利润:2
20、468418802.025881.98(万元)4.成本利润率:5881.9818802.0210031.28提示:(1)开发出售中包括有预售的情况,时间较短,一般不考虑时间因素。但评价比较粗略。(2)成本支出和经营收入的时间分布没有弹性,计算过程主要依靠“最好的估计”这种单一的情况,没有体现其中隐含的不确定性因素。2021/9/1830评价方法二:现金流法 假定土地成本和建造成本支出时间如下表所示;同时,专业人员费用与建造成本同期发生,其他费用在2004年和2006年末季发生,管理费均匀发生,融资费用发生在2004年和2005年首季,销售费用从2004年第三季度开始发生。2021/9/1831
21、2004年2005年2006年总总计计1季季度度2季季度度3季季度度4季季度度1季季度度2季季度度3季季度度4季季度度1季季度度2季季度度3季季度度4季季度度土土地地成成本本5016%16%18%100%建建造造成成本本5%8%12%15%15%18%15%12%100%【解】用现金流法进行项目评估的过程如下表所示(单位:万元)2021/9/18322004年年2005年年2006年年总总计计1季季度度2季季度度3季季度度4季季度度1季季度度2季季度度3季季度度4季季度度1季季度度2季季度度3季季度度4季季度度土地土地成本成本25008008009005000建造建造成本成本385616924
22、11551155138611559247700专业专业费用费用30.849.373.992.492.4110.992.473.9616其他其他费用费用100360460管理管理费费40.240.240.240.240.240.240.240.240.240.240.240.2482.2利息利息76.2103.7132.0167.2185.9212.6250.1296.3343.8400.2450.8506.33125.1融资融资费用费用120.2192.3312.5销售销售费用费用10202060809090120204230924开发开发成本成本总计总计2736.6943.9982.2122
23、7.4854.2978.11368.21673.91721.42057.31942.42134.218619.82021/9/1833(1)总开发成本:18619.8万元;(2)项目总销售收入:26400万元;(3)销售税费:1716万元;(4)总开发价值:246842万元;(5)开发商利润:2468418619.86064.2万元;(6)开发商成本利润率:6064.2 18619.8 10032.57提示:现金流法使得资金流出和流入的时间分布与开发建设过程中实际发生的租售收入和开发费用更加接近,结果相对精确。从上表的计算中,可以得到如下结论:2021/9/1834工程造价累计曲线工程造价累计
24、曲线建设期20406080100累计成本投入20406080100提示:提示:(1)在建设期中点,建设费用仅投入)在建设期中点,建设费用仅投入40;(2)工程初期,建设成本增长缓慢,合同工期的)工程初期,建设成本增长缓慢,合同工期的60时增长达到峰值。时增长达到峰值。2021/9/1835小结:现金流量评估法适用的开发项目小结:现金流量评估法适用的开发项目1.居住小区综合开发项目。居住小区综合开发项目。这类项目一般滚动开发,销售与动工交替进行,现金流收支情况这类项目一般滚动开发,销售与动工交替进行,现金流收支情况相当复杂,必须按照实际数量和发生的时间予以考虑,不需要再进相当复杂,必须按照实际数
25、量和发生的时间予以考虑,不需要再进行任何的假设。行任何的假设。2.商业区开发项目。商业区开发项目。目前,这类项目规模大、形式多样、功能复杂、开发周期长,也目前,这类项目规模大、形式多样、功能复杂、开发周期长,也需要分阶段开发,现金流收支情况也很复杂。需要分阶段开发,现金流收支情况也很复杂。3.工业开发项目。工业开发项目。尤其是开发区工业项目的开发,出租与施工交替进行,租售混合尤其是开发区工业项目的开发,出租与施工交替进行,租售混合进行,现金流收支数量和时间差异较大,需要进行详细评估。进行,现金流收支数量和时间差异较大,需要进行详细评估。4.其他开发项目,如新区开发和旧城改造项目。其他开发项目,
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