医疗信息化专题报告.docx
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1、医疗信息化专题报告1 .医疗信息化行业概述医疗信息化产业简介医疗信息化通常指将信息技术运用到医院与公共卫生的管理系统和各项业务系统 中,对医院、公共卫生系统进行流程化管理,实现特定的业务功能,提高医疗卫 生机构工作效率和服务质量。狭义的医疗信息化主要包含医院信息化和公共卫生 信息化,广义的医疗新信息化还包括远程医疗、云医院、医保控费、医药电商等 方面。医疗信息化在服务患者、保障医疗安全、提高服务质量、挖掘医疗潜能, 调配医疗资源等方面发挥着举足轻重的作用。1. 2.我国医疗信息化产业发展历程医疗信息化大体可分为四个阶段:1) 90年代开始以收费为抓手,逐步上升到以财务管理为核心的全院管理信息系
2、 统(HIS/HMIS)阶段,由医院提需求、IT厂商负责开发、实施和运维的商业模式开 始出现并成为主流。天健、东软、东华医为、创业软件、卫宁健康等一大批ISV(独立软件开发商)均是在这一阶段相继诞生并发展壮大,这一时期HIS系统逐 步在三级医院普及并向低等级医院推广。2) 2000-2008年,各种临床信息系统逐步普及,例如LIS、PACS等,同时要求医 院与医保,新农合开始对接。这一时期,一批专业型细分行业公司逐步诞生并且 崭露头角,例如嘉和美康。3) 2009年至今,以电子病历为核心,旨在互联互通,打造整体数据集成平台成 为医院信息化建设重点,并且与区域卫生人口健康平台对接,医保对接。大医
3、信,重庆中联、厦门智业、联众智慧等虽然未上市,但是也仍然有一定的行 业影响力。头部企业全国性布局显著我们对成立于上海和杭州的两家头部企业卫宁健康和创业慧康进行了分析。卫宁健康成立初期依托华东区域的客户,2009年公司市占率仅4. 19%,其中公司 82. 9%的收入来自华东区域。2020年,卫宁健康收入不再单独依赖华东市场,收 入区域多元化基本实现。仅48. 16%的收入来自华东区域,39. 85%来自华北地区, 华南和华中地区通过并购和拓展已经超过10%0另一家成立于杭州的头部企业创 业慧康也在同期完成了全国性布局。3. 3.行业格局:细分市场集中度较高医疗信息化行业中,核心管理系统和电子病
4、历是两个重要的领域且占比最高。2020年中国医院核心系统的市场规模为53. 9亿元人民币,比上一年增长18. 3%, 当前核心管理系统市场中,卫宁健康、东软、创业慧康、东华医为和重庆中联位 列前五,CR5合计市占率达到38.9%。2020年中国电子病历系统解决方案市场规 模为17.4亿元,同比增长19.2%,中国电子病历市场领先的前五个厂商的市场份 额为58. 5%,嘉和美康、卫宁和海泰医疗位列前三。2020年中国医院核心管理系统解决方案市场中CR10的厂商的市场份额为56. 2%, 相比2019年的62. 3%集中度略有下降,与之类似2020年电子病历市场集中率也 少量下滑。主要原因是由于政
5、策驱动下的区域中小型医院需求高增,导致头部 ISV无法覆盖中小医院,区域性中小ISV抢占了更多的市场。4. 4.行业经营情况:仅头部公司可以持续盈利盈利能力差别较大医疗信息化企业盈利能力差别较大,通过汇总2020年12家上市公司收入和净利 润情况,规模差距比较明显。8家公司业绩为正,国新健康和万达信息由于非经 常性损益导致净利润为负。大部分的医疗信息化公司均是立足于产品的创新和研发,通过自营和渠道营销进 行市场覆盖,因此财务表现上普遍具有较高的研发投入和毛利率。整个产业链较 短,上游通常是少数硬件设备和人力资源,下游就是客户或者相关渠道,即便是 相对成熟的产品也仍然需要部分定制化,通常核心系统
6、解决方案的交付周期3-9 个月不等。近年行业内竞争压力加大,叠加人力成本上升等压力,行业内公司盈 利能力差别较大。2020年受到疫情影响,信息化建设项目和产品的交付以及营销工作受到了较大的 影响,叠加新会计准则对收入确认部分进行了调整,导致营收增速放缓。Q4营收占比较高医疗信息化行业的客户主要为医院和卫生管理部门,客户普遍执行严格的预算管 理和集中采购制度。由于政府财政预算体制的原因,客户的信息化产品采购需要 经过立项、审批、招标等流程。一般项目的验收和回款主要集中在每年下半年,尤其在第四季度更为集中。但是 人力成本、差旅费用和研发投入等费用在年度内较为均衡地发生,造成行业的经 营指标呈现明显
7、的季节性波动。通过对上市公司2020年Q4营收占全年营收比重 分析,算数平均值为43. 30%,国新健康甚至高达66. 86也卫宁健康2021年业绩预测公告显示全年增速不达预期,主要是由于2021年Q4 突发的新冠疫情影响了项目的实施和验收,直接影响了收入,进而导致全年业绩 不达预期,可见单季度营收占比过高也客观上增加了业绩预测的难度。营收与利润增速不匹配通过对过去5年(2016-2020年)营收、归母净利润增长率和复合增长率来分析, 剔除嘉和美康(财报时间不足5年),万达信息和国新健康(受非经常性损益影 响较大)后,相关上市公司只有创业慧康、卫宁健康和久远银海三家稳定盈利。创业慧康5年营收增
8、长283%,归母净利润增长569%。剩余企业均表现出了明显的 业绩不稳定和增收不增利的情况。头部企业创业慧康和卫宁健康5年的复合增长率行业领先,跑赢行业增速。久远银海的主营业务中医疗信息化(主要是医保方面)占比约40%,智慧城市与 数字政务业务盈利能力较强,体现出整体的复合增速较高。其他公司医疗信息化 业务占比较低或者整体业绩不稳定,最终拖累公司中长期业绩增长表现。收入结构不断优化医疗信息化企业收入主要分为软件销售收入,硬件集成收入以及运维服务收入三 大类,其中软件和运维服务毛利率最高,硬件集成属于低毛利,低粘性业务。我 们对A股医疗信息化上市公司收入结构进行了分析,硬件销售占比逐年降低,服
9、务占比稳中有升,利于公司业绩持续稳定。我们以信息披露比较充分的卫宁健康 和创业慧康为例:近3年卫宁健康的技术服务收入占比稳定在20%以上,并且其 创新业务中已经开始逐步探索多种商业模式,订阅式服务收入开始逐步体现。与 之类似,创业慧康也在逐年降低硬件集成的比例,服务性收入接近50%。竞争激烈导致毛利不高2020年12家上市医疗信息化公司的销售毛利率和净利率分化较为严重。由于整个行业研发投入较高,软件和服务产品普遍毛利率偏高,大部分公司的医 疗信息化业务毛利率在50%以上,但也有少数集成项目比较重较大的公司毛利率 偏低。由于人力成本,营销费用等费用率差异较大,导致最终净利率水平差异较 大。研发投
10、入总体较高 医疗信息化行业属于人力密集和知识密集型行业,研发投入一般很高。12家公司 研发占总营收的比例均值为15.95%,高于大部分行业平均水平。研发人员占员工 总数的百分比都高于30%以上,人员工资是研发投入的主要部分。由于东软公司 涉及到人力外包业务,东华软件其他行业定制化软件产品线对人力资源需求较大, 研发和实施类人员比重显著高于行业平均。销售费用率偏高由于国内市场竞争激烈,且当前出海的可能性较低,行业内公司竞争较为激烈, 需要投入较多的销售费用。国内医疗信息化行业大部分上市公司的销售费用率维 持在5%到15%的水平。在销售费用投入金额上,东软集团(全部业务)、东华软件(全部业务)、卫
11、宁 健康、创业慧康保持领先态势,与其市占率比较匹配,有助于巩固其现有的市场 份额。综上,从各项财务数据分析,在A股12家医疗信息化企业中,头部企业卫宁健康 和创业惠康在整体盈利能力和持续性上具备明显的优势。我们预计未来行业头部 企业凭借并购整合,设立更多的分支机构,加大营销力度,技术升级等优势仍将 保持领先,未来市场集中度仍将进一步提升,细分领域头部企业仍然有机会获取 更大份额。4.国际比较:中美差距明显在典型公司比较中,我们选取Ce门ier (塞纳)和卫宁健康进行比较。塞纳是具备 一定的行业代表性的美国公开上市公司,卫宁健康是中国医疗信息化的领先头部 企业。卫宁健康医疗信息化占比高,财报披露
12、比较清晰。4.1. 市场规模与行业集中度差异大 美国医疗信息化市场规模2020年的市场规模约125亿美金,中国市场的整体规模 约为175亿人民币,仍然有较大的差距。美国医疗信息化市场相对集中,前三大企业分别为Epic、Cerner和Meditech, 2020年数据显示,排名第一的Epic市场份额超过30%,塞纳场市场份额排名第二, 美国医疗信息化行业前四名总计占据市场份额超过85沆而中国现存医疗信息化企业近600家,行业集中度仍然较美国成熟市场有一定差 距,头部企业卫宁健康的根据测算2020年市占率约15%,而中国电子病历市场领 先的前五个厂商所占市场份额仅为58. 5%o4. 2.发展阶段
13、不同导致发展速度不同中美医疗信息化发展阶段不同在2000-2010期间,美国医疗信息化的重心逐步转移到全院级系统整合的电子病 历(HER)系统,在2015年之后,医疗信息化主要用于支撑责任医疗系统的实现 核心是医疗信息互联互通以及控费。2015年以来,中国基于EMRS和HIS的医院信息平台建设成为医院信息化建设的 重心。2018年以来,新一代信息技术激发电子病历数据应用价值的创新发展阶段。 我国尚处于强调全员级电子病历的建立和推广的阶段。从政策的发展阶段来看, 我国医疗信息化建设仍然有广阔的发展空间。中美龙头企业发展速度不同从营收增速看塞纳在2015年之后已经明显放缓,长期在10%以下,而反观
14、卫宁健 康近年通过一系列的内生和外延式增长,近5年增速均在20%左右(2021年业绩 增速取自公司业绩预告下限20%),这也与中美医疗信息化整体发展阶段相吻合。5. 3.收入结构不同导致利润水平差异商业模式逐渐趋同 由于美国的基础信息化建设已于2012年前后结束,后续的业务展开偏向于基于医 疗数据为医院、保险机构、药企等机构提供基于数据的解决方案,这为医疗信息 化企业打开了更大的市场。而国内传统的医疗信息化企业的营收主要依赖于医院、 公共卫生以及医保等单位的信息化支出,商业模式上有些差异。从数据归属的角度看,中国数据的所有权归医院、医疗管理机构或者医保局等甲 方,医疗信息化公司只是产品和解决方
15、案提供商,几乎无法获取后续数据变现的 相关收入。但是我们看到了可喜的变化,目前头部的医疗信息化公司经过多年的 发展不断探索创新业务模式,开始向商业保险,医药电商和患者等群体收取一定 的服务费,我们预测未来这部分业务将享受更高的估值。从2014年开始卫宁健康就开始探索其他商业模式,形成了建设4+1云服务体系 (云医、云药、云康、云险+创新服务平台),先后通过卫宁互联网(医疗支 付)、纳里健康(互联网医疗)、钥匙圈(互联网+药品)、卫宁科技(为商保公 司及医保部门提供保险智能风控和数据+AI服务)等子公司构建“互联网+医疗健 康”新生态。2021年公司互联网医疗健康业务整体呈现加速发展态势,其中纳
16、入 合并报表范围内的互联网医疗健康业务收入预计超过5亿元,同比增长超过200%, 增速同比明显加快,后续值得期待。收入结构不同以塞纳为例,其核心业务是电子人力资源管理(EHR),美国共有约5000家医院, 塞纳占据3000家,增速明显放缓。除了通过出海扩大市场,深挖数据价值,力推 临床专科解决方案与大数据解决方案。在美国初级电子病历建设完毕后,塞纳就 积极寻找药店、药企、急救中心、政府等角色作为新的支付方。利润率水平存在差异由于上述的收入结构的不同,导致毛利水平不同。塞纳的毛利率在其业务偏向应用端后,便稳定在了 80%这一水平。相比之下,国 内医院偏向于本地部署,数据不出院,成本相对较高,云服
17、务渗透率仍然较低, 产品定制化程度高,导致上市企业毛利率普遍在30%-50%左右,头部企业卫宁健康的毛利跟塞纳比也仍然有不小的差距。但是由于塞纳综合成本较高,最终净利 率水平二者比较接近。员工人数和人均营收仍有一定差距医疗信息化所处的计算机软件行业,人力资源是核心生产力,员工数量通常能比 较客观地反映公司的规模。虽然整体上塞纳的人员规模比卫宁大,但是按照当前 汇率折算成相同单位后,塞纳的人均营收仍然比较高。从一个侧面反映出,国内 医疗信息化软件仍然偏项目制,标准化程度不足,定制化的比例偏高,项目的实 施周期较长,最终导致人均营收贡献较低。研发投入比例接近从研发投入比例角度看,2015年之前,卫
18、宁和塞纳的研发投入比例基本持平。2016年之后卫宁健康的研发投入比例逐步提升到20%左右,和塞纳显著拉开了距 离,这也与二者的营收增速相匹配。由于医疗信息化研发投入主要花费在于研发 人员开支,因此研发投入也与公司人员数量成正相关。2018年塞纳开始裁员,卫 宁仍然处于扩张阶段,因此这部分差距有进一步扩大的趋势。5.4. 市值的差别仍然较大2021年12月20日,美国软件公司甲骨文宣布以每股95美元现金收购美国医疗 IT企业塞纳,成为甲骨文有史以来的最大并购项目,塞纳公司当前市值约为267 亿美元。截至2022年3月15日,A股头部医疗信息化公司卫宁健康市值约218 亿,12家公司市值合计约11
19、00亿,尚不及塞纳一家公司市值。5.投资分析投资价值分析一级市场投融资活跃中国政策利好和互联网科技进步使中国医疗信息化高速发展, 投融资活动也相对活跃。根据CBInsights的数据显示,2020年医疗信息化风险投资超过36亿美元,较2019年增长51%,创下历史新高。20132020年期间, 中国医疗信息化行业投融资金额呈上涨趋势,2017年融资事件数量达到巅峰127 件,融资规模达42.31亿元,2020年融资金达131.65亿元,融资件数仅有81件, 单笔融资平均超过L6亿元。资本重点投入的细分领域是互联网医疗、电子病历、 DIP、AI辅助诊疗、大数据应用等细分赛道,相关领域的竞争也将进
20、一步加剧。保险和互联网公司参股医疗信息化企业早在2017年国务院就发布了关于加快发展商业健康保险的若干意见,明确支 持商业健康保险信息系统与基本医疗保险信息系统、医疗机构信息系统进行必要 的信息共享。医疗健康产业链条上,目前医疗信息化机构和保险公司的合作,在 数据的挖掘、新产品开发、结算、理赔和支付环节的优化均有深入合作。为了更 进一步夯实战略合作关系,保险机构和互联网机构参股医疗信息化公司成为普遍 现象。6. 2.投资逻辑我们认为医疗信息化行业长期受益于政策、医疗新基建和技术升级需求驱动,资 金来源有保障,商业模式清晰且富有想象力。我们看好医疗信息化行业前景,给 予“强于大市”评级。中长期看
21、好商业模式布局完善的行业龙头卫宁健康,以及 业绩逐步修复的万达信息。6.4. 重点公司简介创业惠康深耕行业25年,稳居第一梯队成立于1997年(原创业软件),以医院HIS起家,经过多年发展,“内生+外 延” 式发展,逐步成为全国性医疗信息化龙头企业。公司服务网络遍及全国30 多个省、自治区及直辖市,用户数量近7000家,公共卫生项目遍及全国370多个 区县,为30万基层医生提供工作平台,积累超过2. 5亿份居民健康档案。积极转型,全面布局 公司顺应行业的发展,结合自身市场拓展、业务特点及产品服务优势,启动“慧 康云2.0”的整体云化转型发展战略,并以“一体两翼”加医保事业部的业务划 分,构建横
22、向业务发展经营模式,产品涵盖医疗、卫生、医保、健康、养老等各 种服务场景。以健康城市为抓手切入行业,快速掌握互联网医疗核心资源,打造 一站式医疗健康服务运营平台。历时多年精心打磨“健康中山” APP已经开始运 营,并进入全国异地复制的环节,健康城市的商业变现场景丰富,值得期待。并购迎来跨越式增长2016-2020年公司营收由5. 49亿上升至16. 33亿元,CAGR为31. 34%,归母净利 润由0.63亿上升至3. 32亿元,CAGR为5L55%,归母净利润的复合增长率高于营 收,业绩的高速增长得益于公司持续的研发投入,通过自研和并购的方式进一步 拓展和完善产品线。其中2017年创业以12
23、. 38亿元收购杭州慧康物联网科技有限 公司,实现业绩大幅增长。公司综合毛利率保持50%以上,硬件占比逐年降低。卫宁健康专注医疗信息化的行业龙头卫宁健康始于1994年,业务覆盖智慧医院,智慧区域卫生,互联网+医疗健康等, 集团总部位于上海,遍布全国10个研发基地与20个分支机构,服务6000余家医 疗卫生机构用户,其中三级医院用户400余家。2020年在医院核心管理系统市占 率12. 4%,电子病历市场占比12%o全面布局多种商业模式公司在夯实医疗信息化产品和服务的同时,积极利用新兴技术创新服务模式,前 瞻性布局互联网+医疗健康领域,全力推进“云医”、“云药”、“云险”、“云 康”和“互联网创
24、新服务平台”协同发展战略,打造“4+1”互联网+医疗健康生 态格局。2021年WiNEX作为新产品落地已在约70家医疗机构推进建设,另有300 余家医疗机构建设意向待落地;公司在智慧医院、公共卫生、区域医疗、医联体 等领域新增中标约20个千万元级项目。创新业务增速亮眼,未来可期2016-2020年公司营收由9. 54亿上升至22.67亿元,CAGR为24. 13%,归母净利4. 91亿元。2021年互联网医疗健康业务整体呈现加速发展态势,其中纳入合并报 表范围内的互联网医疗健康业务收入预计超过5亿元,同比增长超过200%。公司 逐年降低低毛利的硬件集成项目比重,软件和服务毛利维持在60%以上,
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