航空、机场行业研究报告65652.docx
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1、股票研究行业策略航空、机场场行业中性冯志刚021 62580818 - 676fengzhigang细分行业机场业增持航空业中性重点公司上海机场增持深圳机场谨慎增持白云机场中性南方航空中性上海航空中性行业指数走势数据来源:国泰君安证券研究所外部环境良良好 内内部资源整整合2005年年11月225日投资要点我们预测,006-077年,全球球经济和中中国经济都都将继续保保持较好的的发展态势势,其中,全全球GDPP增幅将分分别达到44.31%和4.440%,中中国GDPP增幅将分分别为达到到8.7%和8.99%。良好的外部部宏观环境境将为航空空运输及其其辅助设施施机场行行业提供旺旺盛的运输输需求,但
2、但我们认为为06-007年国内内航空业运运力投入将将相对过度度。2006年年将对航空空业将产生生重大影响响的其它因因素包括:人民币升升值的程度度和时间、国国际原油价价格稳步回回落、国内内航油销售售定价体制制的调整、国国内机场收收费体制的的调整、中中国航空市市场的开放放步伐和国国内航空公公司与全球球三大航空空联盟的合合作等。可可以讲,影影响航空业业的因素比比较分散,且且在时间和和内容上都都具有不确确定性、突突发性和相相互之间的的“独立性”。综合分析下下来,我们们认为066年航空业业的总体形形势中性,对对于行业内内的南方航航空和上海海航空给予予“中性”的投资评评级。2006年年对机场行行业将产生生
3、重大影响响的因素包包括:中国国航空市场场的增长和和开放、机机场收费体体制的调整整、人民币币升值等。我我们认为机机场行业的的总体形势势依然看好好。整合上海机机场集团内内部的其它它资源,是是上海机场场(6000009)未未来发展的的必由之路路,也是决决定其投资资价值的关关键因素。06年下半半年,翡翠翠航空(全全货运公司司)正式投投入运营以以后,将对对深圳机场场(0000089)的的业绩增长长产生比较较明显的带带动作用。我们对机场场业整体给给予“增持”的投资评评级,对上上海机场(66000009)给予予“增持”评级,对对于深圳机机场(00000899)给予“谨慎增持持”评级,对对于白云机机场(600
4、00044)维持“中性”评级。i.1、06年年航空、机机场行业面面临良好的的外部宏观观环境航空行业作作为一个承承运人行业业,是一个个典型的周周期性行业业,且其业业务量和业业绩的波动动性明显大大于宏观经经济的波动动幅度。因因此,未来来1-2年年,全球和和中国宏观观经济的走走势将对006年的中中国航空业业产生重要要影响。根据我们目目前掌握的的数据,006-077年,无论论是全球经经济还是中中国经济都都将处于比比较良好的的发展态势势之中,从从而为航空空业的发展展提供了良良好的外部部宏观环境境。图1:20005年11-9月中中国民航总总周转量结结构从中国民航的业务结构看,国内经济和全球经济的发展状况都
5、是影响其发展的重要因素。图2:19986-22004年年中国民航航总周转量量、中国GGDP和全全球GDPP增幅对比比数据来源:民航总局局、国家统统计局、IIMF从图1中可可以看出,22005年年前三个季季度,国际际与地区航航线周转量量之和占中中国民航总总周转量的的35.992%。并并且我们预预期随着中中国航空市市场的进一一步开放,这这一比例还还将继续提提高,因此此,全球经经济的发展展情况对中中国航空业业的影响程程度将逐渐渐增加。从图2中可可以看出,中中国民航总总周转量的的波动周期期与中国和和全球GDDP的波动动周期基本本一致,并并且波动幅幅度大于GGDP的幅幅度。我们对19986-22004年
6、年的数据进进行了回归归分析。结结果是:Y = 11.95XX1 11.83XX2 + 0.05477 (22.12) (-0.7) (0.43)(Y为中国国民航总周周转量的增增幅,X11为国内GGDP增幅幅,X2为全球GGDP增幅幅)应该说这个个结果是比比较出乎预预料的:上上述模型的的拟合优度度R2值仅为00.24,说说明模型不不具有很强强的解释能能力;国内内GDP增增幅对中国国民航总周周转量增幅幅具有显著著的正向影影响,系数数值达到11.95;全球GDDP增幅对对中国民航航总周转量量增幅具有有反向影响响作用,不不过这一变变量并不显显著。我们认为可可能的解释释包括:(11)数据涵涵盖的时间间区
7、间比较较短,数据据量有限;(2)其其间由于各各种意外事事件因素导导致的异常常点比较多多,如19989、22003和和20044年的数据据比较异常常;(3)中中国航空市市场还处于于高速成长长期,其周周期性变动动与整个经经济周期的的关联性不不是很强。1.1. 未来1-2年全球球经济继续续看好根据IMFF的预测,22006、007年全球球GDP的的增幅分别别将达到44.31%和4.440%,分分别略低于于和略高于于05年44.32%的水平。图3:19990-22004全全球GDPP增幅和IIMF对22005-20100年的预测测06-07年全球经济仍然将处于比较良好的态势之中。数据来源:IMF1.2
8、006-077年中国经经济继续以以较快速度度增长相对与全球球经济,中中国经济对对中国民航航业的影响响更大一些些。IMFF对中国005、066年GDPP增幅的预预测分别是是9.0%和8.22%。由于于国家统计计局公布的的05年中中国前三个个季度的GGDP增幅幅为9.55%,我们们认为IMMF的预测测相对保守守了一些。图4:19990-22004中中国GDPP增幅和亚亚行对20005-22007年年的预测06-07年良好的外部宏观环境将为国内航空业提供旺盛的运量需求,我们预测中国民航旅客周转量增幅仍可以达到12-13%数据来源:国家统计计局、亚洲洲开发银行行亚洲开发银银行对中国国05-007年GD
9、DP增幅的的预测分别别为9.22%、8.7%和88.9%。我我们认为这这个判断相相对客观一一些。如果06、007年两年年中国GDDP增幅分分别达到88.7%和和8.9%的话,可可以讲仍然然是较快的的增长速度度,这样的的国内外部部宏观环境境依然是比比较良好的的。我们认为,006-077年良好的的外部宏观观环境仍可可以为中国国航空市场场带来比较较强劲的运运输需求增增长。根据据20055年前三个个季度中国国民航旅客客周转量同同比增长114.3%的实际完完成情况,我们认为06年中国民航旅客周转量增幅仍可以达到12-13%。2、06-07年航航空公司运运力扩张相相对过度长期以来,运运力扩张与与运量需求求
10、增长之间间的平衡一一直是国内内航空业面面临的一个个主要矛盾盾。也曾经经因为运力力扩张过度度导致行业业整体性的的供过于求求。国内航空公司的运力扩张具有很大的政治性和不可预测性。国内各航空空公司的运运力扩张并并不是完全全的市场经经济行为,其其中很大程程度上受到到政治因素素的影响。可可以讲,运运力的扩张张具有很大大的政治性性和不可预预测性。新华网北京京20055年11月月20日电电:中国航航空器材进进出口集团团公司200日在北京京与美国波波音公司签签订了购买买70架BB737-700和和B7377-8000飞机的框框架协议。据了解,这这批波音飞飞机的目录录价格为440亿美元元,将于22006年年至2
11、0008年期间间交付中国国国际航空空公司、东东方航空、南南方航空、上上海航空、厦厦门航空、山山东航空、海海南航空、深深圳航空等等8家中国国航空公司司使用。此外,中航航材还将在在近期与波波音公司签签订购买另另80架BB737飞飞机的框架架协议,使使得最终购购买架数达达到1500架。我们的观点点是:在此此事件之前前,国内航航空业066-07年年的运力投投入与市场场运量需求求增长基本本匹配;但但此后我们们的观点转转变为066-08年年中国航空空业将出现现运力扩张张相对过度度的局面。这里我们首首先对此次次大规模飞飞机采购以以前的情况况做一下分分析。在三大航空空公司中,仅仅有东方航航空在其005年中报报
12、中明确地地披露出其其06、007年的运运力扩张计计划。因此此,我们在在假定中国国航空市场场的三大航航空公司市市场份额形形势基本不不变的前提提下,以东东方航空为为例分析006、077年国内航航空业的运运力扩张形形势。表1:20005-007年东方方航空运力力扩张形势势2005年年底2006年年底2007年年底 B7477-2000F 1 1 1 MD111F 6 6 6 A3400-6000 5 5 5 A3400-3000 5 5 5 A3211 4 6 10 A3000F 1 1 1 A3000-6000 13 13 13 MD-882 3 3 3 MD-990 9 9 9 A3200 56
13、 56 58 A3199 10 13 15 B7377-8000 2 2 2 B7377-7000 17 23 23 B7377-3000 25 25 25 BAE1146-3300 7 7 7 新舟-660 3 3 3 A3100-2000 3 3 3 B7677-3000 3 3 3 CRJ-200 5 5 5 ERJ1145 3 5 5 A3300-3000 7 12 A3300-2000 3 4 B7477-F 1 2 合计 181 205 220 数据来源:东方航空空05半年年报依据表1,再再考虑各机机型的标准准座位数情情况,经过过计算,我我们得出东东方航空005年底、006年底和和
14、07年底底的可用座座位数分别别为267728、3316166和348868个,同同比增幅分分别为4.25%、118.299%和100.29%。2005年年前三季度度,中国民民航旅客周周转量的同同比增幅为为14.33%,而同同期国内GGDP的同同比增幅为为9.5%。如果我们考考虑06、007年的国国内GDPP增幅为88.7%和和8.9%,06年年中国民航航旅客周转转量增幅仍仍可以达到到12-113%的话话,那么东东方航空的的运力投入入显然有些些偏快,但但如果我们们综合考虑虑05-007年三年年内的综合合情况,运运力投入还还是适度的的。原因在在于:A、由于整整合西北航航空和云南南航空的运运力资源,
15、005年东方方航空的运运力投入进进度很慢,只只增长4.25%(南南方航空也也存在相同同的问题),而而同期中国国民航旅客客总周转量量的同比增增幅为144.3%;B、运力的的投入存在在年内的时时间进度问问题,即如如果投入时时间较晚,即即使年底显显示出很大大的增长,对对当年实际际的运力增增长并不明明显;C、东方航航空调整航航线结构的的原则是“缩减远程程国际航线线、增加近近程国际航航线密度”,因此构构成运力增增长主要部部分的A3330系列列大型飞机机未必造成成实际的运运力大量增增长。所以,我们们认为在22005年年11月220日签署署购买700架B7337以前,国国内航空业业的运力投投入与运量量需求增
16、长长基本匹配配。但此后后就过度了了。2005年11月中美签署大规模飞机采购以后,我们认为06-07年中国航空业的运力投入将出现相对过度的局面。波音7377飞机是波波音公司生生产的双发发中短程运运输机,BB737-700和和B7377-8000飞机是BB737系系列的第三三代产品,其其最大航程程达到60000公里里,B7337-7000可以载载客12661499名,B7737-8800可以以载客16621889名,是是波音公司司为了与AA319/329/321机机型进行竞竞争而设计计的,由于于国内客舱舱内公务舱舱比例低、排排间距小,估估计可以分分别载客1160和2200名左左右。这样计算下下来,
17、1550架飞机机将为中国国民航增加加240000-300000个个座位,基基本上相当当于在原有有的运力投投入安排的的基础上(我我们预测006年、007年中国国民航座位位数增加比比例分别为为18.229%和110.299%)又增增加了一个个东方航空空公司(合合并西北航航空和云南南航空以后后)的运力力(相当于于05年底底中国民航航总座位数数的25%左右);再加上由由于航程能能力的限制制,只能飞飞行国内、到到港澳地区区、东南亚亚、东北亚亚的航线,不不能飞行其其它区域,所所以对各航航空公司的的运力安排排压力相当当大。综合分析下下来,我们们认为066-07年年国内航空空业将出现现运力扩张张相对过度度的局
18、面。3、影响航航空业的其其它重要问问题3.1航航油价格的的逐步回落落和航油体体制改革2004年年下半年以以来,国际际原油价格格飙升,给给全球航空空业带来巨巨大的打击击。以东方航空空为例,从从20022年到20005年上上半年,飞飞机燃料成成本占营业业成本总额额的比例从从20.994%提高高到31.8%。但从目前的的形势分析析,国泰君安证证券研究所所对未来国国际原油价价格走势的的基本观点点是将逐步步回落到445美元左左右,也就就是说比目目前的价格格水平下降降20-225%。这这对于航空空行业来讲讲是一大利利好。如果我们假假设三大航航空公司上上下半年燃燃油消耗基基本平衡,22006年年燃油消耗耗同
19、比增长长10%计计算,则理理论上,国国航、南航航和东航22006年年将分别减减少燃油成成本22.27-227.844亿元、224.422-30.52亿元元和14.63-118.288亿元,EEPS分别别增加0.16-00.2元、00.47-0.599元和0.26-00.32元元。图5:19999-22005上上半年东航航燃油成本本占比趋势势数据来源:公司公开开报表图6:20000年至至今WTII原油现货货价格波动动走势理论上讲,航油价格的回落将可以使国航、南航和东航2006年EPS分别增加0.16-0.2元、0.47-0.59元和0.26-0.32元。数据来源:Blooomberrg与航油有关
20、关的另一个个重要问题题是航油体体制改革。据据了解,航航油体制改改革的主要要内容包括括:(1)打打破中航油油垄断经营营的局面,允允许中石油油、中石化化加入航油油经营主体体范围;(22)、根据据各地不同同的航油运运输、贮藏藏成本确定定不同的加加油价格;(3)、国国际和地区区航线的加加油价格随随国际航油油价格进行行波动,国国内航空公公司国内航航线的加油油价格尚不不确定。据悉20005年100月,国家家民航总局局下发1882号文件件。根据该该文件,从从20055年12月月1日起,国国内航空公公司执飞国国际和地区区航线的飞飞机所使用用的航空煤煤油价格形形成机制将将发生变化化,改为根根据国际航航油市场价价
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- 航空 机场 行业 研究 报告 65652
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