投资银行学重点梳理.ppt
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1、投投资银资银行的特点行的特点投资银行是与商业银行相对应的一个概念,是现代金融业适应现代投资银行是与商业银行相对应的一个概念,是现代金融业适应现代经济发展形成的一个新兴行业。它区别于其他相关行业的显著特点是:经济发展形成的一个新兴行业。它区别于其他相关行业的显著特点是:属于金融属于金融服务业服务业 主要服务于主要服务于资本市场资本市场 是智力密是智力密集型行业集型行业 123Investment Banking投资银行和商业银行的区别投资银行和商业银行的区别投资银行商业银行本源业务证券承销存贷款融资功能直接融资,并侧重长期融资间接融资,并侧重短期融资活动领域主要是资本市场主要是货币市场利润来源佣
2、金存贷款利差经营方针在风险控制前提下,稳健与开拓并重追求安全性、盈利性和流动性的结合,坚持稳健原则监管部门主要是证券监管当局主要是中央银行和银监部门Investment Banking投资银行的基本功能投资银行的基本功能投资银行的基本功能沟通资金供求沟通资金供求构建证券市场构建证券市场提高资源配置效率提高资源配置效率 推动产业集中推动产业集中 Investment Banking企业并购企业并购项目融资项目融资金融创新金融创新资产证券化资产证券化风险投资风险投资公司理财公司理财投资咨询投资咨询资产及基金管理资产及基金管理证券交易经纪证券交易经纪证券私募发行证券私募发行证券发行与承销证券发行与承
3、销Investment Banking一、投资银行的行业特征一、投资银行的行业特征一、投资银行的行业特征 投资银行业的创新性投资银行业的专业性投资银行业的道德性123Investment Banking投资银行创新性的内容投资银行创新性的内容投资银行创新性的内容创新性创新性u基金新产品种类进一步丰富 u并购产品创新层出不穷 u金融衍生产品频繁出现 u融资形式不断创新 Investment Banking投资银行业的专业性投资银行业的专业性投资银行业的专业性金融实践经验金融实践经验经营才能和行业专长经营才能和行业专长市场悟性和远见市场悟性和远见人际关系技巧人际关系技巧金融学和金融理论Invest
4、ment Banking投资银行中的道德问题投资银行中的道德问题投资银行中的道德问题泄漏机密泄漏机密利益冲突利益冲突信息披露信息披露 其他其他内幕交易内幕交易股票价值与股票第一年年末的股利成正比,与股票的必股票价值与股票第一年年末的股利成正比,与股票的必要收益率成反比,与股利的增长率成正比。由于戈登模要收益率成反比,与股利的增长率成正比。由于戈登模型贴近部分股票的现实,因而得到一定应用。但缺点也型贴近部分股票的现实,因而得到一定应用。但缺点也明显,就是假设仍比较简单。明显,就是假设仍比较简单。r:贴现率,要求的股利收益率 g:股利增长率戈登模型适用范围:在特定阶段高速增长,此阶段过后所有高速增
5、长的原因全部消适用范围:在特定阶段高速增长,此阶段过后所有高速增长的原因全部消失,然后以稳定的速度增长。可能的原因有:专利权的解禁,行业壁垒打失,然后以稳定的速度增长。可能的原因有:专利权的解禁,行业壁垒打破。破。增长率突然回落的假设意味着模型更适合初始阶段增长率相对温和的公司。增长率突然回落的假设意味着模型更适合初始阶段增长率相对温和的公司。步骤一:到步骤一:到2011年年4月月8日日,市场无风险收益率取一年期存款利率,市场无风险收益率取一年期存款利率3.25%,上,上证综合指数的复合回报率为证综合指数的复合回报率为17.47%,深证成分指数的复合回报率为,深证成分指数的复合回报率为15.8
6、2%,平均为,平均为16.65%。公司的贝塔系数为。公司的贝塔系数为1.07(从上市从上市2002年年4月月6日到日到2011年年4月月8日日),则根据则根据CAPM,权益资本成本为,权益资本成本为3.25%+1.07(16.65%-3.25%)=17.588%。步骤二、计算股利增长率步骤二、计算股利增长率 招商银行上市招商银行上市5年后年后2007-2010年的平均年的平均ROE为为21.095%,考虑到国内宏观政策趋紧,国外银行的平,考虑到国内宏观政策趋紧,国外银行的平均均ROE约为约为15%,我们将今后,我们将今后5年的平均年的平均ROE设定为设定为20%,则股息增长率为,则股息增长率为
7、20%(1-26.62%)=14.676%,5年后年后ROE 设定为设定为15%,派息增长率为派息增长率为15%(1-26.62%)=11.007%,已知已知2010年的股利派发为年的股利派发为0.29元。元。如果你的问题是如果你的问题是可能的解决方案可能的解决方案如果从模型中得到的价格过低,则如果从模型中得到的价格过低,则原因可能为:原因可能为:(1)公司在稳定阶段的红利支付)公司在稳定阶段的红利支付比率太低;比率太低;(2)公司在稳定增长阶段的贝塔)公司在稳定增长阶段的贝塔值过高。值过高。重新选用一个更高的红利支付率。重新选用一个更高的红利支付率。使用三阶段增长模型后者将稳定期使用三阶段增
8、长模型后者将稳定期的贝塔值设定为的贝塔值设定为1。如果从模型中得到的价格过高,则如果从模型中得到的价格过高,则原因可能为:公司在稳定增长阶段原因可能为:公司在稳定增长阶段的增长率太高的增长率太高使用一更接近使用一更接近GDP增长率的增长率。增长率的增长率。问题诊断问题诊断现金流量贴现价值评估的基础现金流量贴现价值评估的基础公式中,CFt为在第t个时期内的现金流量,r为现金流量给定风险的贴现率,t为资产的寿命。t=n价值价值 t=1 CFt(1+r)t 股权价值评估股权价值评估股权价值是股权的预期现金流量贴现。即将股权成本贴现,除去所有支出、税收、利息及本金支付之后的剩余现金流量,亦即公司股权投
9、资者所要求的回报率。公式中,CF to Equityt在第t个时期内股权的预期现金流量ke股权成本股息贴现模型(DDM)是股权价值评估的典型情况,而股票的价值则是预期股息的当前价值。t=n股权价值股权价值 t=1CF to Equity t (1+ke)tII公司价值评估公司价值评估公司的价值是公司的预期现金流量贴现,即将加权平均资金成本贴现,除去所有营业支出及税收之后、偿还债务之前的剩余现金流量。加权平均资金成本是公司中不同资金使用部门的成本,按其市场价值比例加权。公式中,CF to Firmt在第t个时期内公司预期现金流量WACC加权平均资金成本 t=n公司价值公司价值 t=1CF to
10、Firm t(1+WACC)t加权平均资本成本的计算公式加权平均资本成本(WACC)就是公司各种融资来源的资本成本的加权平均值。计算公式为:式中,ki是第i种个别资本的税后成本;wi为第i种个别资本占全部资本的权重。注意注意在计算在计算WACCWACC时,每种投资资本的权重要以市场价值为基础时,每种投资资本的权重要以市场价值为基础而不应该使用其账面价值。而不应该使用其账面价值。一般地,在只有股权和债权筹资方式的情况下,加权平均资本成本的公式可以写为:式中:D为付息债务的市场价值;E为权益的市场价值;kd为税前债务成本;t为法定税率;ke为权益资本成本。现金流量及贴现率假设要对一家公司作出分析,
11、该公司未来五年的现金流量情况如下:年份股权现金流量利息支出(1-t)公司现金流量1$50$40$902$60$40$1003$68$40$1084$76.2$40$116.25$83.49$40$123.49终值$1603.008$2363.008同时,假设股权成本为13.625%,公司长期借款利率为10%。(公司税率为50%。)股权现行市值$1,073,未偿还债务价值$800。股权价值评估与公司价值评估比较股权价值评估与公司价值评估比较方法1:将股权成本贴现计算出股权现金流量,得出股权价值股权成本13.625%股权当前价值50/1.13625+60/1.136252+68/1.136253+
12、76.2/1.163254+(83.49+1603)/1.136255=$1073方法2:将资金成本贴现计算出公司现金流量,得出公司价值债务成本税前比率(1-税率)10%(1-.5)5WACC13.625%(1073/1873)+5%(800/1873)9.94%公司当前价值90/1.0994+100/1.09942+108/1.09943+116.2/1.09944+(123.49+2363)/1.09945=$1873股权当前价值公司当前价值债务市值$1873$800$1073历史增长率的平均值历史增长率的平均值收益的几何平均增长率收益的几何平均增长率=(EPS0/EPS0-t)1/t-1
13、EPS0:当期的每股收益当期的每股收益EPS0-t :相对于当期而言,:相对于当期而言,t期之前的每股收益期之前的每股收益 计算历史增长率的其他方法:计算历史增长率的其他方法:线性和对数线性回归模型线性和对数线性回归模型 案例:案例:A公司公司以下是以下是A公司公司1995年至年至2000年间的每股盈利年间的每股盈利(假设股本不变假设股本不变):年份年份每股盈利(元)每股盈利(元)增长率(增长率(%)19950.6619960.9036.3619970.911.1119981.2739.5619991.13-11.0220001.2712.39 算术平均值算术平均值 =(36.36%+1.11
14、%+39.56%-11.02%+12.39%)/5=15.68%几何平均值几何平均值=(1.27元元/0.66元)元)1/5-1=13.99%公募Vs.私募成本的考量公开募集的成本远比私募的成本高。法律要求公开募集对信息披露的法律要求比私募高。控制权的考量公开募集和私募都会降低原始股东的控制权,但是私募可以选择分享控制权的投资者,公募不能。公司未来发展公募对一个成长型的公司来说意义非常重大。首次公开发行股票并上市管理办法首次公开发行股票并上市管理办法 2006年5月17日,中国证监会发布的首次公开发行股票并上市管理办法(第32号)对未来A股上市公司的发行条件作了五方面的规定:IPO发行上市条件
15、规范运行规范运行主体资格主体资格募集资金运用募集资金运用财务会计财务会计独立性独立性IPOIPO发行上市条件(发行上市条件(1 1)主主 体体 资资 格格IPOIPO发行上市条件(发行上市条件(2 2)独独 立立 性性发行人应当具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。发行人的资产完整;发行人的财务独立;发行人的人员独立;发行人的机构独立;发行人的业务独立。IPOIPO发行上市条件(发行上市条件(3 3)规规 范范 运运 作作IPOIPO发行上市条件(发行上市条件(4 4)财财 务务 和和 会会 计计IPOIPO发行上市条件(发行上市条件(5 5)募募 集集 资资 金金 运运 用用包销包
16、销是指发行人与承销机构签订合同,由承销机构买下全部或销售剩余部分的证券,承担全部销售风险。对发行人来说,包销不必承担证券销售不出去的风险,而且可以迅速筹集资金,因而适用于那些资金需求量大、社会知名度低而且缺乏证券发行经验的企业。与代销相比,包销的成本也相应较高。包销在实际操作中有全额包销和余额包销之分。代销代销是指证券发行人委托承担承销业务的证券经营机构(又称为承销机构或承销商)代为向投资者销售证券。承销商按照规定的发行条件,在约定的期限内尽力推销,到销售截止日期,证券如果没有全部售出,那么未售出部分退还给发行人,承销商不承担任何发行风险。在代销过程中,承销机构与发行人之间是代理委托关系,承销
17、机构不承担销售风险,因此代销佣金很低,代销发行比较适合于那些信誉好、知名度高的大中型企业,它们的证券容易被社会公众所接受,用代销方式可以降低发行成本。股票发行股票发行直接上市买壳上市分拆上市整体上市四、企业上市操作技巧四、企业上市操作技巧直接上市(发行上市)企业IPO后,在证券交易所挂牌交易不同的证券交易所上市要求、上市程序都不同买壳上市买壳上市(RTO)的含义非上市公司获取上市资格的快速通道壳公司的选择实壳公司空壳公司净壳公司考量因素股本结构与规模股票价格经营业绩财务结构分拆上市分拆上市的定义已上市公司将其部分业务或者某个子公司独立出来,另行招股上市的行为分拆上市对母公司的影响对母公司业绩带
18、来积极的推动作用有助于母公司的业务转型利于母公司海外业务拓展分拆上市对子公司的影响股本结构改变业绩体现于股票价格开辟新的融资渠道国债回购质押式回购 质押式回购交易是指融资方(正回购方、卖出回购方、资金融入方)在将债券质押给融券方(逆回购方、买入返售方、资金融出方)融入资金的同时,双方约定在将来某一指定日期,由融资方按约定回购利率计算的资金额向融券方返回资金,融券方向融资方返回原出质债券的融资行为。在债券质押式回购交易中,融资方是指在债券回购交易中融入资金、出质债券的一方;融券方是指在债券回购交易中融出资金、享有债券质权的一方。开展债券回购交易业务的主要场所为沪、深证券交易所及全国银行间同业拆借
19、中心。买断式回购 买断式回购交易(亦称“开放式回购”,简称“买断式回购”),是指债券持有人(正回购方)将一笔债券卖给债券购买方(逆回购方)的同时,交易双方约定在未来某一日期,再由卖方(正回购方)以约定价格从买方(逆回购方)购回相等数量同种债券的交易行为。在债券买断式回购交易中,通过卖出一笔国债以获得对应资金,并在约定期满后以事先商定的价格从对方购回同笔国债的为融资方(申报时为买方);以一定数量的资金购得对应的国债,并在约定期满后以事先商定的价格向对方卖出对应国债的为融券方(申报时为卖方)。质押式回购正回购方正回购方登记结算公司登记结算公司逆回购方逆回购方资金资金资金资金合约成交:合约成交:正回
20、购方正回购方登记结算公司登记结算公司逆回购方逆回购方资金资金资金资金合约到期:合约到期:买断式回购正回购方正回购方登记结算公司登记结算公司逆回购方逆回购方合约成交:合约成交:资金资金国债国债资金资金国债国债保证金保证金保证金保证金正回购方正回购方登记结算公司登记结算公司逆回购方逆回购方合约成交:合约成交:国债国债资金资金国债国债资金资金保证金保证金保证金保证金 买断式回购与前述质押式回购业务(亦称“封闭式回购”)的区别在于:在买断式回购的初始交易中,债券持有人将债券“卖”给逆回购方,所有权转移至逆回购方;而在质押式回购的初始交易中,债券所有权并不转移,逆回购方只享有质权。由于所有权发生转移,因
21、此买断式回购的逆回购方可以自由支配购人债券,如出售或用于回购质押等,只要在协议期满能够有相等数量同种债券返售给债券持有人即可。证券交易所的功能提供股票交易的场所和设施制定证券交易所的业务规则接受上市申请并安排上市组织并监督证券交易管理和公布市场信息50证券交易方式现货交易远期交易 期货交易 期权交易回购交易信用交易 51增加利息收入增加利息收入增加中间业务收入增加中间业务收入增加佣金收入增加佣金收入扩大客户源和市场占有率扩大客户源和市场占有率融资融券利息收入是稳定的利润来源,香港和美国的历史经验表明,融资融券会成为佣金、资产管理以外的第三大业务收入来源。融资融券业务将带动市场成交的活跃和经纪业
22、务总量的提升,直接增加市场的交易量,这一过程直接为券商带来经纪业务的额外收益。借款费借券费咨询服务费证券公司融资融券业务试点管理办法规定有限资格的券商经纪业务新老客户向优质券商集中趋势豪门盛宴对证券公对证券公司的影响司的影响融资融券对证券公司的影响融资融券对证券公司的影响52增加资金存管和增加资金存管和代理清算业务代理清算业务扩大客户范围扩大客户范围促进理财业务的拓展促进理财业务的拓展 证券公司融资融券业务试点管理办法规定,证券公司经营融资融券业务,应当以自已的名义在商业银行分别开立融资专用资金账户和客户信用交易担保资金账户。银行通过与券商、融资融券客户签订信用资金存管协议,尤其是开立实名信用
23、资金帐户等途径拓展客户范围,有利于银行理财业务的扩张。提供新的业务机会提供新的业务机会和利润增长点和利润增长点商业银行未来可能通过参股证券金融公司介入信用交易的转融通业务,获得稳定的投资回报,并实现资产和负债的合理匹配。融资融券对商业银行的影响融资融券对商业银行的影响53增加投资增加投资者收入者收入Text in here参与转融通参与转融通对基金对基金的影响的影响对保险对保险和养老和养老金影响金影响丰富基金设计产品促使基金具有做大做强的动能增加对场内基金的需求对于长期持有证券的保险机构和养老基金而言,由于投资理念的原因,大量资金和证券处于闲置状态,参与资金和证券的借贷可以增加投资者的收入,而
24、且风险较低。长期来看,对基金的影响是深远的,但是目前来看有限。注:此处基金指公募基金和私募基金融资融券对机构投资者的影响融资融券对机构投资者的影响54对股指期货定价效率对股指期货定价效率的影响的影响对市场流动性影响对市场流动性影响借鉴香港市场的经验,推出融资融券后,期货定价的偏差在逐步缩小,市场的套利空间逐步缩小。恒生指数期货在卖空机制推出后,市场的有效性明显增强。对于无股指期货先期推出融资融券而言,融资融券能够增加交易量和换手率,增强市场的流动性。融资融券的“价格发现”机制一方面抑制了股票价格泡沫的继续生成和膨胀,另一方面又会向证券市场中的其他投资者传递一种股价被低估的信号,两方面的作用使得
25、股票价格回归到真实投资价值上来,发挥了稳定市场的作用。对市场波动性影响对市场波动性影响融资融券对证券市场的影响融资融券对证券市场的影响55第二节 证券经纪业务开设账户委托买卖竞价成交证券结算56套利策略跨市场套利套利者利用不同市场相关证券价值的偏离来赚取无风险利润。跨期套利套利者利用同一市场不同期限证券价值的偏离来赚取无风险利润。跨产品套利套利者利用相关产品价值的偏离来赚取无风险利润。57做市商制度的特点买卖报价做市商总是给出买入和卖出两个价格,投资者按照这两个价格卖出或者买入证券。投资者关系在做市商市场上投资者之间不发生直接交易,而是由做市商充当所有投资者的交易对手。做市商利润做市商利润来自
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