固定收益专题报告:高景气度下的煤炭债-20221121-中泰证券-40正式版.doc
《固定收益专题报告:高景气度下的煤炭债-20221121-中泰证券-40正式版.doc》由会员分享,可在线阅读,更多相关《固定收益专题报告:高景气度下的煤炭债-20221121-中泰证券-40正式版.doc(41页珍藏版)》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、高景气度下的煤炭债分析师:周岳执业证书编号:S0740520100003电话:Email:zhouyue分析师:朱佳妮执业证书编号:S0740522080003电话:Email:zhujn相关报告证券研究报告/固定收益专题报告2022 年 11 月 21 日投资要点n 2021 年以来,在产能周期驱动下,煤炭行业高景气度运行,同时受信用债资产荒等因素的影响,煤炭债利差不断收窄,目前已处于历史低位。n 根据煤炭用途的不同,通常分为动力煤、炼焦煤和无烟煤三种。动力煤多用于发电、锅炉燃烧等;炼焦煤通常用于炼钢;无烟煤可用于化工行业、高炉喷吹、动力燃料。我国煤炭储量丰富,分布整体上呈现“西多东少、北多
2、南少”的特点。山西、陕西、内蒙古、新疆四省煤炭资源储量丰富,开采条件较好。n 我国煤炭生产区域主要集中在内蒙古、山西、陕西、新疆等地,但下游消费区域主要是在华东、华南等地,煤炭供需之间存在错配,由此形成了“北煤南运”“西煤东调”的格局。煤炭运输方式包括水路运输、铁路运输和公路运输,省内运输以公路为主,省际运输则以铁路及水路为主,价格上水路铁路公路。n 目前煤炭行业景气度较高,煤价有较强支撑。短期来看,供给端煤炭高产量难以持续,而国际局势错综复杂,进口量边际减少;煤电进入旺季,地产复苏虽不及预期,但在稳增长措施下,基建持续发力,化工用煤不断提升,6 月以来煤炭库存不断下降,需求端边际改善确定性较
3、强,煤价格支撑力较强,煤企盈利改善。n 中长期来看,在双碳政策引导下,行业新增投资动力降低,存量产能核增潜力降低,产能弹性较较小,供给限制或将长期存在;需求方面,在双碳政策的约束下,煤电占比确定性下降,地产行业不景气影响或将持续存在,基建持续托底面临不确定性,现代煤化工发展空间广阔,用煤量不断提升。综合来看,终端需求不确定性仍然较大,但在供给约束较强的背景下,长期煤价或仍有支撑。n 截至 2022 年 11 月 7 日,共有 48 家煤炭发债主体,多数煤企均为地方国企,外部评级较高,多分布在山西、陕西、北京和山东。从存量债券余额看,煤炭债主体集中度较高,存续债券类型以中期票据和公司债为主,剩余
4、期限集中在 3 年以内,短期内仍面临一定的偿付压力。n 进一步地,我们从经营风险和财务风险两个维度搭建煤炭主体信用分析框架。经营风险方面,重点关注企业背景、资源禀赋、业务规模及主营构成。企业背景方面关注企业属性、大股东及其持股比例等;资源禀赋则需关注地质储量、可采储量、主要煤种等,地质储量及可采储量可以反映企业的资源储备量,主要煤种决定了煤企的产品价格;业务规模重点关注煤企的核定产能、原煤产量、商品煤销量、主体矿井数量;主营构成方面,关注煤企的煤炭收入占比、产业链延伸收入占比、吨煤成本、吨煤均价。n 财务风险方面,重点关注企业的盈利能力、现金流情况、资本结构及偿债能力。盈利方面,关注毛利率、资
5、本回报率、总资产报酬率和净利润规模;现金流情况关注自由现金流量、经营性现金流净额、投资性现金流净额及筹资性现金流净额;资本结构方面,关注企业调整后资产负债率、债务结构等;偿债能力方面关注企业短期偿债能力及长期偿债能力,选择的指标有经营性净现金流/短债、货币资金/短债、E BITDA/有息债务、EBITDA 利息保障倍数。n 最后,根据煤炭主体信用分析框架,我们搭建煤炭行业发债主体的评分模型,分别从定性和定量两个维度对主体进行打分,以隐含评级为标尺,主观判断调整设臵各指标权重。我们根据设定的模型进行评分,加权评分结果与隐含评级赋值的相关系数为 71.38%,表明评分模型和信用分析框架具有一定有效
6、性。n 风险提示:政策变动引发煤炭供需变化;信贷环境超预期调整;财务报表披露不全面;数据采集不完整;信评模型存在缺陷。请务必阅读正文之后的重要声明部分固定收益专题报告内容目录一、煤炭行业概览 .- 5 -1.煤炭分类及产业链 .- 5 -2.煤炭储量分布 .- 6 -3.煤炭交通运输 .- 8 -二、煤炭行业景气度 .- 9 -1.供给端:供给约束较强 .- 9 -2.需求端:长周期需求走弱 .- 13 -3.煤炭价格:供给周期下,煤价支撑有一定支撑 .- 17 -三、煤炭债基本情况和信用分析框架 .- 20 -1.煤炭行业发债主体 .- 20 -2.煤炭债收益率 .- 22 -3.行业整合与
7、高景气度背景下,弱煤企退出债券市场 .- 23 -4.煤企信用分析框架 .- 24 -四、煤炭行业发债主体经营分析 .- 25 -1.企业背景 .- 25 -2.资源禀赋 .- 26 -3.业务规模 .- 27 -4.主营构成 .- 28 -五、煤炭行业发债主体财务分析 .- 29 -1.盈利能力 .- 29 -2.现金流情况 .- 30 -3.资本结构 .- 32 -4.偿债能力 .- 34 -六、信用评分模型 .- 36 -1.数据筛选及指标说明 .- 36 -2.评分设臵与指标赋值 .- 36 -3.样本企业评分结果 .- 38 -七、总结 .- 39 - 2 -请务必阅读正文之后的重要
8、声明部分固定收益专题报告图表目录图表 1:煤炭分类标准.- 5 -图表 2:煤炭主要用途.- 6 -图表 3:煤炭主要用途.- 6 -图表 4:2021 年各省煤炭储量(亿吨) .- 7 -图表 5:我国原煤分省产量(亿吨) .- 7 -图表 6:全国十四大煤炭基地产煤种类 .- 8 -图表 7:煤炭运输通道.- 8 -图表 8:主要产煤省份煤炭资源禀赋对比 .- 9 -图表 9:原煤产量及增速 .- 10 -图表 10:原煤生产区域集中度提高 .- 10 -图表 11:一次能源生产总量及构成(%) .- 11 -图表 12:煤炭行业固定资产投资完成额(亿元) .- 11 -图表 13:大型煤
9、炭企业回采工作面月均单产.- 12 -图表 14:煤炭开采和洗选业产能利用率(%) .- 12 -图表 15:煤炭进口量累计同比 .- 13 -图表 16:煤炭进口当月值及当月同比.- 13 -图表 17:能源消费总量及构成 .- 13 -图表 18:我国煤炭消费量占比(亿吨) .- 14 -图表 19:煤炭下游消费占比 .- 14 -图表 20:7 月以来水电产量同比增速下滑(亿千瓦时) .- 14 -图表 21:火电发电量占比下降 .- 15 -图表 22:全社会用电量同比增速 .- 15 -图表 23:房地产开发资金来源(%) .- 15 -图表 24:地产销售仍然较弱(%) .- 15
10、 -图表 25:基建等需求有所回升(%) .- 16 -图表 26:焦炭、粗钢、水泥等产量累计同比.- 16 -图表 27:日均铁水产量(万吨) .- 16 -图表 28:十三五期间化工行业耗煤量不断增长(亿吨) .- 17 -图表 29:甲醇、尿素产量(万吨) .- 17 -图表 30:2022 年以来长协相关政策 .- 18 -图表 31:煤炭价格走势(元/吨) .- 19 -图表 32:CCTD 主流港口煤炭库存情况(万吨) .- 19 -图表 33:煤炭发债主体存续债余额情况(亿元) .- 20 - 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分rQtQmRrNpPqOmQqPtQmNqQ6M
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 固定 收益 专题报告 景气 煤炭 20221121 证券 40 正式版
限制150内