策略专题研究报告:债市波动加大对股票市场有何影响?-20221120-国海证券-22正式版.doc
《策略专题研究报告:债市波动加大对股票市场有何影响?-20221120-国海证券-22正式版.doc》由会员分享,可在线阅读,更多相关《策略专题研究报告:债市波动加大对股票市场有何影响?-20221120-国海证券-22正式版.doc(23页珍藏版)》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、2022 年 11 月 20 日专题研究策略研究研究所证券分析师:胡国鹏S0350521080003hugp证券分析师:袁稻雨S0350521080002yuandy债市波动加大,对股票市场有何影响?策略专题研究报告最近一年走势投资要点:沪深3000.0396-0.0248-0.0892-0.1536-0.2181-0.2825n 核心要点:n 1、近期债市快速调整,2008 年以来国内债市由牛转熊的典型拐点共有 5 个,分别为 2009 年 1 月、2010 年 10 月、2013 年 6 月、2016 年 10 月以及 2020 年 5 月,其核心原因主要分为两类,一是经济周期驱动,二是由
2、流动性收缩主导。n 2、债市由牛转熊对股票市场的影响总体偏积极,在经济周期驱动的情形下,股票市场接力债市进入牛市,以消费、周期为代表的顺周期板块占优,例如 2009 年 Q1 和 2020 年 Q2。相关报告n 3、在由流动性收缩主导的情形下,短期股票市场或受冲击,但多存 国内政策与海外之声第 20 期 : 疫情防控措施持续优化,金融举措纾困地产提速 *胡国鹏,在结构性行情强化的现象,“股债跷跷板效应”或增加资金向景气板袁稻雨2022-11-17块的聚集,例如 2010 年 10 至 11 月的机械设备和消费电子板块、2013 策略专题研究报告 :PPI 与出口增速转负后,市场将如何演绎? *
3、胡国鹏,袁稻雨2022-11-13 策略专题研究报告 : 市场底部的催化剂有哪些? *胡国鹏,袁稻雨2022-11-06 策略专题研究报告 : 汇率变化如何影响股票市场? *胡国鹏,袁稻雨2022-10-23 策略专题研究报告 : 20 世纪 70 年代美国两次大滞胀的对比及启示 *胡国鹏,袁稻雨2022-10-23年 Q3 创业板与主板的背离以及 2016 年 Q4 大小盘风格分化的加剧。n 4、近期债券市场的剧烈回调由基本面预期、流动性以及市场情绪共同影响所致,短期国内经济预期修复,但预期先行,实际增长动能偏弱的形势仍将延续,利率或不具备快速上行的条件,但若未来经济呈温和复苏态势,不排除十
4、债收益率延续抬升。n 5、股债性价比指向增配股票,配置方向上,短期受益于经济预期改善,地产链条和消费链条或存在超跌反弹的机会,中期维度重点关注成长板块,细分领域包括安全发展以及自主可控两条主线。n 摘要:n 1、近期债市快速调整,2008 年以来国内债市由牛转熊的典型拐点共有 5 个,分别为 2009 年 1 月、2010 年 10 月、2013 年 6 月、2016 年 10 月以及 2020 年 5 月,其核心原因主要分为两类,一是经济周期驱动,二是由流动性收缩主导。11 月以来国债利率快速上行,债券市场出现剧烈调整,引发了市场的广泛关注。以 10 年期国债利率为参考,2008 年以来国债
5、利率共经历了 5 次典型的上行拐点,分别为 2009年 1 月、2010 年 10 月、2013 年 6 月、2016 年 10 月以及 2020 年 5月。其中 2009 年 1 月与 2020 年 5 月国债利率上行的背景为总量政策国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告刺激下国内经济的快速复苏,在其余三个时期国内经济增长平缓,流动性的收紧是国债利率上行主要原因。n 2、债市由牛转熊对股票市场的影响总体偏积极,在经济周期驱动的情形下,股票市场接力债市进入牛市,以消费、周期为代表的顺周期板块占优,例如 2009 年 Q1 和 2020 年 Q2。具体来看,在“四万亿”计划出台后
6、,2009 年 Q1 在经济基本面全面上行以及社融信贷数据超预期背景下国债收益率迎来陡峭化的抬升,股票市场正式确立上行趋势,有色、汽车、建材等顺周期行业领涨。2020 年 Q2,伴随国内经济的 V 型反转,债券市场由牛转熊,股票市场快速上行,疫后消费复苏逻辑支撑下以社会服务、商贸零售和食品饮料为代表的消费板块表现突出。n 3、在由流动性收缩主导的情形下,短期股票市场或受冲击,但多存在结构性行情强化的现象,“股债跷跷板效应”或增加资金向景气板块的聚集,例如 2010 年 10 至 11 月的机械设备和消费电子板块、2013年 Q3 创业板与主板的背离以及 2016 年 Q4 大小盘风格分化的加剧
7、。具体来看,2010 年 10 月至 11 月,受加息影响债市回调,但股票市场维持上行,在资本开支扩张以及智能手机产业兴起的背景下,机械设备、电子、计算机等高景气行业大幅上涨。2013 年 6 月,受流动性冲击影响,国债利率大幅拉升,短期股票市场亦出现回调,但随后创业板的结构性行情进一步凸显。2016 年 Q4,国债利率在 PPI 上行与“金融去杠杆”的影响下由降转升,A 股市场先涨后跌,但景气较优的大盘价值和周期具备明显超额收益。n 4、近期债券市场的剧烈回调由基本面预期、流动性以及市场情绪共同影响所致,短期国内经济预期修复,但预期先行,实际增长动能偏弱的形势仍将延续,利率或不具备快速上行的
8、条件,但若未来经济呈温和复苏态势,不排除十债收益率延续抬升。当前市场对于经济的预期先行,但国内消费及房地产市场的修复节奏不确定性仍存,在海外经济衰退预期逐步升温的形势下,外需亦面临下行压力。因此,短期内利率或不具备快速上行条件。但值得注意的是,未来国内经济的复苏路径或存在两类情形,一是短期经济下行压力仍然较大,总量政策发力刺激经济回升;二是经济自然复苏,结构性政策为主要措施。在第一类情形下,货币政策的宽松预期仍将带来债市的投资机会,但若为第二类情形,十债收益率或延续抬升趋势。n 5、股债性价比指向增配股票,配置方向上,短期受益于经济预期改善,地产链条和消费链条或存在超跌反弹的机会,中期维度重点
9、关注成长板块,细分领域包括安全发展以及自主可控两条主线。对于本轮而言,未来国内经济的修复节奏仍是不确定因素,但若债市投资收益回落,将进一步增加股票市场的配置价值。参考 2010 年 10 至 11 月, 2013 年 Q3 以及 2016 年 Q4 的行情,即使资金面趋于收紧,但在“股债跷跷板”效应下,股市中的景气板块仍具备较优胜率。n 风险提示:流动性收紧超预期,经济失速下行,中美摩擦加剧,疫情请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告超预期恶化,历史数据仅供参考等。请务必阅读正文后免责条款部分3oPmPrMmQqQrPsOoRnOpOnN8OdNaQnPnNmOtRkPqRrQiNmOrR
10、aQrQqNxNmRtRNZmPmQ证券研究报告内容目录1、 债市波动加大,对股票市场有何影响?61.1、 2009 年 Q1:市场普涨61.2、 2010 年 10 月至 11 月:内紧外松、通胀抬头81.3、 2013 年 6 月至 11 月:流动性驱动91.4、 2016 年 10 月至 12 月:国内经济改善+资金面收紧导致债市走熊111.5、 2020 年 5 月至 7 月:经济修复+央行收紧资金面141.6、 本轮债市回调,对股票市场影响几何?162、 三因素关键变化跟踪及首选行业172.1、 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化172.2、 11 月行业配置:计算机、国防军
11、工、医药生物183、 风险提示20请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图表目录图 1:以 10 年期国债利率为参考,2008 年以来国债利率共经历了 5 次典型的上行拐点6图 2:2009 年 Q1 经济自底部快速修复7图 3:2009 年 Q1 债市走弱背景下股票市场大幅上行7图 4:2009 年 Q1 市场普涨,顺周期行业涨幅领先7图 5:2010 年 10 月-11 月债市下行、股市起速上行8图 6:2010 年 11 月 PMI、CPI 触顶8图 7:2010 年 10 月至 11 月行业风格涨幅9图 8:2013 年 6 月-11 月债市下行、股市触底反弹10图 9:2013
12、年 6 月银行间质押回购利率触顶10图 10:2013 年 Q3 创业板净利润同比增速上行10图 11:2014 年债市企稳后,创业板、主板 ROE 呈分化态势11图 12:2013 年 6 月至 11 月行业风格涨跌幅11图 13:2016 年 10-12 月,债市快速走熊,股市先涨后跌12图 14:2016 年 10-12 月,我国经济处于高景气区间12图 15:2016 年 10-12 月,我国 PPI 同比由负转正后快速上升13图 16:2016 年 10 月 20 日-12 月 20 日,大盘价值大幅跑赢中小成长13图 17:2016Q3-2017Q1,周期板块业绩大幅增长14图 1
13、8:2020 年 Q2 银行间“加杠杆”行为明显,成为触发本轮政策转向的主要因素14图 19:2020 年 5 月至 7 月资金利率持续向政策利率靠拢15图 20:2020 年债市由牛转熊初期,股票市场正处于加速上涨初期阶段15图 21:2020 年 5 月至 7 月在疫后修复逻辑支撑下消费板块表现占优15图 22:10 月以来央行公开市场操作货币投放量边际回笼,DR007 震荡上行17图 23:根据历史经验,债市由牛转熊对股票市场的影响偏积极17表 1:11 月重点看好行业及标的20表 2:11 月行业配置表20请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告1、 债市波动加大,对股票市场有何影响
14、?今年前 10 个月,在国内经济增长动能偏弱、流动性维持合理充裕的环境下,债券市场整体表现较为稳定。但 11 月以来国债利率快速上行,债券市场出现剧烈调整,引发了市场的广泛关注。以 10 年期国债利率为参考,2008 年以来国债利率共经历了 5 次典型的上行拐点,分别为 2009 年 1 月、2010 年 10 月、2013 年 6 月、2016 年 10 月以及 2020 年 5 月。回顾历史,债市由牛转熊的核心原因有哪些?债市由牛转熊对于股票市场是利多还是利空?在国债利率底部回升阶段,A股市场的优势风格或行业有何特征?本篇报告我们将通过复盘的方式对上述问题进行讨论,以启迪投资者如何把握当下
15、的投资机会。图 1:以 10 年期国债利率为参考,2008 年以来国债利率共经历了 5 次典型的上行拐点资料来源:Wind、国海证券研究所1.1、 2009 年 Q1:市场普涨2009 年 Q1 在经济基本面全面上行以及社融信贷数据超预期背景下国债收益率迎来陡峭化的抬升。一方面,2008 年 11 月“四万亿”计划出台后,经济基本面快速反弹,PMI 自 2008 年 11 月的低点以来快速提升,并在 2009 年 3 月重回荣枯线之上。另一方面,2009 年 1 月公布的 2008 年 12 月的社融数据显著超预期,并将全年社融存量增速提升至 20.5%,强劲的信贷增长数据进一步强化经济复苏预
16、期。在此背景下,10 年期国债收益率 Q1 抬升 45BP 至 3.16%。“四万亿”政策落地后信贷的大幅的增长表明了企业融资困难的环境显著缓解,股票市场在此背景下正式确立上行趋势,顺周期行业涨幅领先。2009 年 Q1 市场普涨,顺周期行业如有色金属、建筑材料、房地产在基建投资增速显著抬升的背景下涨幅领先(分别为 90.0%、62.1%和 58.5%)。与此同时,2009 年 1 月国务院提出汽车下乡政策,汽车行业受益于政策补贴涨幅同样亮眼(71.2%)。请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图 2:2009 年 Q1 经济自底部快速修复资料来源:Wind、国海证券研究所图 3:2009
17、 年 Q1 债市走弱背景下股票市场大幅上行资料来源:Wind、国海证券研究所图 4:2009 年 Q1 市场普涨,顺周期行业涨幅领先资料来源:Wind、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告1.2、 2010 年 10 月至 11 月:内紧外松、通胀抬头在内紧外松政策和通胀预期抬头的驱动下,2010 年 10 月至 11 月国债利率大幅上行。自 2010 年 8 月起 PMI 从荣枯线上方明显抬头,经济企稳的预期使得股市逐渐回暖,叠加接连两年持续宽松的货币政策引发市场对通货膨胀的担忧,债市环境承压。10 月 19 日加息靴子落地,央行宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率 25
18、BP,同时国际市场对美联储 QE2 的预期不断升温,内紧外松的政策落地是国债利率走高的催化剂。十年期国债利率由 10 月 19 日 3.42%一路走高,截至 11 月 26 日触及 4.01%的顶点。此轮债市调整阶段,股票市场起速上行,科技元年及前期刺激政策见效逻辑下消费电子、机械设备行业结构性领涨。受稳增长预期的影响,万得全 A 于 10 月加速上行,10 月起至 11 月末涨幅达 6.05%。从市场表现来看,智能手机带领下的科技元年使得电子、计算机等成长板块领涨:2008 年“四万亿”刺激下政策逐渐落实到项目中,中游机械设备景气上行。图 5:2010 年 10 月-11 月债市下行、股市起
19、速上行资料来源:Wind、国海证券研究所图 6:2010 年 11 月 PMI、CPI 触顶资料来源:Wind、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图 7:2010 年 10 月至 11 月行业风格涨幅资料来源:Wind、国海证券研究所1.3、 2013 年 6 月至 11 月:流动性驱动流动性冲击下货币政策再收紧是 2013 年 6 月至 11 月债市下行的关键因素。在美联储 QE 退出的紧缩预期背景下,国内 6 月银行年中考核临近,流动性压力日益增加,银行间质押回购利率屡次逼近甚至超越政策利率。6 月 20 日,银行间质押回购利率触及 11.62%,十债利率触顶达 3.
20、7%。面临资金异常紧张的市场环境,央行连续超预期的紧缩政策是国债利率加速上行的催化剂。6 月央行票据接连发行,7 月中旬续作冻结本已到期的 3 年期中央银行票据,进一步验证了央行加强金融调控的决心。截止至 11 月 20 日,十年期国债利率一路上行至 4.72% 的顶点。2013 年 6 月至 11 月期间,开放性政策的密集出台引领股票市场触底反弹,移动互联网产业的兴起开启了新一轮结构性行情。流动性风波后,“自贸区试点” “利率市场化”政策的相继推出扭转了市场情绪,股市正式企稳回升。从市场表现看,移动互联网浪潮的掀起推动成长板块领涨,与此同时,流动性冲击下经济动能复苏态势不强,引致大盘蓝筹股表
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 策略 专题研究 报告 波动 加大 股票市场 影响 20221120 证券 22 正式版
链接地址:https://www.deliwenku.com/p-69153296.html
限制150内