IC、IF、IH、IM基差整体收敛对冲开仓正当时-20221120-信达证券-20正式版.doc
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1、IC、IF、IH、IM 基差整体收敛,对冲开仓正当时2022 年 11 月 20 日于明明 金融工程与金融产品首席分析师于明明 金融工程与金融产品首席分析师执业编号:S1500521070001执业编号:S1500521070001联系电话:+86 18616021459联系电话:+86 18616021459邮箱:yumingming邮箱:yumingming请阅读最后一页免责声明及信息披露 1证券研究报告金工研究金工点评报告于明明 金融工程与金融产品首席分析师执业编号:S1500521070001联系电话:+86 18616021459邮 箱:yumingming信达证券股份有限公司 CI
2、NDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼邮编:100031IC、IF、IH、IM 基差整体收敛,对冲开仓正当时2022 年 11 月 20 日 IC、IF、IH 基差贴水整体收敛:2022 年 11 月 18 日,我们预测中证 500指数未来一年分红点位为 99.95,沪深 300 指数分红点位为 81.63,上证 50 指数分红点位为 71.20。近期 IC、IF、IH 合约分红调整年化基差贴水整体收敛。IC、IF、IH 合约持仓额低于今年以来中位数。IC、IF 及 IH 季月合约分红处理过的基差年化贴水率分别为 0.28%、1.36%、2.08
3、%。期现对冲策略表现:2018 年 1 月开始,三大指数季月合约连续对冲表现优于当月合约。过去五个交易日 IC、IF、IH 合约基差贴水整体收敛,增加了前期建仓的期现对冲策略成本。今年以来 IC 合约当月连续对冲收益-1.77%,季月合约对冲收益-3.22%,最低贴水策略收益-0.77%。截至 11 月 18 日,最低贴水策略 IC、IF、IH 均选择次月合约进行对冲。跨期套利策略表现:自 2018 年 1 月以来,跨期套利策略表现最优且较为稳定。今年以来 IC 合约跨期套利策略收益率 5.52%,IF 跨期套利收益率 3.24%,IH 跨期套利收益率 2.09%。截至 11 月 18 日,跨
4、期套利策略 IC 与 IF 选择次月合约空头与下季月合约多头,IH 选择空仓。基差收敛变动分析:近期 IC、IH 基差因子贡献超过市场收益率因子贡献,后续对冲应选择基差贴水幅度最小的合约进行对冲;IF 市场收益率因子贡献占主导作用,期现对冲策略在指数未来上涨时选择近月合约进行对冲,未来下跌时选择远月合约进行对冲。 IM 基差贴水收敛,持仓量降低 7.80%:过去五个交易日 IM 基差贴水收敛,当前 IM 远月合约年化基差贴水在 4%左右。IM 上市首月 IC 移仓至 IM 的现象比较明显。过去五个交易日 IM 持仓量相对前一周降低7.80%,总持仓量 113927 手。 风险因素:以上结果通过
5、历史数据统计、建模和测算完成,在市场波动不确定性下可能存在失效风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 2目 录一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正41.1、股指期货合约存续期内分红预估41.2、基差修正6二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪102.1、对冲策略与套利策略简介102.2、IC 对冲策略表现112.3、IF 对冲策略表现122.4、IH 对冲策略表现12三、基差收敛影响因素分析133.1、影响基差变动的驱动因素133.2、IC 基差变动情况分析143.3、IF 基差变动情况分析153.4、IH 基差变动情况分析15四、本周 IM 基差贴水收敛,持仓量降低 7.80%16图表 目
6、 录图表 1:未来一年中证 500 指数分红点位预测结果4图表 2:合约存续期内中证 500 指数分红点位预测4图表 3:未来一年沪深 300 指数分红点位预测结果5图表 4:合约存续期内沪深 300 指数分红点位预测5图表 5:未来一年上证 50 指数分红点位预测结果6图表 6:合约存续期内上证 50 指数分红点位预测6图表 7:IC 当季分红调整年化基差与中证 500 指数走势7图表 8:IC 合约持仓额(亿元)与中证 500 指数走势7图表 9:IF 当季分红调整年化基差与沪深 300 指数走势8图表 10:IF 合约持仓额(亿)与沪深 300 指数走势8图表 11:IH 当季分红调整年
7、化基差与上证 50 指数走势9图表 12:IH 合约持仓额与上证 50 指数走势9图表 13:中证 500 股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图11图表 14:中证 500 股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比11图表 15:沪深 300 股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图12图表 16:沪深 300 股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比12图表 17:上证 50 股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图13图表 18:上证 50 股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比13图表 19:中证 500 股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比14图表 20:沪
8、深 300 股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比15图表 21:上证 50 股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比16图表 22:IM 上市以来合约基差与中证 1000 指数走势16图表 23:IM 上市以来 IM 与 IC 持仓对比17请阅读最后一页免责声明及信息披露 3pOtQmRqMpPtNrNrOnOrQpP6MbPaQpNmMpNtRkPmNqRfQmOnNbRnMnQxNnQoNwMpPrM一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正1.1、股指期货合约存续期内分红预估基于信达金工衍生品研究报告系列二股指期货分红点位预测中的方法对股指期货合约存续期内分红
9、进行预测。2022 年 11 月 18 日,我们预测中证 500 指数未来一年分红点位为 99.95。图表 1:未来一年中证 500 指数分红点位预测结果120100806040200分红进程资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2022 年 11 月 18 日根据我们的预测,中证 500 指数在次月合约 IC2212 存续期内不分红,在当季合约 IC2303 存续期内分红点位为 0.15,在下季合约 IC2306 存续期内分红点位为 46.23。图表 2:合约存续期内中证 500 指数分红点位预测5046.23454035302520151050.150.000.000IC2211.
10、CFEIC2212.CFEIC2303.CFEIC2306.CFE资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2022 年 11 月 18 日请阅读最后一页免责声明及信息披露 42022 年 11 月 18 日,我们预测沪深 300 指数未来一年分红点位为 81.63。图表 3:未来一年沪深 300 指数分红点位预测结果9080706050403020100分红进程资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2022 年 11 月 18 日根据我们的预测,沪深 300 指数在次月合约 IF2212、当季合约 IF2303 存续期内分红点位为 0.03,在下季合约 IF2306 存续期内分红
11、点位为 21.80。图表 4:合约存续期内沪深 300 指数分红点位预测2521.8020151050.000.030.030IF2211.CFEIF2212.CFEIF2303.CFEIF2306.CFE资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2022 年 11 月 18 日2022 年 11 月 18 日,我们预测上证 50 指数未来一年分红点位为 71.20。请阅读最后一页免责声明及信息披露 5图表 5:未来一年上证 50 指数分红点位预测结果80706050403020100分红进程资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2022 年 11 月 18 日根据我们的预测,上证
12、 50 指数在次月合约 IH2212、当季合约 IH2303 存续期内均不分红,在下季合约 IH2303 存续期内分红点位为 17.41。图表 6:合约存续期内上证 50 指数分红点位预测201817.411614121086420.000.000.000IH2211.CFEIH2212.CFEIH2303.CFEIH2306.CFE资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2022 年 11 月 18 日1.2、基差修正股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调,但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上,合约存续期内指数成分股的分红会拉低
13、合约基差。在分析合约基差时,需要剔除分红的影响。预期分红调整后的基差 = 实际基差 + 存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理,后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。年化基差 = (实际基差 + (预期)分红点位)/指数价格 360/合约剩余天数请阅读最后一页免责声明及信息披露 6以 IC 当季合约为例,当前合约分红调整年化基差高于今年以来中位数。近期基差随中证 500 指数涨跌震荡。2022 年 11 月 14 日至 11 月 18 日,IC 当季合约分红调整年化基差震荡上行,基差贴水相对前一周贴水 1.30%的情况有所收敛,周内低点贴水 2.01%,当前基差升水 0.28%
14、。图表 7:IC 当季分红调整年化基差与中证 500 指数走势4.0%80002.0%0.0%7500-2.0%-4.0%7000-6.0%6500-8.0%-10.0%-12.0%-14.0%60005500-16.0%5000季月基差中证500(右轴)资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2021 年 7 月 1 日至 2022 年 11 月 18 日在每个交易日计算四个不同到期日合约持仓额的总和。过去五个交易日 IC 合约持仓额震荡下行。2022 年 11 月 18 日,IC 合约持仓额为 3778.24 亿元,低于今年以来持仓额中位数。图表 8:IC 合约持仓额(亿元)与中证
15、500 指数走势78004800760046007400720044007000680042006600400064006200380060003600580056003400540052003200000905.SHIC持仓(亿元,右轴)资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2021 年 7 月 1 日至 2022 年 11 月 18 日请阅读最后一页免责声明及信息披露 7以 IF 当季合约为例,当前合约分红调整年化基差高于今年以来中位数。近期基差随沪深 300 指数涨跌震荡。 2022 年 11 月 14 日至 11 月 18 日,IF 当季合约分红调整年化基差震荡上行,基差贴水相
16、对前一周升水 1.04%的水平略有扩大,周内低点升水 0.45%,当前基差升水 1.36%。图表 9:IF 当季分红调整年化基差与沪深 300 指数走势6.0%52004.0%50002.0%48000.0%4600-2.0%4400-4.0%4200-6.0%4000-8.0%3800-10.0%3600-12.0%3400季月基差沪深300(右轴)资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2021 年 7 月 2 日至 2022 年 11 月 18 日2022 年 11 月 18 日,IF 合约持仓额约 2501.53 亿元,过去五个交易日 IF 合约持仓额震荡下行,当前 IF 持仓额
17、低于今年以来持仓额中位数。图表 10:IF 合约持仓额(亿)与沪深 300 指数走势5400380052003600500034004800320046003000440028004200260040002400380022003600200034001800000300.SHIF持仓额(亿元,右轴)资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2021 年 7 月 1 日至 2022 年 11 月 18 日请阅读最后一页免责声明及信息披露 8以 IH 当季合约为例,当前合约分红调整年化基差高于今年以来中位数。2022 年 11 月 14 日至 11 月 18 日, IH 当季合约分红调整年化
18、基差单调上行,基差贴水相对前一周升水 1.05%的水平有所扩大,周内低点升水1.29%,当前基差升水 2.08%。图表 11:IH 当季分红调整年化基差与上证 50 指数走势6.0%36004.0%34002.0%32000.0%3000-2.0%2800-4.0%2600-6.0%2400-8.0%2200季月基差上证50(右轴)资料来源:Wind,信达证券研发中心数据日期:2021 年 7 月 2 日至 2022 年 11 月 18 日2022 年 11 月 18 日,IH 合约持仓额为 851.73 亿元。过去五个交易日 IH 持仓额震荡下行,当前持仓额低于今年以来中位数。图表 12:I
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- IC IF IH IM 整体 收敛 冲开 正当时 20221120 证券 20 正式版
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