中国银行-中国经济金融展望报告(2023年年报)-2022.11.30-60正式版.pdf
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1、研究院研究院中国经济金融展望报告中国经济金融展望报告要点中国经济增长呈现“中国经济增长呈现“V”型走势”型走势2023 年年报(总第年年报(总第 53 期)报告日期:期)报告日期:2022 年年 11 月月 30 日日2022 年,面对乌克兰危机、疫情多发散发、房地产市场下行等超预期因素冲击,中国政府高效统筹疫情防控和经济社会发展,持续加大稳经济政策力度,经济增长触底回升,全年呈现“V”型走势,但恢复程度总体偏弱。前三季度 GDP 累计同比增长 3%,预计四季度增长 3.8%左右,全年增长 3.2%左右。展望 2023 年,中国经济将步入内外需增长动能转换期,发展面临的内外部环境和条件或将有所
2、改善,宏观经济各项指标将较上年有所回升。但回升的幅度取决于疫情防控措施的持续优化以及国内市场需求和信心的修复程度。考虑到多种因素变化的不确定性,在悲观、基准、乐观三种情景下,预计2023年GDP分别增长3.6%、5.3%、6.6%左右。2023 年是贯彻落实党的二十大各项战略部署的第一年,也是政府换届之年,做好各项政策的衔接,确保政策连续性、稳定性至关重要。宏观政策要着力“稳增长促回升、防风险保安全”,改善市场主体信心和预期,持续恢复和增强经济内生增长动力。中国银行研究院中国经济金融研究课题组中国银行研究院中国经济金融研究课题组组长:陈卫东副组长:周景彤成员:李佩珈梁婧赵廷辰范若滢梁斯叶银丹刘
3、晨吴丹邱亦霖刘佩忠王静丁孟(香港金融研究院)资料来源:中国银行研究院%乐观基准悲观中国经济金融展望报告中国银行研究院2023 年1增长动力进入增长动力进入内外内外转换转换期,政策需期,政策需保持稳定性与连续性保持稳定性与连续性中国银行中国经济金融展望报告(中国银行中国经济金融展望报告(2023 年年年报年报)2022 年,面对乌克兰危机、疫情多发散发、房地产市场下行等超预期因素冲击,中国政府高效统筹疫情防控和经济社会发展,持续加大稳经济政策力度,经济增长触底回升,全年呈现“V”型走势,但恢复程度总体偏弱。前三季度GDP 累计同比增长 3%,预计四季度增长 3.8%左右,全年增长 3.2%左右。
4、展望2023 年,中国经济将步入内外需增长动能转换期,发展面临的内外部环境和条件或将有所改善。全球增长放缓,但主要经济体货币政策收紧步伐放慢,有助于减轻中国货币政策面临的外部制约。疫情防控措施或将更加优化,有利于各项生产生活的逐步恢复,房地产市场逐步修复,高技术制造业、高技术服务业生产和投资将保持较快增长,叠加 2022 年低基数,中国宏观经济各项指标将较上年有所回升。但回升的幅度取决于疫情防控措施的持续优化以及国内市场需求和信心的修复程度。根据多种因素变化的不确定性进行悲观、基准、乐观三种情景预测,预计 2023 年 GDP 分别增长 3.6%、5.3%、6.6%左右。2023 年是贯彻落实
5、党的二十大各项战略部署的第一年,也是政府换届之年,做好各项政策的衔接,确保政策连续性、稳定性至关重要。考虑到经济恢复基础仍不牢固,市场主体资产负债表修复、信心和预期的改善仍需一段时间。宏观政策要着力“稳增长促回升、防风险保安全”,改善市场主体信心和预期,持续恢复和增强经济内生增长动力。积极拓展资金来源,保持财政政策连续性,谨防因政策力度大幅减弱带来负面冲击;维持货币政策稳健略宽,保持货币信贷合理充裕,密切关注外部风险,特别是可能爆发的经济衰退、金融危机所产生的外溢效应与冲击;继续发挥投资压舱石作用,大力提振消费;推动房地产政策落实落地,推进房地产市场平稳运行。中国经济金融展望报告中国银行研究院
6、2023 年2一、2022 年经济形势回顾与 2023 年展望(一)(一)2022 年经济形势回顾年经济形势回顾2022 年,国内外环境变化更加复杂严峻。从国际看,地缘政治冲突加剧,乌克兰危机爆发,极端天气频发,能源危机和粮食危机再现,全球通胀压力持续加大,美、欧等发达经济体引领全球“加息潮”,国际金融市场动荡加剧,全球经济增长动能明显减弱,下行压力增大。从国内看,疫情持续多发散发对经济运行造成较大冲击,房地产市场持续下行,夏季高温干旱天气对经济稳定运行带来一定扰动,市场需求、信心和预期持续偏弱。但在疫情防控措施优化、稳增长政策力度加大等推动下,三季度以来中国经济景气好转,经济运行呈持续恢复态
7、势。从宏观调控四大目标看:一是经济增长呈一是经济增长呈“V”型走势型走势。2022 年前三季度 GDP 累计同比增长 3%,二季度当季同比增长 0.4%,为全年低点。预计四季度增长 3.8%左右,全年增长 3.2%左右(图 1)。尽管下半年经济增速较二季度明显改善,但修复程度仍然较弱,明显低于 2020-2021 年两年平均增速5.2%。二是物价水平温和可控二是物价水平温和可控。2022 年前 10 个月 CPI、PPI 分别累计上涨 2%、5.2%,涨幅分别较上年同期扩大 1.3 个、回落 2.1 个百分点。物价基本稳定,不仅为各项稳增长政策落实创造了比较好的条件,也与全球通胀蔓延形成了鲜明
8、对比。三是就业压力三是就业压力有所上升有所上升。2022 年 3 月以来城镇调查失业率连续高于上年同期水平,前三季度平均为 5.6%,与 2020 年平均水平相当(图 2)。前三季度城镇新增就业人数为 1001 万人,同比少增 44 万人。四是国际收支保持平衡。四是国际收支保持平衡。2022 年前三季度,经常账户顺差与同期 GDP 之比为 2.4%,比 2021 年高 0.6 个百分点,仍处于合理区间。其中,出口较快增长、进口低增长带动货物贸易顺差创历史同期新高,前三季度为 5216 亿美元,同比增长 37%,这为外汇储备和汇率稳定创造了有利条件;服务贸易逆差 656 亿美元,同比下降 23%
9、。直接投资顺差较 2021 年同期有所收窄,但仍保持净流入(469 亿美元)。中国经济金融展望报告中国银行研究院2023 年3图图 1:经济增长呈现:经济增长呈现“V”型走势型走势图图 2:城镇调查失业率:城镇调查失业率有所有所上升上升资料来源:国家统计局,中国银行研究院从 2022 年全年经济运行看,有四方面变化值得关注:1.疫情疫情内外内外防控难度明显增大,对经济活动的影响防控难度明显增大,对经济活动的影响加大加大2022 年 3 月以来,国内疫情再次出现反复,呈现点多、面广、频发的特点。一方面,奥密克戎变异病毒株传播性和隐匿性增强,加大疫情内防反弹难度。2022 年以来已波及中国所有省(
10、市、区),跨省跨区疫情传播持续存在。另一方面,海外各国疫情管控措施逐渐松绑,加大疫情外防输入难度。2 月以来,瑞典、英国、法国和德国等多个欧洲国家纷纷宣布全面取消防疫措施,美国也于 3 月完全放开“室内口罩令”并解除大部分防疫限制。与过去相比,2022 年国内疫情防控难度进一步加大,疫情及其管控措施对经济活动扰动持续加大,是拖累经济增长的重要因素。若按 2019 年同期增速进行估算,预计疫情拉低2022 年 GDP 累计同比约 2.8 个百分点(表 1)。%中国经济金融展望报告中国银行研究院2023 年4表表 1:疫情对经济增速的影响测算:疫情对经济增速的影响测算(%)产业产业Q1(当季当季)
11、Q2(当季当季)Q3(当季当季)Q4(当季当季)全年全年实际实际2019年增速年增速实际实际2019年增速年增速实际实际2019年增速年增速估计估计2019年增速年增速估计估计2019 年增速年增速第一产业6.02.74.43.33.42.74.03.44.23.1第二产业5.85.30.94.75.24.54.85.04.14.9第三产业4.07.2-0.47.23.27.43.06.92.47.2GDP4.86.30.45.93.95.93.85.83.26.0资料来源:Wind,中国银行研究院一是一是影响影响生产生活正常秩序生产生活正常秩序,扰乱扰乱经济运行经济运行节奏和规律节奏和规律。
12、2022 年采取各类封控措施及交通管制的地区增多,出行持续受限,人口跨区域和区域内部流动减弱。自 3 月以来,全国迁徙指数普遍低于上年同期(图 3),重点城市地铁客运量规模明显降低(图 4)。1-9 月国内民航总周转量同比下降 29.6%,1-10月铁路客运量同比下降 34.9%。同时,受疫情影响地区货运严重受阻,物流强度持续回落。1-10 月国家铁路、高速公路、港口货物吞吐量同比增速分别为 5.8%、-4.8%和 1.2%,较上年同期分别下降 0.3、22.6 和 4.5 个百分点。证券时报2022年4月对507家上市公司的调查数据显示,疫情影响下受访上市公司中95%物流受阻、88%预计订单
13、减少、94%合同执行存在困难。图图 3:疫情冲击下区域流动趋弱:疫情冲击下区域流动趋弱图图 4:18 个重点城市地铁客运量规模个重点城市地铁客运量规模资料来源:百度迁徙,Wind,中国银行研究院二是从需求端看二是从需求端看,对消费冲击对消费冲击较大较大。1-10 月,社会消费品零售总额同比增中国经济金融展望报告中国银行研究院2023 年5长 0.6%,较 2020-2021 年同期两年平均增速回落 3.4 个百分点。失业失业率上升率上升、收入增速下滑,居民消费能力收入增速下滑,居民消费能力受限受限。10 月城镇调查失业率为 5.5%,高于过去两年同期水平,其中,31 个大城市失业率为 6%,创
14、历史新高。1-9 月居民可支配收入同比增速为 3.2%,较 2020-2021 年同期两年平均增速回落 1.9 个百分点。居民消费意愿居民消费意愿走走弱弱,消费降级趋势明显消费降级趋势明显。人民银行 2022 年第三季度城镇储户问卷调查报告中,倾向于“更多消费”居民仅占 22.8%,较 2021 年末低 1.9 个百分点。1-10 月,家用电器和音像器材、化妆品、通讯器材等非必需品消费占比分别较 2021 年同期下降 0.4、0.1、0.2 个百分点。线下场景消费持续受线下场景消费持续受影响影响,线上消费线上消费增长乏力增长乏力。1-10 月餐饮收入同比下降 5%,较 2020-2021 年同
15、期两年平均增速回落 4.7 个百分点。国庆假期旅客出行情况与往年同期相比较为冷淡,国内旅游收入同比减少 26.2%。受物流效率降低、收入增长放缓等影响,线上消费需求增长乏力。1-10 月实物商品网上零售额同比增长 7.2%,较 2020-2021年同期两年平均增速回落 8.1 个百分点。三是从供给端看三是从供给端看,与疫情关联较高行业与疫情关联较高行业增加值增加值增速普遍回落增速普遍回落。1-10 月,工业增加值同比增长 4%,较 2020-2021 年同期两年平均增速回落 2.3 个百分点。与疫情的关联度是行业增加值增速分化的重要影响因素。工业方面,工业方面,消费需求恢复乏力,常态化防控政策
16、趋严影响产业链供应链效率,消费品制造业增加值增速放缓。1-10 月农副食品加工、食品制造、纺织等下游消费品制造业同比变化 1.5%、3.2%和-2.3%,较 2020-2021 年同期两年平均增速回落 1.1、1.3 和 3.3个百分点(图 5)。服务业方面,服务业方面,前三季度服务业增加值同比增长 2.3%,较2020-2021 年同期两年平均增速回落 2.5 个百分点。这主要是由于交通运输、批发零售、住宿餐饮、租赁商务等接触式服务业持续低迷,与疫情前正常水平差距较大(图 5)。中国经济金融展望报告中国银行研究院2023 年6图图 5:疫情关联较高行业增速明显回落:疫情关联较高行业增速明显回
17、落资料来源:Wind,中国银行研究院2.房地产市场景气深度下行,系列稳市场政策尚待显效房地产市场景气深度下行,系列稳市场政策尚待显效2022 年房地产市场深度下行,从投资、消费、产业链上下游、风险、预期等多个方面对经济造成较大拖累。其中,房地产开发投资不仅是 GDP 的重要组成部分,还通过产业链上下游拉动对其他行业增加值产生影响。2022 年 1-10月,房地产开发投资累计下降 8.8%,预计 2022 年房地产开发投资增速在悲观、中性和乐观情况下分别为-9%、-8.5%和-8%左右(表 2)。根据投入产出模型测算房地产开发投资下降对产业链上下游各行业增加值的影响,可得到在悲观、中性和乐观情形
18、下,2022 年房地产投资将分别下拉 GDP 增速 0.81、0.77 和 0.74个百分点。表表 2:2022 年房地产开发投资增速下降及其对宏观经济的影响测算年房地产开发投资增速下降及其对宏观经济的影响测算2021年年2022年年实际实际悲观情形悲观情形中性情形中性情形乐观情形乐观情形房地产开发投资增速(%)4.4-9-8.5-8拉动第一产业增加值(亿元)4419391339343956拉动第二产业增加值(亿元)49768440654430744549拉动第三产业增加值(亿元)26358233382346623594拉动GDP(亿元)80545713157170772099较2021年少拉
19、动GDP(亿元)-9230-8838-8446下拉GDP增速(%)-0.81-0.77-0.74资料来源:国家统计局,中国银行研究院中国经济金融展望报告中国银行研究院2023 年72022 年房地产市场下行主要呈现以下特点:一是房地产行业前中后端同步走低一是房地产行业前中后端同步走低。2007 年至今中国房地产行业大致经历了四轮周期,各周期低谷分别为 2008-2009 年、2011-2012 年、2014-2015 年、2021 年至今。与过去相比,本轮周期存在一个明显不同的特征,即房地产市场土地交易、开发投资、销售前中后三大环节同步放缓。而在前三轮周期中,土地和销售低迷但投资相对稳健。从投
20、资、销售等数据来看,本轮房地产市场的下行幅度已经超过 2008 年、2011 年和 2014 年(图 6)。图图 6:房地产投资销售累计同比:房地产投资销售累计同比图图 7:各国居民杠杆率对比:各国居民杠杆率对比资料来源:Wind,国际清算银行,中国银行研究院二是政策持续放松后市场二是政策持续放松后市场尚未尚未明显改善。明显改善。随着经济下行压力不断加大,房地产政策自 2021 年底开始在“房住不炒”“因城施策”原则下逐步放松,较之于以往几轮政策刺激,本轮放松力度相对克制。根据政策侧重点不同,本轮房地产政策调整可分为三个阶段。首先是保需求阶段首先是保需求阶段。2022 年上半年,中央和地方出台
21、了下调房贷利率、放松限购限贷限价、降低首付比例等各类需求侧放松政策。其中,一线城市以跟随 LPR 下调房贷利率为主,二线城市以放松限购限贷限价为主,三、四线城市几乎全面放松甚至出台人才补贴、多孩家庭补贴等买房鼓励政策。但需求端政策效果尚待进一步显现。截至 10 月底,商品房销售面积和销售额分别累计同比下降 22.3%和 26.1%,中指院数据显示全国百城新中国经济金融展望报告中国银行研究院2023 年8房和二手房均价分别连续 4 个月和 6 个月下跌。而在过去几轮周期中,需求侧政策放松后商品房销售额同比增速高达 50%以上。其次是其次是“保交楼保交楼”阶段阶段。2022年下半年以来,由于“烂尾
22、楼”风波持续发酵,房地产市场信心再受重创,政策通过出台 2000 亿保交楼专项贷款等方式加大力度保交楼、稳民生。目前,“烂尾楼”风险正在逐步化解,但保交楼政策对于楼市信心的提振效果尚未完全显现,拿地、开工、销售依然低迷,金融市场对于房地产业的谨慎悲观预期尚未有效扭转。最后是保主体阶段最后是保主体阶段。2022 年四季度以来市场持续低迷,房企流动性压力仍然较大。11 月 11 日,人民银行、银保监会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知(简称“金融 16 条”),从开发贷款、信用贷款、信托贷款、债券和信托融资等表内表外各类融资渠道对房企融资予以积极支持,标志着房地产供给端支持政
23、策由保项目转向保市场主体。预计这将有助于化解房企流动性风险,防止风险蔓延。三是本轮房地产市场风险及其影响程度超过过去行业低谷时期,目前信用三是本轮房地产市场风险及其影响程度超过过去行业低谷时期,目前信用风险仍未出清风险仍未出清。2021 年,信用债集中到期叠加房地产调控“组合拳”(例如控制房地产信托融资额度、控制各银行住房按揭贷款额度、执行“三条红线”政策严控房企融资等),房企资金压力凸显。2022 年以来市场持续下行,房企违约事件频发,企业出险后资金快速枯竭,大中型房企、示范性民企和国资背景房企都未能幸免,导致较大范围停工烂尾项目。本轮房地产行业风险的严重性、广泛性和影响深远性都超过过去。尽
24、管自 2021 年个别房企暴雷以来,政策加大房企金融支持力度,不少房企积极重组债务,但目前行业债务风险依然较高。房企海外债偿债高峰将持续到 2023 年。境内债务到期规模虽然从 2021 年后有所下行,但体量明显大于境外债。信托将在 2022 年四季度和 2023 年一季度出现偿债高峰。这些变化背后的根本原因在于当前中国房地产市场运行逻辑发生了深刻变化。一是需求端居民对房地产市场的预期发生逆转一是需求端居民对房地产市场的预期发生逆转。一方面,从国际比较来看,中国经济金融展望报告中国银行研究院2023 年9中国大中型城市房价收入比偏高,叠加近年来居民杠杆水平上升过快,未来加杠杆空间有限(图 7)
25、。另一方面,三年疫情冲击叠加经济本身结构调整带来的下行压力,既冲击居民当前收入,又打破其对未来收入稳定性的预期。居民对楼市持续上涨的预期被打破,叠加“烂尾楼”事件频发,居民投资需求明显下降,有居住需求的居民也更倾向于观望。这些都导致居民不想、不敢也无力承担长期大额负债购房。二是供给端企业高杠杆经营模式转型遭遇阵痛。二是供给端企业高杠杆经营模式转型遭遇阵痛。当前中国房地产企业负债率处于国际较高水平,高杠杆模式主要与行业发展阶段、住房预售制度、企业商业模式等有关。随着中国房地产行业逐渐由增量时代转向存量时代,房企杠杆风险积累逐步增大,亟需推动房企转变高杠杆、高周转发展模式。为推动房企转型、降低行业
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