电子行业2023年度投资策略:信创产业和半导体国产化加速推进汽车电子和ARVR未来已来-20221122-东方证券-34正式版.pdf
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1、 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。电子行业 行业研究|策略报告 展望 2023 年,我们认为自主可控与产业创新带来的投资机会值得关注,自主可控方面持续看好信创政策加持下的打印机与 CPU 机遇、半导体设备/材料/零部件的国产替代机遇,产业创新方面建议关注 IC 设计领域的技术迭代、新能源汽车以及 VR/AR带来的投资机会。二十大报告强调安全,信创产业强势崛起。二十大报告强调安全,信创产业强势崛起。二十大报告强调安全的重要性,信创产业与安全紧密相关。信创政策主要强调坚持关键技术自主可控原则
2、,在关键平台、关键组件以及关键信息基础设施上形成自主研发能力,降低外部依赖、避免单一依赖,目前信创产业由党政向其他行业渗透。在国家推动信创产业发展的背景下,国产打印机和 CPU 迎来发展新机遇:据我们测算,激光打印机拥有千万级市场存量,政府系统需求尤其旺盛;政府及国有企事业单位已成 CPU 领域的千亿级市场。半导体国产替代加速推进,设备半导体国产替代加速推进,设备/材料材料/零部件等领域迎来机遇。零部件等领域迎来机遇。根据 IC insights 数据,2021 年国内 IC需求规模 1870 亿美元,但自给率仅 17%,国产替代空间广阔。近年来本土 IC 设计厂商持续崛起,国内晶圆厂加速扩产
3、,国产设备、材料及零部件加速导入,国内半导体厂商迎来国产化的黄金发展期。具体来看:1)IC设计领域,服务器和特种 IC 景气度高企,DDR5 等技术的迭代升级为相关芯片设计厂商带来新机遇;2)半导体设备领域,行业成长属性无虞,细分龙头厂商已实现初步导入,技术水平/工艺覆盖度有望快速提升;3)半导体材料领域,目前技术、产品覆盖等层面纷纷突破,国产大硅片、CMP 材料、靶材等迎来快速放量机遇;4)半导体设备零部件领域,全球市场空间超过 500 亿美金,国内晶圆厂叠加设备厂商零部件国产化的持续推进,有望驱动国产设备零部件厂商迎来高增长。新能源汽车加速渗透,电动化、智能化趋势为汽车电子带来高速成长动能
4、。新能源汽车加速渗透,电动化、智能化趋势为汽车电子带来高速成长动能。22 年 1-10 月,我国新能源乘用车销量达 436 万辆,同比增长 82%,渗透率从 21 年末的15%攀升至 26%,行业景气度高企。在电动化、智能化的长期趋势下,我国汽车电子产业链将迎来确定性成长机遇:1)电动化方面,单车功率半导体用量显著抬升,进而带动高压连接器等配套元器件价值量提升;2)智能化方面,高阶自动驾驶呼之欲出,多传感器融合大势所趋,车载摄像头迎来量价齐升,激光雷达规模化装车前夜已至,高功率半导体激光器相关厂商有望受益。VR/AR 生态加速成熟,国内企业深入布局。生态加速成熟,国内企业深入布局。根据 IDC
5、 数据,全球 VR/AR 出货量有望在23年达到1600万部,24年突破2000万部,行业将迎来新一轮全面发展阶段。1)新应用方面,在国际巨头引领以及国内政策催化双重因素下,国内企业已在零组件、整机代工、终端品牌以及内容应用方面占据一席之地,产业链公司有望获得比智能手机时期更好的卡位优势;2)新技术方面,当前国内厂商高端电子材料的部分产品性能、规格已达到或接近国际先进的技术水平,未来技术突破、政策催化和成本及配套优势将进一步推动国内领先电子功能及封装材料企业的发展。信创及半导体领域,建议关注:纳思达、龙芯中科、海光信息、澜起科技、复旦微电、紫光国微、华虹半导体、长电科技、芯源微、拓荆科技、精测
6、电子、北方华创、万业企业、富创精密、江丰电子、鼎龙股份、安集科技、德邦科技;汽车电子领域,建议关注:闻泰科技、三安光电、华润微、舜宇光学科技、联创电子、海康威视、永新光学、蓝特光学;AR/VR 领域,建议关注:歌尔股份、斯迪克、三利谱、长信科技、韦尔股份、中石科技。风险提示风险提示 半导体景气度不及预期;信创采购不及预期;半导体国产化进度不及预期;自动驾驶渗透不及预期;电动汽车出货量不及预期;VR 出货量不及预期;假设条件变化影响测算结果。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 电子行业 报告发布日期 2022 年 11 月 22 日 蒯剑 021-63325888*8514 执
7、业证书编号:S0860514050005 香港证监会牌照:BPT856 李庭旭 执业证书编号:S0860522090002 杨宇轩 韩潇锐 张释文 信创产业和半导体国产化加速推进,汽车电子和 AR/VR 未来已来 电子行业 2023 年度投资策略 看好(维持)电子行业策略报告 信创产业和半导体国产化加速推进,汽车电子和AR/VR未来已来 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 前言:行情回顾与未来展望.5 1 自主可控加速推进,关注半导体及信创投资机遇.6 1.1 信创产业崛起,打印
8、机和 CPU 迎来机遇.6 1.2 美国芯片限制加剧,半导体设备、材料、零部件国产化加速.10 1.3 IC 设计:关注细分高景气赛道及技术创新.13 2 电动化、智能化双主线,汽车电子成长确定强.15 2.1 汽车电动化拉动配套硬件需求.15 2.2 智能化升级加速,核心关注感知端投资机会.20 3 XR 未来已来,硬件、生态、应用逐一突破.24 3.1 新应用:全球产业加速创新,国内政策催化发展.24 3.2 新技术:国产新材料加速成长,多维成长带来国际竞争力.27 4 投资建议.30 5 风险提示.30 mNtOtOrPwOnQuNqRtPoQyR9PbP9PmOpPsQnPlOnMrQ
9、eRsQmP6MnMmQwMtQsQwMoMxO 电子行业策略报告 信创产业和半导体国产化加速推进,汽车电子和AR/VR未来已来 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1:电子行业指数(申万)历史表现(截至 2022 年 11 月 15 日收盘).5 图 2:电子行业及子行业指数(申万)与沪深 300 指数区间涨跌幅(截至 2022 年 11 月 15 日收盘).5 图 3:年初至今申万一级行业涨跌幅情况(截至 2022 年 11 月 15 日收盘).5 图 4:电子及子板块
10、月度平均市盈率(TTM,中值法)情况(截至 2022 年 11 月 15 日收盘).6 图 5:中国打印机出货量(万台).7 图 6:中国激光打印机下游应用(2020 年).7 图 7:CPU 三类市场划分及特点.9 图 8:中国 IC 市场自给率及预测.10 图 9:芯片产能逐步向中国大陆转移(2021 年预测).11 图 10:中国大陆芯片市场及产值情况(十亿美元).11 图 11:全球半导体设备市场格局及国内主要企业(下图市场规模为全球口径).11 图 12:半导体设备零部件国产化率情况-2021Q1.12 图 13:全球服务器市场规模及增速.13 图 14:各类型服务器成本构成(202
11、0 年).13 图 15:历代 DDR 内存渗透率.13 图 16:DDR5 升级带来芯片增量.13 图 17:2015-2022 年中国国防军费预算(万亿元).14 图 18:特种装备要求特种 IC 芯片安全、可靠、稳定.14 图 19:国内部分 IC 设计知名厂商.15 图 20:2022 年 1-10 月新能源车企累计交付/销量 TOP 10.16 图 21:中国新能源车渗透率加速向上.16 图 22:新能源汽车成本结构(2019).16 图 23:汽车电动化带来的配套硬件机遇.16 图 24:SiC 是实现电驱动系统高压化的关键.17 图 25:新能源车 800V 高电压平台.17 图
12、 26:2020 年中国功率半导体企业产值占比.18 图 27:功率半导体器件国产厂商.18 图 28:高压连接器在新能源汽车中的应用.19 图 29:2020-2026E 中国高压连接器市场规模.19 图 30:主要汽车连接器厂商.19 图 31:智能网联汽车技术路线图 2.0.20 图 32:2021-2022Q1 中国 L2 级自动驾驶乘用车渗透率.20 图 33:ADAS 推动车载摄像头全面升级.21 电子行业策略报告 信创产业和半导体国产化加速推进,汽车电子和AR/VR未来已来 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读
13、本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 34:车载摄像头价格比较(元).21 图 35:汽车 CIS 单价高,未来随像素升级继续提升.22 图 36:汽车 CIS 市场长期展望百亿美元.22 图 37:视觉处理芯片市场规模及预测(亿美元).22 图 38:2017-2025E 全球激光雷达市场规模(亿美元).23 图 39:2025 年激光雷达市场应用分布.23 图 40:各类传感器需求量逐级提升.23 图 41:EEL 与 VCSEL 发光面示意图.24 图 42:VCSEL 光束质量更高.24 图 43:元宇宙指向下一代互联网形态.24 图 44:全球 VR/AR 头显出货量规模预测(百
14、万部).25 图 45:VR/AR 产业阶梯式发展.25 图 46:VR 关键技术发展趋势.26 图 47:国内 AR/VR 出货量(千万台)及增速.26 图 48:中国 AR/VR 头显出货量行业分布.26 图 49:电子材料划分.28 图 50:全球胶粘剂市场竞争格局(2022).28 图 51:全球 OCA 光学胶竞争梯队.28 表 1:2021 年以来行业信创相关政策梳理.7 表 2:政府及重要行业激光打印机需求规模大致测算.8 表 3:现存主流指令集优缺点分析.8 表 4:PC+服务器芯片市场规模测算.9 表 5:国产半导体材料厂商应对国产替代环境变化对比.12 表 6:众多车企积极
15、布局 800V 高电压平台.17 表 7:部分新能源车企车载摄像头情况.20 表 8:2018 与 2022 虚拟现实产业政策对比.27 表 9:国内领先电子功能及封装材料企业介绍.29 电子行业策略报告 信创产业和半导体国产化加速推进,汽车电子和AR/VR未来已来 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 前言:行情回顾与未来展望前言:行情回顾与未来展望 电子板块呈反弹趋势,逐渐走出底部行情。电子板块呈反弹趋势,逐渐走出底部行情。截至 2022 年 11 月 15 日收盘,电子指数较 202
16、1 年末下降 29.94%,低于同期沪深 300 指数下降 21.75%的表现,排名所有一级行业末尾,主要受消费电子板块拖累,但其他电子、电子化学品等子行业跌幅小于沪深 300 指数。尽管年初以来跌幅较大,但 10月起电子及相关子行业指数呈现反弹趋势,未来有望在加强信创、半导体加速国产化等利好因素驱动下逐渐走出底部行情。图 1:电子行业指数(申万)历史表现(截至 2022年 11月15日收盘)图 2:电子行业及子行业指数(申万)与沪深 300 指数区间涨跌幅(截至 2022 年 11 月 15 日收盘)数据来源:Wind、东方证券研究所 数据来源:Wind、东方证券研究所 图 3:年初至今申万
17、一级行业涨跌幅情况(截至 2022 年 11 月 15 日收盘)数据来源:Wind、东方证券研究所 从估值角度来看,目前电子板块整体估值低于历史平均(过去从估值角度来看,目前电子板块整体估值低于历史平均(过去 10 年)。年)。电子板块当前行业整体估值水平 43 倍,低于过去 10 年平均值(57 倍)。其中,半导体板块估值水平较高(60 倍),但仍低于过去 10 年平均值(88 倍),消费电子板块估值水平最低,为 32 倍,低于过去 10 年平均(5101000200030004000500060002012/01/042013/01/042014/01/042015/01/042016/0
18、1/042017/01/042018/01/042019/01/042020/01/042021/01/042022/01/04电子(申万)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021/122022/12022/12022/22022/32022/32022/32022/42022/42022/52022/52022/62022/62022/62022/72022/72022/82022/82022/92022/92022/92022/102022/102022/11电子沪深300半导体其他电子元件光学光电子消费电子电子化学品-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%
19、煤炭综合交通运输建筑装饰社会服务房地产石油石化通信有色金属农林牧渔商贸零售美容护理汽车机械设备基础化工公用事业银行医药生物纺织服饰环保电力设备国防军工轻工制造计算机家用电器钢铁非银金融食品饮料建筑材料传媒电子 电子行业策略报告 信创产业和半导体国产化加速推进,汽车电子和AR/VR未来已来 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 倍);其他电子和电子化学品估值均为 52 倍,分别低于过去 10 年平均(72 倍)和过去 1 年平均(60 倍);光学光电子和元件板块当前估值水平为 41 倍、30
20、 倍,均低于过去 10 年平均(分别为49 倍和 48 倍)。图 4:电子及子板块月度平均市盈率(TTM,中值法)情况(截至 2022 年 11 月 15 日收盘)数据来源:Wind、东方证券研究所 展望展望 2023 年,我们认为自主可控与产业创新带来的投资机会值得关注:年,我们认为自主可控与产业创新带来的投资机会值得关注:1)二十大报告强调安全的重要性,信创产业作为其中关键一环强势崛起,有望带来国产打印机和 CPU历史性机遇;打赢关键核心技术攻坚战正当时,自主可控和国产替代背景下,半导体设备、材料和零部件厂商正加速导入国产供应链,我们持续看好相关厂商未来的业绩弹性;2)汽车电动化、智能化大
21、势所趋,新能源车高渗透率带来的功率半导体、高压连接器等的快速放量值得期待,同时交互、感知技术持续升级,带动车载摄像头、激光雷达等相关传感器需求;3)受益于硬件技术突破和政策催化等因素,AR/VR 产业链加速走向成熟,国内厂商高端电子材料的部分产品已达到或接近国际先进的技术水平,我们持续看好产业链相关公司的未来前景。1 自主可控加速推进,关注半导体及信创投资机遇自主可控加速推进,关注半导体及信创投资机遇 1.1 信创产业崛起,打印机和 CPU 迎来机遇 二十大报告强调安全二十大报告强调安全,信创产业由党政逐步向其他行业渗透信创产业由党政逐步向其他行业渗透。二十大报告指出“确保产业链供应链可靠安全
22、”“着力提升产业链供应链韧性和安全水平”“在关系安全发展的领域加快补齐短板,提升战略性资源供应保障能力”,而安全与信创产业紧密相关。信创政策主要强调坚持关键技术自主可控原则,在关键平台、关键组件以及关键信息基础设施上形成自主研发能力,降低外部依赖、避免单一依赖。信创产业先期主要在“2+8”党政以及金融、石油、电力、电信、交通、航空航天、医疗、教育八大行业普及产品服务和解决方案,并将向其他行业渗透。目前信创行业渗透率大致分为三梯队:第一梯队为党政,第二梯队为金融、电信、电力、交通、石油、航空航天,第三梯队为教育、医疗。政策对象由中央向地方,由城镇向乡村,由金融业推向其他行业不断扩展,政策推行力度
23、不断加大,在细则上也不断明确。0204060801001201401601802002012/102013/22013/62013/102014/22014/62014/102015/22015/62015/102016/22016/62016/102017/22017/62017/102018/22018/62018/102019/22019/62019/102020/22020/62020/102021/22021/62021/102022/22022/62022/10电子半导体其他电子元件光学光电子消费电子电子化学品 电子行业策略报告 信创产业和半导体国产化加速推进,汽车电子和AR/VR
24、未来已来 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 表 1:2021 年以来行业信创相关政策梳理 时间时间 文件文件 要点要点 2021.7.1 关于推进教育新型基础设施建设构建高质量教育支撑体系的指导意见 推动可信应用,促进信息技术应用创新,提升供应链安全水平。有序推动数据中心、信息系统和办公终端的国产化改造,推进国产正版软件使用。2021.9.28 关于规范金融业开源技术应用与发展的意见 金融机构使用开源技术时需遵循“安全可控、合规使用、问题导向、开放创新”原则,鼓励开源技术提供商切实掌握
25、开源技术核心代码,利用开源模式加速推动信息技术创新发展。2021.11.30“十四五”软件和信息技术服务业发展规划 壮大信息技术应用创新体系,开展软件、硬件、应用和服务的一体化适配,推动软件企业开展信息技术应用创新产品测试,以信息技术应用创新产业园区为载体,推进产业集聚。2022.1.10 中国银保监会办公厅关于银行业保险业数字化转型的指导意见 提升金融领域快速安全应用新技术的能力。关键业务平台、组件、信息基础设施要形成自主研发能力,降低外部依赖、避免单一依赖。加强自主研发技术知识产权保护和技术供应链安全管理。2022.2.8 金融标准化“十四五”发展规划 完善金融数据要素标准,健全金融信息基
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