餐饮行业跟踪报告:蜜雪冰城招股书“雪王”显影-华创证券.pdf
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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 行业研究行业研究 餐饮餐饮 2022 年年 09 月月 26 日日 餐饮行业跟踪报告 推荐推荐(维持)(维持)蜜雪冰城招股书:蜜雪冰城招股书:“雪王雪王”显影显影 蜜雪冰城品牌始于 1997,是一家始终坚持以“高质平价”的产品理念为消费者提供各类现制饮品、现制冰淇淋的连锁企业,致力于打造集产品研发、生产、仓储物流、销售、连锁经营为一体的完整产业链,主要从事现制饮品、现制冰淇淋及其核心食材的研发、生产、销售以及品牌运营管理。公司以加盟为主
2、体打造现制茶饮连锁品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡连锁品牌“幸运咖”和现制冰淇淋连锁品牌“极拉图”。其中蜜雪冰城品牌门店数处于业内第一,远超竞争对手,“幸运咖”年中破千,新成长曲线初显。截至 2022 年 3 月末,公司已有 2 万余家门店,门店网络覆盖了境内 31 个省份、自治区、直辖市。同时积极走出国门,致力于将公司打造成为全球性的现制饮品与现制冰淇淋品牌,截至 2022 年 3 月末,公司在境外的印尼、越南已分别开设了 317 家、249 家门店。截至 2022 年 3 月末,公司加盟门店及直营门店数量分别为 22,229 家及 47 家,高密度、大范围的门店覆盖有助于提升公司在消费者心中的品
3、牌认知度,同时也有助于降低物流运输成本。2019,2020,2021,2022Q1 公司分别实现营业收入 25.66 亿,46.80 亿(yoy+82%),103.51 亿(yoy+121%),24.34 亿,疫情后实现连续翻倍增长。同时各期归母净利润分别为4.4亿元,6.3亿元,19.1亿元和3.9亿元,其中 2020年及 2021 年分别同比上升 42.81%、203.09%,对应净利率分别为 17%,14%,18%,16%。公司净利润水平不断提升,盈利持续改善。目前超过 85%收入来自于向加盟商销售食材和包材,加盟销售收入占比达到96%,2022Q1 收入结构中 72.16%为食材销售收
4、入,15.55%为包装材料销售收入,4.78%为设备设施销售收入,4.32%为营运物资销售收入,2.62%为加盟商管理费收入。公司主要以加盟模式进行扩张,与加盟商签订合同,授权加盟商使用公司商标经营,加盟商拥有对加盟门店的所有权和收益权,实行独立核算,自负盈亏,但在食品安全管控、产品售价等具体经营方面需要接受公司的指导与监督,加盟店的员工也由加盟商招聘,公司会定期培训和指导。本次发行将会向社会公众公开发行不超过 4001 万股,不低于发行后总股本的 10%。本次发行全部为新股发行,不涉及股东公开发售股份,募集资金主要用于生产建设类项目和仓储物流配套类项目的投资建设,计划募资金额为 66.8亿元
5、。公司旗下连锁品牌“蜜雪冰城”门店中销售的主要产品为现制茶饮,属于现制饮品行业中的现制茶饮细分行业。“幸运咖”主要产品为现磨咖啡。根据公司招股书披露,公司产品所在的现制茶饮,现磨咖啡,现制冰淇淋行业过往增速较高,市场空间广阔。市占率领先:根据艾媒咨询报告显示,2021 年度中国现制茶饮行业市场规模为 2,796 亿元,公司“蜜雪冰城”品牌门店 2021 年度终端销售额约为 200 亿元,约占现制茶饮行业市场规模的 7.15%。根据华经产业研究院报告显示,2021 年我国现制茶饮门店约 39 万家,公司“蜜雪冰城”品牌境内门店 2021 年末数量约 2 万家,约占现制茶饮门店总数的 5.13%。
6、与同行业其他玩家相比,蜜雪冰城性价比优势较为明显。风险提示:风险提示:食品安全风险,加盟店监督管理风险,疫情反复,质量控制风险,第三方物流风险,商标被抢注风险,品牌被仿冒风险。证券分析师:王薇娜证券分析师:王薇娜 电话:010-66500993 邮箱: 执业编号:S0360517040002 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)4 0.00 总市值(亿元)235.59 0.03 流通市值(亿元)185.42 0.03 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-0.7%3.8%3.2%相对表现 6.6%13.6%23.8%相关研究报相关研究报告告 餐饮行业深度研究报告:镜
7、鉴日本:性价比连锁餐饮发展的启示 2022-07-28 餐饮行业跟踪报告:如何看复苏预期下的餐饮?九毛九,海伦司市值空间测算 2022-07-06 详解杨国福招股书:中式快餐龙头,看麻辣传奇如何书写 2022-02-28 -22%-6%9%25%21/0921/1222/0222/0522/0722/092021-09-272022-09-23餐饮沪深300华创证券研究华创证券研究所所 餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 目目 录录 一、一、蜜雪冰城:国内性价比现制饮料龙头蜜雪冰城:国内性价比现制饮料龙头.4(一)公
8、司概况.4(二)自建供应链,成立全资子公司服务品牌.9(三)股权结构方面,创始人持股比例高,为公司实控人.12(四)加盟政策.13 二、二、行业高增长,行业高增长,“性价比性价比”赛道内赛道内“雪王雪王”一骑绝尘一骑绝尘.16 三、三、风险提示风险提示.20 tWlYjZjZ9YuYmNqRaQcM6MtRmMnPmOeRmMxOlOoMrP6MoPsNwMtPoQNZsRrP 餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 图表目录图表目录 图表 1 蜜雪冰城各类门店数量.4 图表 2 蜜雪冰城新开店及关店情况.4 图表 3
9、蜜雪冰城门店数在各线城市分布.5 图表 4 蜜雪冰城不同地区收入占比.5 图表 5 蜜雪冰城加盟店和直营店数量.6 图表 6 蜜雪冰城单店销售额及同比增速.6 图表 7 蜜雪冰城 2021 年各个季度收入占比.6 图表 8 蜜雪冰城 2019 年各个季度收入占比.6 图表 9 蜜雪冰城收入构成.7 图表 10 蜜雪冰城收入结构细分.7 图表 11 蜜雪冰城与其他公司毛利率对比.7 图表 12 蜜雪冰城与其他公司销售费用率对比.8 图表 13 蜜雪冰城与其他公司管理费用率对比.8 图表 14 蜜雪冰城典型产品展示.10 图表 15 蜜雪冰城上中下游生产流程.11 图表 16 蜜雪冰城生产采购销售
10、流程.11 图表 17 公司产销率.12 图表 18 公司产能利用率.12 图表 19 蜜雪冰城股权架构.12 图表 20 蜜雪冰城募资额及用途(单位:万元).13 图表 21 蜜雪冰城加盟流程.14 图表 22 蜜雪冰城加盟流程.15 图表 23 蜜雪冰城不同门店类型.16 图表 24 中国现制茶饮市场规模(亿元).17 图表 25 中国现磨咖啡市场规模(亿元).17 图表 26 蜜雪冰城与行业内其他玩家对比.18 图表 27 蜜雪冰城&幸运咖菜单.19 餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 一、一、蜜雪冰城:国内性
11、价比现制饮料龙头蜜雪冰城:国内性价比现制饮料龙头(一)(一)公司概况公司概况 蜜雪冰城始于 1997,是一家始终坚持以“高质平价”的产品理念为消费者提供各类现制饮品、现制冰淇淋的连锁企业,致力于打造集产品研发、生产、仓储物流、销售、连锁经营为一体的完整产业链,主要从事现制饮品、现制冰淇淋及其核心食材的研发、生产、销售以及品牌运营管理。公司目前通过“直营连锁为引导,加盟连锁为主体”的方式打造现制茶饮连锁品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡连锁品牌“幸运咖”和现制冰淇淋连锁品牌“极拉图”,其中蜜雪冰城品牌门店数处于业内第一,远超竞争对手。截至 2022 年 3 月末,公司已有 2 万余家门店,门店网络覆盖了
12、境内 31 个省份、自治区、直辖市。同时积极走出国门,致力于将公司打造成为全球性的现制饮品与现制冰淇淋品牌,截至 2022 年 3 月末,公司在境外的印尼、越南已分别开设了 317 家、249 家门店。截至 2022 年 3 月末,公司加盟门店及直营门店数量分别为 22,229 家及 47 家,门店的大范围覆盖有助于提升公司在消费者心中的品牌认知度,同时密集的终端门店也有助于降低物流运输成本。公司门店增长较快,2019-2022Q1 公司门店总数(蜜雪冰城,幸运咖,极拉图合计)分别为 7225 家、13126 家、20511 家及 22276 家,2019 年至 2021 年,门店年平均净增加
13、 6,643 家,年复合增长率为 68.49%。2022 年 1-3 月,公司门店数量净增加 1,765 家。图表图表 1 蜜雪冰城各类门店数量蜜雪冰城各类门店数量 类型类型 2022 年年 3 月末月末 2021 年末年末 2020 年末年末 2019 年末年末 蜜雪冰城蜜雪冰城 加盟门店(家)21,582 19,986 12,928 7,171 直营门店(家)37 37 38 35 幸运咖幸运咖 加盟门店(家)629 463 140 9 直营门店(家)7 6 2 3 极拉图极拉图 加盟门店(家)18 16 15 6 直营门店(家)3 3 3 1 总计 22,276 20,511 13,12
14、6 7,225 资料来源:蜜雪冰城招股书,华创证券 各报告期关店有限,以加盟店为例,2019,2020,2021,2022Q1 当期关店数占期末门店数比例为 5.3%,2.6%,2.9%和 0.8%,在快速迭代的行业里高速成长,同时显现出较好的加盟商管理能力和较高的开店成功率 图表图表 2 蜜雪冰城新开店及关店情况蜜雪冰城新开店及关店情况 类型类型 2022 年年 3 月末月末 2021 年末年末 2020 年末年末 2019 年末年末 加盟门店加盟门店 期初数量 19,986 12,928 7,171 4,553 当期增加数量 1,772 7,643 6,088 2,998 当期减少数量 1
15、76 585 331 380 当期净增加数量 1,596 7,058 5,757 2,618 餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 期末数量期末数量 21,582 19,986 12,928 7,171 直营门店直营门店 期初数量 37 38 35 47 当期增加数量 0 6 6 7 当期减少数量 0 7 3 19 当期净增加数量 0-1 3-12 期末数量期末数量 37 37 38 35 资料来源:蜜雪冰城招股书,华创证券 蜜雪冰城门店主要集中于下沉市场,一线城市占比仅为 5%,三线城市占比最高,达到23%,其次为四
16、线和新一线城市,占比分别为 21%和 20%。地域分布来看,华东华中贡献主要收入,合计占比达到 46%。图表图表 3 蜜雪冰城门店数在各线城市分布蜜雪冰城门店数在各线城市分布 图表图表 4 蜜雪冰城不同地区收入占比蜜雪冰城不同地区收入占比 资料来源:窄门餐眼,华创证券 资料来源:蜜雪冰城招股书,华创证券 2019,2020,2021,2022Q1 公司分别实现营业收入 25.66 亿,46.80 亿(yoy+82%),103.51亿(yoy+121%),24.34 亿。同时各期归母净利润分别为 4.4 亿元,6.3 亿元,19.1 亿元和3.9 亿元,其中 2020 年及 2021 年分别同比
17、上升 42.81%、203.09%,对应净利率分别为 17%,14%,18%,16%。公司净利润水平不断提升,盈利持续改善。收入的快速提升主要得益于:1,门店数的快速增长:公司加盟门店数从 2019 年末的 7186 家增长至 22 年 Q1 的 22229家。2,单店收入的快速提升,随着公司品牌影响力和知名度提升,加上门店产品不断迭代更新,以全年营收/(期初+期末留存门店数量)计算,单店年收入从 2019 年的 41.33万元提升至 2021 年的 58.72 万元。一线4%新一线20%二线18%三线23%四线21%五线13%其他1%华东28%华中18%华北13%西北10%西南14%东北7%
18、华南8%海外2%餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 图表图表 5 蜜雪冰城加盟店和直营店数量蜜雪冰城加盟店和直营店数量 图表图表 6 蜜雪冰城单店销售额及同比增速蜜雪冰城单店销售额及同比增速 资料来源:蜜雪冰城招股书,华创证券 资料来源:蜜雪冰城招股书,华创证券 由于公司主要大单品冰淇淋,柠檬水消费具有一定季节属性,因此公司收入结构存在季节性特征,三季度由于天气较热,消费者饮水,降温需求增加,为公司传统销售旺季,而一季度,四季度气温低,为公司销售淡季。图表图表 7 蜜雪冰城蜜雪冰城 2021 年各个季度收入占比年各个
19、季度收入占比 图表图表 8 蜜雪冰城蜜雪冰城 2019 年各个季度收入占比年各个季度收入占比 资料来源:蜜雪冰城招股书,华创证券 资料来源:蜜雪冰城招股书,华创证券 海外业务方面目前主要在印尼和越南开店,经营情况差异较大。公司于 2020 年开始通过控股子公司印尼智晟拓展印尼市场,并通过印尼智晟在印尼从事蜜雪冰城品牌的特许经营业务。截至 2022 年 3 月 31 日,公司在印尼的门店数量为 317 家。2019-2022Q1报告期内各期,公司来自印尼的收入分别为 0.00 万元、147.18 万元、1,970.15 万元及 2,541.08 万元,对应公司当期营业收入的比例分别为 0.00%
20、、0.03%、0.19%及 1.04%。2022Q1 印尼子公司净利润为 223.55 万元,净利率 8.8%。2019-2022Q1 报告期内,公司来自越南的收入分别为 0.00 万元、520.55 万元、3,035.91 万元及 929.04 万元,占公司当期营业收入的比例分别为 0.00%、0.11%、0.29%及 0.38%。公司通过越南雪王在越南从事“蜜雪冰城”品牌的特许经营业务。截至 2022 年 3 月 31 日,越南境内共有 249 家“蜜雪冰城”门店,越南雪王最近一期营业收入为 929.04 万元,净利润为-32.20 万元,净利率-3.5%。报告期内,公司收入主要来源于向加
21、盟商销售各类制作现制饮品和现制冰淇淋所需食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品,并提供加盟管理服务,公司对加盟商销售的食材由全资子公司大咖食品生产后再向加盟商销售的食材以及向第三方采购后直接对外销22,22920,46513,0837,186474643390500010000150002000025000加盟门店数量直营门店数量0%5%10%15%20%25%30%35%010203040506070单店销售额(万元/家)单店收入yoy一季度15%二季度24%三季度38%四季度23%一季度14%二季度23%三季度33%四季度30%餐饮行业跟踪报告餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询
22、业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 售的食材两部分构成。包装材料(杯子,包装袋,吸管等)主要为公司从外部第三方采购成品后直接销售。设备设施除子公司喜慕实业生产了少量的冰淇淋机、果糖机等产品以外,绝大部分设备设施均为公司从外部第三方采购成品后直接销售。营运物资(工装,清洁物资,杯子,玩偶等)均为公司从外部第三方采购成品后直接销售。以上产品主要通过全资子公司上岛供应链、宝岛商贸、叁峡商贸、壹滴水商贸和滴水川石五大商贸主体分别向不同地域的加盟商销售。图表图表 9 蜜雪冰城收入构成蜜雪冰城收入构成 类型类型 2022 年年 3 月末月末 2021 年末年末 2020 年末年末 201
23、9 年末年末 加盟销售加盟销售 商品销售 93.56%95.21%96.21%94.63%加盟商管理 2.62%1.89%2.14%2.34%小计 96.18%97.10%98.34%96.97%直营销售 0.56%0.80%1.41%2.67%电商销售 3.11%1.74%0.07%-其他 0.15%0.35%0.17%0.36%总计 100.00%100.00%100.00%100.00%资料来源:蜜雪冰城招股书,华创证券 目前超过85%收入来自于向加盟商销售食材和包材,加盟销售收入占比达到96%,2022Q1收入结构中 72.16%为食材销售收入,15.55%为包装材料销售收入,4.78
24、%为设备设施销售收入,4.32%为营运物资销售收入,2.62%为加盟商管理费收入。图表图表 10 蜜雪冰城收入结构细分蜜雪冰城收入结构细分 类型类型 2022 年年 3 月末月末 2021 年末年末 2020 年末年末 2019 年末年末 食材 72.16%69.89%69.76%69.59%包装材料 15.55%17.19%15.80%16.68%设备设施 4.78%6.72%8.62%6.90%营 运 物 资及其他 4.32%3.50%2.27%1.83%加 盟 商 管理 2.62%1.89%2.14%2.34%直 营 门 店产品 0.56%0.80%1.41%2.67%合计 100.00
25、%100.00%100.00%100.00%资料来源:蜜雪冰城招股书,华创证券 各项成本费用控制得当,2019,2020,2021,2022Q1 公司主营业务毛利率分别为 35.95%、34.08%、31.73%和 30.89%,剔除 2020 年起公司执行新收入准则,将销售费用中的运输费用计入营业成本的影响因素后,公司主营业务毛利率分别为 35.95%、36.67%、33.98%和 32.99%。图表图表 11 蜜雪冰城与其他公司毛利率对比蜜雪冰城与其他公司毛利率对比 公司名称公司名称 2022 年年 1-3 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 一鸣食品 30.
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