第八章汇率制度选择理论PPT讲稿.ppt
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1、第八章汇率制度选择理论第1页,共121页,编辑于2022年,星期三第一节第一节 汇率制度概述汇率制度概述一、汇率制度的概念汇率制度的概念二、汇率制度的种类二、汇率制度的种类第2页,共121页,编辑于2022年,星期三第一节第一节 汇率制度概述汇率制度概述(一)汇率制度的概念汇率制度(ExchangeRateRegimeorExchangeRatesystem)又称汇率安排(ExchangeRateArrangement),是指一国货币当局对本国汇率汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。第3页,共121页,编辑于2022年,星期三一种汇率制度应该包括的内容:(1)规定确定汇率
2、的依据;(2)规定汇率波动的界线;(3)规定维持汇率应采取的措施;(4)规定汇率应怎样调整。第4页,共121页,编辑于2022年,星期三第一节第一节 汇率制度概述汇率制度概述按照汇率变动的幅度,汇率制度可以划分为两大类型:一是固定汇率制(FixedExchangeRateSystem),二是浮动汇率制(FloatingExchanegRateSystem)。第5页,共121页,编辑于2022年,星期三(二)固定汇率制度(二)固定汇率制度n固定汇率制:政府用行政或法律手段确定、公布及维持本国货币与某种参考物之间的固定比价的汇率制度。充当参考物的东西可以是黄金,也可以是某一种外国货币或一组货币。第
3、6页,共121页,编辑于2022年,星期三金本位制下的固定汇率制两国货币之间的汇率是按两国货币含金量的比即铸币平价自行确定的,并且自由兑换、自由铸造和熔化、自由输出入的原则能自动保证现实汇率的波动不超过黄金输送点。第7页,共121页,编辑于2022年,星期三纸币流通条件下的固定汇率制固定汇率通过国际间的协议(布雷顿森林协定)人为建立起。各国当局通过规定虚设的金平价来制定中心汇率,现实汇率也是通过外汇干预、外汇管制或国内经济政策等措施被维持在人为限定在狭小范围内。第8页,共121页,编辑于2022年,星期三 金本位制和纸币流通条件下的固定汇率制共同点:各国对本国货币都规定有金平价,中心汇率是按两
4、国货币各自的金平价之比来确定的。外汇市场上的汇率水平相对稳定,围绕中心汇率在很小的范围内波动。第9页,共121页,编辑于2022年,星期三不同点体现在:金本位制下的固定汇率制是自发形成的;而在布雷顿森林体系下,固定汇率制是通过国际间的协议人为建立起来的。金本位制下各国之间的汇率能够保持真正的稳定;而在布雷顿森林体系下的金平价是可以调整的。纸币流通条件下的固定汇率制,严格来说只能称为 可 调 整 的 钉 住 汇 率 制(Adjustable Pegging System)。第10页,共121页,编辑于2022年,星期三(三三)()(管理管理)浮动汇率制度浮动汇率制度 n浮动汇率制:汇率水平完全由
5、外汇市场的供求决定,政府不加任何干预的汇率制度。第11页,共121页,编辑于2022年,星期三自由浮动和管理浮动n自由浮动(清洁浮动):货币当局对外汇市场不加任何干预,完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由涨落。只是一种纯理论意义上的概念。n管理浮动(肮脏浮动):货币当局对外汇市场进行干预,以使市场汇率朝有利于本国的方向浮动。目前各主要工业国所实行的都是管理浮动。第12页,共121页,编辑于2022年,星期三 政府干预汇率的方式主要有三种:直接干预 运用财政、货币政策 采取直接管制措施第13页,共121页,编辑于2022年,星期三n单独浮动和联合浮动n单独浮动(独立浮动):一国货币不与外国任何
6、货币发生固定联系,其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动。n联合浮动:欧洲货币体系各成员国货币之间保持固定汇率,而对非成员国货币则采取共同浮动的作法。第14页,共121页,编辑于2022年,星期三欧共体成员国的蛇行浮动欧共体成员国的蛇行浮动(法国、荷兰、比利时、法国、荷兰、比利时、丹麦、卢森堡、原联邦德国)丹麦、卢森堡、原联邦德国)0+1.125%+2.25%-1.125%-2.25%0.75%0.75%1.125%1.125%中心汇率中心汇率第15页,共121页,编辑于2022年,星期三第二节第二节 汇率制度选择理论汇率制度选择理论一、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较二、影响一国汇率制度选择的
7、主要因素第16页,共121页,编辑于2022年,星期三一、固定汇率制与浮动汇率制的比较(一)实现内外均衡的自动调节效率比较1、单一性以本国产品价格国际竞争力下降为例(PeP*),浮动汇率制的支持者认为:在浮动汇率制下,只需听任汇率e调整,调整的时间快、成本低;而在固定汇率制下,必需通过货币供应量的变化调整本国价格体系,牵涉到许多变量,尤其是价格调整存在粘性时,浮动汇率的优势更为明显。第17页,共121页,编辑于2022年,星期三一、固定汇率制与浮动汇率制的比较(一)实现内外均衡的自动调节效率比较1、单一性以本国产品价格国际竞争力下降为例(PeP*),固定汇率制的支持者认为:在很多情况下,对本国
8、价格体系的调整是非常必要的,完全通过汇率变动调整是不合理的。例如,本国产品国际价格竞争力下降是由于出口部门劳动生产率提高缓慢导致成本过高造成时,货币贬值只能在短期内增加出口,而在固定汇率制下,相关产业被迫主动采取措施降低成本,提高技术水平,这一价格调整往往是不可回避的。第18页,共121页,编辑于2022年,星期三一、固定汇率制与浮动汇率制的比较(一)实现内外均衡的自动调节效率比较2、自发性浮动汇率制的支持者认为:在浮动汇率制下,只要一国国际收支出现失衡,货币就会自动贬值或升值,从而对国际收支自发调节;而在固定汇率制下,国际收支失衡一般都需要政府制定出特定的政策组合来加以解决,这一过程中存在的
9、时滞等问题使其效率较低。第19页,共121页,编辑于2022年,星期三一、固定汇率制与浮动汇率制的比较(一)实现内外均衡的自动调节效率比较2、自发性固定汇率制的支持者认为:(1)导致汇率变动的因素很多,汇率未必能按照平衡国际收支所需要的方向进行调整。例如,一国经常账户出现较大赤字时,如果存在大规模资本流入,本币升值;(2)汇率只能通过价格因素影响到国际收支,而国际收支是受多种因素共同决定的,如在一国产品由于其高质量而很少有其他国家产品能替代时,汇率变动并不能改变对其的需求;(3)汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持,如贬值刺激出口时,必须有国内相应的紧缩政策才能避免通胀抵消贬值作用。第2
10、0页,共121页,编辑于2022年,星期三一、固定汇率制与浮动汇率制的比较(一)实现内外均衡的自动调节效率比较3、微调性浮动汇率制的支持者认为:在浮动汇率制下,汇率可以根据一国国际收支的变动情况进行连续的微调而避免经济的急剧波动。而在固定汇率制下,一国对国际收支的调整往往是问题积累到相当程度时才进行的,这一调整一般幅度较大,对经济的震荡比较剧烈。第21页,共121页,编辑于2022年,星期三一、固定汇率制与浮动汇率制的比较(一)实现内外均衡的自动调节效率比较3、微调性固定汇率制的支持者并不否认固定汇率制下的调整较为僵硬,但是可以避免许多无谓的汇率调整,尤其是当这些调整是货币性干扰所造成的时候。
11、在资本流动对汇率形成产生决定性影响时,浮动汇率的无谓调整是很剧烈的,对经济的冲击也是非常大的。第22页,共121页,编辑于2022年,星期三一、固定汇率制与浮动汇率制的比较(一)实现内外均衡的自动调节效率比较4、稳定性浮动汇率制的支持者认为:首先,浮动汇率制下的投机主要是一种稳定性投机,对市场价格的影响是稳定性的,倾向于降低市场价格波幅。其次,投机性资金不易找到汇率明显高估/低估的机会,而固定汇率制下,政府较少调整汇率,所以给投机性资金找到汇率错误定值的时机;在政府承诺对汇率水平进行支持时,投机性资金可以在不承担风险的情况下进行投机,从而不稳定。第23页,共121页,编辑于2022年,星期三一
12、、固定汇率制与浮动汇率制的比较(一)实现内外均衡的自动调节效率比较4、稳定性固定汇率制的支持者认为:首先,由于投机者心理往往非理性,浮动汇率制下盛行的是非稳定性投机,扩大了市场价格波幅,而固定汇率制下,由于投机者预期汇率将向固定水平调整,在现实汇率水平与平价存在差异时通过缩小差异获利。其次,固定汇率制下政府的介入至少使市场交易者心理上存在名义锚,可以通过改变投机者预期对汇率稳定施加影响,消除不确定性。而浮动汇率制下对未来汇率预期的不确定性使外汇市场完全成为投机者的乐园。第24页,共121页,编辑于2022年,星期三一、固定汇率制与浮动汇率制的比较(二)实现内外均衡的政策利益比较1、政策自主性要
13、求实行浮动汇率制的重要理由之一就是货币政策可以从对汇率政策的依附中解脱出来,让汇率自发调节实现外部均衡。并且,浮动汇率制下一国可以将外国通货膨胀隔绝在外,独立制定本国经济稳定与发展的政策。因为如果PPP成立(PeP*),汇率不变时,P*上升必然带来P上升,一国无法控制本国的通货膨胀。第25页,共121页,编辑于2022年,星期三一、固定汇率制与浮动汇率制的比较(二)实现内外均衡的政策利益比较1、政策自主性固定汇率的支持者指出,首先,完全利用汇率政策解决外部均衡,就意味着政府准备接受任何的汇率水平,显然不可能;其次,汇率调整必须有相应的国内其他政策的配合才能发挥效力;再次,浮动汇率制不可能真正隔
14、绝外国通胀对本国的影响,本国货币的贬值会通过各种途径对国内物价水平产生影响。第26页,共121页,编辑于2022年,星期三一、固定汇率制与浮动汇率制的比较(二)实现内外均衡的政策利益比较2、政策纪律性浮动汇率制的拥护者指出,浮动汇率可以防止货币当局对汇率政策的滥用(如故意高估或低估)。固定汇率制的支持者认为,固定汇率制可以防止对货币政策的滥用(如扩张的货币政策会对固定汇率制构成威胁)。第27页,共121页,编辑于2022年,星期三一、固定汇率制与浮动汇率制的比较(二)实现内外均衡的政策利益比较3、政策放大性浮动汇率制下货币财政政策对收入等实际变量的影响比固定汇率制下的效应一般要大,因为汇率的调
15、整增强了原有政策的效果。固定汇率制的支持者认为,政府在对固定汇率制的维系中,会获得执行政策始终一致的声誉,这样在政府的政策实施过程中,会通过影响人们的心理预期而受到额外的效果。第28页,共121页,编辑于2022年,星期三一、固定汇率制与浮动汇率制的比较(三)对国际经济关系的影响1、对国际贸易、投资等活动的影响浮动汇率制的拥护者认为浮动汇率有利于国际间经济交往。首先,汇率可以自由浮动,使得固定汇率制下政府为维持固定汇率而采取的种种直接管制措施失去必要;其次,浮动汇率的不确定因素可以通过远期交易等方式规避风险,国际金融创新的飞速发展使这一问题的重要性大大降低了。赞成固定汇率制的人认为进行各项规避
16、风险的交易本身有成本;而且,很多经济活动是无法规避汇率风险的,例如跨国的实物投资、人力资源投资等。另外,许多发展中国家由于金融市场不发达,缺乏远期交易等规避风险的工具,浮动汇率制是特别不利的。第29页,共121页,编辑于2022年,星期三一、固定汇率制与浮动汇率制的比较(三)对国际经济关系的影响2、对通货膨胀的国际传播的影响浮动汇率制的拥护者认为,浮动汇率有利于隔绝通货膨胀的国际传递。主张实行固定汇率制的人认为,浮动汇率下同样存在通货膨胀的传递问题,并且这一传递具有不对称性。当本币贬值时,进口成本上升,物价上升,而当本币升值时,进口成本则因价格刚性而不容易下降或下降不足,其净效应是物价的上升。
17、扩大到两个国家的相互关系看,一国货币的升值便是另一国货币的贬值,贬值国的物价上升幅度要超过升值国家的物价下降的幅度。其净效应便是世界物价水平的上升。这称为不对称效应或棘轮效应。第30页,共121页,编辑于2022年,星期三一、固定汇率制与浮动汇率制的比较(三)对国际经济关系的影响3、对国际间政策协调的影响一般认为,在浮动汇率制下,由于缺乏关于汇率的有约束力的协议,各国将国内经济目标摆在首位,易于利用汇率的自由波动而推行竞争性贬值这一以邻为壑的政策,会造成国际经济秩序的混乱。浮动汇率制的拥护者认为,首先,汇率本质上是个具有“竞争性”的变量,任何一种汇率制度都不可能完全解决这一问题;其次,在浮动汇
18、率制下,汇率的大幅度波动往往会引起各国关注,进而形成国际间的磋商协调,这在某种程度上反而会加强各国的政策协调。第31页,共121页,编辑于2022年,星期三一、固定汇率制与浮动汇率制的比较就本质来说,两种汇率制度的比较实际上意味着在内外均衡目标的实现中,对“可信性”(credibility)与“灵活性”(flexibility)的权衡,这两者常常是不可兼得的。这一争论本身沿着两个方向发展:一个方向是研究什么条件下固定(浮动)汇率制度更合理最适度货币区理论;一个方向是研究什么样的汇率制度可以较好地结合固定汇率和浮动汇率制度的优点产生了诸如爬行钉住、汇率目标区等新的汇率制度设计。第32页,共121
19、页,编辑于2022年,星期三二、汇率制度选择的理论与实践汇率制度选择的理论与实践对于一个国家来说,选择什么样的汇率制度,显然与一系列具体的经济和环境因素有关。第33页,共121页,编辑于2022年,星期三二、汇率制度选择的理论与实践汇率制度选择的理论与实践汇率制度的选择应该考虑到以下的一些因素:(1)经济活动规模的大小。(2)经济开放程度。(3)本国货币的国际化程度。(4)相对的通货膨胀率(高,固定汇率)。(5)进出口贸易的地区结构。(6)与大国的经济政治依附程度。其他条件,比如经济的市场化程度、金融市场的发育程度、法律体系的完备程度及经济信息的披露程度等。第35页,共121页,编辑于2022
20、年,星期三汇率制度选择理论的新发展(一)原罪论(doctrineoftheoriginalsin)原罪是指这样一种状况:一国的货币不能用于国际借贷,甚至在本国市场上,也不能用本币进行长期借贷。因此,一国的国内投资不是出现货币错配,便是出现期限错配。这不仅仅是由于该国货币不可兑换,而且更是由于该国金融市场发展不完全。这种“原罪”的直接后果是:汇率或利率稍有波动,便会有一批企业应声倒地,进而银行也被拖入。于是整个金融体系变得十分脆弱。第36页,共121页,编辑于2022年,星期三汇率选择理论的新发展(一)原罪论(doctrineoftheoriginalsin)这一理论揭示了,为何与发达国家相比,
21、发展中国家较易发生金融危机。非常关键的是,货币和期限的错配之所以出现,不一定是因为公司和银行不谨慎。(二)害怕浮动论(fearoffloating)由Calvo和Reinhart(2000)提出。“害怕浮动”指这样一种现象:一些归类为实行弹性汇率制的国家,却将其汇率维持在对某一货币(通常为美元)的一个狭小幅度内,这反映了这些国家对大规模的汇率波动存在一种长期的害怕。第37页,共121页,编辑于2022年,星期三汇率选择理论的新发展(二)害怕浮动论(fearoffloating)“害怕论”的主要发现是:那些声称允许其货币自由浮动的国家,实际上其货币大部分并未能真正浮动。这些国家实际观察到的汇率变
22、动率相当低,并不是因为这些经济体未受到实际或名义的冲击。这种很低的汇率可变动性,是由政策行动有意识地造成的,因它们的国际储备的变动性相当高,(名义和实际)利率的变动性异乎寻常地高。害怕浮动的现象非常普遍深入,甚至在一部分发达国家中也存在。“害怕浮动”的原因有多种。第38页,共121页,编辑于2022年,星期三汇率选择理论的新发展(二)害怕浮动论(fearoffloating)Calvo和Reinhart(2000)还证明,在新兴市场国家中,汇率变动对贸易的影响,比在发达国家中要大得多。贬值通过国内物价而传递到国内通货膨胀的程度也高出许多。这些也是新兴经济体不愿汇率波动,特别是贬值的重要原因。第
23、39页,共121页,编辑于2022年,星期三汇率选择理论的新发展(三)两级论(中间制度消失论)(thetwopoles,或hypothesisofthevanishingintermediateregime)“两极论”或“中间制度消失论”的要点是,在金融开放环境中,适合于发展中国家的汇率制度只有自由浮动汇率制和具有非常强硬承诺机制的固定汇率制度;介于两者之间的中间性汇率制度正在消失或应当消失,形成所谓“空缺的中部”。第40页,共121页,编辑于2022年,星期三汇率选择理论的新发展(三)两级论(中间制度消失论)(thetwopoles,或hypothesisofthevanishinginte
24、rmediateregime)“两极论”或“中间制度消失论”认为,日益增长的资本流动性,使政府对汇率的承诺变得十分脆弱。在资本自由流动的情况下,政府不可能同时实现汇率稳定、货币政策独立性和金融市场国际一体化这三个目标,必须放弃其中的一个。第41页,共121页,编辑于2022年,星期三汇率选择理论的新发展(四)退出战略(exitstrategy)据Klein和Marion(1994)的研究,除了非洲一些法郎区的国家,大部分国家钉住某一货币的时间都很短。从1957年到1990年,在拉美和加勒比国家的87项钉住事例中,钉住的平均时间只有10个月。其中,1/3的钉住在第七个月就被放弃,有一半以上的钉住
25、在第一年年底放弃。因此,从钉住的固定汇率制中退出,实际是相当频繁的事件。第42页,共121页,编辑于2022年,星期三汇率选择理论的新发展(四)退出战略(exitstrategy)关于“退出战略”的研究,首先要考察的是退出的动机。从根本上说,一国之所以要退出钉住汇率制,是基于成本和收益方面的考虑。关于退出战略的研究还涉及在什么条件下退出较好,以及怎样退出和退往何处的问题。国际货币基金组织在1998年发表了关于退出战略的研究报告(EichengreenandMasson,1998),其主要结论是:第43页,共121页,编辑于2022年,星期三汇率选择理论的新发展(四)退出战略(exitstrat
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