(本科)第10章-现代证券投资理论ppt课件.ppt
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1、第十章第十章 现代证券投资理论现代证券投资理论 本章学习目标本章学习目标1.1.掌握有效市场的三种类型。掌握有效市场的三种类型。2.2.熟悉并理解证券投资组合理论的基本观点与分析方法。熟悉并理解证券投资组合理论的基本观点与分析方法。3.3.掌握资本资产定价模型的基本表达式,并深刻理解该理论的基本结论。掌握资本资产定价模型的基本表达式,并深刻理解该理论的基本结论。4.4.熟悉并理解套利定价理论的基本分析方法与主要观点。熟悉并理解套利定价理论的基本分析方法与主要观点。5.5.熟悉行为金融理论的基本观点与主要模型。熟悉行为金融理论的基本观点与主要模型。关键词:有效市场假说关键词:有效市场假说 投资组
2、合投资组合 资本资产定价模型资本资产定价模型 套利定价理论套利定价理论(本科)第10章 现代证券投资理论ppt课件第一节第一节 有效市场假说与证券投资理论概述有效市场假说与证券投资理论概述 一、有效市场假说的形成与发展一、有效市场假说的形成与发展有效市场假说是由美国芝加哥大学尤金有效市场假说是由美国芝加哥大学尤金法玛提出的,它是现代金法玛提出的,它是现代金融市场的理论基石。融市场的理论基石。从理论来源上看,先有收益的统计方法、随机游走过程、奥斯本的从理论来源上看,先有收益的统计方法、随机游走过程、奥斯本的七大假设,然后才有法玛的有效市场假说。七大假设,然后才有法玛的有效市场假说。(本科)第10
3、章 现代证券投资理论ppt课件二、有效市场假说及其检验二、有效市场假说及其检验(一)有效市场假说成立的前提条件(一)有效市场假说成立的前提条件 有效市场指的是一个价格和投资者都对信息反应具有极高效率的市场,有效市场指的是一个价格和投资者都对信息反应具有极高效率的市场,特别是价格对信息反应及时、充分和准确,从而每一种证券的价格都等特别是价格对信息反应及时、充分和准确,从而每一种证券的价格都等于其投资价值。于其投资价值。前提条件:前提条件:(1 1)信息公开的有效性。)信息公开的有效性。(2 2)信息接收的有效性。)信息接收的有效性。(3 3)信息判断的有效性。)信息判断的有效性。(4 4)信息执
4、行的有效性。)信息执行的有效性。(本科)第10章 现代证券投资理论ppt课件(二)有效市场的三种类型(二)有效市场的三种类型1.1.弱式效率市场弱式效率市场如果证券的现价已经反映了证券市场的历史价格信息,则市场为弱式如果证券的现价已经反映了证券市场的历史价格信息,则市场为弱式效率。效率。2.2.半强式效率市场半强式效率市场如果证券价格反映了所有如果证券价格反映了所有“公开的公开的”信息,则市场为半强式效率。信息,则市场为半强式效率。3.3.强式效率市场强式效率市场如果市场能够反映所有可知的信息,无论是公开的信息还是不公开的如果市场能够反映所有可知的信息,无论是公开的信息还是不公开的内幕信息,市
5、场就是强式效率。在强式效率市场中,任何人都不会获内幕信息,市场就是强式效率。在强式效率市场中,任何人都不会获得超额收益。这是最高等级的效率形式。得超额收益。这是最高等级的效率形式。(本科)第10章 现代证券投资理论ppt课件(三)对有效市场假说的检验(三)对有效市场假说的检验 1.1.检验方法检验方法 2.2.对弱式效率市场的检验(主要集中在证券价格是否跟随随机游走的问对弱式效率市场的检验(主要集中在证券价格是否跟随随机游走的问题)题)3.3.对半强式效率市场的检验对半强式效率市场的检验对半强式效率市场的检验主要围绕一些公布的信息对证券收益率的影响对半强式效率市场的检验主要围绕一些公布的信息对
6、证券收益率的影响而展开。而展开。4.4.对强式效率市场的检验对强式效率市场的检验 主要集中在职业投资管理者、证券交易所的专家经纪人和公司内幕人员主要集中在职业投资管理者、证券交易所的专家经纪人和公司内幕人员的业绩上。的业绩上。(本科)第10章 现代证券投资理论ppt课件三、证券投资理论概述三、证券投资理论概述(一)现代资产组合理论(一)现代资产组合理论美国著名经济学家哈里美国著名经济学家哈里马柯维茨于马柯维茨于19521952年发表了题为资产组合的选年发表了题为资产组合的选择的论文,引起了投资理论的革命,并且凭借该文获得了诺贝尔经济择的论文,引起了投资理论的革命,并且凭借该文获得了诺贝尔经济学
7、奖。学奖。该论文提出了确定最小方差资产组合集合的思想和方法,告诉投资者如该论文提出了确定最小方差资产组合集合的思想和方法,告诉投资者如何在风险与报酬之间正确的取舍,即如何建立一个风险与报酬平衡的投何在风险与报酬之间正确的取舍,即如何建立一个风险与报酬平衡的投资组合,开了对投资进行整体管理的先河,奠定了投资理论发展的基石。资组合,开了对投资进行整体管理的先河,奠定了投资理论发展的基石。马柯维茨投资组合理论在研究方法上创立了衡量效用与风险程度的指标,马柯维茨投资组合理论在研究方法上创立了衡量效用与风险程度的指标,确定了资产组合的基本原则,即投资者总是追求风险水平一定条件下的确定了资产组合的基本原则
8、,即投资者总是追求风险水平一定条件下的收益最大化或收益一定条件下的风险最小化。收益最大化或收益一定条件下的风险最小化。马柯维茨的资产组合理论被认为是现代资本市场理论诞生的标志。马柯维茨的资产组合理论被认为是现代资本市场理论诞生的标志。(本科)第10章 现代证券投资理论ppt课件(二)资本资产定价模型(二)资本资产定价模型 资本资产定价模型是在马柯维茨提出资产组合理论的基础上,由经济学资本资产定价模型是在马柯维茨提出资产组合理论的基础上,由经济学家威廉家威廉夏普等人创建的。夏普等人创建的。该理论的主要特点是将资产的预期收益率与被称为系数的风险值相联系,该理论的主要特点是将资产的预期收益率与被称为
9、系数的风险值相联系,从理论上探讨在多样化的资产搭配中如何有效的计算单项证券的风险,从理论上探讨在多样化的资产搭配中如何有效的计算单项证券的风险,从而说明风险证券是如何在证券市场上确定价格的。从而说明风险证券是如何在证券市场上确定价格的。斯蒂夫斯蒂夫罗斯在罗斯在19761976年提出了套利定价理论,对资本资产定价理论进行了年提出了套利定价理论,对资本资产定价理论进行了发展,将资产定价和金融市场上没有免费的午餐这样的简单命题紧密联系发展,将资产定价和金融市场上没有免费的午餐这样的简单命题紧密联系起来。起来。该理论认为证券的收益率变动不只是受对市场组合变动的敏感性大小的影该理论认为证券的收益率变动不
10、只是受对市场组合变动的敏感性大小的影响,还可能受其他因素的影响,所以要正确地识别这些因素,找到影响证响,还可能受其他因素的影响,所以要正确地识别这些因素,找到影响证券收益变动的所有因素,以及判断这些因素的影响大小。券收益变动的所有因素,以及判断这些因素的影响大小。(三)套利定价理论(三)套利定价理论(本科)第10章 现代证券投资理论ppt课件(四)行为金融理论(四)行为金融理论行为金融理论把投资过程看成是一个心理过程,包括对市场的认知过程、行为金融理论把投资过程看成是一个心理过程,包括对市场的认知过程、情绪过程和意志过程,在这个心理过程中由于存在系统性的认知偏差、情绪过程和意志过程,在这个心理
11、过程中由于存在系统性的认知偏差、情绪偏差而导致投资者决策偏差和资产定价的偏差,如投资者的过度自情绪偏差而导致投资者决策偏差和资产定价的偏差,如投资者的过度自信、后悔厌恶、羊群效应等认知和行为偏差。信、后悔厌恶、羊群效应等认知和行为偏差。2020世纪世纪9090年代中后期,行为金融理论更加注重投资者心理对组合投资决年代中后期,行为金融理论更加注重投资者心理对组合投资决策和资产定价的影响,策和资产定价的影响,19941994年雪夫林和斯蒂曼提出了行为资产定价理论,年雪夫林和斯蒂曼提出了行为资产定价理论,20002000年又提出了行为组合理论。年又提出了行为组合理论。(本科)第10章 现代证券投资理
12、论ppt课件第二节第二节 证券投资组合理论证券投资组合理论一、投资收益与风险的计量一、投资收益与风险的计量(一)单个资产的投资收益与风险计量(一)单个资产的投资收益与风险计量1.1.单一证券的投资收益率单一证券的投资收益率2.2.单一证券的期望收益率单一证券的期望收益率3.3.单一证券的风险单一证券的风险(本科)第10章 现代证券投资理论ppt课件(二)投资组合收益与风险的衡量(二)投资组合收益与风险的衡量假定投资者投资两种风险资产,一是股票,一是债券。投资者会根据期假定投资者投资两种风险资产,一是股票,一是债券。投资者会根据期望收益与方差的情况,考虑自己的风险厌恶程度决定两种资产组合的比望收
13、益与方差的情况,考虑自己的风险厌恶程度决定两种资产组合的比例。例。如果投资债券的资金比例为,投资股票的部分为记作如果投资债券的资金比例为,投资股票的部分为记作,为债券收益率,为为债券收益率,为股票收益率,则投资组合的期望收益率和收益率的方差分别为股票收益率,则投资组合的期望收益率和收益率的方差分别为:(本科)第10章 现代证券投资理论ppt课件二、均值方差模型二、均值方差模型(一)均值方差模型的假设条件(一)均值方差模型的假设条件 1.1.关于投资者假设关于投资者假设 2.2.关于资本市场的假设关于资本市场的假设(二)证券市场中的无差异曲线(二)证券市场中的无差异曲线 证券市场中的无差异曲线是
14、指能为投资者带来同等效用水平的具有不同证券市场中的无差异曲线是指能为投资者带来同等效用水平的具有不同方差和期望收益的证券集合,即能够使投资者得到同样满足程度的不同方差和期望收益的证券集合,即能够使投资者得到同样满足程度的不同投资方案风险与收益组合的轨迹。用效用函数表示,无差异曲线就是等投资方案风险与收益组合的轨迹。用效用函数表示,无差异曲线就是等效用函数。效用函数。(本科)第10章 现代证券投资理论ppt课件收益率风险(a)收益率风险OO(b)收益率收益率风险00风险图图10-410-4几种不同风险态度下的无差异曲线几种不同风险态度下的无差异曲线I3I1I2I1I2I3I3I2I1I1I2I3
15、(c)(d)收益率(本科)第10章 现代证券投资理论ppt课件(三)有效集与最优投资组合(三)有效集与最优投资组合1.1.可行集可行集可行集指资本市场上可能形成的所有投可行集指资本市场上可能形成的所有投资组合的总体。资组合的总体。2.2.有效集有效集有效集是指能同时满足预期收益率最大、有效集是指能同时满足预期收益率最大、风险最小的投资组合的集合。有效集是风险最小的投资组合的集合。有效集是可行集的一个子集,它包含于可行集中。可行集的一个子集,它包含于可行集中。3.3.最优投资组合的选择最优投资组合的选择 风险收益率OABH图图10-510-5最优投资组合最优投资组合I1I2I3NP(本科)第10
16、章 现代证券投资理论ppt课件三、引入无风险借贷对投资有效边界的影响三、引入无风险借贷对投资有效边界的影响(一)无风险资产(一)无风险资产所谓无风险资产是指具有确定的收益率,并且不存在违约风险的资产。所谓无风险资产是指具有确定的收益率,并且不存在违约风险的资产。(二)存在无风险借贷机会的投资组合的收益与风险(二)存在无风险借贷机会的投资组合的收益与风险当投资者将无风险资产与风险证券组合结合形成新的投资组合,则新投当投资者将无风险资产与风险证券组合结合形成新的投资组合,则新投资组合的收益率为资组合的收益率为期望收益率期望收益率新投资组合的标准差为:新投资组合的标准差为:(本科)第10章 现代证券
17、投资理论ppt课件(三)无风险借贷对有效集的影响(三)无风险借贷对有效集的影响1.1.无风险贷款对有效集的影响无风险贷款对有效集的影响引入无风险贷款后,新的有效集由线段和弧线构成。引入无风险贷款后,新的有效集由线段和弧线构成。2.2.无风险借款对有效集的影响无风险借款对有效集的影响 在允许风险借贷的情况下,有效集变成一条直线,该直线经过无风险在允许风险借贷的情况下,有效集变成一条直线,该直线经过无风险资产点并与马柯维茨有效集相切。资产点并与马柯维茨有效集相切。OC 图图10-6 10-6 存在无风险贷款时的有效集存在无风险贷款时的有效集ODCT图图10-7 10-7 存在无风险借款时的有效集存
18、在无风险借款时的有效集(本科)第10章 现代证券投资理论ppt课件(四)存在无风险借贷机会时的最佳投资组合(四)存在无风险借贷机会时的最佳投资组合存在无风险借贷机会时投资的有效边界与投资者的无差异曲线相切,存在无风险借贷机会时投资的有效边界与投资者的无差异曲线相切,切点所代表的投资组合即为该投资者的最佳投资组合。切点所代表的投资组合即为该投资者的最佳投资组合。OAI1I2I3GT图图10-8 10-8 存在无风险借贷机会的最佳投资组合存在无风险借贷机会的最佳投资组合(本科)第10章 现代证券投资理论ppt课件第三节第三节 资本资产定价模型资本资产定价模型 资本资产定价模型资本资产定价模型(Ca
19、pital Asset Pricing Model,简称,简称CAPM)是由夏普是由夏普(Williams Sharpe)、)、林格那林格那(John Lintner)、)、莫森莫森(Jan Mossin)和特里和特里诺诺(Jack Treynor)等人在现代证券组合理论的基础上提出的。该模型所等人在现代证券组合理论的基础上提出的。该模型所要解决的问题是,在资本市场中,当投资者都采用马克维茨的资产组合理要解决的问题是,在资本市场中,当投资者都采用马克维茨的资产组合理论选择时,资产的均衡价格是如何在收益和风险的权衡中形成的。论选择时,资产的均衡价格是如何在收益和风险的权衡中形成的。(本科)第10
20、章 现代证券投资理论ppt课件资本资产定价模型的建立基于一系列假设条件,主要是:资本资产定价模型的建立基于一系列假设条件,主要是:(1 1)所有投资者具有相同的投资期限,不考虑投资决策对投资期限届满之)所有投资者具有相同的投资期限,不考虑投资决策对投资期限届满之后的影响。后的影响。(2 2)资本市场是完全的,没有税负,没有交易成本。)资本市场是完全的,没有税负,没有交易成本。(3 3)所有投资者都具有厌恶风险的特征,即当面临其他条件相同的两种组)所有投资者都具有厌恶风险的特征,即当面临其他条件相同的两种组合时,他们将选择具有较低风险也就是标准差较小的组合。合时,他们将选择具有较低风险也就是标准
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