第六章股指期货(doc 14)(2021整理).pdf
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1、本文为网上收集整理,如需要该文档得朋友,欢迎下载使用第六章第六章 股指期货股指期货【学习目标】【学习目标】股指期货是金融期货家族中最年轻、最具生命力的一员。本章的学习要求学生了解股指期货的诞生和开展历程,以及它与股票现货交易、其他金融期货交易的不同之出;掌握四大股价指数以及相应的股指期货合约表,股指期货的根本特征、定价公式、以及指数套利的具体操作;还要掌握股指期货在投机和套期保值交易中的运用。第一节第一节股指期货市场概述股指期货市场概述一、股指期货市场的产生和开展一、股指期货市场的产生和开展二战以后,以美国为代表的西方兴旺国家的股票市场取得了飞速的开展,上市股票的数量不断增加,股票市值也迅速地
2、膨胀。以纽约证券交易所为例,1980 年其股票的交易量就到达了 3,749 亿美元,;日均成交量 4,490 万股,;上市股票 337 亿股,市值 12,430 亿美元,分别是 1960 年的 5.185 倍和 4.05 倍。同时,股票市场的结构也发生了重大的变化,以养老基金、信托基金、共同基金为代表的机构投资者在股票市场中占据了越来越重要的地位。尽管这些机构投资者通过分散的投资组合可以在一定程度上降低和消除股票价格的非系统性风险,但却无法消除股票市场的系统性风险。而 20 世纪 70 年代以来,由于受石油危机的冲击,西方兴旺国家的经济出现了剧烈的动乱,通货膨胀飙升,利率也飘忽不定并大幅上涨,
3、使股票市场遭受了严重的打击,股价狂跌,严重损害了广阔投资者的利益。随着机构投资者持有的股票不断增多,其躲避系统性风险的要求也越来越强烈。因此,与货币期货和利率期货一样,股价指数期货也是应交易者的避险之需而产生的。早在 1977 年,美国密苏里州的堪萨斯谷物交易所就向美国商品期货交易委员会提出了开办股价指数期货交易的申请,但由于商品期货交易委员会与证券交易委员会关于股指期货交易的管辖权存在争执,同时交易所也未能就使用道 琼斯股票指数达成协议以及交割技术上的难题等,该报告迟迟未获通过。直到1982 年 2 月,股指期货上市途中的障碍才真正被扫除,堪萨斯谷物交易所推出了第一份股价指数期货合约堪萨斯价
4、值线股价指数期货KANSAS City Value Line Index Futures合约。该合约一经推出,当年的交易量就超过了35 万份,获得了巨大的成功。随后美国其他交易所也相继推出了各自的股价指数期货合约。1982 年 4 月和 5 月,芝加哥商业交易所CME和纽约期货交易所NYFE分别推出了S&P 500 股价指数期货合约和纽约证券交易所综合指数 The New York Stock ExchangeComposite期货合约。1984 年 7 月芝加哥期货交易所CBOT开办了“主要市场指数期货Major Market Index Futures交易。到1984 年,股价指数期货合约
5、的交易量就已占到全美国所有期货交易量的20%以上。股价指数期货在美国的成功推出和迅速开展,也引起世界上其他国家和地区的极大关注,纷纷效仿。如1983 年 2 月,悉尼期货交易所Sydney Futures ExchangeSFE推出了以“澳大利亚证券交易所 ASE股价指数为根底的股价指数期货交易,成为美国以外第一个推出股指期货的国家;1984 年 1 月和 5 月,加拿大多伦多期货交易所Toronto FuturesExchangeTFE和英国伦敦国际金融期货交易所LIFFE分别推出了“多伦多证券交易所 300 种股价指数期货交易和“金融时报证券交易所100 种股价指数期货交易;1986年 5
6、 月,香港期货交易所 Hongkong Futures ExchangeHKFE 推出了“恒生指数 Hang SengIndex期货交易;同年 9 月,新加坡国际货币交易所SIMEX又推出了“日经 225 股价指数The Nikkei Index期货交易,开创了以别国股价指数为期货交易标的物的先例等。尽管由于 1987 年 10 月 19 日,美国股灾从而引发全球股市重挫,即著名的“黑色星期五,在著名的“布莱迪报告Brady Report中,股指期货曾一度被认为是引发恐慌性精品文档,word 文档本文为网上收集整理,如需要该文档得朋友,欢迎下载使用抛盘的“元凶之一,因此,股指期货的开展在那次股
7、灾之后进入了一段停滞期。但事实上,更多的研究报告指出,股票指数期货交易并未明显增加股票市场价格的波动性。同时,股灾过后,各证券交易所和期货交易所均采取了多项限制和保障措施,投资者的行为也更为理性,股指期货自此再无不良记录,进一步奠定了90 年代股指期货更为繁荣的根底。据国际清算银行BIS的统计数据说明:和 1991 年相比,1999 年底全球股指期货的未平仓名义金额增长了约 3.4 倍,到达了 3343 亿美元;同一时期股指期货的交易金额也增长了约1.8 倍,1999年的交易金额高达 21.675 万亿美元。因此,可以说股价指数期货已成为当前国际金融市场上交易最为活泼的期货品种之一,股指期货交
8、易也无愧为二十世纪八十年代“最冲动人心的金融创新。二、股价指数期货的概念二、股价指数期货的概念一股价指数期货的内涵一股价指数期货的内涵所谓股价指数期货Stock Index Futures,是指由交易双方签订的,约定在将来某一特定时间和地点交收“一定点数的股价指数的标准化期货合约,亦即是以股价指数为交易标的的一种期货合约。二股价指数期货交易的特点二股价指数期货交易的特点与其他的金融期货以及股票交易相比,股价指数期货的交易具有以下一些特殊性:1、特殊的交易形式。股价指数期货交易兼有期货交易和股票交易的双重特征。它是一种没有股票的股票交易,其交易标的股价指数期货合约的价格也与整个股票市场价格同步变
9、动,同样要承当股票价格波动所带来的风险等。但与进行股指所包括的股票的现货交易相比,股指期货提供了更为方便的卖空交易方式和较低的交易本钱,其杠杆比率和市场流动性都明显高于现货股票市场。2、特殊的合约规模。与外汇期货和利率期货不同,股指期货的交易单位或合约规模不是交易所依不同的交易品种和合约月份而制定的固定金额,而是由变量的指数“点和每个指数“点所代表的价值来共同决定的。3、特殊的避险功能。外汇期货和利率期货交易仅能回避其各自的非系统性风险,而股指期货的诞生那么主要是用于回避股票市场的系统性风险。4、特殊的结算方式和交易结果。股指期货合约代表的是虚拟的股票资产,而非某种有形或具体的股票。因此,合约
10、到期时,交易双方只要交付或收取根据结算价与开仓时股指差价所折成的一定金额的货币即可,即采用现金结算的方式,而勿须也无法进行实物交割。同时,也正是由于股指期货交易并未发生实际的股票收付,故交易中也不会发生任何股东权利和义务的转移。第二节第二节股指期货合约股指期货合约一、股价指数一、股价指数自 1884 年世界上第一种股价指数问世至今,全球已有数十种股价指数。表 61 列出了当前国际金融期货市场上使用的一些主要的股价指数。表 61全球主要股价指数1中文名称道琼斯股价平均数英文名称Dow Jones Averages(DJA)股票指数股指组数65 种基期及其指数1928 年 10 月 1 日1工具与
11、运用.第 1 版.北京:经济科学出版社,2002,p.174精品文档,word 文档本文为网上收集整理,如需要该文档得朋友,欢迎下载使用3 组标准普尔综合股价指数纽约证券交易所综合股价指数主要市场指数价值线综合股价指数金融时报证交所 100 种股价指数日经 225 股价指数东京证券交易所股价指数恒生指数Standard&Poors Composite500 种Index(S&P 500)4 组New York Stock Exchange1,500 余种Composite Index1 组Major Market IndexMMI 20 种1 组Value line Composite Ind
12、exFT-SE100 Index1,700 种1 组10019411943 年101965 年 12 月 31 日501983 年2001961 年 6 月 30 日10030 种、1001935 年种及 500 种1003 组不详Nikkei 225 IndexNK225225 种1 组TOPIXHang Seng Index约 1,100 种1968 年 1 月 4 日1 组10033 种4 组1964 年 7 月 31 日100所谓股票价格指数,简称股价指数,是运用统计学中的指数方法编制而成的,反映股市中总体股价或某类股价变动和走势情况的一种相对指标。股价指数的计算方法主要有算术平均法和
13、加权平均法两种。前者是将组成指数的每只股票价格进行简单平均,计算得出一个平均值;后者那么是以每只股票的市值股价流通股数为权重,进行加权平均,从而不仅将每只股票的价格,还将每只股票对市场影响的大小纳入指数的计算。此外,由于以股票的实际平均价格作为指数不便于人们的计算和使用,因此,通常在股价指数的计算中,都会选择某一基准日的平均价格作为基准,再将以后各个时期的平均价格与基准日的平均价格进行比拟,得出各期的比价后再转换为百分值或千分值,以此作为股价指数的值。并且,在实践中,上市公司经常会有增资、拆股和派息等行为,使股价产生除权、除息效应,失去连续性,不能进行直接的比拟,因此在计算股价指数时也要考虑到
14、这些因素的变化,及时对指数进行校正,以免股价指数失真。以下以四种最主要的股价指数为代表,给大家作个简要的介绍。(一)(一)道琼斯工业平均指数道琼斯工业平均指数The Dow Jones Industrial AverageThe Dow Jones Industrial Average,DJIADJIA道琼斯工业平均指数是由在纽约证券交易所交易的30 只蓝筹股blue chip stocks的收盘价平均而得,是当今世界上最有名的股价指数之一。其计算公式如下:DJIAPi1NiDJIA 除数其中,Pi代表 DJIA 第 i 种成分股的价格,DJIA 除数那么主要用于调整由于股票分割、公司合并、分
15、红派息以及成分股的变化等因素对指数的影响,以免股价指数失真。虽然道琼斯工业平均指数仅由 30 只股票组成,但这些成分股多是工业股票中的绩优股,包括了各个产业中最具代表性的公司,如 GE、波音公司、IBM、可口可乐、麦当劳、花旗银行、迪斯尼乐园等。只要大概看一下这些成分股的涨跌情况及有关消息,就能对这些精品文档,word 文档本文为网上收集整理,如需要该文档得朋友,欢迎下载使用产业的最新状况略知一二,因此,道琼斯工业平均指数是一个相当具有公信力的指数。二日经二日经 225225 股价指数股价指数The Nikkei IndexThe Nikkei Index,NK225NK225日本股票市场中所
16、交易的股票通常可以分为“第一部类 first section和“第二部类second section,前者主要是一些在日本经济中占据了较为重要的地位、具有较大影响力的公司。日经 225 股价指数的所有成分股都来自第一部类,由 225 家日本最大的公司的股票组成,其中包括了索尼、富士胶卷、本田汽车、丰田汽车、NEC、西铁城手表等。因此,可以说日经 225 股价指数反映了日本股市的根本状况,是日本股市的晴雨表。三标准普尔综合股价指数三标准普尔综合股价指数The Standard&Poors Composite IndexThe Standard&Poors Composite Index,S&P5
17、00S&P500S&P500 股价指数是美国金融业最为常用的股价指数,许多投资经理人的业绩都是以其所管理的投资组合的表现与S&P500 股价指数的表现相比拟来衡量的。S&P 500 股价指数由在 NYSE 交易的 500 只不同行业的公司的股票所组成。这 500 家公司股票的总价值大约可以占到 NYSE 所有上市股票总市值的 80%以上。但与 DJIA 和 NK225 不同,S&P500 股价指数的计算不是对成分股价格的简单平均,而是以成分股的总市值为权数采用加权平均法计算的,指数的基期定在 19411943 年,基期的指数值为 10。具体计算公式如下:500Ni,tPi,tS&P500t i
18、1.OV10其中,O.V.是基期的成分股总价值,Ni,t表示 t 时刻 S&P500 第 i 种成分股的流通股数,Pi,t表示 t 时刻 S&P500 第 i 种成分股的价格。四纽约证交所综合股价指数四纽约证交所综合股价指数The New York Stock Exchange CompositeThe New York Stock Exchange Composite NYSE 综合股价指数的计算方法与S&P500 相类似,但不同之处在于,其成分股由NYSE所有上市公司大约1700 多家的股票组成,指数的基期定在 1965 年 12 月 31 日,基期的指数值为 50。故其计算公式如下:17
19、20Ni,tPi,tNYSE综合股价指数 i1.OV50其中,O.V.是基期的成分股总价值,Ni,t表示 t 时刻 NYSE 综合股价指数第 i 种成分股的流通股数,Pi,t表示 t 时刻 NYSE 综合股价指数第 i 种成分股的价格。二、股价指数期货合约二、股价指数期货合约与外汇期货、利率期货的交易一样,股价指数期货交易的客体股价指数期货合约也具备交易所要求的一些标准化标准,如交易单位、最小变动价位也叫刻度、每日价格波幅限制、合约月份、交易时间、最后交易日及结算方式等。2003 年 10 月 7 日星期二?华尔街日报?中所给出的前一交易日2003 年 10 月 6 日,星期一股指期货的报价。
20、该行情表的结构与商品期货行情表极为类似。股指期货的报价都用相应的指数点来表示。表62 到表 65 给出了与以上四种股价指数相对应的四种极具代表性的股价指数期货合约。现精品文档,word 文档本文为网上收集整理,如需要该文档得朋友,欢迎下载使用以 CBOT 交易的 DJIA 指数期货合约为例,对股价指数期货合约的特殊之处作一简要说明。Index FuturesOPEN9532HIGH9594LOWSETTLE953095719544CHG2929LIFETIMEHIGH114909605LOW76758580OPENINT31,9611,223DJ Industrial Average(CBT)
21、-$10 indexDecMr04Est vol 4,035;vol Fri 15,949;open int 33,240,+181S&P 500 Index(CME)-$250indexDecMr0410336010348010272010265010325010260010334010317049049012265012395077400565,5037770014,097Est vol 29,587;vol Fri 67,744;open int 580,177,-1,886.Idx pri:Hi 1036.48;Lo 1029.15;Close 1034.35;+450图 6.1200
22、3 年 10 月 7 日?华尔街日报?股指期货行情表1、交易单位股指期货的交易单位即合约规模不是固定的金额,而是标的股价指数与既定的金额的乘积。如 12 月份 DJIA 指数期货合约的结算价格为 9,571 点,每点所代表的价值为 10 美元,所以每份合约的价值就为95,710 美元9,57110 美元95,710 美元。2、最小变动价位股指期货的报价以及最小变动价位即刻度 也用“点来表示。但与货币期货合约和利率期货合约的“点不同,此处的“点我们称为“指数点。例如,CBOT 交易的 DJIA指数期货合约的最小变动价位是1 个指数点,每个指数点的价值是10 美元,所以每份合约的最小变动值就为 1
23、0 美元。3、每日价格波动限制自 1987 年 10 月的股灾之后,绝大多数交易所均对其上市的股指期货合约规定了每日价格波动限制,但各交易所的规定在限制的幅度以及限制的方式上都各不相同,并时常根据具体的情况进行调整。4、现金结算方式由于股价指数本身就是一种价格,而非股票实物,股指期货交易就不能像其他期货交易那样到期进行实物交割。因此,在股指期货的结算中,也引进了欧洲美元期货交割时所采用的现金结算方式,即在合约到期日,买卖双方只需根据结算价计算出交易的盈亏,通过会计帐务处理借记或贷记保证金帐户以进行结算。表 62CBOTDJIA 期货合约2交易单位最小变动价位合约月份210 美元DJIA 指数1
24、 个指数点每份合约 10 美元3 月、6 月、9 月、12 月精品文档,word 文档本文为网上收集整理,如需要该文档得朋友,欢迎下载使用交易时间最后交易日交割方式资料来源:CBOT 网站芝加哥时间上午 7:20下午 3:15合约月份第三个星期五的前一个交易日现金结算表 63 CME 日经 225 指数期货合约交易单位最小变动价位合约月份交易时间最后交易日交割方式5 美元日经 225 股价指数5 个指数点每份合约 25 美元3 月、6 月、9 月、12 月芝加哥时间上午 8:00下午 3:15最后结算价格确定日之前的那个营业日以最后结算价格实行现金结算资料来源:CME 网站表 64 CME I
25、IOM 分部 S&P 500指数期货合约交易单位最小变动价位每日价格波动限制与交易中止规那么开盘价格限制250 美元S&P 500股价指数个指数点每份合约 25 美元与证券市场上市的标准股票的交易中止相协调开盘期间成交价格不得高于或低于前一交易日结算价格 5 个指数点。假设在交易的最初 10 分钟结束时,主要期货合约的买入价或卖出价仍受到5个指数点的限制,那么交易将停止 2 分钟后以新的开盘价重新开盘。3 月、6 月、9 月、12 月芝加哥时间上午 8:30下午 3:15最后结算价格确定日之前的那个营业日以最后结算价格实行现金结算,此最后结算价格系根据合约月份第 3 个星期五特别报出的 S&P
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