《风险投资》PPT课件.pptx
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1、第四章第四章 风险投资风险投资 第一节 风险投资概述 第二节 风险投资的运作 第三节风险投资估值附 经典案例分析第一节 风险投资概述一、风险投资的定义,产生及发展1.风险投资的定义 风险投资(Venture-Capital,简称VC)是指具备资金实力的投资家对具有专门技术并具备良好市场发展前景,但缺乏启动资金的创业家进行资助,帮助其创业,并承担创业阶段投资失败的风险的投资。根据美国全美风险投资协会的定义,风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。风险投资与传统投资的区别风险投资与传统投资的区别2.风险投资的产生及发展(一)萌芽阶段:二战前,大约20
2、年代到40年代(二)雏形阶段:二战以后至70年代(三)发展阶段:70年代晚期到90年代(四)高速发展时期:90年代晚期至今二、创业企业的划分二、创业企业的划分一个新兴企业从创建到成熟通常需要经历5个时期:种子期(或概念期)、早期、发展期、成熟期和晚期。1.种子期(SeedStage)种子期是创业的第一个时期。在这个时期,创业者仅有一个好的点子或创意而已。种子期有下列特点:尚未注册企业或刚刚注册了企业尚未或正在进行市场调研尚未或正在建立商业计划尚未形成核心创业团队,没有产品或服务,没有销售和利润因此,在该时期,创业者需要获得种子资金(或启动资金),以进行较深入的市场调研,确立商业计划,创建核心创
3、业团队等。到该时期结束,企业应已基本建立。种子期通常持续2.早期(EarlyStage)早期即产品或服务开发期。经过种子期后,企业需进行产品或服务的开发。该时期的特点有:企业已经注册商业计划已确定核心团队已基本形成产品或服务正在开发没有销售和利润创业者在这个时期需要早期产品或服务的开发资金,以进行产品或服务的开发,进一步完善核心团队,建立和发展销售渠道,寻求商业合作伙伴等。到该时期结束,企业应完成产品或服务的开发工作,产品样本已完成,具备规模生产和产品上市的能力。该时期通常需要1年1.5年。3.发展期(ExpansionStage)发展期即规模生产,产品或服务上市,以及扩大生产时期。其特点有:
4、已有开发完成的产品或服务,且产品或服务已推向市场已有销售收入尚未盈利或已有些利润在这个时期,企业需要发展资金,以进行规模化生产,维持迅速增加的库存和应收账款,以及促销产品和服务,而此时从销售收回的现金流量还不足以支持发展所需的资金。所以企业还需进行第二轮的融资。并且有时要扩大规模、开发新产品等,企业还需要进行第三轮的融资。到发展期结束,企业应有利润并占领了一定的市场分额。企业的发展期通常需要2年3年。4.成熟期(MezzanineStage)经过种子期、早期、发展期到晚期以后,企业进入了成熟期。在这个时期,创业者需要确定企业未来的发展方向:上市、被并购或继续独立(以私有形式)发展。为了使风险投
5、资价值化,获得高额回报,风险投资公司通常促成所投资企业走上市和被并购之路。5.晚期(Laterstage)晚期为企业主要的扩展期。晚期的特点有:可观的销售收入已拥有一定的市场分额在这个时期,企业需要开发新产品或新服务,扩大规模,以进一步占领市场和领导市场。有时企业需要进行第四、甚至第五轮的融资。到晚期结束,企业应已赢利和有正的现金流量,并已占领了相当的市场分额。这个时期通常持续2年3年。三、风险投资公司与风险投资有限合伙资金 目前,风险投资的组织形式基本包括风险投资公司跟风险投资有限合伙资金两种,相比较而言,风险投资有限合伙资金优势更大。1.风险投资公司 是专门的风险基金或者是风险资本,把所掌
6、管的资金有效地投入富有盈利潜力的高科技企业,并通过后者的上市或被并购而获取资本报酬的企业。风险投资公司是公司制,募集基金进行风险投资。2.风险投资有限合伙资金 有限合伙制是指企业由有限合伙人和普通合伙人组成。普通合伙人出资出力,参与经营管理,对经营损失承担无限责任。有限合伙人只提供资金,不直接参与决策和经营,以出资额或承诺出资额为限,承担有限责任。具有一些优势特点:(一)避免双重税赋;(二)有限合伙企业能够给普通合伙人提供较好的激励机制;(三)业绩的衡量优势;(四)约束机制。四、风险投资的来源1.美国风险资金的来源(一)政府资助:政府资助包括政府财政拨款、政府担保贷款、政府采购和政府直接投资R
7、&D(研究与发展)与技术开发。(二)银行贷款(三)大企业投资(四)创业基金(五)个人2.我国风险投资的来源(一)富有的个人(二)政府:财政拨款;政府直接投资;政府担保的银行贷款(三)企业(四)机构投资者(五)商业银行(六)境外投资者第二节 风险投资的运作一、风险投资的角色1.“资金放大器”:风险投资资金放大器的功能就是指它能够将若干投资者的分散资金聚集起来投人风险企业,通过成功的运作,获取比投人高出许多倍的收益。2“风险调节器”:风险投资作为风险调节器的功能主要体现在资金分散降低单位投资主体的风险承担强度。3.“企业孵化器”:风险投资公司的运作,能够使企业建立起与风险资本运作相匹配的机制,并参
8、与创新企业的管理,在企业发展战略、技术创新评估、市场分析和资本营运等方面为企业提供一系列支持,从而促使创新企业从萌芽创立成熟直至实现产业化市场运作。二、风险资金的投资形式l、直接投资的方式 所谓直接投资的方式就是上市公司直接通过收购兼并或参股投资于高新技术企业+这种方式是绝大多数上市所采用的方式;2、参股的方式 参股就是上市公司不以控股为目的,与其他公司一道联合发起成立风险投资公司,但在公司中所占分额不会超过50;3、控股的方式 控股方式是指上市公司本身作为主要发起人发起成立风险投资公司并在公司占有相对或绝对的控股地位这种方式在美国比较流行。三、风险投资的交易流程1.选择风险投资项目 在本阶段
9、从众多没有或只有少量历史记录的风险企业中选出最具有获利潜力的投资项目既是核心,也是风险投资区别于其它投资形式的特色之一。风险投资公司在选择投资项目时,投资收益率或是净现值之类的财务分析处于次要位置。风险创业企业的科技含量和创业者的素质就成为项目选择的首要条件。2.确定投资结构 投资结构包括投资规模、投资策略、投资阶段选择等。3.达成投资协议 在该阶段,风险投资公司与风险企业进行实质性接触,双方的谈判要持续数周至半年时间。在谈判过程中主要要解决的问题包括出资数额与股份分配,包括申请方技术开发设想与作为研究成果的股份估算;创建企业人员组织和双方各自担任的职务;投资者监督权利的利用与界定;投资者退出
10、权利的形式等。风险投资家与风险企业通过一系列谈判,在股份分配、绩效评价、董事会席位分配等问题上取得一致,便签订风险投资协议。达成协议后,风险投资公司便按协议向风险企业注人资金。四、风险投资的退出渠道1.首次公开上市IPO。2.兼并与收购。3.管理层回购。4.破产清算。第三节 风险投资的估值一、贴现现金流法1.理论模型 所谓净现值法,就是根据净现值的大小来评价各投资项目,选取净现值大的项目进行投资。净现值是正值,投资该项目是可以接受的;净现值为负值,从理论上来讲,投资该项目是不可接受的。其中,为初始投资,T为投资期限,r为风险补偿的贴现率,一般选用加权平均资本成本(WeightedAverage
11、CostofCapital,WACC)。所谓加权平均资本成本,是权益资本成本和债务资本成本的加权平均值。为资产在第t时刻产生的现金流,一般选用公司自由现金流量(FreeCashFlowofFirm,FCFF)。2.实际运用 在不存在不确定性的条件下,我们经常以无风险利率作为贴现利率来计算未来现金的现值。可是,在实际中,风险投资项目存在着极大的不确定性,无风险利率贴现不能反映实际情况。用肯定当量法可以调整:肯定当量法是通过将未来不确定性现金通过肯定当量系数的折减,来反映未来现金流的不确定性。此时公式变为:式中是第t年营业现金流的肯定当量系数;肯定当量系数可根据其与变化系数的关系查表求得。此时,所
12、用的贴现率为资本市场的无风险利率。举一个例子说明:假设投资一个风险企业,投资期3年,预期3年现金流分别是1亿、2亿、4亿元,无风险利率是10%,假定各期当量是0.8、0.7、0.6,期初投资为3亿元,根据上述公式得:3=3.69-3=0.690值得投资二、期末价值贴现法式中:是投资期初风险企业的股权价值 是投资期末风险企业的股权价值t是风险投资的投资时间 r是贴现率2.实际运用 在实际运用中,考虑到风险投资项目结果的不确定性,通常要对以上理论模型作必要的调整。首先,可以将风险企业未来的结果简单地分为三种可能的情况:(一)高速成长,非常成功地以较高的市盈率上市;(二)发展平庸,达不到上市的条件,
13、投资期末之后被管理层或其他公司收购;(三)中途夭折,清算并收回部分投资。然后分不同的情况,预测在投资期末风险企业的股权价值,以及预测每一种情况可能出现的概率。将不同的情况下所计算的投资期末风险企业的股权价值分别贴现,再利用各种情况可能出现的概率对其进行加权平均,即可得到风险投资企业在投资期初的股权价值。注意,此时所用的贴现率是风险投资企业组合的平均回报率。这是因为,考虑各种不同的发展状况时,风险投资家所要求的报酬率即为风险投资组合平均市盈率,也即进行该风险投资的机会成本。三、实物期权法1.理论模型 符号说明:S-孪生证券股票价格;r-无风险利率;E-实物期权价值。首先用孪生证券股票和无风险债券
14、的组合来复制实物期权,即做以下的投资组合:以S的价格买入N份孪生股票,同时借入市场价值为L的无风险债券,组合的价值为:NS-L。一年以后,孪生证券出现两种可能的情况:上升为(概率为q),或者下降为;组合的价值相应有两种:一是以概率q变为N-(1+r)L,一是以概率1-q变为N-(1+r)L。如果要求实物期权在一年以后的价值与该组合相同,即:则可解得所需购买股票数N和借入无风险债券B,即:因此在无套利的假设下,实物期权当前的价值应当等于组合资产的价值,即:其中,(它为风险中性概率,只与孪生证券的状态有关,而与实物期权类型无关)2.实际运用 我们看一个延迟期权的案例;某风险投资项目,投资额为115
15、万元,由于不确定性因素的存在,一年后,该项目产生的现金流可能为170万或者65万元,两者概率均为0.5,无风险利率为8%,风险报酬率17.5%,假设投资期间不分股利。下面就采用实物期权定价模型来进行投资决策:1)计算传统的NPV值因为NPV0,应该拒绝改项目。2)计算延迟期权价值3)计算扩展的NPV值 扩展的NPV值为:-15+18.78=3.78万元 项目扩展的NPV值3.780,故该项目不能拒绝。它是有投资价值的,应该保留该项目的投资权,因为期末进行投资的净现值大于现在进行投资的净现值。从上面的实例可以看出,期权定价模型比净现值法更具有优越性和适用性,尤其在高新技术产业风险投资决策中,因为
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