荃银高科专题报告.docx
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1、荃银高科专题报告1 .“种业为核心,农业服务为延伸”的现代种业企业现代高科技种业企业,中化现代农业为控股股东荃银高科成立于2002年,2010年于深交所上市,是一家“以种业为核心, 农业服务为延伸,探索和创新农业多元化发展”的现代高科技种业上市公司。 公司主要从事水稻、玉米、小麦等主要农作物种子的研发、繁育、推广、服务, 以及订单农业业 务。当前,公司的杂交水稻研发、推广及海外业务规模均位居 全国种子企业前2O先正达集团的重要组成,中化现代农业为控股股东。2018年12月,中化集 团战 略入股荃银高科,其全资子公司中化现代农业成为公司第一大股东。2020年1月, 中化集团所持中化现代农业全部股
2、权被划转至中农科技(已 更名为先正达集团),公 司成为“先正达”种业板块的一员。2020年12月,贾桂兰、王玉林将所持公司全部股份表决权委托给中化现 代农业行使。公司由无控股股东、无实际控制人的情形变更 为中化现代农业为 控股股东、国务院国有资产监督管理委员会为实际控制人。公司不断并购优质标的,下属多家优质子公司。2020年公司合资设立荃银生物, 推动造酿酒专用粮全产业链发展模式;收购新疆祥丰70%股权,为公司开 拓玉米市 场提供了支撑;收购荃银天府51%股权,有利于快速拓展西南区域玉 米业务。目前,公司共参控股10余家公司,大多集中在长江中下游主要水 稻种植区域。1.1. 做强核心种业+开拓
3、订单农业,打造产业链闭环“以种业为核心、农业服务为延伸、探索和创新农业多元化发展“。种业业务 方面,公司主要产品为杂交水稻、杂交玉米、小麦、棉花等农作物种子,销售食种植积极性有望恢复。2020年我国稻谷播种面积4. 51亿亩,比上年增 加 573万亩,增长 L3%。需求端:稻谷消费量总体稳定,多年来维持在2亿吨左右,2020年以来稻谷 玉米价差缩小,稻谷对饲用玉米替代需求显现。近年稻米市场持续低迷,随着 玉米产供需形势由产大于需转为供应偏紧,玉米市场稳步走强,二者价差逐渐 缩小。玉米高价驱动下,2021年4月21日,全国动物营养指导委员会 发布猪鸡饲料玉米豆粕减量替代技术方案,明确指出在生长育
4、肥猪、肉鸡 和产蛋鸡日粮中可添加稻谷、糙米、碎米以替代玉米。受饲料替代需求拉动,2020年开始稻谷饲用需求上升至2. 18亿吨, 同比提升8. 9%o当前生猪存栏 未见顶,根据国家粮油信息中心,2021年稻谷饲用需求预计同比提升超60%o2020年受疫情影响国际粮食危机发酵,我国加大水稻生产扶持力度,提高粮 食最低收购价以提振种植户信心,水稻产量温和回升。国内饲料需求旺盛、玉 米高价, 稻谷对玉米的替代效应明显加强。供给、需求同增,预计2021年 水稻价格温和上涨,水稻与种子需求量筑底反弹。3. 2.从“吃饱”向“健康”转型,高品质米市场蕴含潜力随着消费升级加快,有机、健康、美味的高品质大米产
5、量快速增加。国内口粮 大米的需求虽然变化不大,但优质大米的需求却快速增加。2018年,作为我 国高端大米的有机大米产量约161.3万吨,较2011年增加118.4万吨, 年复合增长率21%左右,远高于大米行业的整体增速,有机稻占国内稻谷的比重也从 2011年的 0.3%增长至2018 年的1.09%o我国高品质大米市场规模增速高、溢价明显。有机大米市场规模从2011年 的64.41亿元增长至2018年的376.49亿元。2018年国内有机大米消 费总量为159.8万 吨,销售均价约为23. 56元/千克,远高于同期国内普 通大米销售价格,生产效益较好,加工企业和农户生产有机大米积极性高。一级米
6、审定品种数量有所增加,对高品质大米需要成为行业新趋势。我国业内 现 行的主要衡量米质优劣标准,为“国标” (GBT17891-2017优质稻谷)与 “部标” (NYT593-2013食用稻品种品质)。两者对优质米的要求涵盖整精米率、垩白度等物理标准以及感官评价分,是对稻种色香味的综合考量。近些 年,我国一级米审定的数量有所增加,2020年共有47个部标一级。一级 米审定数量逐年增多,满足消费者对有机、健康、美味的高品质大米的需要成 为行业新趋势。荃银高科拥有银两优丝苗、银两优851等一级米种子品种,符合消费升级趋 势。银两优丝苗和银两优851属于釉型两系杂交水稻,在长江中下游作双季 晚稻种植。
7、银 两优丝苗整精米率64. 8%,垩白粒率6. 0%,垩白度1.0%,直 链淀粉含量17.1%,胶稠度71.0毫米,长宽比3.1,达到国家优质稻 谷标准1级。银两优851整精米率63.5%,垩白度0.5%,直链淀粉含 量16.9%,胶稠度69.5毫米,长宽比3.3,达到农 业行业食用稻品种 品质标准一级。根据我国国审评定数据,公司的米质总体表现 优异,多 为2级米,而市场上3级米居多,公司水稻品种能够满足下游有机、健 康、美味的高品质大米消费需求。3. 3.市场空间较为稳定,公司市占率行业第二从品种看,我国杂交水稻种植集中度下降,荃银高科大品种徽两优898入选。2000年以来,杂交水稻CR5总
8、体呈下降趋势,2016年降到最低,而后开始小幅回升。2019年,推广面积在10万亩以上的杂交水稻品种有49个,推广总面积16163万亩。 前十位品种推广面积为3121万亩,占10万亩以上杂交水稻品种推广总面积的19.3%; 品种CR5 为12.5%,同比增加 3.5pct。我国常规水稻种植集中度波动上升,公司常规稻品种也有望受益。2019年推广 面积在10万亩以上的常规水稻品种有274个,总面积14872万亩。前10位品种推广 面积为5328万亩,占10万亩以上品种推广总面积的 35.8%。常规水稻CR5为25.4%, 同比降低0. 8pcto从趋势看,2000- 2010年CR5先升后降,2
9、010年之后又呈波动增加的态势,2015年后稳 定在25%左右。荃银高科子公司皖农种业主要产品包括常规粳稻种子,天 粳2号、镇稻11号等常规稻种子市场反响良好,随着集中度提升,公司 常规稻品种也有望受益。隆平高科龙头地位稳固,荃银高科位居行业第二。隆平高科占据绝对龙头地 位,2019年受水稻价格持续低迷、行业加速出清影响,其水稻种子收入同比 下滑40. 9%o2020年隆平业绩有所恢复,市占率12%,仍然稳居行业第一。荃银高科水稻种子增长更为稳健,2015年水稻种子收入为3.43亿元, 2020 年为 8.68 亿元,五年 CAGR为 20.41%,年均增长率约 23%, 2020 年市占率约
10、 8%o4.研发、销售、管理能力领先,订单农业打造产业链闭环4. 1.研发实力行业领先,有望借力先正达弯道超车公司坚持科技创新,建有完善的研发体系。公司成立了荃银农科院,下设水稻 研 究所、玉米研究所、经作研究所、分子检测中心、国际研发中心等部门,并 建立了 “农业部杂交稻新品种创制重点实验室”、分子育种实验室、博士后科 研工作站、安徽省工程技术研究中心,获准登记备案安徽省院士工作站。未来 公司继续由荃银农科院统筹总部科研资源,调动子公司科研力量,实现有序、 共享科研能力。公司重视科企间交流协作,通过“请进来”、“走出去”、“资源共享”等形式 与多 家科研院所建立了紧密关系。公司2014年与浙
11、江大学联合申报了课题 “转基因抗虫 玉米双抗12-5产业化研究”。2020年1月,双抗12-5 (后改名瑞丰125)玉米品种获农业农村部颁发的农业转基因生物安 全证书。2016年公司联合中国科学院、 中国水稻研究所、四川农业大学等顶尖科研院所科研团队,牵头创立了 “6+1”国家 水稻商业化分子育种技术创新联 盟。2019年,公司联合创新联盟的部分科研单位或 科研人员共同投资设立的 控股子公司中科荃银,进一步将国内农业基础研究成果与应用研究有机紧密结 合。同时,公司还与中国科学院、中国农业科学院、中国水稻研究 所、浙江大 学等多家科研院所建立了紧密的合作关系,共同开展优良品种培育。控股股东先正达
12、集团转基因技术全球领先,公司有望借助先正达实现转基因赛道的弯道超车。先正达集团拥有全球领先的基因编辑技术,其中50%的在 研项目与 中国农业科学院、中国农业大学和中国科学院等中国顶尖的研究机构 合作,在国际主 流的生物技术品种与性状中占据较大份额。截至2019年, 美国共批准了 128例转基 因性状,其中先正达拥有9例,在全部性状中 占比达7%,位列第2o品种权数量行业领先,超前布局转基因积累先发优势。截止2020H1,公司拥 有自主或合作选育的水稻品种共计259个,玉米品种67个,小麦品 种8个。公司2015年牵头开展了农业部“转基因抗虫玉米双抗12-5 产业化研究项目”,2020年1月 “
13、双抗12-5(瑞丰125)已获得转 基因生物安全证书。至今为止,公司已创制了抗 虫性状突出、综合性状优良的 转基因玉米新品种。另外,公司未来也可通过加强与大 股东中化现代农业的业 务协同,提升公司转基因技术、品种等方面的储备。研发投入占比略有下降,研发人员占比行业领先,形成了一支稳定的高素质研 发团队。受到水稻最低收购价大幅下调影响、玉米种子供过于求影响,2019年以来行 业研发投入占比均有所下滑。从研发人数占比看,2020年公 司研发人员占比排名全 行业第二,占比为19.61%,同比下降1.49pcto从绝 对数看,隆平高科研发人员数量遥遥领先,荃银高科仍然排名行业第二, 2020年隆平、荃
14、银研发人员数量分别456人、182人。公司科研核心人员 均具有较高的学术水平和丰富的育种实践经验,其中获国务院特殊津贴4人、 安徽省学术与技术带头人3人、安徽省战略新兴产业领军人才4人、特聘的全国知名专家15人、获合肥市首批政府特殊津贴1人、入选合肥市 专业人才库6人、高级职称69人、硕、博士 89人。4.2. “荃银”系列品牌影响力突出,销售推广效果显著公司行业影响力突出,“荃银”品牌优势显著。2020年,荃银高科通过高新技 术企业重新认定,获得“合肥农业企业20强”、“安徽创新企业100强” 等荣誉;被认 定为第一批安徽省国际交流合作基地;公司荣获“安徽农民最喜 爱的十大种子品牌”、“全国
15、工商联上规模民营企业”等称号,并被中国种子协会认定为“中国种业信用明 星企业”,获农业部“国家育繁推一体化种子企 业”及“中国种子行业AAA信用企业” 认定。“荃银”系列农作物种子以其 优良的性状和过硬的质量在我国主要粮食种植区 域占据了较大的市场份额,品 牌影响力不断提升。公司以“立足安徽,面向全国,跻身世界”为市场经营目标,大力开拓国 内、国外双市场,推广效果显著。1)国内方面,公司在安徽、河南、湖北等16个省市建立布局营销网络,规 划 进一步拓展西南、华南及东北区域业务,种子销售中以自主权新品种为主。 公司拓展长江中下游区域,加大优势区域细分市场的营销力度,加强新渠道的 挖掘,实现渠道的
16、增量。此外,积极开拓华南、西南、东北等区域市场。在西 南地区,公司拟采用投资、新设为主的策略,2020年公司新设立荃银生物、收 购荃银天府。在华南地区,公司拟采用搭建销售渠道网络为主的策略,凭借公 司优质品种资源稳步拓 展。在东北地区,公司拟采用整合当地优质科研资源为 主的策略,优化品种,以研发带动市场进一步拓展。2)海外方面,在种业“走出去”政策不断开放的背景下,公司海外业务持续发 展,在东南亚、南亚、非洲等地的品牌影响力不断扩大。2018年4月11日,国务院印发关于支持海南全面深化改革开放的指 导意见,要求围绕种业等重点领域,深化现代农业对外开放。公司是中国种子协会国际交流合作分会会长单位
17、,被 认定为第一批安徽省国际交流合作基地; 入选首批中国农业对外合作百强企业,是农业对外合作强企的排头兵;因在非 洲开展业务取得的突出成绩,成为世界银行西 非农业生产力发展计划项目的种 子供应商;同时,公司在孟加拉、安哥拉等地区推 广农作物良种、开展本土化 品种选育和种子生产等。荃银高科销售费用率适中,销售人员占比行业领先。万向德农销售费用率位于 行业第一,接近20%o其次为隆平高科、荃银高科、登海种业,销售费用率分 别11.62%、10.18%、7. 89%,受行业影响多数公司销售费用率下降。从销售人员占比看,荃银高 科销售人员占比排名第一,占比46. 44%o其次为隆平高科、 万向德农、登
18、海种业,销售人员占比分别38.76%、32.34%、29.74%。4. 3.大力发展订单农业业务,着力打造产业链闭环公司通过“品种+品牌+资本”,与产业链粮食加工企业、养殖企业等相关品牌 公 司合作,发展专用小麦、优质水稻、青贮玉米等订单农业业务,促进种子销 售。1) 青贮玉米:与全国知名奶业公司如光明牧业、现代牧业、燕塘乳业、富 邦牧业等合作。2020年,庐玉9105、全玉1233等粮饲兼用玉米品种中 标光明牧业的优质饲草料种 植基地种子采购项目。另外,2020年公司启动再 融资计划中,过半数资金用于投资 青贮玉米品种产业化及种养结合项目。2)酒 用专供粮:公司荃麦725品种成为古井 软质小
19、麦基地使用品种,也是2020年茅台有机小麦基地推荐安徽省使用品种之一。2020年公司成立 合资公司四川荃银生物,打造高水平的酿酒专用粮核心示范片。3) 品牌粮:在 安徽、四川、湖北等地建设品牌粮生产基地,拉动公司优质品种销售,已与益 海嘉里、广粮集团等20多家大型粮食加工企业建立了合作关系。借助中化MAP模式,实现农业产业链价值提升和种植者效益提高。中化现代 农业是国内领先的现代农业解决方案综合服务商,2020年其MAP技术服务 中心总数 达到了 234个公司借助中化MAP模式,链接种植环节,加强对种植环节的管控, 加强公司订单农业竞争力。2020年公司分别授权中化现代 农业安徽有限公司徽两优
20、882水稻种子、授权中化现代农业四川有限公司荃 优1606水稻种子在特定区域特定品种的独家代理。MAP战略:以现代农 业种植技术平台为核心的新模式,从单纯依靠渠道分销产品模式转变为技术服 务商和“解决方案+产品包”模式。线下线上相结合,在线下打 造MAP技术服 务中心和MAP农场;在线上打造智慧农业平台,推动农业生产从标 准化到精 准化再到智慧化的高阶发展。作为平台战略,MAP已广泛汇集农业产业链优质 合作资源,逐步建立多方共赢的现代农业服务“生态圈”。4. 4.先正达农业管理世界领先,员工持股激发经营活力公司控股股东为中化现代农业,中化现代农业的控股股东为先正达集团。先正 达 集团2020年
21、在全球种子行业排名第三,在中国种子行业排名第二。同时, 先正达集团具有世界一流的种业生物技术及育种技术,在转基因领域实力雄厚。先正达是全球领先的精准农业解决方案提供商,打造产业链闭环商业模式。先 正达开发的农场管理解决方案CR0PWISE为全球超过7.5亿亩农田提供服 务,可实现更精确种植、降本增效,高效连接农机、农业服务和农业投入品。 同时,先正达开 拓了产业链闭环商业模式,其NUC0FFEE支持巴西咖啡种植者 进入优质咖啡豆的全 球市场,NUTRADE活动连接阿根廷农户与中国谷物市场, 同时为先正达集团的进 料销售提供保障,并减轻信贷和汇率风险。荃银高科有 望借助先正达集团先进的经营管理经
22、验,从农业投入品销售向端到端服务和解 决方案提供商转型。实施股权激励计划,与员工共享企业成长红利。2020年,公司实施以经营目标 作为权益分配依据的第一期员工持股计划,持有人范围涵盖公司部分董监高、核 心技 术(业务)人员等近300人。标的股票分三期解锁,根据公司2020- 2022年业绩指标和持有人考核结果计算确定。通过实施员工持股计划,将公 司利益与经营者利益紧密连接起来,能够更好地促进员工与企业共同成长,对提高员工积极性,吸引、留住 人才,增强公司核心竞争力,促进公司创造更好 的业绩具有积极的意义。6 .盈利预测与投资分析1)水稻种子业务:公司水稻种子已形成徽两优、荃优、荃两优、荃香优、
23、荃早 优、Q两优、银两优、荃粳优等8大系列,抗性、耐高温性、熟期、适应 性、易制种 等性状突出。其中,银两优丝苗、银两优851为一级米品种。随 着水稻供需改善、优 质米占比提升、销售区域扩张,公司水稻种子销量有望上 升,优质品种有望维持高价。假设2021-2023年水稻销售收入增速分 别22%/17%/15%,毛利率分别 47%/44%/40%,则三年毛利分别为 4. 98/5. 45/5. 70 亿元。2)玉米种子业务:公司基本完成玉米种子布局,经营主体包括东北铁研公 司、 西北祥丰公司、西南荃银天府以及总部的黄淮海区域,覆盖玉米主要产区; 自主研发的玉米种子产品已陆续投放市场,主推品种全玉
24、1233等在黄淮海 区域市场销售增长 明显,庐玉9105达到高品质青贮玉米标准。当前玉米种 子进入高景气区间,预计市场均衡的产量大幅增长、价格维持高位。假 设 2021-2023 年玉米销售收入增速分别30%/27%/25沆 毛利率分 别 47%/44%/40%,则三年毛利分别为 0. 82/0. 97/1. 10 亿元。3)订单农业业务:公司凭借自身品种、技术、品牌等优势,与产业链粮食加 工 企业、养殖企业等相关品牌公司合作,发展专用小麦、优质水稻、青贮玉米 等订单农业业务,促进种子销售。当前订单业务已进入快速发展期,随着公司 与中化MAP模式深入合作,订单业务规模将继续快速增长;且随着下游
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