我国沪深300股指期货套期保值策略研究.docx
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1、2010年第 7期 1 n啊,釋 金融觀邊 我国沪深 300股指期货套期保值策略研究 邱骁洸 1孙英隽 2 (u上海理工大学管理学院,上海 200090) 摘要: 随着我国股指期货的推出,资本市场的内容和结构将得到完善,对冲交易成为现实,将深层次改变 A股市场交易。文幸研 究了股指期货市场的套期保值交易方法及其效率的衡量,同时针对我国市场给出了具有实际操作性的套期保值交易策略,并就 其风险控制提出了相应的建议。 关键词 :股指期货;套期保值 中图分类号: F830.91 文献标识码: B 文章编号: 1008-4428(2010)07-63 -03 股指期货 (Stock Index Futu
2、res)是从股市交易中衍生出来的 一种新的交易品种,它是以股票价格指数为标的物的期货合约, 属于金融衍生产品的范畴。 2010年 4月 16日,伴随着以沪深 300指数为标的物的股指期货合约在中国金融期货交易所上市 交易,我国资本市场的内容和结构得到进一步丰富、完善,投资 者拥有了更加有弹性的投资理财产品和风险管理工具。而套期 保值是股指期货最重要的功能之一,利用股指期货和指数现货 的反向操作 ,使得股指期货的收益 (损失 )与指数现货的损失 (收 益 )相互对冲,从而规避市场的系统波动风险。 一、套期保值的分类 按照操作方法不同,套期保值可以分为包括卖出套期保值 和买人套期保值。如果按照操作
3、的目的,套期保值可以分为积极 的套期保值和消极的套期保值。 1、 买人套期保值。指投资者预期未来证券价格上涨,买入一 定数量的股指期货合约,以锁定买人股票组合的成本,在套保期 结束时对冲掉的交易。 2、 卖出套期保值。如果投资者预计未来证券价格下跌,通过 卖出股指期货合约,来对其所持有的股票头寸进行套保,用期货 市场中空头的利润来弥补现货证券头寸 的损失。 3、 积极的套期保值。积极的股指期货套期保值是以收益最 大化为目标,通过对股票现货市场走势的预测,有选择的运用套 期保值策略来规避系统风险。一些大型的投资基金管理者在面 对较大的系统风险时,会采取积极的套期保值对冲股票组合的 系统风险,在系
4、统风险释放后即将期货头寸平仓。也就是说,积 极的套期保值策略是在一段时间内对股票组合进行套期保值, 待系统风险释放后又恢复原来股票组合的系统风险暴露。 4、 消极的套期保值。消极的股指期货套期保值是以风险最 小化为目标。这不涉及对股票现货市场未来走势的预测,仅仅是 通过在期货市场和现货市场同时进行反向操作。这种套期保值 者参与股指期货的目的在于减少甚至完全规避他们在股票现货 市场中所面临的系统风险,对他们而言,重要的不是在股指期货 中获利,而是通过持有股票指数期货,以增加对其股票现货仓位 价格的确定性。 二、套期保值的方法 Ederington按照套期保值方法演进,将套期保值方法分为简 单套期
5、保值方法、选择性套期保值方法和投资组合套期保值方 法。 投资组合套期保值方法将简单套期保值方法的风险规避和 选择性套期保 值方法的追求利润最大化相结合,认为套期保值的 功能是实现现货市场和期货市场组合投资部位的风险最小化与 收益最大化,避险者可以通过选择最佳套期保值比率的方法来实 现这个目标。这样进行投资组合套期保值的投资者可以根据需 要选择这两个市场的头寸比例,其操作更加灵活,避险者可以随 时根据市场状况及自己对风险的偏好程度调整头寸和出入市时 间,实现动态保值。 在套期保值方法架构上,大多数研究专注于最优套期保值 比率的确定,在不同的假设前提及目标函数下,最优套期保值比 率也会不同,下文将
6、以简单的模型进行分析。 假设投资者 持有 X.单位的股票现货,在 U+1期的价格分 别为 s,、s,+同时投资者持有股指期货头寸为 Xf,其在第 t、 t+l期 的价格分别为 F,、 FW1。 投资者在第 t、 t+l期所持有的股指期货价 值分别为 S,F,、 S,+,F,.,。 投资组合套期保值方法假设认为,风险最小与利润最大都应 是套期保值决策时所必须考虑的因素,强调套期保值者应将现货 头寸及股指期货头寸视为一个投资组合来进行操作,必须以最优 套期保值比幸进行避险。 则该投资组合的收益 R的期望和方差分别是: E(R) = X*E(&, I-S卜 X*(Sr“ -Sr) Vm(R) = X
7、; of+X; of-2X1X,页) 64云方数据 概 J細 中包括短期拍卖工具、短期证券借贷工具和一级交易商信贷工 具等。这些工具对救助金融危机中的金融企业起到了决定性的 作用。 1、 短期拍卖工具 (TAF) 通过 TAF,美联储每月两次向金融机构提供短期借款,提前 确定数量,采取竞价拍卖的方式确定利率,同时收取金融资产作 为抵押。 2、 短期证券借贷工具 (TSLF) TSLF是由美联储以拍卖方式用国债置换 一 级交易商的抵 押资产,到期 (期限为 28天 )后换回的一种资产互换协议。交易对 手仅限于以投资银行为主的一级证券交易商,交易商可提供的 合格抵押资产包括联邦机构偾券、联邦机构发
8、行的住房抵押贷 款支持证券 、 AAA / Aaa级私人住房抵押贷款支持证券等。 三、次贷危机对我国的启示 次贷危机从爆发至今已近两年,人们对危机的 机理及影响 逐渐形成了比较一致的看法。我们必须清醒认识次危机爆发的 深层次原因,吸取教训总结经验。下面谈一谈金融危机对我国的 些启示: (一 )正确认识次贷危机对我国的影响 首先,次贷危机对我国金融业影响较小的根本原因是我国 金融监管体系能够适应金融业的发展。我国的金融体系目前采 取的是分业经营、分业监管为主的模式。相对单一和保守的监管 方式更能够适应我国尚不发达的金融电场。由此可见,虽然我国 金融业没有明显的 “ 内伤 ”, 但不代表我国的金融
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