股指期货基础知识及业务流程.ppt
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1、国金证券研究所国金证券研究所 范向鹏范向鹏电话电话:(8621)61038298 邮箱邮箱:股指期货知识交流股指期货知识交流股指期货知识交流股指期货知识交流20102010年年年年1 1月月月月合约概要合约概要合约概要合约概要股指期货参与主体股指期货参与主体股指期货参与主体股指期货参与主体国家对基金公司参与股指期货的要求国家对基金公司参与股指期货的要求国家对基金公司参与股指期货的要求国家对基金公司参与股指期货的要求证券公司自营股指期货应当以套期保值为主要目的证券公司自营股指期货应当以套期保值为主要目的证券公司所有未平仓头寸的期货合约实际占用保证金总额证券公司所有未平仓头寸的期货合约实际占用保证
2、金总额不得超过净资本的不得超过净资本的3%3%不允许证券公司开展专门投资于股指期货的资产管理业务不允许证券公司开展专门投资于股指期货的资产管理业务证券公司开展资产管理业务投资于股指期货领域,应当在证券公司开展资产管理业务投资于股指期货领域,应当在资产管理合同中明示该投资范围与投资比例约定,用于套资产管理合同中明示该投资范围与投资比例约定,用于套期保值,并经证监会核准;已经开展的资产管理业务要投期保值,并经证监会核准;已经开展的资产管理业务要投资于股指期货的,应当取得委托人同意,修改资产管理合资于股指期货的,应当取得委托人同意,修改资产管理合同,并经证监会核准同,并经证监会核准证券公司集合资产管
3、理计划买入期货合约价值不超过计划证券公司集合资产管理计划买入期货合约价值不超过计划资产净值的资产净值的10%10%,卖出期货合约价值不超过计划持有的该,卖出期货合约价值不超过计划持有的该股指期货标的指数成份股及其他具有高度相关性的股票总股指期货标的指数成份股及其他具有高度相关性的股票总市值市值主主主主 要要要要 内内内内 容容容容 股票期货的特点股票期货的特点股票期货的特点股票期货的特点 股指期货投资策略股指期货投资策略股指期货投资策略股指期货投资策略 股指期货对市场的影响股指期货对市场的影响股指期货对市场的影响股指期货对市场的影响 合约规则解读合约规则解读合约规则解读合约规则解读 股指期货时
4、代的偶然机会股指期货时代的偶然机会股指期货时代的偶然机会股指期货时代的偶然机会 股指期货的特点股指期货的特点股指期货的特点股指期货的特点股指期货的特点股指期货的特点股指期货的特点股指期货的特点保证金交易(杠杆效应)保证金交易(杠杆效应)双向交易(主动做空机制)双向交易(主动做空机制)T+0T+0交易(当日回转制度)交易(当日回转制度)当日无负债结算当日无负债结算到期交割到期交割股指期货的特点股指期货的特点股指期货的特点股指期货的特点当日无负债结算:当日无负债结算:期货交易实行逐日盯市,每日根据结算价计算损益,损益期货交易实行逐日盯市,每日根据结算价计算损益,损益直接从保证金中扣除。保证金比例低
5、于最低维持比例时,直接从保证金中扣除。保证金比例低于最低维持比例时,需要追加保证金需要追加保证金到期交割:到期交割:期货合约有到期日,不能无限期持有期货合约有到期日,不能无限期持有股指期货的功能股指期货的功能股指期货的功能股指期货的功能市场套利功能市场套利功能风险投资风险投资套期套期保值功能保值功能规避风险规避风险指数化投资功能指数化投资功能组合资产组合资产价格价格发现功能发现功能价差投机价差投机股票指数股票指数期货市场期货市场股指期货的套期保值功能股指期货的套期保值功能股指期货的套期保值功能股指期货的套期保值功能 股指期货投资策略股指期货投资策略股指期货投资策略股指期货投资策略国金窝轮网国金
6、窝轮网:指数期货带来的投资方法的变化指数期货带来的投资方法的变化指数期货带来的投资方法的变化指数期货带来的投资方法的变化国金窝轮网国金窝轮网:股债平衡型策略 核心卫星策略 统筹经理人策略 股债平衡型策略股债平衡型策略股债平衡型策略股债平衡型策略股债平衡型策略的含义:把资产配置给股票和债券两个大股债平衡型策略的含义:把资产配置给股票和债券两个大类资产,通过调整股票和债券的比例,达到规避系统性风类资产,通过调整股票和债券的比例,达到规避系统性风险,实现收益最大化险,实现收益最大化股票头寸相对股指期货头寸调整具有交易成本和冲击成本股票头寸相对股指期货头寸调整具有交易成本和冲击成本高、流动性差的弱点高
7、、流动性差的弱点 国金窝轮网国金窝轮网:股指期货在股债平衡型策略中的应用股指期货在股债平衡型策略中的应用股指期货在股债平衡型策略中的应用股指期货在股债平衡型策略中的应用标准对冲策略标准对冲策略(重视沪深重视沪深300300成分股的选股能力成分股的选股能力)通过股票现货头寸和股指期货组合,消除系统性风险(通过股票现货头寸和股指期货组合,消除系统性风险(风风险),获取股票现货头寸的选股收益(险),获取股票现货头寸的选股收益(收益)收益)要求期货头寸维持到现货头寸了结要求期货头寸维持到现货头寸了结追求的是投资组合绝对的收益,而不是相对收益率追求的是投资组合绝对的收益,而不是相对收益率 策略性对冲策略
8、策略性对冲策略通过阶段性持有股指期货的空头头寸来消除股票现货头寸在通过阶段性持有股指期货的空头头寸来消除股票现货头寸在股指期货持有期间的价格变动风险股指期货持有期间的价格变动风险不要求期货头寸维持到现货头寸了结,规避市场阶段性回调不要求期货头寸维持到现货头寸了结,规避市场阶段性回调的风险的风险需要高超的择时交易技巧需要高超的择时交易技巧 国金窝轮网国金窝轮网:“核心核心核心核心卫星卫星卫星卫星”投资策略投资策略投资策略投资策略“核心核心卫星卫星”的投资理念:将基金的大部分资产进行被的投资理念:将基金的大部分资产进行被动性指数化投资,追求市场基准收益率,将小部分资产进动性指数化投资,追求市场基准
9、收益率,将小部分资产进行主动性投资,追求超额的收益率行主动性投资,追求超额的收益率通过股指期货的多头和国债的多头,可以合成无杠杆的指通过股指期货的多头和国债的多头,可以合成无杠杆的指数化投资数化投资 美国指数基金运用股指期货的比例大约为美国指数基金运用股指期货的比例大约为40%40%。美国的被动。美国的被动式指数化投资占总的投资比例高达式指数化投资占总的投资比例高达40%40%台湾作为新兴的市场,市场效率不高,指数化投资程度不台湾作为新兴的市场,市场效率不高,指数化投资程度不高。目前唯一的指数基金,宝来台湾加权股价指数基金在高。目前唯一的指数基金,宝来台湾加权股价指数基金在20052005年参
10、与股指期货的合约价值占净资产的比例为年参与股指期货的合约价值占净资产的比例为12%12%。国金窝轮网国金窝轮网:统筹经理人策略统筹经理人策略统筹经理人策略统筹经理人策略在高效市场难以获取超额报酬率时,去其他市场获取超额在高效市场难以获取超额报酬率时,去其他市场获取超额报酬率,统筹经理人专门负责对冲其他市场的基金管理人报酬率,统筹经理人专门负责对冲其他市场的基金管理人的系统风险的系统风险 “全球战术资产配置全球战术资产配置”战略关注全球战略关注全球2020余个发达国家和地余个发达国家和地区的股票、债券和外汇市场,分析这些市场的价值是处于区的股票、债券和外汇市场,分析这些市场的价值是处于高估还是低
11、估状态,通过运用和这些市场有关的、包括股高估还是低估状态,通过运用和这些市场有关的、包括股指期货、债券期货和外汇远期合约在内的指期货、债券期货和外汇远期合约在内的3030余种金融衍生余种金融衍生工具,进行对冲操作,买入价值低估市场的期货或远期合工具,进行对冲操作,买入价值低估市场的期货或远期合约,卖出价值高估市场的期货或远期合约,获取超额收益。约,卖出价值高估市场的期货或远期合约,获取超额收益。由于全部使用金融衍生工具进行操作,该战略所需资金较由于全部使用金融衍生工具进行操作,该战略所需资金较少,它所提供的收益是与任何市场趋势都不相关的纯粹积少,它所提供的收益是与任何市场趋势都不相关的纯粹积极
12、收益极收益 国金窝轮网国金窝轮网:可转移阿尔法策略示意图可转移阿尔法策略示意图可转移阿尔法策略示意图可转移阿尔法策略示意图国金窝轮网国金窝轮网: 股指期货的套利和套保策略股指期货的套利和套保策略股指期货的套利和套保策略股指期货的套利和套保策略股指期货套利策略股指期货套利策略股指期货套利策略股指期货套利策略期现套利期现套利跨市套利跨市套利两个交易所相同的指数期货合约价格出现偏差,如日经两个交易所相同的指数期货合约价格出现偏差,如日经225225股指期货股指期货同时在美国、日本、新加坡交易同时在美国、日本、新加坡交易跨品种套利跨品种套利当两个关联度比较大的标的物的期货合约价格出现偏差时当两个关联度
13、比较大的标的物的期货合约价格出现偏差时,进行一买进行一买一卖反向交易,如台湾加权股指期货和台湾一卖反向交易,如台湾加权股指期货和台湾5050股指期货股指期货跨期套利跨期套利同一指数期货不同交割月份合约之间的价差出现较大偏差,如同一指数期货不同交割月份合约之间的价差出现较大偏差,如6 6月份月份合约与合约与9 9月份合约月份合约国金窝轮网国金窝轮网:跨期套利策略跨期套利策略跨期套利策略跨期套利策略国金窝轮网国金窝轮网:时间远月合约远月合约近月合约近月合约价价差差缩缩小小价价差差扩扩大大起起始始价价差差价格起起始始价价差差价差收益价差收益价差收益价差收益期现套利流程期现套利流程期现套利流程期现套利
14、流程国金窝轮网国金窝轮网:指数现货指数现货价格价格无套利无套利机会区间机会区间最后交易日最后交易日期现价格收敛期现价格收敛时间时间价价格格出现套利出现套利机会机会指数期货指数期货价格价格期现套利原理与流程期现套利原理与流程期现套利原理与流程期现套利原理与流程国金窝轮网国金窝轮网:理论价格理论价格理论价格理论价格=S*e=S*e(r(r q)(T q)(Tt)t)R:R:资金成本资金成本S:S:现货价格现货价格价差价差价差价差=实际价格实际价格-理论价格理论价格F=S*e(rq)(Tt)买入现货,卖空期货卖空现货,买入期货F S*e(rq)(Tt)F S*e(rq)(Tt)股指期货套利策略股指期
15、货套利策略股指期货套利策略股指期货套利策略1 1 1 1国金窝轮网国金窝轮网:恒指期货基差分布恒指期货基差分布恒指期货基差分布恒指期货基差分布国金窝轮网国金窝轮网:股指期货套利策略股指期货套利策略股指期货套利策略股指期货套利策略2 2 2 2国金窝轮网国金窝轮网:台指期货基差分布台指期货基差分布台指期货基差分布台指期货基差分布国金窝轮网国金窝轮网:现货的构造方法现货的构造方法现货的构造方法现货的构造方法完全复制股票组合完全复制股票组合优点优点:100%:100%跟踪跟踪;缺点缺点:执行困难执行困难,个别股票流动性不足个别股票流动性不足,构建成本高,实用性较低构建成本高,实用性较低分层法:分层法
16、:优点优点:现货投资组合中包含的行业类别与股指相同,但只选取在指数现货投资组合中包含的行业类别与股指相同,但只选取在指数计算中权重较大的个股计算中权重较大的个股,构建成本较完全复制法低构建成本较完全复制法低;缺点缺点:但模拟误差大,模拟效果也较差,实用性较低但模拟误差大,模拟效果也较差,实用性较低ETF替代法:替代法:优点优点:偏差低偏差低;缺点缺点:标的指数不一样标的指数不一样国金窝轮网国金窝轮网:期现套利的风险期现套利的风险期现套利的风险期现套利的风险完全复制股票组合完全复制股票组合利率风险:利率波动是股指期货套利的利率风险:利率波动是股指期货套利的主要风险,它会影响期现价格均衡以及套利的
17、资金成本,主要风险,它会影响期现价格均衡以及套利的资金成本,从而改变套利区间从而改变套利区间;股息风险:指数成份股的股息直接影响套利区间的理论均股息风险:指数成份股的股息直接影响套利区间的理论均衡价格,而股息的发放具有不确定性衡价格,而股息的发放具有不确定性;市场流动性风险:套利交易时,套利必须同时快速。若市市场流动性风险:套利交易时,套利必须同时快速。若市场流动性不足,建仓平仓实际成交价会与预期价有较大的场流动性不足,建仓平仓实际成交价会与预期价有较大的不利偏移,即市场冲击成本较大不利偏移,即市场冲击成本较大;成份股变更风险:沪深成份股变更风险:沪深300300指数成份股有定期与不定期的变指
18、数成份股有定期与不定期的变动,而这种变动往往会给指数波动带来不确定性,从而给动,而这种变动往往会给指数波动带来不确定性,从而给套利交易带来风险套利交易带来风险;交易制度风险:股指期货市场采用交易制度风险:股指期货市场采用T+0T+0交易制度,而股票市交易制度,而股票市场场T+1 T+1,造成套利交易建仓的当日无法同时平仓了结,造成套利交易建仓的当日无法同时平仓了结;跟踪误差风险:所构建的现货投资组合不能完美地复制跟跟踪误差风险:所构建的现货投资组合不能完美地复制跟踪股指。踪股指。国金窝轮网国金窝轮网:ETFETFETFETF构造的相关性分析构造的相关性分析构造的相关性分析构造的相关性分析国金窝
19、轮网国金窝轮网:股指期货套期保值策略股指期货套期保值策略股指期货套期保值策略股指期货套期保值策略股票指数期货基本需求是要能满足市场参与者对系统风股票指数期货基本需求是要能满足市场参与者对系统风险的转移,套期保值(险的转移,套期保值(HedgeHedge),实际上就是利用股票指数实际上就是利用股票指数期货和现货指数的一致性,以期货合约作为现货市场的替期货和现货指数的一致性,以期货合约作为现货市场的替代物,对其现在拥有或者将要拥有的资产的价格进行保险。代物,对其现在拥有或者将要拥有的资产的价格进行保险。对于持有投资组合的机构投资者,可以通过卖出股票指数对于持有投资组合的机构投资者,可以通过卖出股票
20、指数期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风险,对投资组期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风险,对投资组合的价值进行保护。股票指数期货的推出将能为机构投资合的价值进行保护。股票指数期货的推出将能为机构投资者提供一种更有效的避险工具。者提供一种更有效的避险工具。套期保值最关键的在于套保比率的确定,即如果规避一单套期保值最关键的在于套保比率的确定,即如果规避一单位的现货投资风险,需要搭配多少数量的期货头寸问题。位的现货投资风险,需要搭配多少数量的期货头寸问题。国金窝轮网国金窝轮网:股指期货套期保值策略股指期货套期保值策略股指期货套期保值策略股指期货套期保值策略1 1 1 11 1、简单套保模型。假
21、设现货价格与期货价格之间呈现、简单套保模型。假设现货价格与期货价格之间呈现同方向同幅度的变动,因此,如果投资者买入一单位现货,同方向同幅度的变动,因此,如果投资者买入一单位现货,就必须同时卖出一单位期货,反之亦成立。此时,避险比就必须同时卖出一单位期货,反之亦成立。此时,避险比率固定为率固定为1 1。若期货市场与现货市场高度相关时,运用此避。若期货市场与现货市场高度相关时,运用此避险方法可以奏效,但如果期货与现货并非同方向、同幅度险方法可以奏效,但如果期货与现货并非同方向、同幅度变动时,可能会过高或过低估计避险比率、导致过度避险,变动时,可能会过高或过低估计避险比率、导致过度避险,或是避险不足
22、,使得避险效果不佳。或是避险不足,使得避险效果不佳。国金窝轮网国金窝轮网:股指期货套期保值策略股指期货套期保值策略股指期货套期保值策略股指期货套期保值策略2 2 2 22.OLS2.OLS套保模型,将期货与现货的价格差分以线性回归的的套保模型,将期货与现货的价格差分以线性回归的的方法进行最小线性拟合方法进行最小线性拟合 利用利用OLSOLS估计,我们可以得到估计,我们可以得到betabeta的估计值的估计值BetaBeta就是最优的套保比率就是最优的套保比率,由于该套保比率恰好使,由于该套保比率恰好使得套保头寸价值变化最小,因此该比率也称为最小方差得套保头寸价值变化最小,因此该比率也称为最小方
23、差套保比率套保比率国金窝轮网国金窝轮网:股指期货套期保值策略股指期货套期保值策略股指期货套期保值策略股指期货套期保值策略3 3 3 33 3、betabeta控制策略。把股票现货和股指期货结合在一起,控制策略。把股票现货和股指期货结合在一起,可以改变整体组合的可以改变整体组合的betabeta值,从而达到改变组合风险,提值,从而达到改变组合风险,提高组合收益的目的。高组合收益的目的。假定股票组合的假定股票组合的betabeta值为值为B0,B0,股票加指数期货的组合调整目标股票加指数期货的组合调整目标betabeta值值为为B1B1,股指期货,股指期货betabeta值为值为BfBf,股票组合
24、市值为,股票组合市值为S S,期货市值为,期货市值为f f,需,需买入或卖出的股指合约数为买入或卖出的股指合约数为N N,则,则N=(B1-B0)/Bf*(S/f)N=(B1-B0)/Bf*(S/f)若若N N为正,则表示建立为正,则表示建立N N份指数期货多头,若份指数期货多头,若N N为负,则表示建立为负,则表示建立N N份份指数期货空头指数期货空头尽管基金管理人也可以通过直接买卖现货股票来调整组合的尽管基金管理人也可以通过直接买卖现货股票来调整组合的betabeta,但直接交易可能导致持有与基金风格不一致的高但直接交易可能导致持有与基金风格不一致的高betabeta系数或者低系数或者低b
25、etabeta系数的股票,并且成本可能会高得多系数的股票,并且成本可能会高得多国金窝轮网国金窝轮网:套期保值的风险套期保值的风险套期保值的风险套期保值的风险国金窝轮网国金窝轮网:基差风险:所谓基差是指股票现货指数价格与最近月份指基差风险:所谓基差是指股票现货指数价格与最近月份指数期货价格之价差。套保期与期货合约到期日不一致,则数期货价格之价差。套保期与期货合约到期日不一致,则存在基差风险。存在基差风险。交叉套保风险:如果要保值的资产与股指期货标的指数的交叉套保风险:如果要保值的资产与股指期货标的指数的价格走势并不完全一致,则存在交叉保值风险。价格走势并不完全一致,则存在交叉保值风险。逐日结算风
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