金融杠杆化在美国共同基金业的运用.doc
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1、金融杠杆化在美国共同基金业的运用在美国市场,封闭式基金(Close-End Fund)与开放式基金(Open-End Fund)、交易所交易基金(Exchange Trade Fund, ETF)及单位投资信托(Unit Investment Trust)构成共同基金业的四大投资主体。随着资本市场的快速发展及金融创新工具的不断推陈出新,金融杠杆化在共同基金业也得到了极为广泛的应用,封闭式杠杆基金与杠杆ETF便是其中的典型代表。 封闭式杠杆基金逐年增加 1986年,美国市场上推出了第一只封闭式杠杆基金之后,封闭式杠杆基金每年首发总数占当年封闭式基金首发总数的比例逐步增加。据美国封闭式基金协会(C
2、losed End Fund Association, CEFA)统计,截至2011年4月底,全美660只封闭式基金中有447只使用杠杆,占比高达67.7%。 美国市场上封闭式基金进行杠杆融资有两种方式:发行优先份额或债券。根据美国1940年投资公司法案第18款的规定,对于发行优先份额进行杠杆融资的封闭式基金而言,每发行1美元的优先股,基金必须拥有2美元的资产进行覆盖拨备;对发行债券进行杠杆融资的封闭式基金而言,每发行1美元的债券,基金必须拥有3美元的资产进行覆盖拨备。目前美国市场封闭式杠杆基金主要以发行优先份额为主(见图)。 与普通份额不同,优先份额持有人不分享封闭式基金的投资收益,其收益来
3、源于封闭式基金按固定利率发放的股息。而当封闭式基金面临流动性问题以致破产清算时,优先份额持有人优先享有对基金收入及资产的处理权。 优先份额具有类似固定收益的特征,不上市交易,因此美国引入做市商机制来解决交易问题。拍卖市场优先股(Auction Market Preferred Stock, AMPS下同)以及可回售优先股(Puttable Preferred Stock)都是这种制度下的产物。 AMPS是一种特殊的优先份额,它的交易由独立拍卖代理人进行的拍卖竞价活动来完成,份额分红的利率结构在每次拍卖后都要进行重新设置。从2008年2月中旬起,由于市场流动性不足,所有的AMPS拍卖活动都以失败
4、而告终。在拍卖市场优先股出现种种问题而导致融资失败后,可回售优先股成为封闭式基金进行杠杆融资的新手段之一。在维护普通份额持有人利益的前提下,优先份额持有人利用可回售优先股赎回AMPS。该优先股与AMPS类似,提供可变的分红利率,但该利率由一家或多家金融机构重新制定,即由金融机构取代了简单的拍卖。另一方面,如果市场上的卖盘多于买盘,存在一个第三方无条件买入可回售优先股。 根据美国证券交易委员会(Securities Exchange Commission, SEC)的规定,目前只允许合格的机构投资者购买可回售优先股,如货币市场基金、投资银行、保险公司等。 杠杆ETF发展迅速 杠杆ETF(Leve
5、rage ETF)是近年来境外ETF发展中的一大创新。自2000年初的网络股泡沫破灭以来,美国市场整体收益(即收益)大幅降低,投资者纷纷寻求新的收益来源,如国际投资、另类投资、分离的收益等等。在这样的大环境下,以金融衍生品和结构化产品为基础的投资应用得到了极大的扩展,杠杆ETF便是其中的一个典型代表。 与完全被动跟踪标的指数、追求与标的指数相同回报的传统ETF不同,杠杆ETF的组合管理包含两部分:一是标的指数证券组合管理,通常杠杆ETF将基金资产的至少80%投资于标的指数成分证券,以保持与标的指数的相同特征,提高组合的流动性,降低费用;二是衍生品的管理,通过运用股指期货、互换合约等金融衍生工具
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