上海A股市场股票实际收益率与通货膨胀率关系的实证研究.pdf
《上海A股市场股票实际收益率与通货膨胀率关系的实证研究.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《上海A股市场股票实际收益率与通货膨胀率关系的实证研究.pdf(6页珍藏版)》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、 嘉兴学院学报 J o u r n a l o f J i a x i n g U n i v e r s i t y 第2 2 卷第2 期2 0 1 0 年3 月 V 0 12 2 No 2 201 0 3 1 0 3 9 6 9 i i s s n 1 0 0 867 81 2 01 0 0 2 01 2 上海 A股市场股票实 际收益率 与通货膨胀率关 系的实证研究 涂序平(嘉兴学院经济学院,浙江嘉兴3 1 4 0 0 1)摘要:利用 V A R模 型对上 海 A股市场 2 0 0 0年 1月至 2 0 0 8年 1 2月的月度数据进行脉 冲响应分析和 方 差分解。实证结果表明,上海 A股
2、市场股票实际收益率与通货膨胀率之间存在正相关关系。股票实际收益率 对通货膨胀率的短期偏离能够在大约半年内得到修正,两者价格走势趋于一致,未来可以通过构建相关股票 指数,发挥股票 市场抵御通货膨胀的保值作用。关键词:通货膨胀 率;实际收益率;脉 冲响应 函数;方差分解;上海;股 票 中图分类号:F 8 3 2 5 1 文献标识码:A 文章编号:1 0 0 8 6 7 8 1(2 0 1 0)0 2 0 0 5 6 0 6 An E mp i r i c a l S t u d y o n t h e R e l a ti o n s h i p b e t we e n R e a l S t
3、o c k R e t u r n s a n d I n fl a ti o n i n S h a n g h a i AS h a r e Ma r k e t TU Xupi n g (C o l l e g e o f E c o n o m i c s,J i a x i n g U n i v e r s i t y,J i a x i n g,Z h e j i a n g 3 1 4 0 0 1)Ab s t r a c t:T o d i s c u s s t h e r e l a t i o n b e t w e e n r e a l s t o c k r e
4、t u r n s a n d i n fl a t i o n,t h i s p a p e r g i v e s a VAR mo d e l t o a n a l y z e t h e mo n t h l y d a t a d u rin g J a n u a r y 2 0 0 0 t o De c e mb e r 2 0 0 8 i n S h a n g h a i As h a r e ma r k e t w h i c h b y me a n s o f i mp u l s e r e s p o n s e f u n c t i o n a n d v
5、 a r i a n c e d e c o mp o s i t i o n T h e e mp i r i c al r e s u l t s s u g g e s t t h a t the r e l a t i o n b e t we e n r e a l s t o c k r e t u r n s a n d i nfl a t i o n i n S h a n g h a i As h are ma r k e t i s p o s i t i v e c o r r e l a t i o n R e al s t o c k r e t u rns c o
6、u l d b e a me n d e d i n a p p r o x i ma t e-l y s i x mo n t h s a c c o r d i n g t o t h e s h o r t t e r m d e v i a t i o n o f i nfl a t i o n a n d the p ri c e t r e n d t e n d s t o b e c o n s i s t e n t On e i n s p i r a-t i o n o b t a i n e d i s t h a t w e c o u l d l e t s t o
7、 c k mark e t t o p l a y t h e r o l e o f h e d g e a g a i n s t i nfl a t i o n t h r o u g h t h e c o n s t r u c t i o n o f t h e r e l e v a n t s t o c k i n de x i n t h e f u t ur e Ke y wo r d s:i nfl a t i o n r a t e;r e al s t o c k r e t u rns;i mp u l s e r e s p o n s e f u n c t
8、i o n;v a ri a n c e d e c o mp o s i t i o n;S ha n g h a i;s t o c k 股票收益和通货膨胀之间的关 系一直是金融经济学家热衷研究的问题,F i s h e r(1 9 3 0)在其名著 利息理论一书中提出费雪效应假说,认为资产的预期名义收益应该等于预期实际收益加上预期通 货膨胀。F i s h e r 认为经济的实际部门和货币部 门是独立的,他假设预期的实际资产收益率取决于经济 中的实际因素,如资本生产效率,投资者的时间偏好,所以预期的实际资产收益率与预期通货膨胀率 是没有关系的。当通货膨胀率发生变化时,资产的名义收益率会相
9、应做 出调整,通货膨胀率的增加 或减少完全能够通过资产的名义收益率体现出来,从而导致资产的实际收益率不变。因此,金融经济 学家认为,股票收益与实际通货膨胀应该正相关,因为股票代表有形或者说实际资产的所有权,由于 货币供应量上升带来通货膨胀,货 币贬值。采用保值手段,货 币投 向股票市场,股票收益也应该增 加,因此,股票可以作为未预期通货膨胀一个可能的保值手段。T o b i n(1 9 5 8)提出的风险溢价假说支持 了费雪效应,认为未预期到的通货膨胀率 的提高会导致 市场预期风险溢价的增加,进而降低 目前 的股票价格。2 J N a n d(1 9 9 1)对风险溢价假说进行实证检 验发现:
10、美国、英国、德国与法国等四国的实证研究均一致显示股票预期风险溢价与未预期到的通货 收稿 日期:2 0 0 91 1 1 0 作者简介:涂序平(1 9 7 5 ),男,江西南昌人,嘉兴学院经济学院讲师,研究方向为证券投资及基金。涂序平:上海 A股 市场股票 实际收益率与通货膨胀率关 系的 实证研究 5 7 膨胀率的变异数之间有显著正向关系,即表示未预期到的通货膨胀率增加确实会提高投资者的风险认 知,进而要求更高的风险溢价;而该现象造成 了股票报酬率与未预期 到的通货膨胀率之间的负 向关 系,因此风险溢价假说成立。然而2 0 世纪7 0 年代后,大量的实证研究结果表明:股票的实际收益率与通货膨胀率
11、之间有显著 的负相关关系,即股票在 1 9 7 0年之后并没有扮演通货膨胀保值 品的角色。针对上述实证结果 的理论 解释主要有两大类:一类是以 F a m a为代表的“代理假设理论”,另一类是以 K e v i n a n d P e r r y 为代表的“波动性假设理论”。代理假设理论首先 由 F a ma(1 9 8 1)提出,l 4 之后并由 K a u l(1 9 8 7)加以延伸。_ 5 他认为通货膨胀 和股票收益之间的负向关系的不真实性,不存在通货膨胀与股票 收益的因果关系。F a m a“代理假设 理论”的基本经济原理是货币需求根据对真实经济活动的预期做出反应,然后导致股票收益改
12、变。较高的预期产 出会导致 当前更高的股票价格和货币需求的增加。在货币供应量给定时,根据货币数量 论,预期将来产出的增加必将导致通货膨胀的下降。如果在 回归股票收益与通货膨胀关系时省去实体 经济活动的话,则用通货膨胀是实体活动代理。比如当预期经济水平下滑时,投资者将会降低他们对 公司收益能 力 的预期。一些 学者 对 F a ma的代理 假设 理论 提 出不 同意 见。比如 R a m a n d S p e n c e r (1 9 8 3)对 F a ma的分析提出了批评。他们认为 由于菲利普斯曲线 意味着通货膨胀与实体 活动是正相 关的,F a ma 关于通货膨胀与实体活动负相关的结论与
13、菲利普斯曲线相反。但是他们同时指出,可以 用通货膨胀与实体活动的正 向关系来解释股票收益与通货膨胀之间的负向关系,机制是通货膨胀率上 升将导致投资者选择多持有货币,而减少金融资产的持有量,进而降低股票价格和股票名义收益 率。引 K e v i n&P e r r y(1 9 9 8)认为较高通货膨胀率和较低 的股票实 际收益率之 问存在直接 的因果关 系,较高的通货膨胀率增加了收益 的不确定性,从而引起股票实际收益率的降低;此外,高通货膨胀引起 的不确定性还能导致风险溢价 的增加,风险溢价的增加会增加折现率,从而导致未来预期现金流现值 的减少,通过这种作用机制,股票的现值就会相应减少,进而股票
14、的实际收益率就会相应降低。l 7 国内对股票收益率与通货膨胀率两者之间的关系研究起步比较晚,刘金全、王风云(2 0 0 4)以 上海股价综合指数和实际收益率为 自变量,以通货膨胀率条件异方差的水平值和 6期滞后值为因变量 进行 回归,得 出通货 膨胀率 的波 动性和股 票 的实 际 收益率 之间存 在显著 的负 相关关 系。薛 福星(2 0 0 6)通过建立 V A R模型,在脉冲响应 函数和方差分解 的基础上证 明了中国股票市场股票实际收 益与通货膨胀存在微弱正相关关系,这不足以说明股票能够作为通货膨胀的保值品。L9 贾非(2 0 0 7)使用 自回归分布模型,对实际收益率和预期通货膨胀率进
15、行回归检验,得出实际收益与预期的通货膨 胀成明显的负相关关系,中国市场不存在“费雪效应”,股票不是通货膨胀的保值资产的结论。】哪韩 学红、郑妍妍和伍超 明(2 0 0 8)认为股票收益率和通货膨胀率之间既可以正相关,也可以负相关。如 果通货膨胀率的上升动力来 自与供给冲击,那么两者负相关;如果来 自于需求冲击则正相关。】王群 勇、武娜(2 0 0 9)利用 5 0个 国家 1 9 8 1 2 0 0 7年 的面板数据重新考察 了费雪效应,发现发展中国家存 在弱费雪效应,而发达国家存在严格费雪效应。_ l z _ 纵观国内外文献,费雪效应的检验结果与样本数据选取及其处理方法、模型设定和估计方法都
16、有 直接的关系。本文在已有的研究基础上,运用向量 自回归分析对股票实际收益率和通货膨胀率之问的 动态关系进行检验,以验证中国股市是否为投资者提供 了安全 的保值场所。一、数据来源及说明 利用 2 0 0 0年 1 月至 2 0 0 8年 1 2月我国货币政策、实际经济、通货膨胀率、实际收益率的相应指 标的月度数据共 1 0 8组样本进行实证分析。变量指标数据说 明如下:1)货币政策,以广义货币供给 同比增长率代表货币政策,用 G M 2 来表示,G M 2=I n M 2 M 2(一 l 2);2)实际经济,以工业增 5 8 嘉兴学院学报 第2 2卷第2期 加值同比增长率来代表实际经济,用 G
17、 I P来表示,G I P=I n I P I P(一1 2);3)通货膨胀率,本文 以全国居民消费价格指数(同比增长率)C P I 代表通货膨胀率,用 I N F来表示,I N F=I n(C P I 1 0 0);4)实际收益率,由于沪深股市之问存在很强的相关性,本文用上证综合指数的月度收益率来代表 中国股票名义收益率,用 N s来表示,N S=I n S Z Z S S Z Z S(一1 2);而实际收益率为名义收益率与 通货膨胀率之差,用 R s来表示,R S=N SI N F。二、实证结果及分析(一)单位根检验 利用 A D F(A u g me n t e d D i c k e
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 上海 股市 股票 实际 收益率 通货膨胀率 关系 实证 研究
限制150内