2011年中国阳光私募基金行业年度报告.pdf
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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 私募基金行业分析 卷首语卷首语 2011年对中国私募基金行业的发展是重要的一年。疲弱的市场既带来了业绩不佳的阵痛,也促使更多的有识之士探索行业发展的新方向,可谓穷则思变。年对中国私募基金行业的发展是重要的一年。疲弱的市场既带来了业绩不佳的阵痛,也促使更多的有识之士探索行业发展的新方向,可谓穷则思变。报告目录报告目录 总览.2 第一章 阳光私募基金 2011 年业绩分析点评.4 第二章 2011 年阳光私募基金发行状况.6 第三章 2011 年私募证券基金重大事件点评.8 第四章 C
2、ICC 主要私募客户对 2012 年的展望与规划.10 第五章 私募基金模式的变迁和投资策略的创新.15 第六章 私募基金以及相关产业的衍生和发展.21 2012 年 1 月 12 日 私募基金行业 销售交易部 李盈盈李盈盈 分析员、SAC 执业证书编号:S0080110090006 王圣杰王圣杰 分析员、SAC 执业证书编号:S0080111100034 重要说明:本报告不是研究报告,不作为投资参考依据。本报告完全由中金公司销售交易部优选经纪业务组撰写,仅供客户内部参考。中金公司销售交易部:中金公司销售交易部:2012 年年 1 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅
3、读在本报告尾部的重要法律声明 2 总览总览 2011私募基金整体表现虽有亮点但总体上并不乐观。在2011年,私募基金行业虽不乏在投资策略和产品结构上都有所突破的亮点,却难掩业绩不佳、募集困难和清盘危机等困扰。2011年是“十二五”的开局之年,各种风险和危机交错。欧债危机、美债危机、通货膨胀、“硬着陆”危机等等都成了2011国民经济的关键词。面对国内外错综复杂波澜起伏的经济环境,2008年的大规模信贷刺激正面效果消失,负面影响彰显,资本市场震荡下行。上证指数全年下跌21.68%。在砥砺前行的道路上,2011年对于对冲基金来说注定是个喜忧掺杂,风云变幻的年份。如果说2010年是中国对冲基金元年,2
4、011年则是对冲基金的调整年。像所有的行业调整一样,对冲基金的调整也充满了痛苦和迷茫。2011年市场震荡下行的行情让对冲基金交上了一份不太令人满意的答卷。总体而言,各大小基金业绩平淡。根据好买基金研究中心统计显示,截至2011年12月31日,私募平均跌幅为-17.49%,对比公募的-25.5%,和大盘的-25.01%。在所有的阳光私募产品里,不足60只产品取得正收益,仅有11只产品收益超10%,而亏损的基金则有不少面临清盘的危机。据统计,已有173只阳光私募产品已经确定清盘。私募基金整体业绩的下滑也对募集资金方面产生了负面的影响。阳光私募产品募集期从不足一个月延长到了2个月。行业正面的信息来自
5、资金流,资金流出200亿,流入600亿,净流入400亿,行业规模增至1700亿,仍保持了较为高速的扩张。图图 1:2008-2011 年阳光私募总规模与当年收益率中位值年阳光私募总规模与当年收益率中位值-34%-15%4%46%17001300400120-40%-20%0%20%40%60%2008200920102011020040060080010001200140016001800阳光私募当年回报中位值阳光私募规模(亿)资料来源:CICC ST,私募排排网 中金公司销售交易部:中金公司销售交易部:2012 年年 1 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报
6、告尾部的重要法律声明 3 展望2012年,从我们的调查来看,大部分私募经理再经历了2011年后对2012年市场表现还是有一定的期待。虽然看法不尽相同,但目前市场已经处于年内低点附近的观点得到了较多的认同,仅有不足一成的受访私募经理看淡2012年市场。从投资热点来看,宏观经济增速放缓的大前提下,大消费和现代服务业是私募经理普遍关注的两大投资方向,而股指期货和融资融券的发展使更多的私募经理开始谋划在双边市的盈利新途径。而在产品发行方面,有75的私募经历在2012年有新产品发行计划,私募行业有望继续走在高速成长之路上。中金公司销售交易部:中金公司销售交易部:2012 年年 1 月月 12 日日 请仔
7、细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 第一章第一章 阳光私募基金阳光私募基金 2011 年业绩分析点评年业绩分析点评 2011年私募产品平均收益水平依然明显胜过大盘与公募基金,但弱市下凸显了各个私募风控能力的差异,经历了2008年惨跌的私募经理普遍表现较好。而采用对冲策略的私募产品在收益安全性方面的优势在弱市下也得以显现。截至2011年12月31日,在统计范围内的945只在成立于今年【1】之前的私募产品中今年以来的平均收益为-16.25%,其中仅有55家取得了正的绝对收益,在所有私募产品中占比为5.8。从私募产品的收益分布来看,分布在-10%到-15%的私募
8、产品比例最高,达到22.30,收益分布的中位值-15.47,上下四分位在-9.68%和-22.75%,表现最好与最差的产品的收益差距达到104.42。总体来看,今年私募基金产品收益分布体现了左偏态分布与左侧长尾的特点。结合今年大盘在年初短暂上扬后逐级下探的走势来看,左偏和高于市场收益的平均收益都表明私募基金行业在收益性上仍具有优势,但左侧长尾也显示了部分私募产品在市场出现系统性风险的时候风控不力,导致净值严重受损。图图 2:2011 年阳光私募基金收益分布年阳光私募基金收益分布-40%-35%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%0%5%10%15%20%25%资料来源:Win
9、d 资讯 自年初以来,沪深300指数跌幅为25.01,中证基金指数跌幅为18.89,中证股票基金指数跌幅达到24.53,私募产品在相对表现上,不论是对大盘还是公募基金还是表现出了明显优势,统计范围内有约八成的私募产品跑赢指数和股票型公募基金,六成的私募产品跑赢公募基金平均水平。图图 3:2011 年公募基金、私募基金平均收益变化与沪深年公募基金、私募基金平均收益变化与沪深 300 指数对比指数对比 平均收益:-16.25 沪深 300:-25.01 中金公司销售交易部:中金公司销售交易部:2012 年年 1 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律
10、声明 5 0.7000.8000.9001.0001.1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月沪深300指数中证基金指数非结构化阳光私募指数 资料来源:Wind 资讯 在市场持续震荡下行的时候,传统的投资手法越来越难满足私募基金对绝对收益的追求,因此,不少新兴的投资策略在今年得到了极大的发展,如利用股指期货对冲的alpha策略、专注于投资定向增发股票的策略等。我们看到,这些采用量化对冲策略的私募产品今年大都取得了较为优秀的成绩。表表 1:上周推荐交易表现与后续操作(截止日期:上周推荐交易表现与后续操作(截止日期 2011.12.23)成立日期 今年收益率年化波动率 同期大盘
11、表现 信和东方 2010-9-27 21.50%4.60%-19.42%尊嘉 Alpha 2011-4-22 4.83%3.35%-30.57%民晟 A 号 2011-3-31 1.36%2.17%-28.91%朱雀丁远 2011-4-15 0.31%5.15%-31.77%数据来源:Wind 资讯 而投资定向增发股票的产品代表博弘数君今年截至12月31日的收益为-7.92,虽然7月20日该产品净值最高峰当1.3842,但由于采用全仓的指数化投资且不采用期指对冲的原因,该产品净值在近5个月来随大盘下跌。中金公司销售交易部:中金公司销售交易部:2012 年年 1 月月 12 日日 请仔细阅读在本
12、报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 第二章第二章 2011 年阳光私募基金发行状况年阳光私募基金发行状况 相比总体规模已经踟蹰许久的公募基金行业,尽管市场低迷,但私募基金在2011年依然快速发展,截至目前,私募基金规模超过1700亿【2】,同比上升超过三成,且策略创新或是结构创新的新型私募产品相比2010年出现爆发式增长。今年私募发行数量也随大盘起伏,呈现前低后高的态势。截至12月13日,沪指的年内高点是4月18日创下的3067点,而私募产品发行数量也在4月达到年内最高的98只,而今年下半年以来,大盘持续下探,私募发行数量也逐月环比下降,仅在11月出现了上升,而12
13、月大盘继续阴跌,市场交投清淡,当月仅56只产品发行,发行数量同比下降近五成。图图 4:2011 年单月私募产品发行数量年单月私募产品发行数量 0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010年当月发行数量2011年当月发行数量 资料来源:Wind 资讯 在发行数量不断下降的同时,私募清盘数量显著上升。今年共有173只私募产品清盘,2010年同期清盘产品仅为83只。其中主要是由于结构化产品达到信托合同约定的平仓线导致的,也有部分其他原因导致清盘如:由于业绩不佳主动清盘、产品存续期满或清盘业绩较差的老产品,用其账户发行新产品。今年的弱市之中,私募行业也正
14、在进行新一轮的洗牌。今年发行新品较多的诸如重阳、淡水泉、朱雀、源乐晟、博弘数君、从容等实力雄厚,投研体系完善,拥有较为优秀的过往业绩,影响力较大大型私募公司。这些“蓝筹”私募是银行完善产品,抢滩高端理财市场的重要合作对象。在不同类型的产品发行数量上,2011年是创新型私募规模爆发的第一年,其中主要有两种方向的创新:策略创新,包括量化、定增、套利等;结构创新,包括结构化。半结构化、目标回报、安中金公司销售交易部:中金公司销售交易部:2012 年年 1 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 全垫等。据私募排排网数据统计,截止2011年11月
15、,国内共有各类创新型私募基金产品120只。其中包括54只事件驱动型策略(53只定向增发策略,1只并购重组策略),而量化/对冲策略的私募是增长最快的创新型私募,目前国内共有55只此类策略的私募基金,其中绝大部分是2011年成立的。2011年全年新发阳光私募702只,总规模超过600亿,清盘或赎回导致的资金流出近200亿,资金净流入400亿,行业规模从2010年的1300亿增至1700亿,同比增长30%。中金公司销售交易部:中金公司销售交易部:2012 年年 1 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 第三章第三章 2011 年私募证券基金重
16、大事件点评年私募证券基金重大事件点评 1.基金法修订基金法修订 私募行业纳入监管私募行业纳入监管 备受关注的证券投资基金法修订工作取得阶段性成果。据6月份的证券投资基金法(修订草案)内容表明,新基金法将对非公开募集基金设立专章并作出原则性规定,包括基金管理人注册制度、合格投资者制度、豁免非公开募集产品的注册和规范其托管和基金合同必备条款。公司制和有限合伙制的非公开募集基金将不在使用公司法和合伙企业法。根据目前我们了解的情况,在新基金法的监管框架下,针对私募行业涉及以下重点进展:1)私募基金将正式被纳入监管范围中,私募基金被认可为基金的重要组成部分即私募的身份将正式合法化;2)私募基金将根据监管
17、的要求进行注册或者备案并上报或披露各项信息;3)符合一定资质的私募将被允许从事公开募集业务,反之亦然;对私募而言以为着更多机会,同时也面临来自公募的竞争;4)规定私募也必须进行强制托管,但是并未指明托管机构就是银行或信托,无疑为第三方托管业务的发展留下了更多想象空间;因此,我们有理由相信,随着私募交易策略的扩展,资产服务会成为托管的核心内容 2.阳光私募首发“半结构化”产品阳光私募首发“半结构化”产品 二季度以来,股市持续低迷,阳光私募新品发行面临巨大压力。面对发行困境,国内首只“半结构化”阳光私募面世,该产品首创结构化和非结构产品联合发行的运作模式,通过母信托计划同时发行一只结构化和一只非结
18、构化产品,认购资金将按1:1比例同时认购旗下结构化和非结构化产品。相关人士表示,“半结构化”产品保本、保收益的结构化子信托能有效降低整个信托计划的风险,同时,管理型子信托也能分享上涨行情中的超额收益,力图为投资者在震荡市中提供低风险前提下的超额收益机会。目前,该产品的模式创新已获得第三方渠道认可。3.私募产品发行募集遇窘境私募产品发行募集遇窘境 近期,深圳一家券商系阳光私募遭遇发行失败,成为阳光私募首次发行失败案例。除了这只私募产品外,近期还有不少阳光私募产品陷入发行困境。据了解,由于发行艰难,目前有北京、上海两家知名阳光私募机构的产品募集期已过大半,但募资也才一两千万,这离信托公司一般要求的
19、中金公司销售交易部:中金公司销售交易部:2012 年年 1 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 5000万甚至更高的成立规模相距甚远。4.私募并购,争夺“壳资源”大战上演私募并购,争夺“壳资源”大战上演 目前市面上仍然存在巨大的“地下私募”期待合法身份正式进入阳光私募行列,它们为争夺“壳资源”竞争激烈。目前稀缺的信托账户价格可以到达200-300万之间,对于一个刚起步的私募来说应当是一笔巨大的开支。在这样的状态下,不少新生私募另辟蹊径,选择成立有限合伙制企业开立账户,免掉这笔不菲的成本。我们预测,未来经营困难的阳光私募被并购概率将会很
20、大。5.私募清盘,阳光私募遭遇“七年之痒”私募清盘,阳光私募遭遇“七年之痒”在资本市场,不进则退,并非所有私募都一帆风顺,也有经不起市场考验而淡出市场的。截至2011年12月31日,已有173只阳光私募产品已经确定清盘。其中,清盘的非结构化私募产品35只,清盘的结构化私募产品138只,涉及资金约200亿。6.私募洗牌,再度扬帆起航私募洗牌,再度扬帆起航 亏损、清盘、并购、募集困难、发行失败等表现成为了今年私募基金的主旋律,阳光私募迎来了行业诞生以来的首次大洗牌。发行成本高、缺乏对冲工具、风格理念认同度不高、规模扩张与团队建设等问题成为了阻碍私募前行的各种因素。私募排排网调查显示,97%私募坚信
21、洗牌有利于私募行业的健康发展,中国私募基金会再度扬帆起航。中金公司销售交易部:中金公司销售交易部:2012 年年 1 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 第四章第四章 CICC 主要私募客户对主要私募客户对 2012 年的展望与规划年的展望与规划 我们在2011年12月初对部分私募经理做了2012年投资展望的调查。大部分私募经理认为市场已在底部区域徘徊,但国内外局势与政策不确定性尚存,中小企业盈利增速堪忧。总体而言,私募经理2012年持谨慎乐观的态度,在2012年希望在策略多样性和资产规模上有所突破。1.大市判断大市判断 调查范围内
22、的私募基金经理认为,目前大盘已接近底部,但对2012年市场谨慎乐观。超过半数的基金经理认为,2012年的沪指运行底部在2200点左右。而超过7成的基金经理认为高点不超过3000点。图图 5:私募基金经理对:私募基金经理对 2012 年沪指运行区间判断年沪指运行区间判断 25%56%6%13%2100或以下220023002300或以上 75%13%6%6%3000点或以下310032003300或以上 资料来源:CICC ST 对于2012年的指数运行趋势,半数基金经理认为相比年初有所上涨,仅有6的基金经理认为会下跌。但也有相当数量的基金经理认为市场将维持震荡,机会或存在于上半年。图图 6:私
23、募基金经理对:私募基金经理对 2012 年沪指运行方向判断年沪指运行方向判断 低点 高点 中金公司销售交易部:中金公司销售交易部:2012 年年 1 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 50%31%6%13%上涨震荡下跌其他 资料来源:CICC ST 对于影响2012年市场运行的主要因素,国内政策放松节奏被近三分之二的基金经理认为是首要关注的热点,经济增长放缓,经济结构转型,企业盈利也是市场关注热点。图图 7:私募基金经理对:私募基金经理对 2012 年影响市场的主要因素的判断年影响市场的主要因素的判断 12%24%0%65%欧债危
24、机演进国内政策放松节奏企业盈利状况其他 资料来源:CICC ST 2.投资策略投资策略 调查显示,现代服务业与大消费板块将是2012年私募基金经理投资的关注热点,而在更严厉的退市机制下,豪赌重组股的投资方式将逐渐被市场抛弃,也有基金经理在2012年偏好以金融为首的低估值蓝筹股。图图 8:私募基金经理在:私募基金经理在 2012 年最关注的投资主题年最关注的投资主题 中金公司销售交易部:中金公司销售交易部:2012 年年 1 月月 12 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 42%0%11%47%现代服务业大消费板块重组或盈利拐点的公司其他 资料来
25、源:CICC ST 对于股指期货和融资融券,私募基金经理的接受程度仍有提高空间。都有半数的基金经理表示,考虑利用融资交易的杠杆放大投资收益,或采用期指和融券交易进行多空策略的操作。在策略选择上,alpha策略(包括套利策略)是基金经理的首选。但也有一定数量的基金经理对单向做空和130/30基金感兴趣。图图 9:私募基金经理在双边市的策略选择:私募基金经理在双边市的策略选择 29%14%0%57%单向做空alpha策略130/30指数基金其他 资料来源:CICC ST 3.投资策略投资策略 调查显示,在2012年有发行新产品计划的私募基金仍是多数,在调查范围内约占75。而期望发行规模分布较为平均
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