中国证券行业分析.pdf
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1、证券行业分析经贸学院08级经济 2班学号:200825168 姓名:李永晶摘 要:中国股市从 2005年 6 月 6 日的 998 点起步,最高上涨到2007 年 10 月16 日的 6124 点,指数涨了6.136 倍,迎来了快速发展。当我们还沉浸在财富增值所带来的喜悦中的时候,市场狂澜迭起。伴随美国次级贷危机影响的蔓延、国内通胀压力的加大,我们共同见证了中国证券市场的大起大落市场呈现了冰火两重天的戏剧性突变。中国广大投资者经历了6000 点的狂热,5000 点的迷茫,4000 点的恐慌和跌破3300 点时的绝望。不到半年时间,市场下跌幅度已经超过45%。这种现象即便是在新兴市场中也不多见。
2、面对日趋复杂的生存环境,作为证券从业者我们不得不思考,复杂背景下证券行业将如何坚持可持续发展之路?关键词:券商证券市场转变业务发展方向一、中国证券行业面临的困惑(一)市场波动性太大。股市998 点见底后,仅用了两年时间就涨到了6124 点,翻了 6 倍多,但随后又开始暴跌,仅用了 5 个月的时间就跌去了45%,接近于腰斩。而且最近一段时间的波动性更大,经常有接近 5%的指数涨跌幅。股市如此大的波动,使得研究方法失效,估值体系紊乱,投资者无所适从,整个市场处于非理性的状态。(二)依旧是单边市。中国证券市场还缺乏做空机制,投资者只有在指数和股价上涨时才能盈利,一个缺乏做空机制的市场必然伴随泡沫的滋
3、生和市场的剧烈波动。同时,在只能做多的交易制度下,市场参与主体无法回避系统性风险,券商的业务也具有明显的牛熊周期特征,市场下跌,交易清淡,投资收入减少甚至亏损,业绩波动性较大,证券行业的可持续发展受到严重制约。成熟的市场需要有双向交易制度,任何时间段都是两种力量,多空对垒,可以制约单边市的暴涨暴跌。对券商来说,不论市场下跌和上涨都有人交易,佣金收入相对稳定,投资收益的稳定也因做空而得以保障,对于投资者来说,做空机制相当于“财富保护器”。所以,无论从行业的成熟发展上还是现实需求上,都有必要引入市场做空机制。(三)机构投资者仍不成熟。长期以来,中国证券业积极推进机构投资者的发展和壮大,希冀其发挥稳
4、定市场的作用。然而实证表明,基金等机构投资者的投资行为与股票市场的波动存在一定的正相关关系。当前的基金行为没有起到稳定股票市场的作用,反而加剧了市场的波动。这从最近机构投资者的投资行为可见一斑,是制度设计的缺陷还是机构投资者的不成熟,值得我们思考。(四)券商还是“靠天吃饭”。券商业务单一,收入结构失衡。这是持续多年的老问题。券商和种地收粮没多大区别,两者都是靠天吃饭,前者依仗于证券市场交易活跃,后者则寄望于风调雨顺。由于我国券商在投行、资产管理等方面的力量相对薄弱,因此,长期以来,经纪业务构成了券商业务最重要的部分。尤其是证监会暂停A股融资时,证券公司就需要全部依靠于经纪业务收入。2009 年
5、,14 家上市券商实现的总收入为750 亿元,其中,经纪业务就贡献了 455亿元,占比达到 60.7%。进入 2010 年以来,在创业板放开的推动下,整个 A股市场融资热情高涨,因此,证券公司的投行业务也受到极大推动,相应地,经纪业务占比也出现一定幅度的下降。前三季度,上市券商共实现营业收入 505亿元,其中,经纪业务贡献了265亿元,占比仍超半数,达到 52.3%。(五)国内证券业务收入比较多的经纪、自营和承销业务,与市场行情有直接关系,如果行情好,这三方面业务都会很好,但如果行情不好,这三项业务都会受到很大的影响。国内证券公司的经营状况密切依赖于市场行情走势。因此,这种业务结构成为券商面临
6、的巨大风险,使券商缺乏抵御市场下跌风险的能力。(六)券商缺乏“有标识”的核心竞争力。目前证券业基本处于经营模式单一、盈利模式同质化竞争阶段,还没有形成自身特色的核心竞争力。那么如何提高券商的竞争力呢:1、建立现代企业制度,推进规范的公司化改革,采用兼并、联合、重组等方式,加快股份制改革,推动公司在境内上市,促使公司按照国际惯例规范操作,转换经营机制,以尽快成为真正的市场竞争主体。2、强化主业并控制经营成本。推行专业分工和社会协作,抓好成本管理、资金管理,做大做强传统业务,快速提升核心竞争力。3、增强公司的研究开发能力。增加研究开发费用,建立技术开发中心,与高等院校、科研机构及境外跨国公司进行合
7、作研究开发、共建技术开发中心以及人员交流等,形成立足全社会、面向全世界的开放式研究开发机制。4、积极推进公司的信息化。如网络技术、企业资源计划、电子商务等,努力发挥后发优势和比较优势,力争在一个崭新的平台上培育和发展自身的核心竞争力。证券公司以其业务特色作为标识性存在是行业成熟的标志,如美林公司善于组织项目融资、产权交易,在收购兼并方面傲视群雄;高盛则一般担当被收购方财务顾问;所罗门兄弟公司擅长于商业票据发行和政府债券交易,其经纪业务以机构投资者为主摩根斯坦利在资产管理和信用卡融资方面独具特色,雷曼兄弟则在固定收益领域拔得头筹,嘉信公司则专注于网上经纪业务与理财服务等等。每个券商都应该寻找适合
8、自己的发展模式和经营策略,中国证监会对券商分类监管的目的就是要让优质券商加大创新力度,通过产品创新、技术创新、管理创新和渠道创新,做出自己的特色,做大做强,形成独特的竞争力。二、中国需要一个什么样的证券行业(一)中国证券行业发展新阶段的战略目标与运作模式从理论上看,一个成熟、兴旺的证券市场,能将社会储蓄有效地转化为投资,推动金融深化和资本深化,完善直接融资机制,满足社会不断增长的投资和资产多样化需求。这对促进社会财富不断增长,促进社会经济持续、快速和协调发展,促进人民生活水平和生活质量长期提高起着至关重要的作用,对中国未来金融市场发展起着至关重要的作用。由此可见,今天摆在我们面前的问题的关键,
9、不是要不要发展证券市场,而是发展一个什么样的证券市场,以及如何发展这样的证券市场,并为此确立与实践相适应的证券市场运作与发展的基本思路、基本理念和基本原则。像任何事物都有优劣之分一样,证券市场也有优有劣。现代经济理论和现代金融理论所关注的最核心、最基本的问题是效率。有效市场理论是现代金融理论的基石和核心,效率是现代微观经济学和现代金融学分析与思维的主线,各种最优问题或最大化问题是整个资源最优配置问题的一个组成部分。直接衡量证券市场优劣程度的标准是市场效率的高低。效率的提高和改善,是社会进步的基础,是经济进步的基础,是证券市场进步的基础,从而也是现代证券市场运作和发展的最核心、最基本的问题。就证
10、券市场的效率而言,它涵盖了两大方面:一是社会资本在证券发行人层面上的配置与利用效率,二是证券资产的定价效率。一个富有效率的证券市场,在理论和实践中,首先是一个公正透明的市场,同时也是一个结构合理、机制健全、功能完善、运行安全、能获得理想的长期投资回报的市场。判断一个证券市场是否成功和健全的经济学和金融学的根本性标志,不是市场的交易量和换手率,也不是市场价格总水平的高低,而是市场的公正性与效率,是市场及其参与者创造价值和促进财富生产的能力。一个严重缺乏公正性与效率的证券市场,其成交越活跃,规模越大,发展速度越快,进入市场的资金越多,股价水平越高,资源配置效率就越低,市场的运作就越是具有零和博弈及
11、鼓励分配性努力的特征,社会资本的损失和社会资源的浪费就越大,金融市场的风险和脆弱性就越大,对整个社会经济发展所造成的长期拖累和阻碍就越大,对经济和社会稳定的负面影响也越大,证券市场的发展就越发难以持续。一个缺乏公正性与效率的证券市场,将是一个社会代价大、缺乏长期稳定性、缺乏可持续发展能力和国际竞争力的市场。一个缺乏公正性与效率的证券市场,是不可能满足投资者和社会经济对证券市场发展的长期需求的,而只会使这些需求成为镜中花、水中月。(二)当前中国证券行业发展中存在的问题总体而言,十多年来中国证券市场的发展整体上依赖的是一种行政管制与市场扭曲条件下的过度交易模式。这一模式导致了中国证券市场运行模式出
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