《经管营销资本预算上.pptx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《经管营销资本预算上.pptx(45页珍藏版)》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、第9章净现值与其他投资准绳引导案例1:铁龙物流公告:本次发行的计划募集资金总量不超过7亿元。募集资金用途:其中之一:沙鲅铁路扩能改造项目为了适应营口港吞吐量快速增长及鞍钢集团新建营口钢厂对铁路运力需求,完善区域路网结构,促进区域经济快速发展,公司拟投资30,010.73万元对沙鲅铁路全线进行复线、电气化改造,新建范屯中间站,鲅鱼圈站简单改造。预计项目完工后,支线运能将从目前的2,400万吨/年提高到4,600万吨/年,项目工期1年,计划2007年下半年开工。项目净现值13,045.91万元,内部收益率13.19,项目经营期前5年平均投资利润率为14.94%,投资回收期7.43年。第1页/共45
2、页引导案例2:烟台万华(600309)招股说明:本次股票如发行成功,所实募资金43,340万元将用于年产4万吨MDI高技术产业化示范工程项目及其产品深加工和原材料配套项目其中之1:投资19,970万元用于年产4万吨MDI高技术产业化示范工程项目。项目总投资19,970万元,其中固定资产投资19,092万元,铺底流动资金878万元,全部通过本次募股资金解决。项目建设期2年,建成达产后,新增年销售收入30,004万元、年利润总额11,589万元,税金4,005.5万元,税后净现值(贴现率ic10%)31,202万元,税后内部收益率为5.7%,投资净利润率33%,税后投资回收期4.42年。第2页/共
3、45页第9章净现值与其他投资准绳一、净现值(NetPresentValueNPV)1.基本原理。例:一张债券一年以后能收回本金100,利息10。如果我们的投资额为100元,但这100元是借入的,利率5%。我们净赚多少?110-100(1+5%)=5但“5”是在一年末,复利现值:5/(1+5%)=4.7619或110/(1+5%)-100=4.7619流入的现值-流出的现值=净现值含义:净现值就是还本付息(包括股东权益的本金和必要报酬率)后净赚的价值的现值。第3页/共45页第9章净现值与其他投资准绳例P.159每年经营现金净流入=20000-14000=6000投资(现金流出)=30000投资回
4、收残值(流入)=2000期限8年,贴现率k=15%现金流量见图9-1第4页/共45页项目现金流量单位:美元第5页/共45页第9章净现值与其他投资准绳NPV=6000PVIFA(15%,8)+2000PVIF(15%,8)-30000=-2422第6页/共45页第9章净现值与其他投资准绳NPV的通用公式:CI为现金流入,CO为现金流出,K为贴现率,通常为资本成本,t为期间。第7页/共45页第9章净现值与其他投资准绳净现值的原理:净现值就是还本付息后净赚的价值的现值。例:项目投资10000,每年获得现金净流量3800,贴现率10%,5年期。NPV=3800(PVIFA,10%,5)-10000=3
5、8003.7908-10000=4405.04第8页/共45页第9章净现值与其他投资准绳把投资看作是预定贴现率(资本成本率)借来的一笔资金,把现金流入看作是对借款的还本付息,NPV就是还本付息后结余的现值。年份年初借款年息年末借款偿还借款余额11000010001100038007200272007207920380041203412041245323800732473273.2805.23800-2994.85-3800第9页/共45页第9章净现值与其他投资准绳把第四年和第五年还本付息后剩余的额度贴现:2994.8(P/F,10%,4)+3800(P/F,10%,5)=2994.80.683
6、+38000.6209=4405例9-1:非年金形式第10页/共45页第9章净现值与其他投资准绳2.决策规则:NPV大于等于0可行,以大者为优。3.评价优点:考虑了时间价值;考虑了项目的全部现金流量;表明公司价值的净增加额。缺点:(1)投资项目规模不同不可比。(2)投资项目有效期不同不可比。如一个项目有效期为5年,另一个项目有效期为10年,前者可进行两次投资,即循环两次。难点是估计项目的现金流和贴现率第11页/共45页第9章净现值与其他投资准绳二、回收期法1.基本原理。收回初始投资所需要的时间。(1)现金流入量为年金(承前例,P.159)回收期=初始投资/年现金流入量5年=30000/6000
7、(2)现金流量不是年金例1:P.161,图9-2第12页/共45页第9章净现值与其他投资准绳例2:例9-2投资500年份现金流量累计现金流量110010022003003500800回收期=(3-1)+200/500=2.4年回收期=(T-1)+(T-1)年尚未收回的投资/T年现金流入T为累计现金流入大于等于初始投资时所在的年度第13页/共45页回收年数2.6 无穷 4 2或4 0.5(3)一些特例(目的是分析该方法的缺陷)P.162表9-1,9-2存在的问题:结果不唯一;快速回收的项目并非好项目;理论上无法给出可行标准第14页/共45页N=2.5 1.75*NPV=35.5*-11.81用回
8、收期法,可能接受NPV为负的项目,而拒绝NPV为正的项目。表9-2第15页/共45页第9章净现值与其他投资准绳2.决策规则:短者为优,但正确的取舍时限无法确定。经验数据认为是有效期的一半。3.评价(优缺点)P.163优点:(1)计算简单,容易理解(2)调整后期现金流量的不确定性(3)偏向于高流动性缺点:(1)忽视时间价值,可能接受NPV小于0的项目。第16页/共45页第9章净现值与其他投资准绳(2)忽视回收期后的现金流量,可能拒绝NPV为正的项目(3)需要一个任意的取舍时限(4)倾向于拒绝长期项目第17页/共45页第9章净现值与其他投资准绳三、贴现回收期1.基本原理。是在静态投资回收期法的基础
9、上考虑了时间价值。其基本原理是计算使现金流入的现值等于现金流出的现值(初始投资)所需要的时间。基本公式即NPV=0时,求t=?NPV=第18页/共45页第9章净现值与其他投资准绳例:每年的现金流入3800,初始投资10000,贴现率10%。可以采用逐次测试法,当NPV出现一正一负时,内插。试t=3,NPV=3800(PVIFA,10%,3)10000=-549.78试t=4,NPV=3800(PVIFA,10%,4)10000=2045.62t=3.21第19页/共45页第9章净现值与其他投资准绳例P.164,表9-3,投资300NPV=100PVIFA(t,12.5%)-300=0试t=4N
10、PV=100PVIFA(4,12.5%)-300=0回收期为4年对比静态与贴现回收期:第20页/共45页回收期 N=3 N=4第21页/共45页第9章净现值与其他投资准绳2.决策规则与回收期法相同3.评价p.165比回收期法进步的是考虑了时间价值,是经济保本点,不会接受NPV为负的项目。其余相同。关于经济保本点:不仅考虑投资的回收,而且考虑投资的时间价值(机会成本)的回收。例P.165第22页/共45页经济保本点100PVIFA(4,12.5%)第23页/共45页第9章净现值与其他投资准绳四、平均会计报酬率(averageaccountingreturn,AAR)1.基本原理AAR=平均净利润
11、/平均账面值例:P.166 表9-4第24页/共45页AAR=50 000/250 000=20%第25页/共45页第9章净现值与其他投资准绳2.决策规则AAR大于目标会计报酬率3.评价P.167五、内含报酬率(internalrateofreturn,IRR)1.基本原理例:一张债券一年以后到期能收回本金100,利息10,如果用100元购入,其实际获得的收益率是多少?100=110/(1+R)即NPV=110/(1+R)-100=0R=10%(是IRR)第26页/共45页第9章净现值与其他投资准绳IRR是投资项目的实际报酬率。从计算的角度而言,就是净现值为0时的贴现率。因此,内含报酬率法的基
12、本原理,就是通过计算使投资项目的净现值等于0时的贴现率来评价投资项目的一种方法。基本公式:lNPV=0时,求IRR=?,二者之间的关系:第27页/共45页第9章净现值与其他投资准绳贴现率NPVIRR第28页/共45页第9章净现值与其他投资准绳a.年金形式例:每年的现金流入3800,初始投资10000,期限5年逐次测试试:R=20%,NPV=3800PVIFA(20%,5)-10000=1364.28试:R=30%,NPV=3800PVIFA(30%,5)-10000=-745第29页/共45页第9章净现值与其他投资准绳IRR=26.47%例P.168 图9-4第30页/共45页IRR=13.1
13、3%第31页/共45页NPV曲线第32页/共45页第9章净现值与其他投资准绳b.非年金形式,见P.170,例9.4试R=10%,NPV=46.15 R=20%NPV=-39.61IRR=15%,或直接试15%。第33页/共45页第9章净现值与其他投资准绳2.决策规则。IRR大于等于必要报酬率(资本成本)时,可行,以大者为优。3.评价。优点,(1)反映项目的实际报酬率,与NPV相关(IRR大于必要报酬率的项目,NPV也会大于0)(2)易于理解与交流。缺点:(1)在非常规现金流量的情况下,可能导致多个解或无解.例P.170第34页/共45页FIGURE9.6第35页/共45页FIGURE9.7第3
14、6页/共45页第9章净现值与其他投资准绳最多的解(迪卡尔符号法则)为符号变动的次数还有无解的现象例9-5(2)在比较互斥方案时,可能导致错误的决策。例:P.172a.比较IRRABIRR24%*21%b.比较NPVA、B项目在不同的贴现率下,NPV不同,其交点为11.1%。在11.1%以上,A为优,与IRR的判断一致11%以下B为优,出现了矛盾。第37页/共45页FIGURE9.8第38页/共45页第9章净现值与其他投资准绳C.矛盾的解决如果贴现率为10%,就出现了矛盾。ABIRR24%21%NPV29.0629.79选择NPV大的项目,表明股东财富增加的程度。D.矛盾的原因A与B的投资相同,
15、现金流入总量B(170)大于A(160),但A的流速快,因此,当贴现率高时A为优,反之B为优。第39页/共45页第9章净现值与其他投资准绳交点的计算:寻找两个项目NPV相等时的贴现率。P.173,例9.7逐次测试,R=20%第40页/共45页第9章净现值与其他投资准绳六、获利能力指数(profitabilityindex,PI)1.基本原理由于NPV没有考虑规模的影响,在统计意义上需要规模标准化,计算每一美元投资(流出)带来的现金流入。PI=现金流入的现值/现金流出的现值例P.174220/200=1.1NPV=202.决策规则PI大于等于1可行,大者为优。第41页/共45页第9章净现值与其他投资准绳3.评价P.174如果PI与NPV矛盾,如p.174ABPI2*1.5NPV550*在资金没有限制时,选择B第42页/共45页第9章净现值与其他投资准绳七、资本预算实务(各种方法的应用)1.总结方法可分为两类:非贴现方法:平均会计报酬率、回收期贴现方法:NPV、IRR、PI以及贴现回收期NPV与财务目标一致,是最好的方法,但在不确定的环境下,仍然需要其他方法验证。第43页/共45页第9章净现值与其他投资准绳2.各方法在实际工作中的应用对美国的调查结果历史1999年结论:NPV和IRR是最常用的方法,其次是贴现回收期。第44页/共45页感谢您的观看!第45页/共45页
限制150内