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1、 互互 换换赵子文Page 2 互换的利益来源与互换市场发展l 互换市场的发展 -互换市场的产生与市场规模的扩张;-互换市场迅速发展的原因;l 互换市场的利益来源 -对利率互换利益来源的阐述;-对货币互换利益来源的阐述;Page 3互换市场的发展互换的产生:20世纪70年代开始流行的平行贷款和背对背贷款是金融互换的起源;1981年8月,所罗门兄弟公司促成了世界银行和IBM公司的一项货币互换;1982年德国银行在卢森堡所完成的互换交易,被视为第一个利率互换;Page 4互换市场迅速发展的原因1)互换合约的标准化,加速了互换市场的发展;2)做市商制度的建立,大大方便了互换的需求;3)汇率利率风险的
2、加大,导致了互换需求的急剧增长;4)利率互换或其他互换交易都是表外业务;-互换市场的局限性;Page 5互换的基本概念、种类及参与者一、互换的主要参与者二、概述三、互换的基本概念四、互换的种类Page 6二、概述互换是整个国际金融活动中的一个组成部分。银行用它来降低利率和货币变动的风险政府使用互换作为降低国际筹资成本的供给互换为投资者提供了较大的选择余地Page 7一、互换的主要参与者中央政府企业出口信贷机构多边机构银行等金融机构经纪人Page 8三、互换的基本概念Swap(互换)是“交换”的意思。在金融交的场合,要交换的是预计未来应收或应付的资金,有时指本金,有时指利息。两个或更多当事人按照
3、商定条件,在约定的时间内,交换现金流的合约。Page 9四、互换的种类利率互换:是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流,其中一方的现金根据浮动利率计算出来,而另一方的现金流根据固定利率计算。例如,固定利率与浮动利率的互换,浮动利率与浮动利率的互换。货币互换:是指将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。例如,Yen for Franc,Dollar for Deutschmark商品互换:是一种特殊类型的金融交易,交易双方为了管理商品价格风险,同意交换与商品价格有关的现金流。信用互换:也被称为信用违约互换(Credit Default Sw
4、ap),产生于20世纪90年代,是目前被广泛使用的一种信用衍生产品。其它互换Page 10对利率互换的利益来源的阐释 -比较优势(Comparative Advantage)理论 英国著名经济学家大卫李嘉图(David Ricardo)提出的,他认为,在两国都能生产两种产品,且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位,而另一国均处于不利地位的条件下,如果前者专门生产优势较大的产品,后者专门生产劣势较小(即具有比较优势)的产品,那么通过专业化分工和国际贸易,双方仍能从中获益。-分工原则:“两优取重,两劣取轻”Page 11利率互换 Interest Rate Swap名义本金(Notional P
5、rincipal):用来计算利息的本金。本金不会也没有必要互换。交易对方:互换中的两个主体固定利率支付者:支付固定利率,收取浮动利率的主体。在 互换中,固定利率支付者,被称为买了互换(Buy the Swap),他建立了互换的多头。浮动利率支付者:支付浮动利率,收取固定利率的主体。在互换中,浮动利率支付者被说成出售了互换(Sell the Swap),或者处于互换的空头方。Page 12利率互换 Interest Rate Swap利率互换协议中产生的现金流:1.由于对于合约双方来说,本金在数量和货币上都是相同的,所以没有必要交换本金。2.在结算期的开始就确定了浮动利率的水平,但是真实的支付是
6、在结算期结束的时候,由于利息支付也是相同的货币,所以对于双方来说,也没有必要交换利息的全额,只需将固定利率利息与浮动利率利息的差额支付给相应的一方即可。只有一方支付净利息。Page 13对利率互换的利益来源的阐释前提:两主体-AAA级别银行、BBB级别公司 AAA银行欲筹措浮动利率负债 BBB公司欲得到固定利率负债 名义本金5000万美元,债务期限5年,利息每半年支付一次利率比较BBB公司AAA银行融资目标固定利率融资浮动利率融资固定利率14%11.625%浮动利率LIBOR+0.5%LIBOR+0.25%Page 14优势比较融资的比较优势与互换BBB公司AAA银行优势融资目标固定利率融资浮
7、动利率融资固定利率14%11.625%2.375%浮动利率LIBOR+0.5%LIBOR+0.25%0.250%套利潜力 2.125%Page 15利率互换过程(不包含中介机构)通过利率互换(二者没有平分互换收益),则:AAA银行实际发行债务利率:L-0.875%比直接发行浮动利率债务节省:(L+0.25%)-(L-0.875%)=1.125%BBB公司实际发行债务利率:11.625%+(L+0.5%)-(L-0.875%)=13%比直接发行固定利率债务节省:14%-13%=1%AAA银行L-0.875%11.625%BBB公司11.625%L+0.5%Page 16利率互换合约定价互换多头互
8、换空头固定利率债券定价浮动利率债券定价Page 17案例分析案例分析假设在一笔互换合约中,某一金融机构支付假设在一笔互换合约中,某一金融机构支付6 6个月期的个月期的LIBORLIBOR,同时,同时收取收取8 8的年利率(半年计一次复利),名义本金为的年利率(半年计一次复利),名义本金为1 1亿美元。互换亿美元。互换还有还有1.251.25年的期限。年的期限。3 3个月、个月、9 9个月和个月和1515个月的相关贴现率(连续复个月的相关贴现率(连续复利率)分别为利率)分别为1010、10.510.5和和1111。上一次利息支付日的。上一次利息支付日的6 6个月个月LIBORLIBOR为为10.
9、210.2(半年计一次复利)。(半年计一次复利)。在这个例子中在这个例子中 万,万,万,因此万,因此 17Page 18因此,利率互换的价值为:因此,利率互换的价值为:98.498.4102.5102.5$427$427万万 利利率率互互换换中中固固定定利利率率一一般般选选择择使使互互换换初初始始价价值值为为0 0的的那那个个利利率率。在在利利率率互互换换的的有有效效期期内内,它它的的价价值值有有可可能能是是负负的的,也也有有可可能能是是正正的的。这这和和远远期期合合约约十十分分相相似似,因因此此利利率率互互换换也也可可以以看看成成远期合约的组合。远期合约的组合。18Page 19货币互换 C
10、urrency Swap货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势,这样可以达到降低融资成本的目的,同时也可以规避汇率风险。一般说来,货币互换的本金,在签订协议初期都是互换的,并且在协议结束的时候再换回来。因为是交换不同货币的资金流量,所以本息都不需要对冲,而要相互支付。Page 20 世界银行和IBM公司的货币互换简介(1)互换背景5年期固定利率(美元)5年期固定利率(德国马克)IBM 16.8%10.9%世界银行16.8%11.2%利差0.000.03%(2)货币互换过程IBM公司世界银行11.00%(德国马克)16.8%(美元)10.9%(德国马克)16.8%(美元)P
11、age 21信用互换 Credit Swap信用违约互换(CDS)是国外债券市场中最常见的信用衍生产品。在信用违约互换交易中,违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用(成为信用违约互换点差),而一旦出现信用类事件(主要指债券主体无法偿付),违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者,从而有效规避信用风险。Page 22其它互换参照基的互换。在普通的利率互换中,互换一方支付固定利率,另一方支付浮动利率。而在参照基的互换(Basis Swaps)中,双方都是浮动利率,只是两种浮动利率的参照利率不同,如一方为3个月的LIBOR,另一方为以另外的到期收益率,比如1年期国债的收益率为
12、基准。交叉货币利率互换。交叉货币利率互换(CrossCurrency Interest Rate Swaps)是利率互换和货币互换的结合,它是以一种货币的固定利率,交换另一种货币的浮动利率。差额互换。差额互换(Differential Swaps)是对两种货币的浮动利率的现金流量进行交换,只是两种利息现金流量均按同种货币的相同名义本金计算。如互换一方按6月期美元LIBOR,名义本金为1000万美元来支付利息;另一方按6月期德国马克的LIBOR减去1.90%的浮动利率,名义本金同样为1000万美元来支付利息。Page 23其它互换本金增长型互换、本金减少型互换和过山车型互换。在标准的互换中,名义
13、本金是不变的,而在这三种互换中,名义本金是可变的。其中本金增长型互换(Accreting Swaps)的名义本金在开始时较小,尔后随着时间的推移逐渐增大。本金减少型互换(Amortizing Swaps)则正好相反,其名义本金随时间的推移逐渐变小。过山车型互换(RollerCoaster Swaps)的名义本金则在互换期内时而增大,时而变小。可延长型互换和可赎回型互换。在标准的互换中,期限是固定的。而可延长型互换(Extendable Swaps)的一方,有权在一定限度内延长互换期限。可赎回互换(Puttable Swaps)的一方,有权提前中止互换。Page 24其它互换总收益互换。总收益互
14、换(Total Return Swaps)是一方主体把相关债券的全部经济利益转给另外一方,而由后者提供相应的收益。全部经济利益包括债券的利息、费用、价格上的波动,以及信用风险损失等。总收益的接受方,承受了全部经济风险,包括市场风险和信用风险。总收益的提供方,通常是债券的拥有者,放弃了债券的市场风险和信用风险,而接受了交易对手的信用风险。零息互换。零息互换(ZeroCoupon Swaps)是固定利息的多次支付的现金流量,被一次性的支付所取代。这一次性的现金支付,可以在互换期初,也可在期末。Page 25其它互换利率后期确定型互换。在普通涉及到浮动利率的互换中,每次浮动利率都是在计息期开始之前确
15、定的。利率后期确定型互换(BackSet Swaps)的浮动利率,则是在每次计息期结束之后确定的。远期互换。远期互换(Forward Swaps),也称为延期互换(Deferred Swaps),是指互换生效日是在未来某一确定时间开始的互换。互换期权。互换期权(Swaption),从本质上属于期权而不是互换,该期权标的物为互换。利率互换期权,本质上是把固定利率转换为浮动利率,或把浮动利率转换为固定利率的权利。权益型互换。权益型互换(Equity Swaps),是以股票指数产生的红利和资本利得,与固定利率或浮动利率交换。投资组合管理者可以用股票互换把债券投资转换成股票投资,反之亦然。Page 26互换作用的具体分析互换的作用:(1)降低资金成本或者增加资产收益;(2)规避风险;(3)增加资金筹措途径;(4)调整负债的偿还期;Page 28人有了知识,就会具备各种分析能力,明辨是非的能力。所以我们要勤恳读书,广泛阅读,古人说“书中自有黄金屋。”通过阅读科技书籍,我们能丰富知识,培养逻辑思维能力;通过阅读文学作品,我们能提高文学鉴赏水平,培养文学情趣;通过阅读报刊,我们能增长见识,扩大自己的知识面。有许多书籍还能培养我们的道德情操,给我们巨大的精神力量,鼓舞我们前进。Page 29
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