个股期权方案介绍与投资策略.ppt
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1、20132013年年9 9月月个股期权个股期权方案介绍与投资策略方案介绍与投资策略4.04.0经纪业务管理委员会经纪业务管理委员会一、个股期权历史以及境外开展现状一、个股期权历史以及境外开展现状五、期权的定价以及影响因素五、期权的定价以及影响因素三、个股期权基本要素三、个股期权基本要素二、个股期权基本概念二、个股期权基本概念四、个股期权的作用四、个股期权的作用六、期权的风控六、期权的风控七、个股期权的投资策略七、个股期权的投资策略一、个股期权历史以及境外开展现状个股期权历史个股期权境外开展现状4 你在草原上遇到一位美丽善良的姑娘,想娶她为妻。其父说,如果你愿意为他工作7年,他就把女儿嫁给你。可
2、是你有顾虑:万一在这七年里,她变丑了,或者脾气暴躁了,怎么办呢?因此,你同意用7年劳动,换得娶走这个姑娘的权利,但是不承担一定娶她的义务,也就是说,你花了一笔权利金(7年劳动),得到在一定时间内有效的权利(7年后娶她),但是不承担任何义务(也可以不娶),这就是期权,这个故事来自于圣经,是关于雅各布同拉结之间的爱情和婚姻。1.1个股期权的历史51636-1637年,出现了著名的“郁金香球茎热”,并伴随出现了郁金香球茎的“看涨期权”1700-1733年,看涨、看空期权交易在伦敦渐渐热门起来,但由于“郁金香球茎热”的教训,从1733年起,伦敦的期权交易行为被定为非法行为,直到1860年才重新被定义为
3、合法1872年,Russell Sage在美国开创了场外期权交易1.1个股期权的历史61973年,B-S期权定价模型发表布莱克、斯克尔斯合作研究完成与此同时,默顿也发现了同样的公式及许多其它有关期权的有用结论两篇论文几乎同时在不同刊物上发表布莱克斯克尔斯定价模型亦可称为布莱克斯克尔斯默顿定价模型1997年,斯克尔斯和默顿获得第二十九届诺贝尔经济学奖1973年4月26日,芝加哥期权交易所成立,期权开始进入标准化、规范化的全面、快速发展阶段。B-S期权定价模型和芝加哥期权交易所成立,对个股期权具有里程碑式的意义!1.1个股期权的历史7个股期权近10年在美国呈井喷式增长,目前成交量在各类期权中居首,
4、占美国衍生品交易量的30%以上。芝加哥期权交易所 1973年 10只股票 900份合约 目前 日均合约达到1百万份 个股期权交易最活跃的市场是美国。从全球范围来看,个股期权是目前交易最活跃的衍生品。根据FIA的2012年度统计报告,个股期权的交易量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。近10年来全球期权合约成交量稳步上升,2011年达到120.3亿手,其中个股期权占到70.6亿手。1.1个股期权的境外发展情况股票期权,16.44%ETF期权,7.44%股票期货,5.12%股指期权,22.65%股指期货,10.48%利率期货,11.12%利率期权,2.62%商品类衍生品,10.91%货
5、币类衍生品,12.47%其他,0.76%全球交易所各类衍生品交易量占比全球交易所各类衍生品交易量占比(2011(2011年年)衍生品中成交最活跃的是股指期权,各类期权总衍生品中成交最活跃的是股指期权,各类期权总占比为占比为49.15%49.15%1.2 全球交易所衍生品市场发展交易所交易所个股期权交易成交合约数成交合约数123456巴西交易所纳斯达克OMX(美国市场)纽约泛欧交易所(美国市场)芝加哥期权交易所(CBOE)国际证券交易所(ISE)Eurex929,284,637639,089,751594,616,836494,303,386457,082,239215,454,87278910
6、澳大利亚证券交易所纽交所 Liffe(欧洲市场)印度国家证券交易所香港交易所总计140,439,020112,840,69357,221,00555,141,6933,695,474,13220122012年全年个股年全年个股/ETF/ETF期权交易情况期权交易情况交易所交易所ETFETF期权交易成交合约数成交合约数12345纽约泛欧交易所(美国市场)纳斯达克OMX(美国市场)芝加哥期权交易所(CBOE)国际证券交易所(ISE)加拿大蒙特利尔交易所总计378,523,627349,172,409311,769,816277,335,3874,405,4511,321,206,6901.2 全球
7、交易所衍生品市场发展10期权海外发展历史可以看出:个股期权在海外的蓬勃发展为投资者提供了合适的资产配置工具和风险管理工具相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度为市场提供了足够的流动性相较于其它衍生品,个股期权的投资人中个人投资者占比更大1.3个股期权海外发展总结11期权的含义认购期权认沽期权二、个股期权基本概念 期权期权一种关于买卖一种关于买卖权利权利的交易,本质上是一种合约的交易,本质上是一种合约 。场内期权是在交易所挂牌的标准化权利交易合约。场内期权是在交易所挂牌的标准化权利交易合约。期权买方支付权利金,期权卖方获得权利金,合约成立。期权买方支付权利金,期权卖方获得权利金,合约成立
8、。期权的买方可以选择在合约期权的买方可以选择在合约规定的时间规定的时间,以,以约定的价格约定的价格向期权的卖方向期权的卖方买入或者卖出约定标的证券买入或者卖出约定标的证券 /资产资产买方有执行的权利也有不执行的权利,一旦买方选择执行,则相应的买方有执行的权利也有不执行的权利,一旦买方选择执行,则相应的卖方必须履约卖方必须履约2.1 期权的概念认购期权买方盈利0付出的权利金亏损行权价格正股价格盈利亏损收取的权利金0行权价格正股价格认购期权卖方 买卖认购股票期权的风险收益2.2 期权分类行权价格行权价格盈利亏损认沽期权买方0正股价格付出的权利金盈利亏损收取的权利金正股价格认沽期权卖方0 买卖认沽股
9、票期权的风险收益2.2 期权分类认购期权买入期权有买入权卖出期权有卖出义务认沽期权买入期权有卖出权卖出期权有买入义务方向买方卖方2.2 期权分类25个股期权按照合约类型可以分为认购期权和认沽期权认购期权(Call Option)买方有权利根据合约内容,在规定期限(如到期日),向期权卖方以协议价格(行权价)买入指定数量的标的证券(股票或ETF);而认购期权卖方在被行权时,有义务按行权价卖出指定数量的标的证券。认沽期权(Put Option)买方有权根据合约内容,在规定期限(如到期日),向期权卖方以协议价格(行权价)卖出指定数量的标的证券(股票或ETF);而认沽期权卖方在被行权时,有义务按行权价买
10、入指定数量的标的证券。2.2 期权分类26认购期权认购期权认沽期权认沽期权给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格买入一种股票的权利给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格卖出一种股票的权利认购期权的价值与股价的走势正相关认沽期权的价值与股价的走势负相关认购期权持有人的收益没有上限,最大损失为期权权利金认沽期权持有人的收益有上限,最大损失为期权权利金卖出认购期权的最大损失没有上限卖出认沽期权的最大损失有上限只有在合约标的物的市场价高于行权价时,认购期权才有行权价值,否则行权会造成额外亏损只有在合约标的物的市场价低于行权价时,认沽期权才有行权价值,否则行权会造成额外亏损2.2 期权分类27
11、个股期权与期货的主要区别个股期权与期货的主要区别期权期权期货期货权利义务权利义务个股期权的买方只有权利而不承担义务,卖方只有义务而不享有权利。期货赋予持有人的权利与义务是对等的,即合约到期时,持有人必须按照约定价格买入或卖出标的物(或进行现金结算)。收益风险收益风险期权买方承担有限风险而盈利确有可能无限放大;期权卖方则相反,享有有限收益而其潜在风险很大,因此交易双方在风险收益配比上是不对称的。期货交易双方承担对等的盈亏风险。保证金制度保证金制度期权交易中,期权买方在全额支付权利金后不受保证金制度拘束,保证金仅对期权卖方有所要求。期货交易,无论是多头还是空头,都需要一定的保证金作为抵押。杠杆效应
12、杠杆效应期权的杠杆效应则体现在期权本身定价所具有的杠杆性上。期货的杠杆效应主要体现为,利用较低保证金交易较大数额的合约。对冲效果对冲效果个股期权在进行套期保值操作中,锁定管理风险的同时,还预留进一步盈利的空间,即标的股票价格往不利方向运动时可及时锁定风险,往有利方向运动时又可以获取盈利。期货在进行套期保值操作中,规避不利风险同时也放弃了收益变动增长的可能。2.1 期权的概念28个股期权与权证的主要区别个股期权与权证的主要区别期权期权权证权证创设主体不同创设主体不同个股期权的创设主体可以是个人,也可以是机构。权证的创设主体为上市公司或者券商。行权效果不同行权效果不同当认购期权或认沽期权被执行时,
13、并不会增加或减少公司的实际流通总股本数,仅仅是资产在投资者之间的相互转移。对于上市公司创设的权证,当认购权证被执行时,其发行公司必须按照认购权证上规定的股份数目增发新的股票份数。认购权证每被执行一次,该公司的实际流通总股本数都会增加。交易方式交易方式买入开仓、买入平仓;卖出开仓、卖出平仓买入、卖出行权价格行权价格可以有无数多个一开始规定好,几乎不变创设形式创设形式个股期权是由交易所设计的标准化合约,独立创设。权证除了由上市公司和券商独立创设外,还可以作为可分离债的一部分一起发行。2.1 期权的概念权证成交额以及与上交所股票成交量的对比(权证成交额以及与上交所股票成交量的对比(20052005年
14、年8 8月月2323日日-2011-2011年年8 8月月2222日)日)2.1 期权的概念及种类三、个股期权的基本要素个股期权重要术语解析上交所个股期权基本要素上交所个股期权要素解析31合约标的,Underlying,是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。上交所个股期权的合约标的是指在上交所上市挂牌交易的单只证券(包括股票与ETF)。权利金,Option Premium,是指期权合约的市场价格,期权权利方将权利金支付给期权义务方,以此获得期权合约所赋予的权利。行权价格,Strike Prices,是指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交易价格。行权价格间距,Strike Pr
15、ice Intervals,是指基于同一合约标的的期权合约相邻两个行权价格的差。合约单位,Contract Size,单张合约对应合约标的的数量。3.1 个股期权的重要术语132美式期权,American Option,是指期权权利方可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。欧式期权,European Option,是指期权权利方只能在到期日行权的期权合约。3.1 个股期权的重要术语233开仓,Open Position,指投资者未持有该合约时开始买入或卖出期权合约,或者投资者增加同向头寸。平仓,Close Position,指投资者进行反向交易以了结所持有的合约。备兑开仓,Cove
16、red Call,投资者在拥有足额标的证券的基础上,卖出相应数量的认购期权合约。流动性服务商,Liquidity Provider,是指根据与交易所达成的协议安排,在期权交易中向市场提供流动性或者改善市场质量的专业交易者。3.1 个股期权的重要术语334个股期权的价格可以分为两部分:内在价值和时间价值。个股期权的内在价值是指买方行使期权时可以获得的收益的现值,内在价值的计算可以假设期权立即履约(即假定是一种美式期权)时的价值。3.1 个股期权的重要术语437平值,At-the-Money,是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。实值,In-the-Money,是指认购期权的行权价格低于合
17、约标的市场价格,或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。虚值,Out-of-the-Money,是指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格,或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格。3.1 个股期权的重要术语38个股期权的价格可以分为两部分:内在价值和时间价值。个股期权的内在价值是指买方行使期权时可以获得的收益的现值,内在价值的计算可以假设期权立即履约(即假定是一种美式期权)时的价值。买入期权的内在价值=MAX(0,标的股票价格-行权价)卖出期权的内在价值=MAX(0,行权价-标的股票价格)时间价值=个股期权价格-内在价值3.1 个股期权的重要术语43.2 上交所个股期权基本要素标
18、的证券大盘蓝筹股或ETF期权种类同时推出认购期权和认沽期权到期月份同时推出当月、下月及连续两个季月(下季与隔季)行权价(价格间距)3-5个(1平值、1或2虚值与1或2实值)合约单位股票期权合约单位:股价小于等于20元的,单位为10000;股价介于20元到100元(含)的,单位为5000;股价大于100元的,单位为1000。ETF期权合约单位为10000最小报价单位0.001元申报单位1张标的证券为股票:限价指令单笔申报最大数量为100张,市价指令单笔申报最大数量为50张标的证券为ETF:限价指令单笔申报最大数量为100张,市价指令单笔申报最大数量为50张最后交易日到期月份的第四个星期三(遇法定
19、节假日顺延)行权日同最后交易日,9:1515:30执行方式欧式交割方式实物交割行权价格确定实行靠档原则期权合约代码19位3.2 上交所个股期权基本要素 说明:1、期权的种类为认购期权和认沽期权,为了投资者方便记忆(当年权证也是这个叫法),国外有的叫看涨看跌期权还有买权卖权期权;2、行权价3-5个,因此每一个标的新挂牌时推出合约为24或40个;3、执行方式为欧式,即只能在到期前进行行权,而国外股票期权一般是美式;4、交割方式是实物交割;5、合约行权日:合约行权日同最后交易日(E日)。行权交割为E+1日认购期权:(对被行权者,E+1日可准备标的证券;对行权者,行权证券E+1日日终到账,E2可卖出)
20、认沽期权:行权方E日提交行权申请,被行权方E日准备好资金,E+1日日终,行权方资金到账,被行权方证券到账;3.2 上交所个股期权基本要素 说明:刚上市时期权合约行权价格的确定实行靠档原则举例:某日,XYZ收盘价为4.25元,则如第二天挂牌以XYZ为标的的期权合约,行权价格为4;4.2;4.4;某日,XYZ收盘价为4.3元,则如第二天挂牌以XYZ为标的的期权合约,行权价格为4.2;4.4;4.6;某日,XYZ收盘价为5.49元,则如第二天挂牌以XYZ为标的的期权合约,行权价格为5;5.5;6;行权价格行权价格间距(元)间距(元)1元或以下 0.051元至2元(含)0.12元至5元(含)0.25元
21、至10元()0.510元至20元(含)120元至50元(含)250元至100元(含)5100元以上 103.2 上交所个股期权基本要素仓位限制股票期权:个人1000张,机构投资者5000张,流动性服务商1万张,结算会员100万张;ETF期权:个人2000张,机构投资者1万张,流动性服务商2万张,结算会员200万张;个人可买入金额不超过客户在证券账户资产的10%或最近6个月日均持有沪市证券市值的20%。涨跌幅限制认购期权涨跌幅:max0.001,min(2正股价行权价),正股价10认沽期权涨跌幅:max0.001,min(2行权价正股价),正股价10合约挂牌新月份挂牌(保持四个到期月份)、标的证
22、券价格发生较大变化引发合约加挂合约调整新行权价格原行权价格(标的证券除权除息参考价/除权除息前一日标的证券收盘价);新合约单位原合约单位(除权除息前一日标的证券收盘价/标的证券除权除息参考价)合约停牌同标的证券合约加挂合约存续期间,标的证券价格发生较大变化,以致不存在实值合约或虚值合约时合约摘牌到期、正股退市或在交易所上市终结3.2 上交所个股期权基本要素交易机制混合交易模式(竞价交易为主,流动性服务商为辅)交易时间上午9:1511:30(9:159:25为开盘集合竞价时间),下午13:0015:00。行权行权日暨最后交易日,行权指令提交时间为上午9:1511:30,下午13:0015:30。
23、交易指令买入开仓/买入平仓/卖出开仓/卖出平仓,及备兑开仓策略指令断路器动态参考价格与涨跌幅限制前端控制结算会员保证金余额控制或标的证券全额冻结(针对认购期权备兑开仓)保证金制度按保证金公式风控制度保证金制度、大户报告、限仓、限购、限交易制度、盘中盯市、强行平仓制度、结算互保金制度、合格投资者制度及相关防爆炒措施账户体系A股账户子账户,只能用于期权交易和行权申报行权行权指派、行权交收;行权指派按比例分配;其他措施:特殊情况下行权处理。清算、交收权利金结算、维持保证金计算与收取、行权结算交易所、中登公司分工交易所:合约上市、调整与摘牌;合约交易、前端控制、盘中保证金试算、风险控制措施监控;执行登
24、记公司发起的平仓等。登记公司:合约仓位头寸登记、过户;权利金结算;维持保证金计算与收取;发起强行平仓;行权配对和结算。3.3 上交所个股期权基本要素解析3.3.1 3.3.1 合约代码含义解释合约代码含义解释3.3.2 3.3.2 除权除息合约单位以及执行价格调整除权除息合约单位以及执行价格调整3.3.3 3.3.3 合约加挂处理合约加挂处理3.3.4 3.3.4 涨跌幅的限制说明涨跌幅的限制说明 3.3.5 3.3.5 合约保证金处理和规定合约保证金处理和规定 3.3.1 上交所个股期权合约代码解析 期权合约标识码共19位 第1至第6位为数字,取标的证券交易代码,如工商银行601398,取“
25、601398”;第7位为C(Call)或者P(Put),分别表示认购期权或者认沽期权;第8、9位表示到期年份;第10、11位表示到期月份;第12位为“M”,表示月合约,当合约首次调整后“M”修改为“A”,如该合约碰到第二次调整,则修改为“B”,以此类推;第13至17位表示期权行权价格。第18、19位为预留。3.3.2 除权除息时期权合约调整关于合约调整:1、当标的证券可能发生权益分配、公积金转增股本、配股等情况时,会对该证券作除权除息处理,此时期权合约的条款需要作相应调整,以维持期权合约买卖双方的权益不变,主要包括两个方面:一是合约金额(名义价值,即合约单位*行权价格)不变,二是调整前后合约市
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