策略专题:海外资管资产配置体系及展望-20221123-国信证券-49正式版.doc
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1、证券研究报告 | 2022年11月23 日策略专题海外资管资产配置体系及展望核心观点本文选取了管理规模较大的 8 家海外资产管理机构以及 3 个具有代表性的海外主权财富基金,对其跨资产投资策略与特征进行了梳理,简要回顾了各机构近几年多资产观点以及对应年份的配置决策和表现。此外还汇总了对 2023 年的宏观经济预测与投资观点,把握海外机构在中期视角下对未来的主流看法,同时捕捉各机构有别于其他机构的独特见解。宏观经济与政策预测经济增速方面:各机构研究团队对未来一年内海外经济将遭遇衰退基本形成共识,海外央行通过过度紧缩货币政策的方式控制通货膨胀是导致经济衰退的首要原因,不断上升的借贷成本推迟商业投资
2、,恶化的金融条件对企业盈利形成压力,另外高通胀也抑制了消费者需求。对具体分别国别的判断中,普遍认为由于通胀对欧洲经济的影响更为严重、进入衰退的概率也更大,认为中国经济虽同样面临挑战但仍会维持增长,但在美国经济衰退程度上存在分歧,部分观点认为美国经济将进入温和衰退,或是可以避免衰退,更有部分认为美国经济将硬着陆。通胀方面:各机构普遍认为海外总体通胀已经见顶回落,但核心通胀仍具粘性,通胀水平将保持在海外央行目标之上。货币政策方面:各机构多数认可明年海外央行将继续收紧货币政策直至成功控制住通胀水平,即使货币紧缩会对经济增长构成掣肘,长期难以下调高通胀的负面影响将高于短期经济阵痛,因此过度的收紧政策被
3、视为是有必要的,部分机构认为经济趋弱将放缓央行加息步伐。大类资产配置观点各机构普遍普遍预期 2023 年海外固定收益市场表现将优于海外股票市场。股票方面:各机构普遍认为 2023 年美股将继续承压。当前市场对美股的盈利预期仍然偏高,并没有反映未来的经济前景,未来美股仍有下行空间,倾向于持有能够适应市场风险的高质量股票和防御性板块。机构在新兴市场股票的问题上存在一定分歧,看好的观点认为由于今年新兴市场下跌幅度更大而通胀影响较小、货币政策正常化而不过度,股票估值更具吸引力,看空的观点则认为经济衰退和金融条件收紧将对新兴市场造成较大影响。债券方面:各机构普遍传达了未来一年看好发达市场固定收益的看法,
4、尤其看好投资级债券,但对高收益债保持谨慎。首先,债券的绝对收益率达到较高的水平,投资债券具有较高的回报潜力;其次,当前投资级信用债利差已经 price in 未来衰退预期,且企业财务状况较为稳健,抵御经济衰退的能力较高。风险提示:1、各机构对经济预测和资产配置观点进行更新,导致先前观点失效;2、宏观经济和政策发生超预期变化,导致基于前期状态的预测参考意义降低;3、资料获取范围所限导致观点跟踪涵盖受限;4、海外地缘冲突带来的不确定性等。策略研究策略深度证券分析师:王开联系人:占易021-60933132021-60375433wangkai8 zhanyi S0980521030001基础数据中
5、小板/月涨跌幅(%)7410.11/0.58创业板/月涨跌幅(%)2343.55/-2.15AH 股价差指数144.26A 股总/流通市值 (万亿元)72.67/63.01市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告策略深度研究-10 月 A 股估值中位数小幅上升,与指数走势背离 2022-11-082022 三季报深度复盘-盈利磨底,预期好转 2022-11-03 策略深度研究-高股息资产再扬帆 2022-10-19策略深度研究-9 月 A 股整体估值先升后降,分化度小幅上升 2022-10-11策略深度报告-基于资本周期框架的行业比较 2022-09-27请务必阅读正文之
6、后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录海外资管机构多资产配置策略与展望7先锋领航集团(Vanguard)9公司简介及投资策略框架9历年投资展望及资产配置复盘102023 年 Vanguard 投资展望13景顺资产管理公司(Invesco)14公司简介及投资策略框架14历年投资展望及资产配置复盘152023 年 Invesco 投资展望18贝莱德集团(BlackRock)19公司简介及投资策略框架19历年投资展望及资产配置复盘202023 年 BlackRock 投资展望23富达投资集团(Fidelity)24公司简介及投资策略框架24历年投资展望及资产配置复盘252023 年 Fid
7、elity 投资展望28摩根士丹利(Morgan Stanley)29公司简介及投资策略框架29历年投资展望及资产配置复盘302023 年 Morgan Stanley 投资展望33摩根大通集团(JPMorgan Chase)34公司简介及投资策略框架34历年投资展望及资产配置复盘352023 年 JPMorgan Chase 投资展望36太平洋投资管理公司(PIMCO)36公司简介及投资策略框架362023 年 PIMCO 投资展望37东方汇理(Amundi)38公司简介及投资策略框架382023 年 Amundi 投资展望40日本政府养老投资基金(GPIF)41基金介绍41往年投资配置回顾
8、42后市展望43请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告挪威政府全球养老基金(GPFG)43基金介绍43后市展望45加拿大养老基金(CPPIB)45基金特点与管理模式45后市展望47风险提示47请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图表目录图 1: 海外资管机构管理规模排序7图 2: PIMCO 模型投资组合构建的流程9图 3: MBS 利差处于过去十年间较高水平9图 4: Vanguard 资产配置框架10图 5: Vanguard 配置决策的全流程10图 6: 2019 年 Vanguard 投资展望与实际增长11图 7: 2020 年 Vanguar
9、d 投资展望与实际增长11图 8: 2021 年 Vanguard 投资展望与实际增长12图 9: 2022 年 Vanguard 投资展望与实际增长12图 10: 2014-2022 年 Vanguard 新成立产品地域侧重12图 11: 2014-2022 年 Vanguard 新成立产品类型分布13图 12: Invesco 资产管理规模(单位:十亿美元)14图 13: Invesco 各类资产持仓情况(单位:十亿美元)14图 14: Invesco 的投资流程15图 15: 2019 年 Invesco 投资展望与实际增长15图 16: Invesco 基金大类资产配置(2019 年
10、12 月 31 日)16图 17: Invesco 基金地区资产配置(2019 年 12 月 31 日)16图 18: 2020 年 Invesco 投资展望与实际增长16图 19: Invesco 基金大类资产配置(2020 年 12 月 31 日)16图 20: Invesco 基金地区资产配置(2020 年 12 月 31 日)16图 21: 2021 年 Invesco 投资展望与实际增长17图 22: Invesco 基金大类资产配置(2021 年 12 月 31 日)17图 23: Invesco 基金地区资产配置(2021 年 12 月 31 日)17图 24: Invesco
11、基金大类资产配置(2022 年 10 月 31 日)18图 25: Invesco 大类资产配置建议19图 26: BlackRock 资产管理规模(单位:十亿美元)19图 27: BlackRock 各类资产持仓情况(单位:十亿美元)19图 28: BlackRock 战略资产配置框架20图 29: BlackRock 战术资产配置框架20图 30: 2019 年 BlackRock 投资展望与实际增长21图 31: BlackRock 大类资产配置(2019 年 12 月 31 日)21图 32: BlackRock 地区资产配置(2019 年 12 月 31 日)21图 33: 2020
12、 年 BlackRock 投资展望与实际增长21图 34: BlackRock 大类资产配置(2020 年 12 月 31 日)22图 35: BlackRock 地区资产配置(2020 年 12 月 31 日)22图 36: 2021 年 BlackRock 投资展望与实际增长22图 37: BlackRock 大类资产配置(2021 年 12 月 31 日)22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图 38: BlackRock 地区资产配置(2021 年 12 月 31 日)22图 39: BlackRock 大类资产配置(2022 年 9 月 30 日)23图 40
13、: BlackRock 大类资产配置(2022 年 9 月 30 日)24图 41: Fidelity 资产管理规模(单位:万亿美元)24图 42: Fidelity 各类资产持仓情况(2021 年 12 月 31 日)24图 43: Fidelity 投资理念25图 44: Fidelity 投研框架25图 45: Fidelity 投资组合构建框架25图 46: FFFDX 大类资产配置(2019 年 11 月 30 日)26图 47: FFFDX 行业资产配置(2019 年 10 月)26图 48: 2020 年 Fidelity 投资展望与实际增长26图 49: FFFDX 大类资产配
14、置(2020 年 12 月 31 日)27图 50: FFFDX 地区资产配置(2020 年 11 月)27图 51: 2021 年 Fidelity 投资展望与实际增长27图 52: FFFDX 大类资产配置(2021 年 3 月 31 日)27图 53: FFFDX 地区资产配置(2021 年 1 月)27图 54: FFFDX 大类资产配置(2022 年 7 月 31 日)28图 55: FFFDX 地区资产配置(2022 年 7 月)28图 56: MorganStanley 历史大事沿革29图 59: Morgan Stanley 经济学家预测全球同步复苏(实际 GDP 增长预测%)
15、32图 60: 2021 年 Morgan Stanley 发展机遇基金地域配置33图 61: 2021 年 Morgan Stanley 全球平衡收益基金资产配置33图 62: JPMorgan Chase 历史大事沿革34图 63: PIMCO 历史大事沿革37图 64: PIMCO 模型投资组合构建的流程37图 65: MBS 利差处于过去十年间较高水平37图 66: 投资等级信用债利差隐含违约率过高38图 67: MBS 利差处于过去十年间较高水平38图 68: Advanced Investment Phazer 工具中资产价格各阶段对应的表现39图 69: Advanced Inv
16、estment Phazer 工具中资产价格各阶段的配置组合建议39图 70: 中国房地产销售企稳41图 71: 自 2001 财年以来的累计收益42图 72: 当前政策下的资产组合42图 73: 截至 2021 年的资产配置份额及投资收益42图 74: 截至 2021 年的日本国债投资规模调整42图 75: 2021 财年的投资组合收益率43图 76: GPFG 基准指数44图 77: 1998-2019 年 GPFG 基准配置(%)44图 78: 2021 年 GPFG 股票投资行业配置比例44图 79: 2021 年 GPFG 固定收益投资各债券配置比例44图 80: CPPIB 预计资
17、产持有规模46请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图 81: CPPIB 资产管理部门46图 82: 2022 年分地域资产配置份额46图 83: 2022 年分类别资产配置份额46表 1: 本文选取的资产管理机构与主权财富基金研究对象汇总7表 2: 各机构的宏观经济预测与对各资产类别的战术观点汇总8表 3: Vanguard 对 2023 年经济增速和资产价格展望14表 4: 2020 年 Morgan Stanley 实际 GDP 增长预测(%)31表 5: 2019 年 Morgan Stanley 实际 GDP 增长预测(%)31表 6: Morgan Stanl
18、ey 实际 GDP 增长预测(%)32表 7: JPMorgan Chase 资产配置框架34表 8: JPMorgan Chase 多资产策略35表 9: Advanced Investment Phazer 经济和金融指标选取39表 10: Advanced Investment Phazer 工具中资产价格各阶段对应的经济和金融指标情况40表 11: 2022 年上半年按行业划分的基金股权投资回报率45请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告海外资管机构多资产配置策略与展望本文选取了管理规模较大的 8 家海外资产管理机构以及 3 个代表性的海外主权财富基金,对其跨资产投
19、资策略与特征进行了梳理,简要回顾了各机构历史的多资产观点以及对应年份的配置决策和表现,并汇总了对 2023 年的宏观经济预测与投资观点,把握海外机构在中期视角下对未来的主流看法,同时捕捉异于其他机构的独特见解。所涉及的机构均有着较长的发展历史,成熟的资产管理团队、投资理念以及稳健的收益,定期向外界发布其最新研究成果,起到了良好的借鉴作用。表1:本文选取的资产管理机构与主权财富基金研究对象汇总景顺资太平洋日本政挪威政加拿大先锋领富达投贝莱德东方汇摩根大摩根士府养老养老基机构名称产管理投资管府养老航集团资集团集团理通集团丹利投资基金投资公司管理公司基金金公司英文名称VanguardInvescoF
20、idelityBlackRockPIMCOAmundiJPMorganMorganGPIFGPFGCPPIBChaseStanley所属国家美国英国美国美国美国法国美国美国日本挪威加拿大成立时间1975 年1978 年1930 年1988 年1992 年2010 年1968 年1935 年2001 年1990 年1997 年资料来源:彭博,国信证券经济研究所整理图1:海外资管机构管理规模排序资料来源:彭博,国信证券经济研究所整理;注:单位为十亿美元对各机构的观点汇总如下:1)宏观经济与政策预测经济增速方面,各机构研究团队对未来一年内海外经济将遭遇衰退基本形成共识,海外央行通过过度紧缩货币政策的
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