克明面业:2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告.PDF
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1、 克明面业股份有限公司 2018年面向合格投资者公开发行 公司债券(第一期)信用评级报告 2 公司公司非公开发行非公开发行股票股票募集资金募集资金,资本实力进一步增强资本实力进一步增强。2015 年,公司向 9 名认购对象发行股份 2,666.67 万股募集资金 12 亿元,公司资本实力进一步提升。 第三方担保可提升本期债券的信用水平。第三方担保可提升本期债券的信用水平。经鹏元综合评定,深圳高新投主体长期信用等级为 AAA,评级展望为稳定,其为本期债券提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保可提高本期债券的信用水平。 关注:关注: 挂面挂面行业增速放缓。行业增速放缓。近年来挂面行业增速放缓,20
2、16 年,挂面行业产量为 599 吨,2015-2016 年的行业年均增速仅为 1.6%。我国未来的挂面饱和消费量预计在 1,000万吨左右,市场增长空间有限。 公司销售渠道维护成本较高。公司销售渠道维护成本较高。公司产品以经销为主,直销为辅,营销网络广阔,终端用户较为分散,2015-2017 年销售费用率分比为 8.79%、10.58%和 11.27%,渠道下沉使得渠道维护成本呈逐年上升之势。 公司产能大幅扩张面临产能消化风险。公司产能大幅扩张面临产能消化风险。截至 2017 年末,公司在建及拟建的挂面生产线产能为 35 万吨/年, 完工投产后公司产能将提升近一倍, 但目前挂面市场增幅缓慢,
3、行业可能面临产能过剩,公司新增产能能否及时消化及取得预期收益存在一定不确定性。 收购五谷道场存在一定投资风险。收购五谷道场存在一定投资风险。2017 年 6 月 1 日,公司以 5,228.24 万元竞得五谷道场的 100%股权及约 5,367.95 万元债权。 五谷道场近年亏损, 2017 年净利润亏损 1,053.40 万元,公司计提商誉减值 2,167.57 万元,短期内该并购影响公司业绩,长期来看是否满足公司战略发展需要仍有待验证。 公司有息债务增长较快。公司有息债务增长较快。公司业务规模扩大需要资金支持。截至 2018 年 3 月末,公司有息债务为 3.95 亿元,较 2015 年末
4、增长 2.55 亿元,全部为短期借款,资金用途为收购储备小麦、收购五谷道场和补充营运资金。 公司内部控制执行有待加强。公司内部控制执行有待加强。2017 年 4 月,中国证券监督管理委员会湖南监管局(以下简称“湖南证监局” )对公司进行现场检查发现,公司 2015 年年度报告披露的营业收入、净利润存在错报,并对公司相关人员出具警示函,计入中国证监会诚信档案。虽然公司在 2016 年已进行整改,但整体效果尚待观察。 3 公司公司主要财务指标:主要财务指标: 项目项目 2018年年3月月 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产(万元) 287,427.63 299,330.50 2
5、47,348.56 245,596.26 归属于母公司所有者权益合计(万元) 215,625.87 214,836.37 209,502.59 199,940.62 有息债务(万元) 39,500.00 53,000.00 5,000.00 14,000.00 资产负债率 24.69% 27.94% 15.14% 18.59% 流动比率 2.29 2.19 4.63 3.80 速动比率 2.03 1.84 4.04 3.65 营业收入(万元) 66,839.19 226,938.31 216,352.16 182,352.45 营业利润(万元) 8,846.02 14,680.37 16,17
6、9.66 12,455.38 利润总额(万元) 8,728.41 15,013.09 17,224.22 13,564.21 综合毛利率 25.38% 22.79% 21.81% 22.05% 总资产回报率 - 6.11% 7.13% 8.14% EBITDA(万元) - 24,495.70 23,189.66 18,407.62 EBITDA利息保障倍数 - 14.51 67.27 25.74 经营活动现金流净额(万元) 25,690.12 -2,637.40 2,716.86 14,210.64 资料来源:公司 2015-2017 年审计报告以及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表
7、,鹏元整理 深圳高新投深圳高新投主要财务指标:主要财务指标: 项目项目 2017 年年 6 月月 2016 年年 2015 年年 2014 年年 总资产(万元) 969,088.42 789,850.84 820,240.46 486,820.54 归属于母公司所有者权益合计(万元) 667,765.07 655,949.44 639,623.84 345,624.39 融资性担保期末在保责任余额(亿元) 105.3 95.36 70.32 55.64 融资担保业务准备金覆盖率 3.70% 3.64% 4.83% 5.22% 融资担保净资产放大倍数 1.58 1.45 1.10 1.61 融资
8、担保业务累计担保代偿率 1.16% 1.24% 1.10% 1.01% 资料来源:深圳高新投 2014、2016 年审计报告及未经审计的 2017 年 1-6 月财务报表,鹏元整理 4 一、发行主体概况一、发行主体概况 公司前身为南县克明面业制造有限公司,成立于1997年6月。2007年3月31日,公司全体股东就公司整体变更为股份有限公司的相关事宜作出决议,南县克明面业制造有限公司以截至2007年3月31日经审计后的账面净资产6,163.73万元折股6,000万股,整体变更为股份有限公司,变更后公司名称变更为现名。 2012年3月16日,中国证券监督管理委员会以证监许可2012105号关于克明
9、面业股份有限公司首次公开发行股票的批复,核准公司公开发行人民币普通股2,077万股(每股面值1元)。此次公开发行增加公司股本2,077万元,注册资本变更为8,308万元。公司股票在深圳证券交易所中小企业板上市,股票代码为:002661.SZ。 后经多次资本公积金转增股本、股权激励等,截至2018年3月末,公司总股本33,355.65万元,公司前十名股东持股情况如表1所示,公司控股股东为南县克明食品集团有限公司,持有公司44.49%的股权(以下简称“克明集团” ) ,克明集团实际控制人为陈克明,其与一致行动人段菊香直接持有克明集团51.26%股份,另外,陈克明先生还直接持有公司0.58%股份,为
10、公司实际控制人。 表表 1 截至截至 2018 年年 3 月月 31 日公司前十名股东持股情况日公司前十名股东持股情况 序号序号 股东股东名称名称 股份股份数量数量( (万万股股) ) 股权股权比例比例 1 南县克明食品集团有限公司 14,841.00 44.49% 2 兴业国际信托有限公司-克明面业1号员工持股集合资金信托 1,617.77 4.85% 3 兴业国际信托有限公司-兴业信托克明面业 2 号员工持股集合资金信托计划 1,509.25 4.52% 4 招商财富-招商银行-民商 1 号专项资产管理计划 1,097.31 3.29% 5 中国华电集团财务有限公司 800.00 2.40
11、% 6 创金合信基金-招商银行-津杉华融 1 号资产管理计划 797.46 2.39% 7 陈源芝 441.55 1.32% 8 深圳修能资本管理有限公司 429.80 1.29% 9 光大兴陇信托有限责任公司-光大信托招盈 2 号证券投资单一资金信托 426.55 1.28% 10 中央汇金资产管理有限责任公司 361.86 1.08% 合计合计 22,322.55 66.91% 资料来源:公司2018年一季报 公司主要从事挂面的研发、制造和销售业务,主要产品为挂面、面粉、半干面、湿面、米粉等。截至2017年末,纳入公司合并范围的子公司情况如表2所示。 5 表表 2 截至截至 2017 年末
12、纳入合并范围的子公司情况(单位年末纳入合并范围的子公司情况(单位:万元:万元) 子公司全称子公司全称 注册地注册地 注册资本注册资本 业务性质业务性质 持股比例持股比例 遂平克明面业有限公司 河南省遂平县 15,000.00 食品加工 100.00% 延津县克明面业有限公司 河南省延津县 30,000.00 食品加工 100.00% 武汉克明面业有限公司 湖北省武汉市 5,000.00 食品加工 100.00% 上海味源贸易有限公司 上海市闵行区 1,000.00 贸易 100.00% 成都克明面业有限公司 四川省成都市 200.00 食品加工 100.00% 克明食品营销(上海)有限公司 上
13、海市青浦区 100.00 贸易 100.00% 湖南省振华食品检测研究院 湖南省长沙市 200.00 食品研究 100.00% 延津克明面粉有限公司 河南省延津县 15,000.00 食品加工 100.00% 长沙克明面业有限公司 湖南省长沙市 200.00 食品加工 100.00% 上海香禾食品有限公司 上海市青浦区 100.00 贸易 100.00% 克明食品营销有限公司 湖南省益阳市 5,000.00 贸易 100.00% 长沙克明米粉有限责任公司 湖南省长沙市 5,000.00 食品加工 80.91% 克明五谷道场食品有限公司 北京市房山区 107,943.46 食品加工 100.00
14、% 克明国际控股(香港)有限公司 香港 5,000 万港币 贸易行业 100.00% 成都市陈克明面粉有限公司 四川省成都市 200.00 食品加工业 100.00% 遂平克明面粉有限公司 河南省遂平县 5,000.00 食品加工业 100.00% 遂平克明物流有限公司 河南省遂平县 100.00 道路运输业 100.00% 新疆克明进出口贸易有限公司 新疆乌鲁木齐市 500.00 贸易行业 100.00% 延津克明五谷道场食品有限公司 河南省延津县 5,000.00 食品加工业 100.00% 新疆克明面业有限公司 新疆乌鲁木齐市 10,000.00 食品加工业 100.00% 资料来源:公
15、司2017年年报,鹏元整理 截至2017年末,公司资产总额29.93亿元,归属于母公司所有者权益合计21.84亿元,资产负债率为27.94%;2017年度,公司实现营业收入22.69亿元,利润总额1.50亿元,经营活动现金净流出0.26亿元。 截至2018年3月末,公司资产总额28.74亿元,归属于母公司所有者权益合计21.56亿元,资产负债率为24.69%;2018年1-3月,公司实现营业收入6.68亿元,利润总额0.87亿元,经营活动现金净流入2.57亿元。 二、本期债券概况二、本期债券概况 债券名称:债券名称: 克明面业股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券 (第一期) ;
16、 发行总额:发行总额:分期发行,发行总规模不超过6.5亿元(含) ,本期不超过4亿元(含) ; 债券期限:债券期限:期限为 2 年; 还本付息方式:还本付息方式:存续期内采用单利按年计息,每年付息一次,到期一次还本,最后一 6 期利息随本金的兑付一起支付; 增信方式增信方式:本期债券由深圳高新投提供无条件不可撤销的连带责任保证担保。 三三、本期债券募集资金用途本期债券募集资金用途 本期债券的发行总额拟不超过4亿元(含),募集资金拟用于补充公司营运资金。 四四、运营环境运营环境 近年来近年来挂面行业挂面行业增速增速放缓放缓,市场竞争处于初级阶段,产品同质化严重,市场竞争处于初级阶段,产品同质化严
17、重 挂面作为中国家庭餐桌上的必备食品,多年来的发展不温不火。随着经济进入新常态,我国挂面行业面临增速放缓的现实。2003年我国挂面产量约为126万吨,2014年为580万吨,年化增速约为15%。但在2016年,挂面行业产量仅增长至599吨,2015-2016年的行业年均增速仅为1.6%。 作为大众产品,挂面的消费群体规模巨大,但行业却没有垄断品牌,目前格局仍为全国品牌与区域中小企业并存。全国超过2,800家挂面企业以中小型企业为主,全国性企业金沙河、克明面业等在市场覆盖率和品牌影响力依然有限,行业的竞争依然处于初级阶段。全国性企业虽然也在主粮产区河南、安徽、山东完成生产布局,但面对当地的企业,
18、会面临着价格、渠道、产品等方面的直接竞争。挂面的销售主渠道分别有两种,分为流通渠道和商超渠道。在流通渠道,中小型企业主要靠价格取胜;而在商超渠道,大型企业靠市场费用支撑,完成终端的抢占和布局。这两种类型的渠道,其各自面对的消费群体不同,导致大型企业和众多的中小型企业,选择不同的竞争策略。大型企业主要面对城市市场,而中小型企业主要面对城镇和乡村市场。 从产品品质来看,挂面企业的产品同质化严重,缺乏创新型产品,目前,中低端产品占总量的80%以上,中高端产品仅有不到20%,即使是面向大中型城市的商超渠道,终端产品丰富,中高端产品占有一定比例,但主流产品依然是中低端。从产品类型来看,挂面产品主要分为四
19、个类别:主食型、风味型、营养型、保健型,这四个类别中,主食型的挂面产品最多,以普通挂面为主,竞争也最为激烈,由于此类产品为大众型产品,消费量巨大,而且大小企业都能够生存,这就造成企业间的竞争加剧,因此企业只有通过价格战来拉升此类产品的销售量,以此来保证企业的生产效率,提高边际效益。 产品同质化造成的另一个后果是企业品牌缺乏个性,长此以往,消费者的品牌意识长期薄弱,对于品牌的关注度远远低于价格。从这个角度来看,挂面行业的竞争依然处于初 7 级阶段,品牌并没有成为大众消费者首要关注的选项,因此,又进一步促使企业通过价格战来占领市场。 原材料小麦价格总体呈上升趋势,挂面行业利润空间逐渐被压缩原材料小
20、麦价格总体呈上升趋势,挂面行业利润空间逐渐被压缩 挂面原材料为小麦面粉,在挂面的成本结构中,接近80%的成本由面粉构成。我国从2006年开始实施小麦最低收购价政策,近年最低收购价逐年提高,加上小麦市场供应偏紧,使得小麦价格整体呈上升趋势。2017年,全国小麦收购价格为118-124元/50公斤,平均价格121元/50公斤,较2016年平均价格上涨约5元,尤其2017年1-5月半年涨幅较大。2017年,我国小麦的产量和质量获得恢复性提升,消费基础坚实、市场供应偏紧让小麦价格在上半年居高不下。5-6月,由于新粮集中上市,从最初的湖北北部开始,零星的低价新小麦拖累行情短期跌落。 6月份后, 新小麦上
21、市量急剧扩大, 之前零星上市、 价格混乱的情况迅速改观,价格逐渐回调。 图图1 近年来我国小麦平均收购近年来我国小麦平均收购价格价格 资料来源:Wind,鹏元整理 根据国务院2017年印发的关于深入推进农业供给侧结构性改革加快培育农业农村发展新动能的若干意见,明确提出重点发展优质强筋弱筋小麦,将有力促进优质小麦市场向好的方向快速发展。此外,进口小麦相比国产小麦性价比优势明显,平均每吨单价比国产小麦低700-800元,但是由于中国小麦进口实施配额制,一般企业无法拿到进口配额,预计短期内无法通过进口小麦进一步增加国内的优质小麦供给。 随着小麦价格的上涨,近年来面粉的价格也呈现不断上涨的态势,但由于
22、面粉产能过剩及需求放缓,面粉价格涨幅总体低于小麦涨幅,形成“麦强面弱”格局。与此同时,国家加强食品质量监督力度,部分面粉企业被查处。随着小麦价格上涨,既要控制采购成本,又要控制原料质量,面粉加工企业的生存压力较往年明显增加。 8 2017年国内面粉批发价格低开低走。春节后由于下游终端需求不佳,库存有所积累拖累其价格大幅下滑。4月开始,因下游需求回升明显,开机因面粉购销清淡有所下滑,面粉供应量随之减少,使得价格有所回升。11月份以后,因需求减少价格再次下调。总体而言,城乡居民的生活水平持续提高,食品方面的消费趋于多样化,而且更趋于营养化,肉蛋奶类的消费也是在不断的增加,所以近几年面粉、面食的消费
23、情况呈现停滞态势。其中除了作为主食食用的面食需求开始下滑以外,元旦以及春节等一些传统节假日所带来的面粉消费效应也在弱化。 图图2 近年来我国面粉批发价近年来我国面粉批发价 资料来源:Wind,鹏元整理 而挂面作为下游产业链,产业环境主要受消费市场影响,近年受挂面的价格战影响,挂面制造业毛利率呈下降趋势,同时,大部分时期原材料小麦、面粉价格上涨,使得挂面生产行业原料成本走高,利润空间进一步被逐步压缩。 9 图图3 近年米近年米、面制造业毛利率、面制造业毛利率(单位:(单位:%) 资料来源:Wind 挂面行业整合加速,集中度提高挂面行业整合加速,集中度提高 根据我国食品工业协会发布的我国挂面行业市
24、场状况及发展趋势预测,我国未来的挂面饱和消费量在1,000万吨左右,而2016年我国挂面年产量为599万吨。从2015年开始,若按照年均5%的增长速度估算,到2025年市场容量将达到1,000万吨,因此,未来市场增长空间有限。从食品行业的发展规律来看,整合是竞争的最终结果。近两年,挂面龙头企业加速产能扩张的战略意图明显,资本也快速介入。挂面行业出现“大者恒大,中者趋紧,小者退出”的新形势。 据中国食品科学技术学会面制品分会统计,克明面业、金沙河等24家国内规模以上企业的总产量与销售额均呈逐年递增的趋势。2016年,24家企业年产287.4万吨,在全国挂面市场占有率达48%,较2015年41%的
25、份额,上升了7个百分点。同时,24家大企业以21.1%的增速明显高于全国水平。2016年,24家企业实现135.25亿元的销售额,较上年提升了20.8%,显示出优势企业对市场的吸引力加大,市场集中度提升。 进入2017年,大企业产能进一步加速扩张。据初步统计,24家企业中,将有近100条1.5米的大型挂面装备生产线进入调试与生产,产能急速增加30%,而2016年仅增加15条生产线。供大于求的局面将加速价格战,将有更多落后产能和小规模企业被淘汰。 产品中高端化、企业品牌化、产业链延伸是挂面行业整合过程中的发展趋势产品中高端化、企业品牌化、产业链延伸是挂面行业整合过程中的发展趋势 我国居民可支配收
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