复星医药:2018年公开发行公司债券(第一期)(面向合格投资者)信用评级报告.PDF
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1、 上上上上海海海海复复复复星星星星医医医医药药药药(集集集集团团团团)股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 2 20 01 18 8年年年年公公公公开开开开发发发发行行行行公公公公司司司司债债债债券券券券(第第第第一一一一期期期期) (面面面面向向向向合合合合格格格格投投投投资资资资者者者者) 信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 2 新世纪评级
2、新世纪评级 Brilliance Ratings 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 上海复星医药(集团)股份有限公司上海复星医药(集团)股份有限公司 2018 年公开发行公司债券年公开发行公司债券(第一期)(第一期) (面向合格投资者(面向合格投资者) 信用评级报告 概况 1. 发行人概况发行人概况 上海复星医药(集团)股份有限公司(简称“复星医药” 、 “该公司”或“公司” )前身为上海复星实业有限公司,首次注册登记日为 1994 年 1 月 14 日,后经上海市人民政府沪府(1998)23 号文批准,以上海复星高科技(集团)有限公司(简称“复星高科” ) 、上
3、海广信科技发展有限公司、上海英富信息发展有限公司、上海申新实业(集团)有限公司和上海西大堂科技投资发展有限公司为发起人,通过向社会公开发行股票的方式,整体变更为股份有限公司,并更名为上海复星实业股份有限公司。经中国证监会证监发字(1998)163 和164 号文批准,公司于 1998 年 6 月 25 日向社会公开发行 5000 万股普通股股票(含 500 万股职工股) ,发行后总股本为 15070 万股。同年 8 月 7 日,公司股票在上海证券交易所挂牌交易股票简称和代码分别为“复星实业”和“600196” 。2004 年 12 月公司更为现名,股票简称变更为“复星医药” ,股票代码不变。经
4、中国证监会关于核准上海复星医药(集团)股份有限公司发行境外上市外资股的批复 (证监许可2012444 号文)批准,公司于 2012 年10 月公开发行 33,607 万股 H 股股票, 股本总额增加至 224,046.2364 万股。 2014年 4 月,公司以定向增发方式发行 6,721.40 万股 H 股。2014 年 1 月、2015 年11 月,公司实施两期限制性股票激励计划。2016 年 11 月,公司非公开发行10,043 万股 A 股,募集资金净额为 22.75 亿元。2017 年 5 月 24 日,公司向承配人配发及发行共计 8,065.65 万股新 H 股,净募集资金约 23
5、.07 亿港元。截至2018 年 3 月末,公司总股本为 2,495,131,045 股1。 该公司业务覆盖药品制造与研发、医疗服务、医疗器械与医学诊断、医药分销与零售等医药健康产业链的多个重要环节,形成了以药品研发制造为核心,同时涵盖医疗服务、医疗器械和医学诊断等领域。2018 年公司被工信部 1 2018 年 7 月 26 日,该公司进行了 H 股配售,配售后总股本为 2,563,060,895 股。根据公司于2018 年 6 月 27 日召开的 2017 年度股东大会,并经中国证监会证监许可批准,同意公司增发68,000,000 股 H 股,每股面值人民币 1 元,全部为普通股。本次 H
6、 股配售于 2018 年 7 月 26 日完成,公司成功向不少于六名承配人配发及发行共计 68,000,000 股新 H 股,每股配售股份价格为 38.20 港元,募集资金总额港币 257,922.00 万元。 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 及国家食品药品监督管理局南方医药经济研究所分别评选为“2017 年度中国医药工业百强企业”第 13 位。 2. 债项概况债项概况 (1) 债券条款债券条款 经该公司 2017 年第七届董事会第二十九次会议审议通过,并经股东大会决定批准,公司拟向中国证监会申请发行不超过 50 亿元(含 50 亿元)的公司债券,本期发行不超过
7、 15 亿元,其中基础发行规模 5 亿元、超额发行规模不超 10 亿元。 图表图表 1. 拟发行的本次债券概况拟发行的本次债券概况 债券名称: 上海复星医药(集团)股份有限公司 2018 年公开发行公司债券(第一期) (面向合格投资者) 总发行规模: 不超过 50 亿元人民币(含 50 亿元) 本期发行规模: 不超过 15 亿元人民币(其中基础发行规模 5 亿元、超额发行规模不超过 10 亿元) 本次债券期限: 5 年,附第 3 年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权 债券利率: 根据询价结果,由公司与主承销商协商一致后在利率询价区间内确定 定价方式: 按面值发行 偿还方式: 每年付息一
8、次,到期一次还本 增级安排: 无 资料来源:复星医药 该公司从 2008 年起先后发行了多期短期及超短期融资券、中期票据和公司债, 均正常偿付本息。 目前已发行债券如下表所示, 尚未到期余额共计 46.50亿元。 图表图表 2. 公司公司已发行债券概况已发行债券概况 债项名称债项名称 发行金额发行金额 (亿元)(亿元) 期限期限 (天(天/年)年) 发行利率发行利率 (%) 发行时间发行时间 到期时间到期时间 本息兑付情况本息兑付情况 备注备注 08 复星 CP01 5.00 1 年 6.10 2008/08/20 2009/08/21 已到期兑付 10 复星 MTN1 10.00 5 年 4
9、.90 2010/11/08 2015/11/10 已到期兑付 11 复星 MTN1 16.00 5 年 5.90 2011/03/30 2016/03/31 已到期兑付 11 复星债 15.00 5 年 5.53 2012/04/25 2017/04/25 已到期兑付 12 复星 CP001 5.00 180 天 4.75 2012/12/18 2013/06/17 已到期兑付 16 复星医药 SCP001 5.00 180 天 2.98 2016/05/18 2016/11/16 已到期兑付 15 复星医药 MTN001 4.00 3 年 3.95 2015/09/08 2018/09/1
10、0 未到期 16 复药 01 30.00 5 年 3.35 2016/03/04 2021/03/04 未到期 第三年末附回售条款 17 复药 01 12.50 5 年 4.50 2017/03/14 2022/03/14 未到期 第三年末附回售条款 资料来源:Wind(截至 2018 年 7 月 30 日) (2) 募集资金用途募集资金用途 本次债券所募集资金在扣除发行费用后,拟全部用于偿还计息债务。 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 业务 1. 外部环境 (1) 宏观宏观因素因素 2018 年上半年, 全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落,年上半年, 全
11、球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落, 金融市金融市场波动幅度显著扩大, 美联储货币政策持续收紧带来的全球性信用收缩或逐渐场波动幅度显著扩大, 美联储货币政策持续收紧带来的全球性信用收缩或逐渐明显, 美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸易和经济复苏的担忧, 热点明显, 美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸易和经济复苏的担忧, 热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。 我国宏观经济继续呈现地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。 我国宏观经济继续呈现稳中向好态势,在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断推进落实下,稳中向好态势,在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施
12、不断推进落实下,经济发展“质升效增”明显。随着我国对外开放范围和层次的不断拓展,经济发展“质升效增”明显。随着我国对外开放范围和层次的不断拓展,稳增稳增长、促改革、调结构、惠长、促改革、调结构、惠民民生和防风险生和防风险各项各项工作稳工作稳步落实步落实,我国经济有望长期我国经济有望长期保持保持中中高速增长高速增长。 2018 年上半年,全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落,同时经济增速也有所放缓,金融市场波动幅度显著扩大,美联储货币政策持续收紧带来的全球性信用收缩或逐渐明显, 美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸易和经济复苏的担忧, 热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。
13、在主要发达经济体中,税改支持下的美国经济、就业表现依然强劲,美联储加息缩表有序推进,特朗普的关税政策加剧全球贸易摩擦,房地产和资本市场存在风险;欧盟经济复苏向好而景气度持续回落,能源价格上涨助推 CPI改善,欧洲央行量化宽松将于年底结束,联盟内部政治风险不容忽视;日本经济温和复苏,略有回升的通胀水平依然不高,增长基础仍不稳固,较宽松的货币政策持续。在除中国外的主要新兴经济体中,经济景气度整体上略弱于主要发达经济体;印度经济保持中高速增长,随着“废钞令”影响褪去、税务改革的积极作用显现,为稳定 CPI 印度央行时隔四年首度上调利率;俄罗斯、巴西的CPI 均处低位,两国货币贬值幅度较大并制约继续降
14、息空间,经济景气度快速下降,复苏势头不稳;南非经济低速增长,南非央行降息配合新任总统推动的国内改革,对经济的促进作用有待观察。 2018 年上半年,我国宏观经济继续呈现稳中向好态势,在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断推进落实下,经济发展“质升效增”明显。国内消费物价水平温和上涨、生产价格水平因基数效应涨幅回落,就业形势总体较好;居民可支配收入增速放缓拖累消费增长,消费升级下新兴消费的快速增长有利于夯实消费对经济发展的基础性作用; 基建疲弱导致固定资产投资增速下降,而房地产投资增长较快、制造业投资有所改善、民间投资活力提升,投资结构优化趋势持续;进出口贸易增速保持较高水平,受美对华贸易政
15、策影响或面临一定压力;工业生产总体平稳,产能过剩行业经营效益良好,高端制造业和战略性新兴产业保持较快增长,产业结构持续升级,新旧动能加快转换。房地产调控力度不减、制度建设加快、区域表现分化,促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成。 “京津冀协同发展” 、 “长江经济带发展” 、雄安新区 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 建设及粤港澳大湾区建设等国内区域发展政策持续推进,新的增长极、增长带正在形成。 我国积极财政政策取向不变,增值税率下调、个税改革启动、财政支出聚力增效,更多向创新驱动、 “三农” 、民生等领域倾斜;防范化解地方政府债务风险的政策和制度持续推进
16、,地方政府举债融资机制日益规范化、透明化,地方政府债务风险总体可控。经济金融去杠杆成效显著,影子银行、非标融资等得以有效控制;央行定向降准、公开市场操作和加息保持了货币政策的稳健中性, 为结构性去杠杆提供了稳定的货币金融环境; 宏观审慎政策不断健全完善,全面清理整顿金融秩序,金融监管制度不断补齐,为防范化解重大金融风险提供了制度保障。 人民币汇率形成机制市场化改革有序推进, 以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节,人民币汇率双向波动将逐步成为常态。 在“开放、包容、普惠、平衡、共赢”理念下, “一带一路”建设“走实走深” ,自贸区建设深化,我国开放型经济新体制逐步健全同时对全球经济发展的促进
17、作用不断增强。金融业对外开放加速,人民币作为全球储备货币,在国际配置需求中不断提升、国际地位持续提高,人民币国际化不断向前推进。 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段,正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2018 年作为推动高质量发展的第一年,供给侧结构性改革将继续深入推进,强化创新驱动,统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作,打好三大攻坚战,经济将继续保持稳中有进的态势。央行扩大中期借贷便利担保品范围、定向降准等一系列精准调控措施将进一步增加金融市场流动性、降低企业融资成本、缓解实体经济融资难度,有利于稳健中性货币政策的持续推行。美对华贸易
18、政策日益严苛,将对我国出口增长形成一定扰动,但从中长期看,随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化,我国经济的基本面有望长期向好和保持中高速增长趋势。同时,在主要经济体货币政策调整、地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国内金融强监管和去杠杆任务仍艰巨的背景下, 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险。 (2) 行业因素行业因素 医药医药制造制造、医疗服务、医疗服务及及医疗器械医疗器械为为大医疗大医疗行业的下属子行业,行业的下属子行业,均属于典型均属于典
19、型的弱周期行业的弱周期行业。 整体而言。 整体而言, 我国我国大医疗行业大医疗行业具有具有良好的发良好的发展展基础,基础, 人口老龄化人口老龄化、城镇化进程和消费升级将不断刺激行业发展,后续具备一定成长空间。城镇化进程和消费升级将不断刺激行业发展,后续具备一定成长空间。 从医疗行业未来发展趋势来看,人口老龄化、人均收入持续增长以及城镇化等因素保证了我国医疗行业刚性需求的稳步增长, 加之医疗改革和国家政策的不断深化推进,医疗行业发展前景仍保持良好。根据国务院办公厅 2013 年9 月下发的国务院关于加快发展养老服务业的若干意见 ,2020 年我国 60 周 7 新世纪评级新世纪评级 Brilli
20、ance Ratings 岁以上老年人口预计将达到 2.43 亿,2025 年或将突破 3 亿。随着人口结构的老龄化,未来中国医药市场将持续扩容,刚性需求逐步上升。同时,目前我国农村居民医疗保健水平较低,远低于城镇居民的平均水平,而城镇化将促进其医疗、养老、社会保障等多方面与城市接轨,进而带动基层、县医院的发展,为医疗消费带来巨大增量。 图表图表 3. 医药行业医药行业重要影响重要影响因素因素变化变化情况情况 2013 年年 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 人口数(亿人) 13.61 13.68 13.75 13.83 13.90 60 岁以上人口占比(%) 1
21、4.89 15.55 16.10 16.70 17.30 城镇基本医疗保险参保人数(亿人) 5.71 5.97 6.66 7.48 城镇基本医疗保险支出(亿元) 6,801.03 8,133.59 9,312.00 10,548.90 城镇居民家庭人均可支配收入(万元) 2.70 2.94 3.18 3.36 3.64 医疗机构诊疗人次及入院人数 (亿人次) 73.14 76.02 77.00 64.20 66.10 卫生费用(亿元) 31,868.95 35,312.40 40,587.70 42,145.00 资料来源:Wind。 医药制造行业医药制造行业 A. 行业概况行业概况 近年来,
22、 我国医药制造业仍处于成长期, 收入及利润总体呈持续增长趋势,但是其增速下降,呈现放缓状态。20132017 年,我国医药制造业的销售收入从 20,592.93 亿元增至 28,185.50 亿元,年复合增长率为 8.16%;利润总额从2,071.67 亿元增长至 3,002.90 亿元,年复合增长率为 12.46%。 图表图表 4. 2005 年以来我国医药制造业销售收入及盈利情况(单位:亿元)年以来我国医药制造业销售收入及盈利情况(单位:亿元) 资料来源:Wind、国家统计局 B. 政策环境政策环境 近年来,我国不断出台质量及环保政策及规范,加强对医药行业的监管。医药质量方面, 2010
23、年版药典 、 药品生产质量管理规范(2010 年修订) 、国家药品安全十三五规划和仿制药质量一致性评价工作方案(征求意见稿) 等行业政策要求不断提高了医药制造业的准入门槛,有技术优势和规模 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 优势的企业有更好的市场空间, 但是医药制造企业的技改投入也增加了其运营成本。2017 年 2 月,国家食品药品监督管理总局(现名:国家市场监督管理总局)发布的2016 年全国收回药品 GMP 证书情况统计表数据显示,2016年全国共有 162 家药企 170 张 GMP 证书被收回, 较 2015 年的 140 家药企 144张 GMP 证书被
24、收回情况数量有所提升。环境保护方面,随着 2015 年 1 月 1日新版环境保护法正式实施,对于存在环保风险的医药生产企业来说,必须要进行安装和升级环保设备设施,否则就会受到严厉的处罚。一系列医药质量控制政策的出台将进一步促进医药行业资源向优势企业集中, 淘汰落后生产力;并且有利于调整医药经济结构,以促进产业升级。 多年以来国家对于医药行业进行持续的治理整顿,大规模降低药价数十次,但药价虚高的问题仍十分突出,消费者的医疗负担仍较重。2014 年 5 月,国家发改委发布发改委定价范围内的低价药品目录 ,共涉及 533 个品种、1,154 个剂型。同时,明确了目录内的药品将取消政府制定的最高零售价
25、,由生产者根据成本和市场供应自行制定销售价格。2015 年 5 月,国家发改委、国家卫生计生委等部门联合下发关于印发推进药品价格改革意见的通知 ,其中指出从 2015 年 6 月 1 日起除麻醉药品和第一类精神药品外,国家取消药品政府定价,从完善药品采购机制、强化医保控费作用、强化医疗行为监督、强化价格行业监管等方面加强监管,发挥医保支付基准价的引导作用,由市场竞争形成药品实际成交价格,并使药品市场价格保持在合理水平。长期来看,取消药品政府定价后,受药品招标采购和医保控费机制的综合制约,大部分药品价格仍呈下降趋势,医药制造企业利润空间将受到挤压。 人力资源与社会保障部于 2017 年 2 月发
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