博汇纸业:2009年可转换公司债券跟踪评级报告 (又).PDF
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1、 山山山山东东东东博博博博汇汇汇汇纸纸纸纸业业业业股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 2 20 00 09 9年年年年可可可可转转转转换换换换公公公公司司司司债债债债券券券券跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 债项信用等级债项信用等级 AA 级级 评级时间评级时间 2011 年年 5 月月 5 日日 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings评级机构:上海新世纪资信评估投资服务有限公司
2、评级机构:上海新世纪资信评估投资服务有限公司 本报告表述了新世纪公司对山东博汇纸业股份有限公司2009年可转换公司债券信用评级观点,并非引导投资者买卖或持有本债券的 一种建议。报告中引用的资料主要由博汇纸业提供,所引用资料的真实性由博汇纸业负责。 项项 目目 2008 年年 2009 年年2010 年年资产总额(亿元) 44.05 58.5466.48货币资金(亿元) 5.18 4.563.39负债总额(亿元) 16.98 27.6734.26归属于母公司股东权益(亿元) 24.82 28.6329.70营业收入(亿元) 33.11 31.2246.06归属于母公司股东的净利润(亿元) 2.5
3、4 1.99 1.63经营性现金净流入量(亿元) 4.84 5.42 -2.76EBITDA(亿元) 6.37 5.427.34EBITDA/利息支出(倍) 5.14 4.34 3.72资产负债率(%) 38.54 47.26 51.53流动比率(%) 167.10 123.90 119.92现金比率(%) 64.77 51.2150.80净资产收益率(%) 11.20 7.686.06 注: 根据博汇纸业 20082010年经审计的财务数据整理、计算 . 主要财务数据主要财务数据 跟踪评级观点跟踪评级观点 存续期间存续期间 5 年期债券 9.75 亿元人民币,2009年 9月 23 日201
4、4年 9 月 23日 债项信用等级 评级时间 跟踪评级:债项信用等级 评级时间 跟踪评级: AA级 2011 年 5月 跟踪评级:跟踪评级: 首次评级:首次评级: AA级 AA级 2010年 5月 2009年 4月 分析师 分析师 李兰希 徐冉 蒋卫 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail: http:/ 山东博汇纸业股份有限公司山东博汇纸业股份有限公司 2009 年可转换公司债券跟踪评级报告年可转换公司债券跟踪评级报告 概要概要山东博汇纸业股份有限公司山东博汇纸业股份有限公司2009年可
5、转换公司债券年可转换公司债券 编号:【新世纪跟踪(2011)100034】 ? 博汇纸业年产 35万吨高档包装纸板项目已于 2010年 2月投产,主导产品白卡纸产销量大幅增加。 ? 2010 年博汇纸业主要产品销售价格有所上涨,营业收入增加,但受原料价格上涨以及期间费用增加的影响,公司经营业绩下滑。 ? 博汇纸业财务结构较稳健,资产流动性尚好,存量货币资金能够为债务偿还提供基本保障。 ? 博汇纸业 2010 年流动负债大幅增长,短期刚性债务规模偏大,公司面临一定的即期偿债压力。 ? 2010 年我国造纸行业回暖,但受产能过剩、市场竞争较激烈以及原材料价格上涨的影响,造纸企业面临较大的经营压力。
6、 ? 博汇纸业 2010 年末应收票据和应收账款大幅增加,公司经营活动现金获取能力受到明显影响。 随着下游市场需求的扩大以及随着下游市场需求的扩大以及 35 万吨高档包装纸板项目的投产,万吨高档包装纸板项目的投产,2010 年博汇纸业主导产品白卡纸产销量大幅增加。且当年主要产品销售价格有所上涨,公司营业收入增加。但受原料价格上涨以及期间费用增加的影响,当年公司经营业绩有所下滑。此外,公司短期刚性债务规模偏大,面临一定的即期偿付压力;同时,应收票据和应收账款的大幅增加影响了公司经营活动现金回笼情况。年博汇纸业主导产品白卡纸产销量大幅增加。且当年主要产品销售价格有所上涨,公司营业收入增加。但受原料
7、价格上涨以及期间费用增加的影响,当年公司经营业绩有所下滑。此外,公司短期刚性债务规模偏大,面临一定的即期偿付压力;同时,应收票据和应收账款的大幅增加影响了公司经营活动现金回笼情况。 - 1 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings跟踪评级报告跟踪评级报告 按照山东博汇纸业股份有限公司按照山东博汇纸业股份有限公司(以下简称“博汇纸业”以下简称“博汇纸业”)2009 年可转换公司债券信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据博汇纸业提供的经审计的年可转换公司债券信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据博汇纸业提供的经审计的2010 年度财务报表及相关经营数据,对博汇纸业的财务状况
8、、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,得出跟踪评级结论。年度财务报表及相关经营数据,对博汇纸业的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,得出跟踪评级结论。 一、 债券发行情况一、 债券发行情况 经中国证券监督管理委员会证监许可2009850号文核准,博汇纸业于 2009年 9 月 23日向社会公开发行了面值总额为人民币 9.75亿元的可转换公司债(简称“博汇转债”),期限为 5 年,目前债券尚未到期。博汇转债已于 2010 年 3月 23 日进入转股期,转股价格为 10.34 元/股。截至 2
9、010 年底,累计已有 1.70万元博汇转债转成公司股票,累计转股数量 1642股。 二、 跟踪评级结论二、 跟踪评级结论 (一) 公司管理 (一) 公司管理 在内控方面,2010 年该公司根据监管要求及自身实际情况修订了内幕信息知情人管理制度和重大信息内部报告制度等内控制度,内控体系得到进一步完善。在高管方面,公司原董事长杨延良因工作需要,辞去其担任的第六届董事会董事长、董事会战略委员会主任委员职务,经选举由杨振兴担任公司第六届董事会董事长,并担任董事会战略委员会主任委员职务。 (二) 经营环境 (二) 经营环境 造纸行业是国民经济基础性产业,其发展情况与宏观经济形势密切相关。2010 年以
10、来,随着我国宏观经济的发展,国内纸及纸板的市场需求进一步增加,全年我国机制纸及纸板产量 10035.70 万吨,同比增长 11.44%;销量为9978.80万吨,同比增长 22.36%。 目前,我国造纸行业集中度较低,市场竞争较为激烈。为保证我国造纸行业健康发展,近年来,国家在控制产能扩张、淘汰落后产能方面的工作力度不断加大。国家统计局数据显示,2010 年我国造纸及纸制品业完成固定资产投资1346.42 亿元,同比增长 8.20%,增速较上年回落 13.3 个百分点,我国造纸行业产能扩张趋于谨慎;同时,在淘汰落后产能方面,根据国家工信部资料,“十一五”期间我国造纸行业共淘汰落后产能 1030
11、 万吨。随着相关政策的逐步推进,未来我国造纸行业集中程度将不断提高,具有资金和技术优势的大中型造 - 2 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings纸企业竞争优势将会日益明显。 造纸行业的主要原材料为木浆和废浆等,主要原材料成本一般占造纸成本的 65%左右。由于我国森林资源缺乏以及废纸利用率低,造纸所用原材料仍需大量进口。2010 年初受市场需求增加以及智利地震等因素的影响,国际木浆价格加速上涨,至 2010 年中期已达到或超过 2008 年中期的历史高位。但 2010 年三季度起,国际木浆价格逐渐回落,目前基本保持稳定,并未出现较大幅度波动。但总体上看,2010年木浆价
12、格仍显著高于 2009年平均水平。 纸价走势基本与木浆价格走势保持一致。因此,2010 年木浆价格的总体攀升一方面使得我国造纸企业成本管理压力加大,但另一方面也带动了当年纸价的总体上扬。在产品价格上升及需求扩大的双重影响下,2010 年我国造纸行业盈利情况较好,1-11 月我国造纸及纸制品业实现利润总额 520.61 亿元,同比增长 42.03%。 图表图表 1. 近期国际木浆价格及纸价走势情况 近期国际木浆价格及纸价走势情况 1003005007009002008年1月2008年8月2009年4月2009年12月2010年8月2011年3月美元/吨3000400050006000700080
13、009000元/吨(巴西)阔叶木化学浆(智利)阔叶木化学浆白卡纸(次坐标)双胶纸(次坐标) 数据来源:WIND资讯 (三) 经营状况 (三) 经营状况 该公司造纸主业突出,主要产品包括书写纸、白卡纸、石膏护面纸、牛皮箱板纸等。其中,白卡纸和书写纸是公司营业收入的主要来源。随着年产 35 万吨高档包装纸板项目的投产,公司白卡纸生产能力进一步提升,截至 2010 年末,公司拥有年产 55 万吨涂布白卡纸、22 万吨书写纸、15 万吨石膏护面纸、15 万吨牛皮箱板纸和 2.5 万吨瓦楞纸的生产能力。2010 年公司生产规模进一步扩大,全年共生产机制纸 100.12万吨,较上年增长 26.02%,其中
14、白卡纸产量为55.11 万吨,较上年增长 132.04%。 2010 年该公司共销售机制纸 95.66 万吨,同比增长 17.45%,当年产销率为95.55%。同时,因主要产品销售均价较上年有所上涨(如图表 2 所示),2010年公司实现营业收入为 46.06 亿元,同比增长 47.51%,其中白卡纸销售收入为27.68 亿元,同比增长 125.96%。 - 3 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings图表图表 2. 公司 公司 2010 年度主要产品产销和收入结构年度主要产品产销和收入结构 产量产量 销量销量 销售均价销售均价 销售收入销售收入 产品产品 数量数量 (
15、万吨万吨) 同比同比 (%) 数量数量 (万吨万吨) 同比同比 (%) 价格价格 (元(元/吨)吨)同比同比 (%)金额金额 (亿元亿元) 同比同比 (%) 书写纸 19.65 -10.52 20.19-10.7854668.529.43 -3.18白卡纸 55.11 132.04 49.70105.46658711.1727.68 125.96箱板纸 9.96 -35.87 9.88-37.47374424.513.16 -22.17石膏护面纸 12.03 -13.02 12.35-13.58386225.314.08 8.51双胶纸 0.83 -54.89 0.96-52.9455959.
16、600.46 -48.31瓦楞纸 2.54 -0.39 2.582.79295421.970.65 25合计合计 100.12 - 95.66-45.46 -资料来源:根据博汇纸业提供的资料整理、计算 为扩大主导产品在华南、华东地区的销售份额,进一步增强盈利能力,该公司于 2010 年 10 月投资 2 亿元在江苏省大丰市设立全资子公司江苏博汇纸业有限公司(简称“江苏博汇纸业”),进行涂布白卡纸等产品的生产和销售。同时,为增强公司在高档纸品市场的竞争力,目前江苏博汇纸业计划投资建设年产 75 万吨的高档包装纸板项目,预计项目总投资达 30.86 亿元,建设周期为24 个月,投产后每年预计可生产
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