国脉科技:2011年4亿元公司债券2012年跟踪评级报告.PDF
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1、 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 1 国脉科技股份有限公司 国脉科技股份有限公司 2011 年年 4 亿元公司债券亿元公司债券 2012 年跟踪评级报告年跟踪评级报告 跟踪评级结果:跟踪评级结果: 首次信用评级结果:首次信用评级结果: 本期公司债券信用等级:本期公司债券信用等级:AA 主体长期信用等级:主体长期信用等级:AA 评级展望:稳定评级展望:稳定 本期公司债券信用等级:本期公司债券信用等级:AA 主体长期信用等级:主体长期信用等级:AA 评级展望:稳定评级展望:稳定 债券剩余期限:债券剩余期限:76 个月个月 债券期限:债券期限:84 个月个月 债券剩余规模:债券剩余
2、规模:4 亿元亿元 债券规模:债券规模:4 亿元亿元 跟踪日期:跟踪日期:2012 年年 04 月月 20 日日 评级日期:评级日期:2011 年年 06 月月 01 日日 评级结论:评级结论: 鹏元资信评估有限公司(以下简称“鹏元” )对国脉科技股份有限公司(以下简称“国脉科技”或“公司” )2011 年发行的 4 亿元公司债券的 2012 年跟踪评级结果维持为 AA,发行主体长期信用等级维持为 AA,评级展望维持为稳定。 主要财务指标:主要财务指标: 项项 目目 2011 年年 2010 年年 2009 年年 总资产(万元) 186,293.90 147,789.47 86,023.78归
3、属于母公司所有者权益合计(万元) 108,194.5196,310.04 51,250.79资产负债率 40.32%32.88% 32.57%流动比率 5.82 3.27 1.94营业收入(万元) 86,202.52 76,086.59 65,827.20利润总额(万元) 13,976.11 12,233.13 12,419.18综合毛利率 43.23%42.10% 46.33%总资产报酬率 8.36%11.12% 15.97%经营活动净现金流(万元) 8,437.732,663.81 4,270.90EBITDA(万元) 17,329.9014,851.79 14,530.69EBITDA
4、利息保障倍数 10.84 17.68 21.53 资料来源:公司提供 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 2 基本观点基本观点: ? 跟踪期内,公司继续加大研发投入,整体技术实力不断增强; ? 公司不断加大与众多知名企业的深度合作,形成了稳固优质的客户群体; ? 公司与中国普天开展战略合作,有利于提高公司的综合竞争实力; ? 跟踪期内,公司资产和营收规模保持稳步增长,资产流动性持续提高,债务结构不断优化,偿债能力较强。 关注:关注: ? 跟踪期内,更多专业服务提供商进一步向中高端市场扩张,市场竞争日趋激烈,公司毛利率面临下降的风险。 分析师分析师 姓名:陈远新 林心平 电话:07
5、55-82872863 邮箱: 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 3一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 2011 年 6 月 30 日,经中国证券监督管理委员会关于核准国脉科技股份有限公司公开发行公司债券的批复 (证监许可20111044 号)核准,公司公开发行不超过 4 亿元(含 4亿元)公司债券,实际募集资金总额为人民币 40,000.00 万元,扣除发行费用后,实际募集资金净额为人民币 39,520.00 万元。 本期债券的起息日为 2011 年 7 月 26 日,按年付息、到期一次还本,最后一期利息随本金一起支付。 本期债券付息
6、日为 2012 年至 2018 年的 7 月 26 日。 若投资者行使回售选择权,则回售部分债券的付息日为 2012 年至 2016 年每年的 7 月 26 日。 本期债券的兑付日为 2018年 7 月 26 日。若投资者行使回售选择权,则回售部分债券的兑付日为 2016 年 7 月 26 日。本期债券第一次付息日为 2012 年 7 月 26 日。 本期募集资金拟用 1.48 亿元偿还银行借款,剩余部分补充公司流动资金。截至 2011 年12 月 31 日,公司实际募集资金净额为人民币 3.95 亿元,在用于偿还商业银行贷款后,已全部用于补充公司流动资金。 二、发行主体概况二、发行主体概况
7、跟踪期内,公司股本情况有所变化。2011 年 9 月 1 日,根据公司 2011 年第三次临时股东大会审议,公司以 2011 年 8 月 31 日总股本 43,250 万股为基数,以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股,转增后公司总股本增至 86,500 万股。 三、经营与竞争三、经营与竞争 跟踪期内, 公司各项业务发展稳健, 电信网络集成收入和电信网络技术服务收入稳步提高, 使得公司主营业务收入规模稳步增长; 毛利率方面, 电信网络技术服务毛利率略有下降,电信网络集成毛利率有所提高,总的看来,公司主营业务毛利率水平相对较为稳定。 表表 1 公司公司 2009 -2011 年收入和毛
8、利率情况(单位:万元)年收入和毛利率情况(单位:万元) 2011 年年 2010 年年 2009 年年 项目项目 收入收入 毛利率毛利率收入收入 毛利率毛利率收入收入 毛利率毛利率电信网络集成 40,161.28 12.71%35,289.019.09%29,195.10 13.38%电信网络技术服务 45,455.72 69.46%40,458.6170.40%36,375.29 72.52% 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 4合计 85,617.00 42.84%75,747.6241.84%65,570.39 46.19%资料来源:公司提供 跟踪期内,华东区域占公司收入
9、的比重仍然相对较高,但公司持续加强区域外市场的开拓力度,保持了区域外市场的稳步增长跟踪期内,华东区域占公司收入的比重仍然相对较高,但公司持续加强区域外市场的开拓力度,保持了区域外市场的稳步增长 从公司收入区域构成来看, 由于通信服务行业的区域性, 华东市场作为公司总部所在地,客户关系维护较好,华东市场收入稳步增加,占主营业务收入的比重相对较高。2011 年,华东市场(包括福建、浙江、江苏等省份)的收入占比达到 48.32%,东北、华北、华南等区域的收入占比达到 33.20%。近年来,公司持续加大华东区域以外市场的开拓力度,随着向外扩张速度的加快, 区域外市场的快速增长成为公司业务迅速发展的重要
10、动力, 华东以外市场的占比已经从 2008 年的 38.29%上升到 2011 年的 51.68%。华南市场有所下降,主要是部分项目未确认收入所致。 表表 2 2009-2011 年公司收入按区域构成变化情况(单位:万元)年公司收入按区域构成变化情况(单位:万元) 2011 年年 2010 年年 2009 年年 区域区域 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 华东 41,366.12 48.32%36,965.0748.80%35,198.05 53.68%华南 9,352.83 10.92%15,758.3920.80%12,609.89 19.23%华北 11,147
11、.10 13.02%12,851.7016.97%9,408.79 14.35%东北 7,922.67 9.25%6,830.869.02%5,683.73 8.67%其它 15,828.28 18.49%3,341.604.41%2,669.92 4.07%合计 85,617.00 100.00%75,747.62100.00%65,570.39 100.00%资料来源:公司提供 跟踪期内,公司继续加大研发投入,整体技术实力不断增强跟踪期内,公司继续加大研发投入,整体技术实力不断增强 跟踪期内,公司继续加大研发投入,整体技术研发实力不断增强。公司是较早专业从事电信技术服务的高科技企业之一,在
12、长期与技术领先的国际设备厂家发展战略合作的过程中,公司持续加大在通信技术领域的服务产品研发与技术储备,特别是在移动互联网、IP网络技术、云计算技术等方面,逐步形成了比较深厚的技术积累。截至 2011 年底,公司拥有技术研发人员 1,452 名,占到全体员工人数的 75%以上。在研发投入方面,公司持续加大研发投入,近三年的研发投入均维持在较大规模。2011 年,公司研发投入达 8,209.32 万元,占到当年营业收入的 9.52%,占比较上年提高了 0.32 个百分点。 表表 3 2009-2011 年公司研发投入情况年公司研发投入情况 项目项目 2011 年年 2010 年年 2009 年年
13、研发投入(万元) 8,209.327,003.336,143.27占当年营业收入的比重 9.52%9.20%9.33% 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 5资料来源:公司提供 跟踪期内,公司不断加大与众多知名企业的深度合作,形成了稳固优质的客户群体跟踪期内,公司不断加大与众多知名企业的深度合作,形成了稳固优质的客户群体 2011 年,公司战略是以传统的第三方设备维护及第三方咨询服务作为两大业务主线,并在此基础上延伸出设备维护、运营商市场维护、IP 服务解决方案、第三方咨询服务、培训认证、教育六大业务领域。在此过程中,公司持续保持跨厂商、多设备的综合服务能力优势,市场竞争实力不断
14、增强。但是,由于更多专业服务提供商进一步向中高端市场扩张,公司在高端专业服务领域的优势地位也将面临更多的挑战。 由于公司综合化的服务能力、良好的企业品牌和较强的研发实力,跟踪期内,公司不断加大与众多国内外知名企业的深度合作,为业务的持续发展提供了保障。目前,电信运营商之间的竞争越来越激烈, 对于重要客户的市场开拓和业务维系成为了竞争的焦点。 在这样的市场变化中, 公司能够协助运营商为客户提供从基础架构咨询、 建设到后续维护的全面服务。目前, 公司已成为 Juniper、 Teradata、 Packet Design 等国际设备商在中国的全方位服务基地,并形成了辐射电信、金融领域等多渠道、稳固
15、优质的客户群体。 表表 4 2011 年公司前五大客户情况(单位:万元)年公司前五大客户情况(单位:万元) 客户名称客户名称 金额金额 占营业收入的比重占营业收入的比重 中国电信股份有限公司 8,895.2510.32%华信邮电咨询设计研究院有限公司 6,875.157.98%中国电信股份有限公司浙江分公司 5,050.305.86%中国移动通信集团福建有限公司泉州分公司 4,691.745.44%西安大唐电信有限公司 4,224.914.90%合计 29,737.3534.50%资料来源:公司提供 跟踪期内,公司与中国普天开展战略合作,有利于提高公司综合竞争实力跟踪期内,公司与中国普天开展战
16、略合作,有利于提高公司综合竞争实力 国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 奠定了新一代信息技术在 “十二五”期间战略发展的坚实基础,把战略性新兴产业加快培育成为先导产业和支柱产业,已成为行业的共识。跟踪期内,公司与中国普天信息产业股份有限公司(以下简称“中国普天”)签署了关于合资组建的战略合作协议。根据此协议,双方将针对下一代信息产业的发展展开多领域的合作。此次战略合作,可以联合国际知名公司及国内顶尖的网络技术研发创新机构, 完成云计算架构下的新一代信息产品的创新研发及制造基地的战略布局, 同时打造满足三网融合及物联网发展需要、 基于云计算构架下新一代信息产品的整体解决方案。 公司债券
17、跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 6该项目在公司原有业务的基础上, 联合其他网络技术研发创新机构, 为满足三网融合及物联网发展需要、基于云计算构架下的整体解决方案,方案涉及核心 IP 路由、数据中心交换以及安全认证防护等全系列产品及解决方案。 该项目的合作和推进, 将充分整合各方的资源及优势,建立新一代信息网络产品从研发、生产到销售、服务的统一平台,有利于提高公司综合竞争实力。 四、财务分析四、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 本报告关于公司财务实力的分析是基于公司提供的经福建华兴会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的 2009-2011 年度审计报告。 财务综合分析
18、财务综合分析 跟踪期内,公司资产规模保持稳步增长态势,资产流动性较好;公司业务发展稳健,盈利能力表现稳定;经营活动现金流有所改善,资金面较为宽裕;公司长短期偿债能力较强,财务安全性较好跟踪期内,公司资产规模保持稳步增长态势,资产流动性较好;公司业务发展稳健,盈利能力表现稳定;经营活动现金流有所改善,资金面较为宽裕;公司长短期偿债能力较强,财务安全性较好 跟踪期内, 得益于国家大力发展新一代信息技术等较好的外部环境, 同时工信部制定了软件和信息技术服务业“十二五”发展规划,公司业务发展迅速,带动了资产规模和收入规模的稳步增长。在资产方面,截至 2011 年底,公司总资产为 186,293.90
19、万元,近三年复合增长率为 67.15%。从资产结构来看,公司流动资产占比持续提高,截至 2011 年 12 月31 日,公司流动资产占比为 80.86%,整体资产流动性较好。 流动资产主要为货币资金、应收账款、预付账款和存货。2011 年末,公司货币资金较年初增加 26,878.22 万元,主要原因是公司于 2011 年 7 月 29 日公开发行公司债,实际募集资金净额人民币 39,520.00 万元;货币资金中受限的银行存款为 4,241.82 万元,主要包括备用信用证保证金 3,355.78 万元和质量保证金 886.04 万元等,占货币现金的比例为 4.49%。公司存货主要为原材料和工程
20、成本, 较上年有所增加, 主要是尚未验收的系统集成项目增多,相关主营业务收入未确认所致;由于公司主要根据项目和服务合同、订单等采购,存货发生减值的风险较小。 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 7表表 5 2009-2011 年公司主要资产构成(单位:万元)年公司主要资产构成(单位:万元) 2011 年年 2010 年年 2009 年年 项目项目 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 流动资产 流动资产 150,641.89 80.86%113,520.67 76.81%53,916.79 62.68%货币资金 94,610.55 50.79%67,732.
21、33 45.83%20,367.83 23.68%应收账款 19,741.74 10.60%19,569.20 13.24%13,972.33 16.24%预付账款 15,767.66 8.46%10,529.90 7.12%5,612.56 6.52%其他应收款 1,584.11 0.85%1,740.38 1.18%2,082.63 2.42%存货 17,865.44 9.59%13,829.52 9.36%11,154.33 12.97%非流动资产 非流动资产 35,652.01 19.14%34,268.80 23.19%32,106.99 37.32%长期股权投资 1,836.22
22、0.99%1,912.36 1.29%0.00 0.00%固定资产 11,672.69 6.27%15,062.43 10.19%15,463.77 17.98%在建工程 1,295.14 0.70%48.55 0.03%18.20 0.02%无形资产 970.21 0.52%924.27 0.63%949.57 1.10%总资产 总资产 186,293.90 100.00%147,789.47 100.00%86,023.78 100.00%资料来源:公司提供 在收入方面,得益于良好的行业发展环境,以及公司竞争实力的不断增强,近年公司营收规模不断增长,盈利能力不断增强。2011 年,公司实现
23、营业收入 86,202.52 万元,近三年复合增长率为 14.43%。 从综合毛利率来看, 由于高毛利的网络技术服务系行业的发展重点和发展方向, 公司在综合性电信服务方面拥有较大优势,使得公司整体业务毛利率较高,且保持了相对稳定。2009-2011 年,公司综合毛利率分别为 46.33%、42.10%和 43.23%。但是,随着市场竞争的加剧,以及新技术、新业务对传统网络维护带来的冲击,运营商对服务供应商的综合服务能力、管理水平等提出了更高要求,公司业务毛利率面临下降的风险。 从期间费用率情况来看, 2009-2011年公司期间费用率分别为26.31%、 24.85%和25.60%,呈稳中有降
24、趋势,公司费用控制水平尚可。其中,管理费用占比较大,2011 年管理费用占期间费用的 77.21%, 主要是公司研究开发费用支出较多, 2009-2011 年分别达 6,143.27 万元、7,003.33 万元和 8,209.32 万元。 表表 6 2009-2011 年公司盈利能力主要指标(单位:万元)年公司盈利能力主要指标(单位:万元) 项项 目目 2011 年年 2010 年年 2009 年年 营业收入 86,202.52 76,086.59 65,827.20 投资收益 -76.14 330.92 0.00 营业利润 13,260.29 11,854.14 11,738.71 利润总
25、额 13,976.11 12,233.13 12,419.18 净利润 11,729.76 10,654.75 11,057.88 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 8综合毛利率 43.23%42.10%46.33%期间费用率 25.60%24.85%26.31%总资产报酬率 8.36%11.12%15.97%资料来源:公司提供 在现金流方面,由于公司盈利能力较强,利润水平较为稳定,近三年公司 FFO 表现相对稳定,公司经营活动净现金流有所改善。但是,由于近两年运营商改变采购决策流程,造成付款速度趋缓,对公司的资金回笼产生一定的负面影响。而在筹资活动方面,2010 年公司非公开
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