光大证券保险行业年度策略:保险行业.ppt
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1、双底朝天光大证券非银行金融团队2010年12月2日保险业2011年投资展望P2投资观点投资观点投资建议:投资建议:买入保险股,目标价中国平安98元,中国太保37元,中国人寿31元投资逻辑:投资逻辑:我们认为,中国保险业现阶段发展特征是,伴随盈利周期波动的业务高成长性。目前保险业正处于保险渗透率和盈利周期的双重底部。保费未来10年复合增速保持在15%左右。明年,保险行业将迎来保费和盈利能力的双双提升。保费高成长驱动因素:保费高成长驱动因素:1.需求强劲2.产品升级3.渠道创新盈利上升周期驱动因素:盈利上升周期驱动因素:1.投资渠道政策放开2.寿险利差空间加大3.产险承保上升周期P3内容内容一、投
2、资逻辑:成长性内核,周期性外壳一、投资逻辑:成长性内核,周期性外壳二、保费高成长驱动因素二、保费高成长驱动因素1.需求强劲2.产品升级3.渠道创新三、盈利上升周期驱动因素三、盈利上升周期驱动因素1.投资渠道政策放开2.寿险利差空间加大3.产险处于承保周期上升阶段四、风险因素四、风险因素五、估值与评级五、估值与评级P4P4投资逻辑投资逻辑1成长性内核成长性内核周期性外壳周期性外壳P5保险公司盈利模式保险公司盈利模式承保业务投资业务纯风险保费附加费用保费发生费用保险准备金发生赔付费差益/损死差益/损自有资金返还投保人利益利差益/损投资收益超额收益利润保费收入投资资产受托资产保户储金及投资款管理费收
3、入资管业务P6投资逻辑:成长性内核,周期性外壳投资逻辑:成长性内核,周期性外壳保费收入保费收入投资收益率投资收益率承保利润率承保利润率投资资产投资资产承保利润承保利润投资收益投资收益P7P7高成长高成长驱动因素驱动因素21.1.需求强劲需求强劲2.2.产品升级产品升级3.3.渠道创新渠道创新P8到到2012年,中国将成为全球第年,中国将成为全球第3大保险市场大保险市场总保保费十亿美元x%x%复合增长率美国日本英国德国法国中国中国总保保费,2012,2012十亿美元20052010E2012E7421531024%24%20%20%1140550310295290270P9高成长驱动之一:需求强
4、劲高成长驱动之一:需求强劲(1)-经济复苏经济复苏中国中国GDP继续保持高速增长继续保持高速增长资料来源:Wind,光大证券研究所保险需求处于保险需求处于S曲线高速成长阶段曲线高速成长阶段资料来源:保监会,Wind,光大证券研究所保费收入将继续保持近十年高速增长势头保费收入将继续保持近十年高速增长势头资料来源:保监会,光大证券研究所保险资产占保险资产占GDPGDP的比重仍将持续提升的比重仍将持续提升资料来源:保监会,光大证券研究所1999-2009,CAGR:23%P10高成长驱动之一:需求强劲高成长驱动之一:需求强劲(2)-城镇化、人口城镇化、人口老龄化、财富管理以及消费升级老龄化、财富管理
5、以及消费升级人口老龄化问题日益突出人口老龄化问题日益突出资料来源:联合国,光大证券研究所城镇化进程将推动中西部地区保费高速增长城镇化进程将推动中西部地区保费高速增长资料来源:保监会,Wind,光大证券研究所汽车销售火爆带动车险保费高速增长汽车销售火爆带动车险保费高速增长资料来源:Wind,光大证券研究所储蓄搬家以及财富管理增加保险需求储蓄搬家以及财富管理增加保险需求资料来源:FED,中国人民银行,光大证券研究所城城镇化率化率:18%(1978)46%(2008)75%P11高成长驱动之一:需求强劲高成长驱动之一:需求强劲(3)-低渗透率低渗透率中国保险市场成长性远超成熟市场中国保险市场成长性远
6、超成熟市场资料来源:Sigma,光大证券研究所中国保险市场渗透率远低于世界平均水平中国保险市场渗透率远低于世界平均水平资料来源:Sigma,光大证券研究所中国保险市场未来十年中国保险市场未来十年CAGR14%CAGR14%,20%20%资料来源:光大证券研究所中国保险市场未来十年中国保险市场未来十年CAGR13%,17%资料来源:光大证券研究所P12高成长驱动之二:产品升级高成长驱动之二:产品升级寿险:寿险:个税递延养老保险有望明年启动试行。挖掘寿险业在长期储蓄和社会保障方面的潜力,有助于释放民间储蓄,刺激国内消费,服务国家扩大内需的战略要求。-保险会陈文辉主席助理2010/11的讲话产险:产
7、险:2010年7月1日正式实施的侵权责任法将为我国责任险的发展提供法律基础。寿险产品结构,美国(寿险产品结构,美国(20082008)资料来源:Wind,光大证券研究所产险产品结构,中国产险产品结构,中国 VSVS 美国美国资料来源:NAIC,中国保险年鉴,光大证券研究所寿险产品结构,中国(寿险产品结构,中国(2010/092010/09)资料来源:Wind,光大证券研究所P13高成长驱动之三:渠道创新高成长驱动之三:渠道创新银行渠道银行渠道:由于银行在我国金融市场的强势地位,银保渠道越来越成为重要的寿险销售渠道.为解决银保业务低利润率而高资本消耗的困局,以平安为首的保险公司引入英国等成熟市场
8、的IC保险顾问营销模式,通过银保渠道向中高端客户销售高利润复杂保险产品.新渠道新渠道:平安产险通过电销网销等新渠道,在销售标准化简易产品如车险短期意外险等,已经展示出强大的市场竞争力.平安产险市场份额快速上升平安产险市场份额快速上升资料来源:公司数据,保监会,光大证券研究所平安电销车险井喷式增长平安电销车险井喷式增长资料来源:光大证券研究所2005-2010H12005-2010H1银保渠道保费占比银保渠道保费占比资料来源:中国保险年鉴,中国台湾寿险同业公会,光大证券研究所P14P14上升周期上升周期驱动因素驱动因素31.1.投资渠道政策放开投资渠道政策放开2.2.寿险利差空间加大寿险利差空间
9、加大3.3.产险承保上升周期产险承保上升周期P15上升周期驱动之一:投资渠道政策放开上升周期驱动之一:投资渠道政策放开保险资金运用管理暂行办法于2010年8月31日起施行。保险资金在PE、不动产以及基础设施等多方面投资政策放开。如果达到政策上限,将提升投资收益率均值100bp,按照中观情形预测,投资收益率有望逐步增加50bp。保险资金运用管理暂行办法内容及影响保险资金运用管理暂行办法内容及影响P16上升周期驱动之二:寿险利差空间加大上升周期驱动之二:寿险利差空间加大损益表的角度损益表的角度判断:判断:在经济稳步复苏下的温和加息周期并不对权益投资收益率造成严重负面影响。传统险:传统险:资本成本上
10、限2.5%,加息加大利差空间。分红险:分红险:利差益采用70/30分红,加息同样加大利差空间。万能险:万能险:资金成本端上升滞后,加息初期利差空间加大。主要寿险公司万能险结算利率主要寿险公司万能险结算利率资料来源:公司数据,Wind,光大证券研究所CPI持续走高,加息周期已经来临持续走高,加息周期已经来临资料来源:Wind,光大证券研究所加息后国债收益率开始持续走高加息后国债收益率开始持续走高资料来源:Wind,光大证券研究所P17上升周期驱动之二:寿险利差空间加大(续)上升周期驱动之二:寿险利差空间加大(续)资产负债表的角度资产负债表的角度1、准备金负债是未来需要支付投保人的现金流,在大数法
11、则下近似于一系列债券负债。2、寿险准备金负债平均久期大于20年,而保险公司固定收益类投资久期小于10年。3、寿险公司作为短期债权的多头和长期债权的空头,加息将增加其以公允价值计量的净资产。5%95%55%25%15%15%85%15%70%负债准备金负债股东权益投资资产债权投资定期存款其它资产其它负债股权投资久期20年10,-2%30,-3.7%加息加息25bp,25bp,对息票利率为对息票利率为5%5%的债券的价格影响的债券的价格影响寿险公司资产负债表简易结构图寿险公司资产负债表简易结构图P18寿险传统险评估利率停止下滑寿险传统险评估利率停止下滑1、寿险传统险准备金评估利率与国债收益率挂钩以
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