投资决策方法的运用概述.pptx
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1、第六章第六章 投资决策方法的运用投资决策方法的运用1)1)投资项目的现金流投资项目的现金流2)2)一般投资项目的分析一般投资项目的分析Part1 Part1 投资项目的现金流投资项目的现金流估计投资项目各年净现金流量的原则估计投资项目各年净现金流量的原则现金流入而非会计收入现金流入而非会计收入沉没成本(沉没成本(sunk cost)sunk cost)机会成本机会成本 (opportunity cost)opportunity cost)关联效应关联效应净营运资本净营运资本(Net Working Capital)(Net Working Capital)现金流量增量现金流量增量 要考虑一个投
2、资项目对企业整体现金流入量的影响,即该项目能使企业总体现金流入量增加多少。项目的项目的CF=CF=公司的增量公司的增量CFCF =公司(采纳该项目)的公司(采纳该项目)的CFCF -公司(公司拒绝该项目)的公司(公司拒绝该项目)的CFCF增量现金流量增量现金流量(Incremental Cash Flow)(Incremental Cash Flow)。投资项目任何一年生产的。投资项目任何一年生产的现金流量的大小,应该是该投资项目实施与不实施相比,收入和支出现金流量的大小,应该是该投资项目实施与不实施相比,收入和支出的改变量,这就是所谓的增量现金流量。的改变量,这就是所谓的增量现金流量。增量现
3、金流量增量现金流量沉没成本(沉没成本(sunk cost)sunk cost)例例1 1:听歌剧的困惑?:听歌剧的困惑?夫妻二人去听歌剧,但歌剧只进行了一半两人就觉得索然无味,再看下去也得不到享受,只会浪费时间。但他们考虑到歌剧的门票价格不菲,他们会坚持把歌剧看完,以免浪费。例例2 2:该项咨询费用是否应该考虑?:该项咨询费用是否应该考虑?通用乳业公司正在评估建设一条巧克力牛奶生产线项目。作为评估工作的一部分,公司已经向一家咨询公司支付了100,000美元作为实施市场调查的报酬。这项支出是去年发生的。它与通用乳业公司管理层正面临的投资决策是否有关呢?增量现金流量增量现金流量机会成本机会成本假设
4、Weinstein贸易公司在费城有一个空仓库可用于存放一种新式电子弹球机。公司希望能将这种机器卖给富裕的东北部消费者。仓库和土地的成本是否应该包括在把这种新式电子弹球机推向市场的成本里面?考虑是否上大学的决策。收益是使知识丰富和一生拥有更好的工作机会。但成本是什么呢!要回答这个问题,你会想到把你用于学费、书籍、住房和伙食的钱加总起来。但这种总和并不真正地代表你上一年大学所放弃的东西。增量现金流量增量现金流量负效应负效应假设Innovative汽车公司(IM)正在评估一种新式敞篷运动轿车的项目。其中一些将购买这种轿车的客户是从原先打算购买IM公司的轻型轿车的客户中转移过来的。是否是所有的这种新式
5、敞篷运动轿车的销售额和利润都是增量现金流量呢?例:是否采纳乘汽车上班这一项目?例:是否采纳乘汽车上班这一项目?开车上班的月费用:保险费用 500元 公寓停车费 300元 汽油等费用 1000元乘汽车上班的月费用:汽车票费用 100元案例案例1:1:鲨鱼引诱剂项目鲨鱼引诱剂项目1.1.预估财务报表预估财务报表假定我们认为我们可以以每罐$4.00的价格每年销售5万罐鲨鱼引诱剂.每罐引诱剂的生产成本是$2.50,而且类似这样的新产品一般只有3年的生命期。我们对新产品要求20%的收益率。项目的固定成本,包括生产设施的租金等在内,每年将达到$12,000。除此之外,我们需要在制造设备上投资$90,000
6、。为简便起见,我们假设这$90,000将在项目存续的3年内折旧,且残值为0。最后,项目对净营运资本的初始投资要求是$20,000。所得税率是34%。鲨鱼引诱剂项目鲨鱼引诱剂项目1313年内的预计损益表年内的预计损益表销售额(50000$4.00)$200,000变动成本($2.50/单位)125,000边际贡献$75,000固定成本 12,000折旧($90,000/3)30,000EBIT$33,000所得税34%11,220净利润$21,780资产的现金流量的构成三部分:资产的现金流量的构成三部分:经营现金流量经营现金流量资本支出资本支出营运资本的增量营运资本的增量2 2 净现金流量的确定
7、方法净现金流量的确定方法 项目经营性现金流量项目经营性现金流量经营性现金流量=息税前利润+折旧-所得税 或=净利润+折旧 或=(销售额-成本)*(1-T)+折旧*T鲨鱼引诱剂项目的预期经营性现金流量 EBIT$33,000折旧费用 +30,000所得税 -11,220经营现金流量$51,780项目的净营运和资本性支出项目的净营运和资本性支出净营运资本和资本性支出均是初始的投资,包括固定资产$90,000和净营运资本上支出$20,000。在项目生命周期结束时:固定资产可回收多少?营运资本可回收多少?鲨鱼引诱剂的预期总现金流量鲨鱼引诱剂的预期总现金流量年年 0 1 2 0 1 2 3 3经营性现金
8、流量经营性现金流量$51,780$51,780$51,780$51,780$51,780$51,780NWCNWC变化变化 -$20,000$20,000-$20,000$20,000资本支出资本支出 -$90,000-$90,000 0 0 0 0 0 0 项目现金项目现金流量合计流量合计 -$110,000$51,780$51,780$71,780-$110,000$51,780$51,780$71,780 已知现金流量,及公司对该项目要求的收益率已知现金流量,及公司对该项目要求的收益率20%20%,可求得,可求得该投资的价值:该投资的价值:NPV=-110,000+51,780/1.2+
9、51,780/1.2NPV=-110,000+51,780/1.2+51,780/1.22 2+71,780/1.2+71,780/1.23 3 =10,648 10,6483 3 项目的预期价值项目的预期价值Part 2 Part 2 一般投资项目的选择一般投资项目的选择 投资决策的过程投资决策的过程投资决策的过程投资决策的过程输入要素:输入要素:信息信息机会机会威胁威胁资源资源人力人力战略的战略的/经济的经济的标准标准输出结果输出结果:接受并实施接受并实施投资计划投资计划创创意意成形成形形成投资建议形成投资建议 投资项目价值评估程序投资项目价值评估程序价值价值判断判断市场市场需求需求分析分
10、析筹资筹资政策政策资本资本成本成本经济经济效益效益风险风险分析分析论证论证与决与决策策扩张规模扩张规模?追求效?追求效益?主业益?主业转型?占转型?占领市领市 场?场?购买者?购买者?销售变化销售变化趋势?价趋势?价格变动方格变动方向和趋势向和趋势?资金来资金来源:权源:权益资本益资本或债务或债务资本?资本?权益资权益资本成本本成本=?债务?债务资本成资本成本本=?WACC=WACC=?回收期回收期 =?NPV=NPV=?IRR=IRR=?弹性或敏弹性或敏感性分析:感性分析:风险因素风险因素对价值的对价值的影响程度影响程度?战略价值战略价值=?=?经济价值经济价值=?=?投资项目的现金流量及其
11、风险投资项目的现金流量及其风险预期预期现金流量现金流量资本成本资本成本(要求报酬率(要求报酬率)预期现金预期现金流量风险流量风险净现值净现值NPV0NPV0接受接受不接受不接受包尔得文公司成立于1965年,当时生产美式足球,现在则是网球、棒球、美式足球和高尔夫球的领先制造商。1973年公司率先引进了“高速高尔夫球”生产线,首次生产高质量的高尔夫球。公司的管理层一直热衷于寻找一切能够带来潜在现金流量的机会。1999年,公司的副总裁米多斯先生发现了一个运动球类的细分市场,他认为这个市场大有潜力并且还未被更大的制造商占领,这就是亮彩色保龄球市场。他相信许多保龄球爱好者认为外表和时髦的式样比质量更重要
12、。他同时认为公司的成本优势和高度成熟的市场营销技巧将使竞争者很难利用这个投资机会获利。包尔得文公司包尔得文公司:一个例子一个例子 因此,在2000年下半年,公司决定评估亮彩色保龄球的市场潜力。公司向三个市场的消费者发出了调查问卷:费城、洛杉矶和纽黑文。这三组问卷的调查结果比预想的要好,支持了亮彩色保龄球能够获得10%15%的市场份额的结论。当然,公司的一些人对市场调查成本颇有微词,因为它高达250,000美元。然而,米多斯先生强调它是一项沉没成本,不应该进入项目评价中。无论如何,公司现在正考虑投资于生产保龄球的机器设备。保龄球生产厂址位于一幢靠近洛杉矶的、由公司拥有的建筑物中。这幢空置的建筑加
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