康盛股份:2012年公司债券2017年跟踪信用评级报告.PDF
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1、 1 浙江康盛股份有限公司浙江康盛股份有限公司 2012 年公司债券年公司债券 2017 年跟踪信用评级报告年跟踪信用评级报告 评级结论:评级结论: 鹏元资信评估有限公司(以下简称“鹏元” )对浙江康盛股份有限公司(以下简称“康盛股份”或“公司” )及其 2012 年 7 月 5 日发行的公司债券(以下简称“本期债券” )的2017 年度跟踪评级结果为:本期债券信用等级维持为 AA-,发行主体长期信用等级维持为 AA-,评级展望维持为稳定。该评级结果是考虑到跟踪期内公司制冷产品收入回升,新业务显著改善了公司的收入和利润;同时我们也关注到,融资租赁业务和委托贷款业务存在一定信用风险、2016 年
2、经营活动现金流大额净流出、现金流对关联方资金依赖度较高,债务增长较快导致短期偿债压力较大等风险因素。 正面:正面: 下游市场回暖,制冷板块产品收入回升。下游市场回暖,制冷板块产品收入回升。2016 年,国内空调、冰箱和冷柜的产量分别同比增长 17.60%、12.40%和 0.50%,公司制冷管路销售收入 7.01 亿元,同比增长 6.07%,公司制冷配件收入 11.42 亿元,同比增长 2.50%。 新业务使公司的收入和利润同比增长。新业务使公司的收入和利润同比增长。2016 年公司新能源汽车配件业务贡献收入5.45 亿元,同比增长 45.14%,新增的融资租赁业务贡献收入 3.65 亿元,贡
3、献毛利1.78 亿元,成为公司新的收入和利润增长点。 关注:关注: 融资租赁业务和委托贷款业务存在一定信用风险。融资租赁业务和委托贷款业务存在一定信用风险。2016 年末公司对外融资租赁余额 15.01 亿元,对外委托贷款余额 17.26 亿元,信用风险上升。 报告编号:报告编号: 鹏信评【2017】跟踪第【219】号 01 债券余额:债券余额:3,650 万元 债券到期日:债券到期日:2017 年 7月 5 日 债券偿还方式:债券偿还方式:每年付息一次,到期一次还本,附第三年末投资者回售选择权 分析师分析师 姓名: 王海涛 刘书芸 电话: 021-51035670 邮箱: 本次评级采用鹏元资
4、信评估有限公司公司债券评级方法,该评级方法已披露于公司官方网站。 鹏元资信评估有限公司鹏元资信评估有限公司 地址:深圳市深南大道7008 号阳光高尔夫大厦3 楼 电话:0755-82872897 网址: 本期债券信用等级本期债券信用等级 发行主体长期信用等级发行主体长期信用等级 评级展望评级展望 评级日期评级日期 本次跟踪本次跟踪评级结果评级结果 AA- AA- 稳定稳定 2017 年年 6 月月 1 日日 上次信用评级上次信用评级结果结果 AA- AA- 稳定稳定 2016 年年 6 月月 15 日日 2 经营活动现金流大额净流出,现金流依赖关联方拆借的支持。经营活动现金流大额净流出,现金流
5、依赖关联方拆借的支持。新能源汽车业务和融资租赁业务均处于发展初期, 需要投入营运资金量较大, 2016 年公司经营活动现金流净流出 23.30 亿元,全年通过债务净融入资金 30.61 亿元,其中通过关联拆借净融入资金 27.36 亿元。 债务增长较快,短期偿债压力加大。债务增长较快,短期偿债压力加大。2016 年末公司总负债余额为 51.04 亿元,同比增长 145.47%,且流动负债比重较高,年末占总负债的 91.73%,年末流动比率下降到 0.97,短期偿债压力加大。 主要财务指标:主要财务指标: 项目项目 2017年年3月月 2016 年年 2015 年年 2014 年年 总资产(万元
6、) 724,584.54 730,687.08 409,518.77 247,327.34 所有者权益合计(万元) 222,251.98 220,315.26 201,600.76 129,598.67 有息债务(万元) 168,318.58 161,447.35 119,801.73 92,124.07 资产负债率 69.33% 69.85% 50.77% 47.60% 流动比率 1.02 0.97 1.34 1.16 速动比率 0.93 0.89 1.18 0.89 营业收入(万元) 68,361.73 280,657.33 217,958.88 191,624.21 营业利润(万元) 2
7、,557.74 24,145.06 6,321.16 -3,580.18 利润总额(万元) 2,570.34 27,401.09 11,132.83 -2,655.86 综合毛利率 14.34% 20.88% 16.06% 13.31% 总资产回报率 - 5.88% 4.90% 2.09% EBITDA(万元) - 42,061.50 24,429.82 14,166.31 EBITDA 利息保障倍数 - 6.87 4.91 1.86 经营活动现金流净额(万元) -1,864.57 -233,015.19 -349.49 16,927.20 注:由于 2015 年发生同一控制下企业合并,公司对
8、 2014 年财务数据进行追溯调整,本表中 2014 年数据为调整后数据。 资料来源:公司 2014-2016 年年报以及未经审计的 2017 年一季报,鹏元整理 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 公司于2012年7月5日发行5年期2亿元公司债券,票面利率为7.80%,募集资金拟用于补充流动资金。 截至2017年4月30日,本期债券募集资金已全部用于补充流动资金。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内, 公司的控股股东、 实际控制人没有发生变化, 仍为自然人陈汉康。 截至2016年末,公司的主要股东为浙江润成控股集团有限公司(以下简称“浙江
9、润成”)和自然人陈汉康, 分别持有公司13.03%和15.58%的股权。 由于自然人陈汉康持有浙江润成70%股权,因此自然人陈汉康直接或间接持有公司28.61%的股权。 截至2016年末,重庆拓洋投资有限公司(以下简称“重庆拓洋”)和常州星河资本管理有限公司(以下简称“常州星河”)各持有公司11.88%的股权。由于重庆拓洋和常州星河的实际控制人均为自然人解直锟,因此自然人解直锟间接持有公司23.76%的股权。 跟踪期内公司实施2015年底权益分配方案,以资本公积金向全体股东每10股转增20股,分配完成后,公司总股本由37,880万股增加至113,640万股,股东结构不变。 2016年2月29日
10、,公司以现金510万元收购浙江云迪电气科技有限公司51%的股权;子公司富嘉融资租赁有限公司(以下简称“富嘉租赁”)分别于2016年3月、4月和9月投资设立三家子公司;公司子公司浙江康盛热交换器有限公司分别于2016年9月和12月吸收合并了另外两家子公司;详见表1。 表表1 公司 公司2016年合并报表增加和减少的子公司明细年合并报表增加和减少的子公司明细 (单位:万元)(单位:万元) 新增子公司名称新增子公司名称 取得时点取得时点 出资额出资额 持股比例持股比例 取得方式取得方式 浙江云迪电气科技有限公司 2016年2月 510 51% 购买 西藏鼎鑫投资管理有限公司 2016年3月 3,00
11、0 100% 设立 湖州鼎信资本管理有限公司 2016年4月 5,000 100% 设立 北京鼎世汇通咨询有限公司 2016年9月 1,000 100% 设立 减少子公司名称减少子公司名称 处置时点处置时点 处置日净资产处置日净资产 处置方式处置方式 浙江康盛伟业家电零部件制造有限公司 2016年9月 1,022 吸收合并 淳安康盛空调配件制造有限公司 2016年12月 4,923 吸收合并 资料来源:公司2016年年报 截至2016年12月31日,公司资产总额为73.07亿元,所有者权益为22.03亿元,资产负债率为69.85%;2016年度,公司实现营业收入28.07亿元,利润总额2.74
12、亿元,经营活动现 4 金流净额-23.30亿元。 截至2017年3月31日,公司资产总额为72.46亿元,所有者权益为22.23亿元,资产负债率为69.33%;2017年1-3月,公司实现营业收入6.84亿元,利润总额0.26亿元,经营活动现金流净额-0.19亿元。 三、运营环境三、运营环境 2016年制冷管路下游需求回暖,带动制冷管路销量和价格的回升年制冷管路下游需求回暖,带动制冷管路销量和价格的回升 随着国内人口增速的下降和人均收入增速的下降,家电市场已经进入成熟期,市场需求总量趋于稳定,近年市场需求增速下降到较低水平。但随着2008年家电下乡时销售的产品逐步进入置换期以及房地产销量大幅增
13、长等因素,2016年国内家电产量增速有回升势头。 2016年白色家电市场出现回暖势头, 空调、 冰箱和冷柜的生产量分别为16,049.30万台、9,238.30万台和2,148.00万台,分别同比增长17.60%、12.40%和0.50%。2016年冰箱行业1上市公司营业总收入合计1,671.15亿元,同比增长26.65%,2015年增幅为-2.01%;2016年空调行业2上市公司营业总收入合计2,711.14亿元,同比增长12.47%,2015年增幅为-14.91%。 图图1 2012年以来国内主要制冷家电的产量增速情况年以来国内主要制冷家电的产量增速情况 资料来源:Wind资讯,鹏元整理
14、制冷管路的主要类型有钢管、铜管和铝管,受需求回暖影响,2016年制冷管路的主要 1 申银万国行业类,三级行业 SW 冰箱 2 申银万国行业类,三级行业 SW 空调 5 原材料价格均出现反弹。2016年长江有色100A型铝材市场平均价从年初的10,950元/吨回升到年末的12,910元/吨,到2017年4月末进一步上涨到14,050元/吨;2016年长江有色1#铜的市场平均价格从年初的36,250元/吨回升到年末的44,980元/吨,到2017年4月末进一步上涨到46,240元/吨;2016年全国热轧带钢现货价格从年初的2,331元/吨上涨到年末的3,500元/吨,2017年4月末维持在3,49
15、7元/吨。由于原材料价格的回升主要由下游销量和价格的增长拉动,制冷管路行业的毛利率能够获得一定程度的提高。 图图2 2012年以来铜材、铝材和钢材价格变化情况年以来铜材、铝材和钢材价格变化情况 (单位:元(单位:元/吨)吨) 资料来源:Wind资讯,鹏元整理 新能源汽车行业处于成长期, 销量保持快速增长; 政府对新能源汽车行业的支持方式逐渐转变,但政策方向依然为支持新能源汽车行业处于成长期, 销量保持快速增长; 政府对新能源汽车行业的支持方式逐渐转变,但政策方向依然为支持 2016年国内新能源汽车的销量保持快速增长,全年新能源汽车销量50.70万辆,同比增长53.13%,其中纯电动汽车销量40
16、.90万辆,同比增长65.25%,插电式混合动力汽车销量9.80万辆,同比增长17.22%。 图图3 2012年以来国内新能源汽车的销量情况年以来国内新能源汽车的销量情况 (单位:辆)(单位:辆) 资料来源:Wind资讯,鹏元整理 政策方面,随着新能源汽车行业的成长,直接的现金补贴政策逐步退出,而代之以 6 其他形式的支持。现金补贴方面,自2010年中央实施新能源汽车补贴政策以来,补贴额度逐年下降,享受补贴的车辆标准逐年提高。由于电力并不是完全的清洁能源,纯电动汽车的补贴退出最快,而燃料电池汽车的补贴的退出速度则较慢。2016年12月,财政部、发改委、工信部和科技部四部委联合下发 关于调整新能
17、源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ,纯电动汽车的补贴额度进一步减少,而燃料电池的补贴则保持不变。政府对电动汽车现金补贴的逐步退出一方面使得新能源汽车的价格优势逐渐减少,企业的经营压力增加,另一方面有利于消除补贴引发的行业乱象,使新能源汽车行业步入规范发展的轨道。 表表2 近三年新能源乘用车的补贴标准(单位:万元 近三年新能源乘用车的补贴标准(单位:万元/辆)辆) 车辆类型车辆类型 年份年份 纯电续纯电续航航里程里程 R(工况)(工况) 100公里公里R 150公里公里 150公里公里R 250公里公里 R250公里公里 R50公里公里 纯电动乘用车 2014 年 3.325 4.75 5.70
18、 - 2015 年 3.15 4.50 5.40 - 2016 年 2 3.6 4.4 - 包括增程式在内的插电式混合动力乘用车 2014 年 - - - 3.325 2015 年 - - - 3.15 2016 年 - - - 2.4 资料来源:中华人民共和国财政部网站 表表3 燃料电池汽车补贴标准 燃料电池汽车补贴标准 (单位:万元(单位:万元/辆)辆) 车辆类型车辆类型 2016年补贴标准年补贴标准 2015年补贴标准年补贴标准 燃料电池乘用车 20 20 燃料电池轻型客车、货车 30 30 燃料电池大中型客车、中重型货车 50 50 资料来源:中华人民共和国财政部网站 在现金补贴政策逐
19、步退出的同时,政府推出了相关配套政策支持新能源汽车发展。2016年1月,财政部等五部门联合发布关于“十三五”新能源汽车充电基础设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用的通知,对各省(区、市)的新能源汽车推广按数量进行财政补贴,获得财政补贴的地区需要完成新能源汽车的年度推广数量要求,编制充电基础设施推广方案并出台管理办法,取消新能源汽车市场的地域保护政策等。 现金补贴政策的退出将使新能源汽车的价格优势逐渐消失,但配套推广政策从另一方面促进市场需求,政府对新能源汽车发展的支持态度并未改变。 7 四、经营与竞争四、经营与竞争 2016年公司营业收入同比增长28.77%,其中各项业务收入均有增长。受益于制
20、冷家电市场的回暖, 公司传统的制冷管路业务和制冷配件业务收入小幅回升, 同比分别增长6.07%和2.50%;新能源汽车配件业务也受益于市场需求的扩大,2016年收入同比增长45.14%;2015年末收购的融资租赁业务2016年贡献收入3.65亿元,占全部营业收入的13.00%。 2016年公司的综合毛利率同比增长4.82个百分点,主要得益于新增的融资租赁业务的毛利率相对较高,以及制冷管路业务毛利率的小幅增长。 表表4 2015-2016年公司营业收入构成及毛利率情况(单位:万元)年公司营业收入构成及毛利率情况(单位:万元) 项目项目 2016 年年 2015 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入
21、收入 毛利率毛利率 制冷管路 70,137.29 14.12% 66,125.86 12.90% 制冷配件 114,200.10 12.63% 111,410.16 12.93% 新能源汽车配件 54,502.68 28.01% 37,552.67 30.31% 融资租赁业务 36,481.77 48.86% - - 其他业务收入 5,335.49 22.39% 2,870.19 23.59% 合计合计 280,657.33 20.88% 217,958.88 16.06% 资料来源:公司 2016 年年报 受下游回暖影响,受下游回暖影响, 2016年公司制冷管路和制冷配件的销量有所回升, 制
22、冷管路的毛利率小幅回升年公司制冷管路和制冷配件的销量有所回升, 制冷管路的毛利率小幅回升 国内制冷家电行业已进入成熟期,产量扩张的空间较小,因此近年公司制冷管路和制冷配件的下游需求持续疲弱,但2016年制冷家电行业出现回暖,公司的制冷管路和制冷配件产品销量随之小幅增长。2016年公司制冷配件销量同比增长129.19%,主要系产品结构变化较大,部分制冷管路进行深加工为短直管按支结算,增加了制冷配件数量,对整体收入影响较小。 表表5 2015-2016年公司制冷管路和制冷配件的销售量年公司制冷管路和制冷配件的销售量 项目项目 2016年年 同比增减同比增减 2015年年 制冷管路(吨) 62,81
23、0.86 9.90% 57,152.31 制冷配件(万件) 22,688.12 129.19% 9,899.26 资料来源:公司2016年年报 公司制冷管路和制冷配件的下游客户以大型家电制造企业为主,2016年前5大客户排名没有变化,合计采购占比为33.71%,同比下降7.61个百分点。公司的货款账期一般为3个月,而收到的货款以6个月期的银行票据为主,客户的整体资金占用周期较长。随着家电升级趋势的深化,公司制冷管路和制冷配件产品中单价较高的铜制产品、铝制产品比重加大,下游对公司的资金占用量趋于增加。 8 制冷管路主要分为制冷钢管、制冷铜管和制冷铝管三种,制冷钢管成本较低,性能也相应较差,制冷铝
24、管和制冷铜管单位成本较高,但在抗腐蚀、延展性、可塑性等方面有较好的性能。在当前家电市场竞争激烈的环境下,家电企业通过产品的升级换代提高产品性能和产品竞争力,制冷钢管的用量有下降趋势。2016年公司制冷铝管和制冷铜管的销量增长相对较快,而制冷钢管销量增幅较小,由于制冷铝管和制冷铜管的价格相对较高,其市场比重的上升将使公司的营运资金需求增加。 表表6 2015-2016年公司制冷管路销售情况年公司制冷管路销售情况 (单位:吨,万元)(单位:吨,万元) 产品产品 2016 年年 2015 年年 销量销量 收入收入 销量增长销量增长 销量销量 收入收入 制冷钢管 41,444 27,537 1.37%
25、 40,886 30,721 制冷铜管 5,612 20,450 17.82% 4,763 18,847 制冷铝管 12,048 16,942 24.03% 9,714 13,975 其他 3,707 5,209 107.08% 1,790 2,585 合计合计 62,811 70,137 9.90% 57,152 66,126 资料来源:公司提供 公司生产的制冷配件包括冷凝器、蒸发器等,制冷配件的原材料同样主要有钢、铜和铝三种。由于配件的型号、功能不一,销售数量不具有可比性。2016年公司制冷配件合计销售收入11.42亿元,同比增长2.50%,其中铜制配件收入同比增长22.43%,铝制配件收
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