智光电气:2011年2亿元公司债券2013年跟踪信用评级报告.PDF
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1、 1 广州智光电气股份有限公司广州智光电气股份有限公司 2011 年年 2 亿元公司债券亿元公司债券 2013 年跟踪信用评级报告年跟踪信用评级报告 本次本次跟踪跟踪信用信用评级结果:评级结果: 上次跟踪上次跟踪信用评级结果:信用评级结果: 本期公司债券本期公司债券跟踪跟踪信用等级:信用等级:AA 主体长期信用等级:主体长期信用等级:A+ 评级展望:评级展望:负面负面 本期公司本期公司跟踪跟踪债券信用等级:债券信用等级:AA 主体长期信用等级:主体长期信用等级:AA- 评级展望:稳定评级展望:稳定 债券期限:债券期限:45 个月个月 债券债券剩余剩余期限:期限:57 个月个月 债券规模:债券规
2、模:2 亿元亿元 担保方式:保证担保担保方式:保证担保 担保主体:广州市金誉实业投资集团有限公司担保主体:广州市金誉实业投资集团有限公司 广州市融资担保中心广州市融资担保中心 跟踪日期:跟踪日期:2013 年年 06 月月 27 日日 债券债券剩余剩余规模:规模:2 亿元亿元 担保方式:保证担保担保方式:保证担保 担保主体:广州担保主体:广州市金誉实业投资集团有限公司市金誉实业投资集团有限公司 广州市融资担保中心广州市融资担保中心 评级日期:评级日期:2012 年年 06 月月 25 日日 评级结论:评级结论: 鹏元资信评估有限公司(以下简称“鹏元” )对广州智光电气股份有限公司(以下简称“智
3、光电气”或“公司” ) 2012 年发行的 2 亿元公司债券的 2013 年跟踪评级结果为:维持本期公司债券信用等级为 AA,发行主体长期信用等级下调为 A+,评级展望下调为负面。 主要财务指标:主要财务指标: 项目项目 2013年年3月月 2012 年年 2011 年年 2010 年年 总资产(万元) 125,493.39 133,488.42 119,499.45 98,418.84 归属于母公司所有者权益(万元) 53,799.93 54,226.19 58,580.08 56,053.30 资产负债率 50.83% 53.54% 47.96% 42.20% 流动比率 2.30 2.14
4、 1.67 2.04 营业收入(万元) 8,268.03 39,554.43 51,399.01 46,121.56 营业利润 (万元) -1,108.36 -8,596.15 794.42 3,366.56 营业外收入(万元) 781.04 3,338.32 2,454.70 1,242.21 利润总额(万元) -327.32 -5,295.98 3,228.84 4,517.87 综合毛利率 30.44% 25.36% 28.39% 32.85% 总资产回报率 - -1.73% 4.35% 6.35% EBITDA 利息保障倍数 - -0.03 4.00 6.88 经营活动现金流净额(万元
5、) -1,685.78 5,252.87 -8,520.96 -7,389.51 资料来源:公司 2010-2012 年审计报告及未经审计的 2013 年 1-3 月财务报表 2 正面:正面: 2012 年电压无功补偿与电能质量控制新产品、 高压设备状态监测产品销售收入增幅较大,给公司带来了一定的收益; 2012 年综合节能服务收入持续保持增长, 随着节能项目的不断投运该业务存在增长空间; 广州市金誉实业投资集团有限公司和广州市融资担保中心共同为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保能为本期债券的偿还提供一定的保障。 关注:关注: 跟踪期公司消弧选线成套装置受电网建设周期影响,销售
6、收入持续下滑; 受宏观经济下行及价格下滑影响,跟踪期公司高压变频调速系统销售收入和毛利率下降幅度较大,对公司业绩拖累较大; 公司综合节能服务业务投资规模较大,存在较大的资金压力; 在经济不景气背景下,公司综合节能服务能否实现预期收益存在不确定性; 2012 年公司营业收入和综合毛利率均有所下降,出现较大幅度亏损,未来能否扭转亏损有待进一步观察; 公司应收账款余额规模大,账龄较长,回收风险可能有所加大; 在业务规模下降情况下,2012 年末公司存货余额依然增长,占用公司大量资金,影响资金使用效率; 公司期间费用率高,期间费用规模持续增长,费用控制压力较大; 公司有息债务规模较大,存在一定的债务偿
7、还压力; 担保方广州市金誉实业投资集团有限公司 2012 年盈利水平大幅下滑。 分析师分析师 姓名: 贺亮明 王一峰 电话: 0755-82872242 邮箱: 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证监会“证监许可20112135号”文核准,2012年3月23日公司公开发行2亿元公司债券,发行票面利率为7.98%。 本期债券的起息日为2012年3月23日,按年计息,每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券期限为5年,附第3年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。 2013年至2017年每年的3月23日为上
8、一个计息年度的付息日 (如遇法定及政府指定节假日或休息日, 则顺延至其后的第1个工作日; 顺延期间付息款项不另计利息) 。 如投资者行使回售选择权, 则其回售部分债券的付息日为2013年至2015年每年的3月23日(如遇法定及政府指定节假日或休息日,则顺延至其后的第1个工作日;顺延期间付息款项不另计利息) 。 本期债券发行募集资金2亿元,在扣除发行费用后实际募集资金1.96亿元,募集资金已全部使用完毕。2013年3月23日公司已支付本期债券第一期利息。 表表 1 截至截至 2013 年年 4 月月 30 日债券本息累计兑付情况(单位:万元)日债券本息累计兑付情况(单位:万元) 本息兑付日期本息
9、兑付日期 期初本金金额期初本金金额 本金兑付本金兑付/回售金额回售金额 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额 2013.3.23 20,000 0 1,596 20,000 资料来源:公司提供 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期,公司控股股东、实收资本和主营业务均未发生变化。 三、经营与竞争三、经营与竞争 2012年公司实现营业收入39,554.43万元,同比下降23.04%。其中主营产品电机控制与节能产品(即高压变频调速系统)和电网安全与控制产品(即消弧选线成套装置)销售收入均有所下降,2012年电机控制与节能产品销售收入同比下降39.73%、电网安全与控制产品销售收入同比下降3
10、4.98%。 2012年公司电压无功补偿与电能质量控制新产品、高压设备状态监测产品(归类为电力信息化及其他和供用电控制与自动化)逐步得到市场认可,销售收入有较大幅度增长。但2012年受市场需求和价格竞争影响,公司主要产品毛利率有所下滑。 4 表表 2 近年公司收入构成及毛利率情况(单位:万元)近年公司收入构成及毛利率情况(单位:万元) 项目项目 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 2011 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 电网安全与控制 1,483.02 20.28% 7,645.18 21.05% 11,758.17 23.81% 电机
11、控制与节能 5,020.07 23.09% 21,153.56 18.23% 35,099.19 27.41% 供用电控制与自动化 157.86 48.08% 1,061.60 31.78% 879.80 51.03% 电力信息化及其他 871.19 78.47% 7,890.32 46.86% 2,947.55 47.53% 综合节能服务 735.88 40.41% 1,803.76 29.28% 714.29 44.72% 合计合计 8,268.03 30.44% 39,554.43 25.36% 51,399.01 28.39% 资料来源:公司提供 公司消弧选线成套装置受电网建设周期影响
12、,跟踪期销售收入持续下滑公司消弧选线成套装置受电网建设周期影响,跟踪期销售收入持续下滑 公司传统产品消弧选线成套装置为变电站新建和技术改造标准配备产品,主要客户为国家电网和南方电网,容易受电网需求变化影响。 近年受电网建设周期影响,电网公司对消弧选线成套装置需求下滑明显。而消弧选线成套装置属于比较成熟产品,电网招标模式由省级招标变为集中招标后,进一步加剧了该产品的市场竞争,导致公司近年该产品销售收入持续下滑。2012年消弧选线成套装置销售收入仅7,645.18万元,同比下降39.73%,同时毛利率水平也进一步下降。该业务对公司利润贡献已越来越小。 2012年受宏观经济下行影响,公司高压变频调速
13、系统市场需求大幅下滑,同时价格竞争激烈,导致公司经营压力较大,出现较大亏损年受宏观经济下行影响,公司高压变频调速系统市场需求大幅下滑,同时价格竞争激烈,导致公司经营压力较大,出现较大亏损 公司高压变频调速系统主要应用于电力、建材、冶金、石化、化工、煤炭等高能耗行业,2012年受到宏观经济下行影响,这些主要应用行业普遍存在产能过剩现象,导致高压变频调速系统市场需求大幅下滑。2012年公司高压变频调速系统产销量分别为708台、673台,同比分别减少189台、201台。 市场需求的下滑进一步加剧了该产品的价格竞争,2012年公司高压变频调速系统平均销售价格为36.78万元/套,同比下降22.47%。
14、 表表3 近年公司高压变频调速系统平均销售价格(单位:万元近年公司高压变频调速系统平均销售价格(单位:万元/套)套) 产品名称产品名称 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 2011 年年 高压变频调速系统 45.18 36.78 47.44 资料来源:公司提供 虽然从原材料采购价格看,2012年公司主要原材料电磁线(铜) 、电解电容、IGBT模块等均有一定幅度的下降,但产品销售量下降导致单位产品分摊固定成本增加以及产品价 5 格的大幅下降,导致2012年公司高压变频调速系统毛利率仅18.23%,同比下降9.18个百分点。 表表 4 近年公司主要原材料采购量及平均采购价近年公司主要原材
15、料采购量及平均采购价 原材料名称原材料名称 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 2011 年年 电磁线(铜) 采购量(KG) 99,117.70 433,380.20 569,484.71 平均采购价(元/KG) 53.38 55.30 70.07 取向硅钢片 采购量(KG) 140,543.00 749,360.00 1,844,063.00 平均采购价(元/KG) 11.72 12.45 17.13 电解电容 采购量(只) 45,079.00 120,122.00 184,297.00 平均采购价(元/只) 119.71 127.94 133.81 IGBT 模块 采购量(块)
16、22,206.00 72,018.00 87,561.00 平均采购价(元/块) 361.89 339.88 355.12 柜体 采购量(台) 537.00 1,989.00 2,905.00 平均采购价(元/台) 7,720.61 7,709.17 8,716.61 资料来源:公司提供 主要受高压变频调速系统销售量和价格下降影响,2012年公司经营压力加大,出现了较大幅度亏损。 从2013年1-3月份数据看,高压变频调速系统销售价格有触底反弹的迹象,公司高压变频调速系统销售价格有明显回升,原材料采购价格则继续下降。2013年1-3月高压变频调速系统毛利率为23.09%,有了一定的改善。但从短
17、期数据尚难以判断高压变频调速系统销售价格已经扭转下降趋势,未来趋势仍将进一步观察。 公司加大了电压无功补偿与电能质量控制新产品、高压设备状态监测产品推广力度,公司加大了电压无功补偿与电能质量控制新产品、高压设备状态监测产品推广力度,2012年新产品销售收入大幅提升,成为公司经营的亮点年新产品销售收入大幅提升,成为公司经营的亮点 近年公司加大了新产品的研发和推广力度。2012年公司研发的电压无功补偿和电能质量控制系列新产品在电网、风力发电、钢铁、煤炭等行业均得到应用和推广,2012年累计实现新增合同4,841.66万元,较上年同期增长96.89%;高压设备状态监测产品市场需求量进一步放大, 为公
18、司的发展带来难得的机遇, 公司加大市场投入, 全年累计签订合同5,878.5万元,较上年同期增长42.77%。 2012年公司供用电控制与自动化、电力信息化及其他分别同比增长20.66%、167.69%,成为公司经营的亮点。 但需关注的是,公司新产品主要客户为电网、风力发电、钢铁、煤炭等行业,我国宏观经济下行压力依然较大,未来新产品能否扭转或提升公司整体经营表现尚有待进一步观 6 察。 2012年综合节能服务收入持续保持增长,随着节能项目的不断投产该业务存在增长空间;但项目投资规模大、回收周期长,给公司带来了一定的资金压力,同时受经济下行影响,该业务未来能否实现预期收益也存在一定的不确定性年综
19、合节能服务收入持续保持增长,随着节能项目的不断投产该业务存在增长空间;但项目投资规模大、回收周期长,给公司带来了一定的资金压力,同时受经济下行影响,该业务未来能否实现预期收益也存在一定的不确定性 综合节能服务为公司近年重点发展业务。在国家政策大力支持节能减排背景下,高能耗的大型工业企业对节能服务需求旺盛, 合同能源管理的模式 (EMC) 因此应运而生。 EMC 是一种市场化的、以减少的能源费用来支付节能项目全部投资成本的节能投资方式。公司综合节能服务即采取EMC模式运作。 2012年公司实现节能服务收入1,803.76万元, 同比增加152.52%, 2013年1-3月已实现节能服务收入735
20、.88万元。截至2012年12月31日签订的节能服务合同预期收益累计超过9亿元,随着节能项目的不断投产该业务存在进一步增长空间。 但该类项目建设周期相对较长,投运后才分期确认收入,前期需投入资金量大,2012年末公司主要在建综合节能项目预计总投资2.99亿元, 已投资1.31亿元, 未来资金需求量较大。 此外,节能收益与客户的生产规模有直接关系,客户自身经营的波动会影响公司获取的节能收益。2012年该业务毛利率就产生了一定的波动。在我国经济下行压力下,高能耗产业普遍存在产能过剩情况,因此公司综合节能服务未来能否实现预期收益尚存在不确定性。 四、财务分析四、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础
21、说明 以下分析基于公司提供的经广东正中珠江会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的2011-2012年审计报告及未经审计的2013年1-3月份财务报表。公司执行中华人民共和国财政部颁布的企业会计准则(2006)和企业会计制度及相关规定。 跟踪期,主要由于本期募集资金的投入,公司总资产规模保持持续增长;公司收入下滑明显,出现一定幅度的亏损;公司营运资金需求量大,且节能服务投资资金量大,存在资金压力;有息债务规模较大,存在一定的债务压力跟踪期,主要由于本期募集资金的投入,公司总资产规模保持持续增长;公司收入下滑明显,出现一定幅度的亏损;公司营运资金需求量大,且节能服务投资资金量大,存在资金压
22、力;有息债务规模较大,存在一定的债务压力 2012年由于本期债券的成功发行,公司资产规模持续保持增长,2012年资产增长主要 7 来源于其它流动资产、固定资产、在建工程。 目前公司流动资产主要由货币资金、应收账款、存货及其他流动资产构成。由于偿还了部分银行借款和节能服务项目资金持续投入,2013年3月末公司货币资金余额持续下降。公司货币资金中除少量为保证金而受到限制外,其余货币资金流动性不受限制。 由于业务规模的下降,2012年末公司应收账款余额稍有下降。但由于公司应收账款账期较长,尤其2012年受经济下行影响,客户付款周期进一步延长,导致应收账款余额较大,2012年末应收账款余额达到44,4
23、38.54万元, 甚至超过了公司全年营业收入。 从账龄看, 2012年末应收账款47.75%账龄在1年以内,33.73%账龄在1-2年。虽然2012年末公司已计提5,933.91万元坏账准备,但应收账款余额大,账龄较长,且下游客户经营压力加大,公司应收账款回收风险可能有所加大。由于产品销售状况不理想,2012年末公司存货中在产品和库存商品均有所提升,2012年末存货未计提存货跌价准备。公司存货占用资金量大,影响资金使用效率,同时2012年主要产品价格有所下降,存货存在一定程度跌价的可能。 在建工程即主要为对综合节能服务业务的投入。该业务运营模式是公司先行投入,形成公司的资产,后续通过节能获取相
24、应的项目回报后再将相应资产移交给客户。2012年公司加大了节能服务业务投入,在建工程余额因此增长幅度较大。固定资产新增部分主要由在建工程转入。这部分资产的质量取决于未来获取的节能收益情况。2012年新增无形资产主要系专利及专有技术。 表表5 近年公司主要资产构成(单位:万元)近年公司主要资产构成(单位:万元) 项目项目 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 流动资产合计流动资产合计 82,005.90 65.35% 91,740.36 68.73% 91,827.25 76.84% 货币资金 8,282.99 6.
25、60% 16,874.37 12.64% 17,489.24 14.64% 应收账款 44,052.41 35.10% 44,438.54 33.29% 49,716.39 41.60% 存货 17,698.56 14.10% 17,599.95 13.18% 14,890.25 12.46% 其他流动资产 4,555.40 3.63% 6,683.20 5.01% 0.00 0.00% 非非流动资产合计流动资产合计 43,487.49 34.65% 41,748.06 31.27% 27,672.21 23.16% 固定资产 20,782.68 16.56% 15,997.67 11.98%
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