聚焦上市公司盈利质量的金字塔模型.pdf
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1、聚焦上市公司盈利质量的金字塔模型 盈利能力作为企业投资者获取资本回报的基本保障,长久以来一直是财务研究关注的重点.但是受限于现有以利润为核心的分析体系只重数量而忽视质量的方法缺陷,我国市场中涌现出大批企业收益数据失真、盈利不具有可持续性的现象。为解决这一问题,也为满足公众对更完善、更全面企业盈利质量分析数据的需求,笔者通过构建盈利质量金字塔模型,将盈利水平、收现性、结构性、持续性与稳定性纳入分析体系,力图从更深层次分析企业盈利质量水平,为公众提供更加具有时效性与可靠性的盈利质量信息。何为盈利质量?在财务学领域,盈利质量的概念最早出现于上世纪 30年代的美国证券市场,当时它主要被用于寻找价值被低
2、估的证券.盈利质量即收益质量,是指会计收益所表达的与企业经济价值有关信息的可靠程度。之后,随着资本市场的日益健全,学术界对这一领域的关注度逐渐提高,到 20 世纪 60 年代就已有较多学者对盈利质量分析进行系统的研究与理论分析,但大多数对盈利质量的分析主要是基于盈利与现金流量的关系。按照国际标准组织对质量的定义,质量是指一组固有特性满足要求的程度。我们认为,这一定义同样适用于公司盈利质量。企业的利益相关者,包括股东、债权人、供应商、顾客、员工、政府、社区与公众、媒体等。在股东价值取向下,股东是企业的所有者,拥有剩余索取权,股东对公司盈利的关注度最高;在利益相关者价值取向下,股东、债权人、员工、
3、供应商、顾客、政府等利益相关者随着其作用和地位的不同,都可能拥有剩余索取权。而随着利益相关者理论的发展和企业社会责任的热潮,企业的价值取向正在从股东价值取向向利益相关者价值取向转变,公司治理模式正在从股东治理向利益相关者共同治理转变。因此,按照“质量是指一组固有特性满足要求的程度的定义,盈利质量是指公司盈利满足利益相关者需求的一组固有特性及满足程度。利益相关者的需求主要包括对盈利的多少、盈利的现金含量、盈利的来源、盈利是否持续、盈利是否稳定等方面。所以,应该从以上五个方面构建盈利质量的评价模型。金字塔模型:盈利质量的多维视角根据上述分析,盈利质量包括盈利的多少、盈利的现金含量、盈利的来源、盈利
4、是否持续、盈利是否稳定五个方面,我们将这五个方面概括为:盈利水平、盈利收现性、盈利结构性、盈利持续性、盈利稳定性.将五个方面相结合,构成一个金字塔(见图 1)。图 1 中,O 点为原点,从 O点出发,垂直的线表示盈利水平,即线段 OE;以 O 点为原点的水平面上的四个点分别代表盈利收现性、盈利结构性、盈利持续性、盈利稳定性,即线段 OA、OB、OC、OD。用线段的长度来计量五个方面的水平,对于不同的公司则形成不同形状的盈利质量金字塔。根据金字塔的底面的大小和高度可以对公司的盈利质量进行综合评价。1.盈利水平在盈利质量金字塔模型中,盈利水平主要测量的是企业创造价值的能力。它反映了企业创造盈利的数
5、量,是企业盈利质量分析的基础。由 Adam Smith 的理性经济人理论可知,资本投资回报最大化是广大利益主体共同的追求。而在这种共同目的的驱使下,投资者往往会优先选择能够带来最大资本回报的企业进行投资。因此在进行盈利质量分析时,我们需要优先考虑企业创造盈利的能力。总资产利润率(ROA)和净资产利润率(ROE)是用来衡量盈利水平的典型指标。因为其具有很好的概括性。2。盈利收现性企业盈利的收现性衡量的是以权责发生制为基础计量的净利润能够为企业带来的现金流量,这是进行企业盈利质量分析时非常关键的因素。在传统的盈利质量分析中,分析师往往将企业创造盈利的数量与其收现性割裂开来考虑。这就导致企业账面上存
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