紫金矿业专题报告.docx
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1、紫金矿业专题报告1、收购的NeoLithium (新锂公司)是何来历?公司拟以50亿元收购NeoLithium所有流通股,其核心资产为3Q项目。 2021年10月9日,公司和NeoLithium (新锂公司)宣布达成一项最终 协议,拟以每 股6. 50加元的价格现金方式收购NeoLithium所有流通股, 总对价约9.6亿加元, 约49.6亿人民币,较NeoLithium20日均价溢 价约36% oNeoLithium是锂市场上发展最快的公司之一,注册地址及总部位于安大略省多 伦多市,主要在阿根廷从事勘探和矿产资源开发,公司股票在多伦多证券交易 所的创业板块上市,同时在美国0TCQX柜台交易市
2、场和德国法兰 克福交易 所挂牌交易,核心资产为通过在阿根廷设立的全资子公司LiexS.A.全资持有 的TRESQUEBRADASLITHIUMPROJECT (3Q项目), 从3Q项目发现到新锂公司 在多伦多证券交易所创业板上市历时7个月,截至2021年6月,新锂公 司前五大股东分别为宁德时代、Orn&CieSA WaldoPerez. Gabriel Pindar. BlackRock,持股比例分别为 8%、5乐4%、4%、3%。截至2021年6月底,新锂公司净资产为1.0亿加元。由于新锂公司尚 未开始生产,至今未产生营业收入;2019-2020年,由于阿根廷经济和货币波 动,新锂公 司实现
3、分别净利润105、1329万加元。截至2021年6月,3Q项目中试线已成功生产99.9%电池级碳酸锂。自3Q项目发现以来,共筹集了超过1.3亿加元,其中包括来自宁德时代 的858万加元的重大投资;项目进展符合预期,截至2021年6月底, 已有7000万美元投入到3Q项目中,同时中试线已经成功生产出纯度99.9% 电池级碳酸锂。目建设全部完成后,达产最高年份可生产黄金约7吨,其中首期预计 在2022年内建成投产。全部项目建成后,诺顿金田有 望成为年产10吨 的大型金矿。山西紫金:新发现斑岩型金矿,技改日采选规模达6000吨/天,2022- 2023年达产后有望实现年产黄金5吨。山西紫金义兴寨金矿
4、为在产矿山, 原设计采选规模为20万吨/年,开采方式为地下开采。新发现的矿体以 斑 岩型金矿为主,总体呈囊状,使得山西紫金义兴寨金矿资源量大幅增 长。公司将积极推进山西紫金斑岩型金矿项目的开发立项备案工作,按新增6000吨/日规模进行矿山规划和建设,在2-3年内有望将其打造为一个 年产5吨黄金的大型矿山。截至2021年6月底,井巷开拓方面已完 成竖井 工程,正在施工斜坡道、890/830/660/610中段平巷和破碎输送系统; 地 表设施方面,正在开展选厂、尾矿库、充填站、电力、宿舍楼等设施建 设。陇南紫金:日处理1万吨的选厂已于2020年12月建成投产,爬产后 年产黄金4-5吨,2021年上
5、半年实现矿产金产量2.55吨。“陇南紫金 李坝 金矿1万吨/天采选”技改项目总投资额为10.04亿元,项目设计前 期露天开采,后期地下开采。2020年12月,陇南紫金李坝金矿10000t/d选矿 系统全线带料联动试车,处理矿量达到设计规模,超预期推 进,比原计 划提前一个月。项目总投资由15001万元降至12180万元, 实际节省投资2800余万元。随着爬产,陇南紫金达产后将实现年产黄 金4-5吨。2021年上半年,陇南紫金实现矿产金产量2. 55吨,年化产量 超5吨。泽拉夫尚:塔罗金矿技改或于2021年完成,年产金或由2.9吨提升至4. 35吨。据公司官网,“泽拉夫尚塔罗金矿一选厂3000吨
6、/天”扩改工 程已于2020年底开工建设,预计2021年建成投产。建成投产后,塔罗 金矿年产黄金由原来的2.9吨提升至4.35吨。贵州水银洞金矿:技改将三期选厂由450t/d扩能至800t/d,预计2021年底 项目完成投产,2025年矿产金年产量有望由2吨提升至4-5吨。紫金波尔ZB金矿:2022年6月底建成并投产,达产后年产金精矿含 金2.23吨,伴生银金属3.8吨。自然崩落法:JM矿技改项目建设方案变更为自然崩落法开采,采选规模 为1800万吨/年;我们预计自然崩落法的应用或为公司贡献30万吨矿产铜 年产 量增量。自然崩落法作为唯一媲美露天开采的地下采矿法,而公司现 有4个大型斑岩型铜矿
7、:塞尔维亚紫金JM矿、Timok下带矿、多宝山铜山、 紫金 山罗卜岭,都具有自然崩落法的应用潜力,随着自然崩落法的研发与应 用, 将为2023-2025年产量超预期打下基础,同时采矿成本或进一步下降, 增厚 公司利润。据公司官网,公司采矿研究所自然崩落法研究团队在塞尔维亚 紫 金铜业成功完成地应力测试,为波尔JM矿实施大规模自然崩落法开采关 键 技术研究提供了关键理论依据。据公司21年半年报,JM矿技改项目建设 方案变更为自然崩落法开采,采选规模增加800万吨至1800万吨/年。按照以 下假设:铜回收率均为85%;据Timok下带矿项目概略研究, Timok下带矿可分两期开采,一期和二期的开采
8、规模分别为3万吨/天、 6万吨/天;塞尔维亚紫金JM矿、多宝山铜山、紫金山罗卜岭开采规模假 设为4.9万吨/天、2万吨/天、3万吨/天;入选品位假设为平均品位。 我们预计公司现有4个大型斑岩型铜矿:塞尔维亚紫金JM矿、Timok下带矿、 多宝山铜山、 紫金山罗卜岭或贡献铜年产量30万吨。波格拉:峰回路转,重现光明,波格拉金矿有望于2021年恢复运营。据 公司公告,2021年4月9日,BNL与巴新政府就波格拉金矿未来的所 有权和运 营权签署了具有约束力的框架协议,波格拉金矿有望于2021年恢 复运营。根 据该框架协议,波格拉金矿将由巴新各方和BNL组建的新合资公 司持有,其 中巴新各方合计持有5
9、1%权益,BNL持有49%权益,BNL将继续成 为波格 拉金矿的运营商。波格拉金矿有望于今年恢复运营,这一方面将为公司 未来黄金产量的成长继续贡献增量,另一方面也有望缓解市场对于海外投资矿 山的不确定性的担忧。6、风险提示金、铜价格大幅下跌;项目进度不及预期;波格拉金矿谈判风险。2、3Q项目好在哪儿? 3Q项目在阿根廷最大的锂产区卡塔马卡省,位于拉美锂三角(拥有全球40%的锂产量,90%的盐湖资源)西南地区,项目以68公里的砂石路连 接RN60国家公路,该公路连接卡塔马卡省会并通达智利边境至港口。项目区 内无原住民社区或居民,距离智利边境约30公里,直线距离智利Caldera 港口约200公里
10、;水源补给充足:项目盐湖区平均海拔约4,100米,属高 原山地气候, 全年气温介于-49至10,年降水量约70-190毫米,蒸发 量约1,800毫米。盐湖外围有充足的水源补给,能满足生产需求。矿权:3Q项目拥有13个采矿权,矿权面积总计为353平方公里,覆 盖 整个盐湖表面和卤水湖。其中的10个连续采矿权组成了一个“矿权 组”,构成采矿活动核心区,面积为267平方公里;另外阿根廷法律规定采 矿 权的期限不受限制,只要矿权持有人满足阿根廷国家采矿法规定的义 务,包括年度标准付款和最低投资承诺等,即可一直持有;3Q项目的勘查、试验性生产阶段已获得环评许可,项目于2019年4月 已提交了开采阶段的环
11、评许可申请,本次交易把获得3Q 项目开采阶段 的环评许可作为交割的条件之一;联邦政府授予的30年稳定税收;所得税为25%,向政府支付的特许权使用费为3%;矿业主管机关准予矿山建设的地役权,由矿业当局批准的土地出让;与当地市政当局达成协议,在Fiambala镇附近的政府土地上建造工厂。3Q项目品位高、杂质含量低;资源量丰富且具备较大勘探增储空间。锂离 子浓 度边界品位400mg/ L, 3Q项目资源量(探明+控制+推断)总计为756.5万 吨LCE,平均锂浓度为614mg/L,探明及控制资源量为530.4万吨LCE、平均锂浓度为636 mg/L,其中高品位区域探明及控制锂资源量 为168.2万吨
12、LCE,平均锂浓度为926 mg/L,据新锂公司公告,其3Q 项目高品位地区是 全球第三高品位项目。另外,3Q项目镁锂比低于2、硫酸 根含量低,杂质含量极低。且,由于盆地向东倾斜,东部或可获得更多高品位 资源。高品位二低资本支出,项目优越的资源禀赋带来极具竞争力的资本开支水平。 由于项目中锂品位高低与盐田大小直接相关,而盐田大小通常接近卤水 项目资 本支出的50%,因此盐湖的资源禀赋对资本开支影响巨大。3Q项目的 高品位 核心地区是当前全球第3高品位的项目,同时其矿山寿命很长,在仅 考 虑1/3的已知资源储量情况下,矿山寿命可达35年。据预可研,3Q项 目资本开支约为3.19亿美元,按照预可研
13、中规划产能20000吨/年碳酸 锂计算, 单吨资本开支约1.6万美元/LCE吨,而值得注意的是,3Q的盐池/ 工厂和基础设施均基于4万吨/年LCE来规划建设,产能或有进一步的提 升空间,单 吨资本开支或进一步下降。低杂质=低运营成本,0PEX为2914美元/吨,处在行业较低分位。杂质 含量是影响锂盐湖开发运营的关键参数,杂质多(特别是镁离子)一方面会 增 加提锂难度、降低回收率、增加除杂步骤等,进而增加成本;另一方面可 能 会影响最终产品的品质,使之无法生产出能满足动力电池厂商要求的电池 级 产品。3Q项目杂质含量极低,镁锂比仅1.9,叠加锂浓度高,运营成本 约2914美元/吨,略高于Atac
14、ama,处在较低分位。且2021年6月, 公司已生产出99. 9%o 3、此次收购的合理性?目前锂资源端溢价能力不断提升,布局持续加速。此前Pilbara电子盘高价 出 货凸显当前锂资源紧张程度,且随着下游氢氧化锂产能的快速扩张,锂精 矿 供给紧张情绪有望一直延续,同时,随着锂矿定价机制由挂钩锂盐指数朝 现货拍卖转变,无自有资源或长单包销的冶炼厂及下游企业或面临较大的成 本 压力,资源溢价能力将不断提升,上游锂资源布局持续加速。公司自2021年以来,新能源布局加速。一方面,设立紫金矿业新能源与材 料研究院并开展对新能源矿产和新材料的研究:2021年上半年,公司设立紫 金矿业新能源与材料研究院,
15、与矿冶科技集团、中国地调局、当升科技等研 究机构和企业建立长期战略合作关系,开展对新能源矿产和新材料的研究; 利 用矿山和冶炼厂的尾矿库、排土场、房屋设施等,开展以光伏发电为代表 的 清洁能源项目,从本土向国内和海外有序推广。另一方面,在公司公布 的2021年下半年具体业务策略中提到拓展与新能源新材料相关的关键矿种, 把握全 球新能源和新材料的发展方向,以项目为载体、以技术为先导,高水平、 高起点介入,分步推动新能源新材料产业发展战略落地,拓展与新能源新材 料相关的关键矿种。公司此次收购NeoLithium股权,3Q项目资源优越,单位资源交易对价 为652.9元/吨LCE,较宁德时代收购的Mi
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