紫金矿业专题分析.docx
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1、紫金矿业专题分析1、整体维度:业绩略超预期,盈利弹性逐步放大2021年前三季度业绩剖析2021Q1-Q3实现归母净利润113.0亿元,同比+147. 2%,业绩续超预期。2021年前三季度,紫金矿业实现营业收入1,689.8亿元,同比+29. 6%;实 现归母净利润113.0亿元, 同比+147. 2%;实现扣非归母净利润104.9亿 元,同比+124. 8%;实现经营活动现金净流 量178.2亿元,同比+ 79.9%。 盈利新增贡献主要来源于铜锌价上涨和铜金锌产量提升下的毛利润增长、财务 费用的下降和信用损失的转回。量价齐升下毛利大幅提升是2021Q1-Q3净利润同环比大幅上升的主要原因。紫
2、 金矿业2021年前三季度抓住铜锌价突破十年峰值的有利时机,销售力度加 大,矿产品销售数量与销售价格均实现同比增长,公司2021Q1-Q3毛利润相 比2020Q1-Q3毛利润提升100.0亿元,此外联营企业福建马坑和西藏玉龙 均受益于金属价格的上涨贡献其他收益中的投资收益部分。冶炼金及贸易金的营收贡献最大,矿山铜毛利贡献超50%。营业收入方面, 2021Q1-Q3, 矿山金和矿山铜的营收分别为114.3亿元和207.9亿元,分 别占总营收的8.2%和14. 9%;冶炼金及贸易金的营收占比最大,为706.3亿元,占总营收的50.7%;冶炼铜营收为264.3亿元,占总营收 的19. 0%,较202
3、0Q1-Q3的14. 2%的占比有较大提升。毛利润方面,受 益 于铜价/锌价的大幅上行,2021Q1-Q3矿山产铜/矿山产锌的毛利润为137. 5/20. 0亿元,占公司毛利润的56. 1%/7. 6%,利润贡献快速上升。综合毛利率与矿山企业毛利率大幅提升,矿山铜与矿山锌毛利率显著提升。2021Q1-Q3,公司综合毛利率为14. 8%,同比上升3. 8pcts,矿山企业综6)山西紫金斜坡道一期顺利贯通:2021年3月,山西紫金探矿斜坡道一期 工程顺利贯通,成为金矿体开采前的重要里程碑。新建6000吨/天矿山智能 化采选改扩建工程,公司预计2022年建成投产,达产后年产矿产金3- 4吨。7)诺顿
4、金田扩产项目稳步推进:2021年6月5日,紫金矿业旗下澳大 利亚诺顿公 司Binduli北金矿堆浸项目首期开工建设,Binduli北项目将分期 提升产能至1,500万吨/年,整体达产后峰值产黄金约7吨,公司预计其中 首期在2022年内建成投产,达产最高年份可生产黄金约7吨;南项目正 在研究推进项目证照办理工作,全部建成后,诺顿金田可望成为年产10吨 的大型金矿。多个项目扩产计划明确,我们测算未来两年金矿权益产量年化增速30%左右。根 据公 司产量指引和项目建设进度,我们预计2020-2023年金矿产量将由40. 5吨 上升至73.7吨, 三年CAGR为22. 1%,金矿权益产量将由35.9万吨
5、上升 至62.4万吨,三年CAGR为20.2%。 从五年的维度看,随着帕丁顿金矿 的持续扩产,我们预计2023-2025年金矿产量将由73.7吨上升 至82.0吨,进一步强化公司黄金产量国内第一的地位。5、并购维度:拟全资收购阿根廷3Q盐湖,开启新能源金属的新征程紫金矿业拟以6. 5加元/股,合计9. 6亿加元(约49. 6亿人民币)收购加 拿大锂业公司NeoLithium所有流通股。NeoLithium的核心资产是位于阿根廷“锂三角”的TresQuebradas盐湖(3Q盐湖)。此收购是紫金矿业向新能源金 属战略升级后的首次尝试,该盐湖符合紫金矿业对于资源禀赋(全球前5)、成 本优势(前5%
6、分位)、服务年限(可采35年 以上)和可扩展性(目前规划规模 上可增加2倍)的长期追求。3Q项目为全球同类项目中规模最大、品位最高的项目之一。3Q项目合计探明、控 制 加推断的锂资源量为142. 1万吨,折合756.5万吨1/, 35年采矿年限内平均品位790mg/L,世界规模最大盐湖锂矿床排名前5,世界品位最高盐湖锂项目排名前3O公司于2019年5月完成预可行性研究,并正在 与WorleyChile及WorleyArgentina开展完成最终可行性研究。3Q项目证实的+概略的LCE储量合计129.4万吨,锂离子浓度为790mg/Lo 根据 NeoLithium公司2021年6月发布的公告,3
7、Q盐湖项目可采年限 为35年,相对应的锂 储量(证实的+概略的)为24.36万吨,折 合129.4 万吨LCE,锂离子浓度为790mg/Lo3Q锂盐湖项目探明的+控制的中等级区域LCE资源量合计530.4万吨,锂离 子浓度 为636mg/Lo根据 NeoLithium公司2021年6月发布的公告, 3Q盐湖项目包括高等级 区域和中等级区域,高等级区域锂资源量(探明的+控 制的)为31.6万吨,折合168.2万吨LCE,锂离子浓度为926mg/L; 中等级区域锂资源量(探明的+控制的)为99.6万吨, 折合530.4万 吨LCE,锂离子浓度为636mg/Lo公司同时表示,在现有项目的东部区域 还
8、 有潜在的资源增量。3Q项目卤水盆地向东倾斜,显示为同沉积断层控制,且 高品位的区 域在东面更为集中,推测有较好的找矿前景。6、业绩维度:产量逐季提升,季度业绩同比高增季度业绩弹性测算我们预计公司2021Q4-2022Q2实现归母净利润51.7/44.6/49.0亿元。根据 铜价和金价的季度节奏,以及矿铜和矿金的季度投产节奏,我们预计紫金矿 业 2021Q4-2022Q2 实 现归母净利润 51. 7/44.6/49.0 亿元,业绩同比增速 为 167. 2%/77. 8%/18. 3%o在不同的铜价和金价假设下,紫金矿业2021Q4的业绩预测为43.0亿元- 56.4亿元。按照2021Q4矿
9、产铜17.9万吨产量(合并口径)和矿产 金13.5吨产量基数的假设下,铜价每上涨1000美元/吨,公司单季净利 润增加5.4亿元;金价每上涨1000美元/盎司,公司单季净利润增加 1.3 亿元。在铜价 8000-10000 美元/吨、金价 1700-1900 美元/盎司 的假设下,紫金矿业2021Q4的业绩为43.0亿元-56.4亿元。在不同的铜价和金价假设下,紫金矿业2022Q1的业绩预测为39.0亿元- 53.6亿元。按照2022Q1矿产铜19. 7万吨产量(合并口径)和矿产 金15.0吨产量基数的假设下,铜价每上涨1000美元/吨,公司单季净利 润增加5.9亿元;金价每上涨1000美元/
10、盎司,公司单季净利润增加 1.4亿元。在铜价8000-10000美元/吨、金价1700-1900美元/盎司 的假设下,预计紫金矿业2022Q1的业绩为39.0亿元-53.6亿元。在不同的铜价和金价假设下,紫金矿业2022Q2的业绩预测为42.2亿元-58.0亿元。 按照2022Q2矿产铜20.8万吨产量(合并口径)和矿产金17.0吨产量基数的假设下,铜价每上涨1000美元/吨,公司单季净利 润增加5.9亿元;金价每上涨1000美元/盎司,公司单季净利润增加 1.4 亿元。在铜价 8000-10000 美元/吨、金价1700-1900 美元/盎司 的假设下,预计紫金矿业2021Q4的业绩为42.
11、2亿元-58.0亿元。年度业绩弹性测算 在不同的铜价和金价假设下,紫金矿业2021年的业绩预测为138. 4亿元- 183.2亿元。按照2021年矿产铜58.7万吨产量(合并口径)和矿产 金348.0吨产量基数的假设下,铜价每上涨1000美元/吨,公司年度净 利润增加19.2亿元;金价每上涨1000美元/盎司,公司年度净利润增 加 3.2 亿元。在铜价 8000-10000 美元/吨、金价1700-1900 美元/盎司 的假设下,我们预计紫金矿业2021年的业绩为138.4亿元-183.2亿元。在不同的铜价和金价假设下,紫金矿业2022年的业绩预测为181.0亿元- 253.4亿元。按照202
12、2年矿产铜86.7万吨产量(合并口径)和矿产金69.5吨产量基数的假设下,铜价每上涨1000美元/吨,公司年度净利 润增加30.6亿元;金价每上涨1000美元/盎司,公司年度净利润增加 5.6 亿元。在铜价 8000-10000 美元/吨、金价 1700-1900 美元/盎司的 假设下,我们预计紫金矿业2022年的业绩为181.0亿元-253.4亿元。合毛利率为59. 2%, 同比上升11.4pcts,冶炼企业综合毛利率为1.0%,同 比下降0.5pct。细分领域看,矿山板块中,铁精矿毛利率仍然最高, 为76. 4%;矿山铜的毛利率上行至66.2%,为该业务历史 最高水平。2021Q3业绩超预
13、期,续创历史最高单季水平。2021Q3公司实现营业收 入591. 1亿 元,同比/环比+ 25.0%/ -5.2%;实现归母净利润46.5亿 元,同比/环比+116.3%/+12.4%;实现扣非归母净利润43.8亿元,同比/环比 +94. 9%/+20. 4%;实现经营活动现金流量净额57.9亿元,同比/环 比 +68.8%/-14. 6%o拆分来看,在主营毛利增长的基础上,少数股东损益分摊和所得税费用的减少是 公司2021Q3净利润环比增长的重要因素。2021Q3公司少数股东损益分摊环 比减少3.9亿元,所得税费用环比减少2.8亿元,毛利环比增 长2.7亿元;销售费用、财务费用、管理费用有增
14、有减,环比-0. 1/+0. 4/+0. 7亿元。整体来看毛利的增长、少数股东损益分摊和所得税费用 的减少是公司2021Q3净利润环比增长的重要因素。2、分业务板块维度:矿山业务量增本降,矿铜板块亮眼2021年三季度毛利及毛利率剖析2021Q3公司毛利显著增长,续创公司最高单季毛利记录。2021Q3公司实现毛 利90.7亿元,同比+55. 1%,环比+3.1%,续创公司最高单季毛利记录。2021Q3公司实现毛利率14. 1%,同比+3pcts,环比+L2pcts,毛利大幅同比提 升主要受到公司矿铜和矿金毛利提升的影响。矿山板块毛利贡献稳步提升,为公司毛利提升做出显著贡献。1) 2021Q3公司
15、整 体 矿山板块毛利+9.2亿元,其中矿山产铜和矿山产金板块分别贡献了 9.7和 2.7亿毛利增量,主要原因是铜金产销量的提升;2)除矿山外受国内部分地区限电影响,冶炼板块毛利下 降2.1亿元,包含加工和贸易业务的其他板块毛 利下降5.1亿元。金矿板块剖析重点金矿技改项目稳步推进下毛利将逐季向上。2021Q3金矿板块毛利润20.3亿元, 环比+6.6虬 矿产金实现毛利率从2021Q2的47.4%上升 至2021Q3的51.3%o影响因素有,1) 2021Q3黄金销量11.35吨,环 比+0.9吨(大陆黄金产量的逐步正常化),销量影响毛利润+3. 18亿元;2) 2021Q3黄金成本169.3元
16、/克,环比-9. 1% (大陆黄金产量的逐 步正常化), 成本影响毛利润+1.92亿元;3) 2021Q3黄金价格维持在高位震荡,公 司2021Q3的矿产金单价347.9元/克,环比-1.8%,影响毛利润-2. 41亿 yc o铜矿板块剖析世界级项目投产下的产量销量大幅上涨和成本显著优化,带动毛利率和毛利润显 著提升。2021Q3铜矿板块毛利润环比上升至54.9亿元,环比+21. 6肌毛 利率上升至67. 5%, 环比+0. 25pct。毛利的影响因素有:1)公司Komoa 和Timok上带矿等重点铜矿项目投产,2021Q3铜矿产量/销量16.7/15.2万吨,环比+47.2%/+28.3%,
17、影响毛利润19.0 亿元,但Komoa等的销量并未在财务口径实现;2) 2021Q3矿产铜单位销售成本1. 74万元/吨, 环比-5. 6% (低成本高品位的Timok大幅摊薄整体成 本),影响毛利润+1.8亿元;3) 2021Q3矿产铜均价5. 34万元/吨,环比- 5.6%,影响毛利润-H. 1亿元。锌矿板块剖析产销量拖累锌矿板块单季毛利润。2021Q3矿产锌的毛利润下降至5.6亿元, 环比-19. 5%;毛利率为45. 4%,环比-3. llpcts。毛利的影响因素有:1)公 司2021Q3矿产锌均价1.43万元/吨,环比+1.4%,影响毛利润+1. 3亿 元;2) 2021Q2矿产锌单
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