金融产品市场回顾和趋势展望:大潮退去、大幕开启.docx
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1、中信证券Wf卜 CITIC SECURJIIES金融产品市场回顾和2019年趋势展望目录投资聚焦:大潮退去、大幕开启1金融产品市场回顾1总体概况:持续多年的快速扩张后持平收缩,净值化品类保持增长1银行理财:理财新规落地,转型之路开启2信托:存量规模平稳回落,新增结构优化4券商资管:去非标去通道延续,存量规模继续下行5私募基金:行业规模保持增长,但增速放缓,证券私募业绩显著下跌6公募基金:规模屡创新高,股债品种呈现跷跷板效应10金融产品市场2019年趋势展望14总体趋势:净值化趋势进行中,幅员正在重新划分14银行理财和信托:统一监管下的转型之路15券商资管:行业回归主动管理,公募业务有望成为长期
2、布局方向15私募基金:行业集中度继续提升,重点私募监管将加强16公募基金展望:规模化管理迎来新起点,中国版IRA长期利好养老目标基金17风险因素18请务必阅读正文之后的免责条款局部金融产品市场回顾和2019年趋势展望中信证券Wf卜 CITIC SECURJIIES股权类私募为规模扩张主力,证券类私募占比持续收缩。今年前9月,股权、创投类私 募增长1.2552万亿元,贡献了近3/4的私募基金规模增长,其他类私募规模增长3455亿元, 证券类私募规模仅增长1000亿元至2.39万亿元。证券类私募规模虽然今年以来实现了增长, 但是主要集中在1月份(增长3242亿元),其他各月均出现持续小幅下降。在股
3、权、创投类私募持续扩张和证券类私募规模震荡下降的背景下,股权、创投类私募在整体 私募中的占比持续走高(从2016年1月的51.6%上升至2018年9月的65.2%),而 证券类私募占比那么持续下降,由2015年高点47.12%下降至2018年9月18.64%。这可能 反映了 2015年股票二级市场调整后及在“脱虚向实的政策引导下,更多资金进入了一级市 场。图15:私募基金整体规模增速放缓1图16:证券类私募规模占比持续下滑(万亿元)证券私募基金15股权、创投私募基金其他私募基金同比增速(,右)资料来源:中国基金也协会,中信证券研究部%o4 6085。I 150%100%50%证券私募基金股权、
4、创投私募基金其他私募基金 100%80%60%40%20%:6080e 9085。 oow Lzse ,60 卜Loe i90Z5。 o,ozoe &95C (6095。 009L0e O,o98e LgEe o,ogEe ,9095。 一 8095。 woe % o资料来源:中国基金业协会,中信证券研究部受股市行情低迷影响,证券类私募发行显著回落。根据中国基金业协会登记备案信息、, 截至2018年10月15日,今年前9月累计发行证券类私募基金8581只,月均成立953只, 相比于2017年月均1110只显著下降。受股市低迷影响,今年以来各月成立数量呈现逐级 下降趋势,1月份发行数量最高,达1
5、460只,38月逐级下滑,从约1200只下滑至约800 只,9月份发行数量约600只,创下今年以来新低。该发行水平与2015年9、10月份和2016 年2月份较为接近,为近三年产品发行的低点。大型私募管理人产品发行占比略有提升。从证券类私募管理人平均发行数量来看,大型 私募管理人仍然呈现出明显优势,规模在50亿元以上的私募管理人今年前9月平均发行15.6 只产品,远超过20亿50亿元的私募管理人(平均发行7.5只)。从不同规模的证券类私募 管理人发行总量占比来看,50亿元以上的私募管理人前9月发行数量占比为10.83%,相对 于去年全年(9.03%)而言有一定的提升,而管理规模在20亿50亿元
6、、10亿20亿元、1 亿10亿元的私募管理人发行数量占比均有不同程度下降。2016年8月(含)前,中国基金业协会发布的各类私募基金规模数据为认缴口径,而此后统一为实缴口径。因股权、创投类私募两种口径下规模差异 较大,此处根据一定的假设,将2016年8月(含)前的股权、创投类私募规模由认缴口径调整为实缴口径。请务必阅读正文之后的免责条款局部中信证券Wf卜 CITIC SECURJIIES图17:证券类私募基金月度发行数量30002500200015001000500成立数量同比增速(右轴)E 8085。 88L。、 oLZLOe sZLOe W98e T9L。、 S9L。 sgLoe TgLoe
7、 E 二寸Loe TbL。 Mo寸oe(%)8006004002000-200图18:不同规模证券类私募管理人发行数量占资料来源:中国基金业协会,中信证券研究部资料来源:中国基金业协会,中信证券研究部金融产品市场回顾和2019年趋势展望契约直发私募为绝对主流,信托制私募发行下降。今年前9月发行的证券类私募产品中, 契约型私募基金月均数量占比到达88.5%,而该比例在2017年为79.9%。信托制私募产品 月均占比那么由2017年的17.7%下降至今年前9月的9.3%,第三季度进一步下降至5.6%。 资管通道类私募产品(基金专户、券商资管、期货资管等)月均占比拟低,今年前9月为 2.2%,相对于
8、2017年(2.4%)变化不大。股票型产品仍占多数,量化类产品初现改善。分策略类型来看,股票型产品发行数量占 比仍然维持高位,今年前9月占比平均为84.8%o量化类产品(含市场中性、管理期货、多 策略型、套利型等四类策略)今年前9月占比平均为8%,相较于2017年(13.1%)有所 下降。但从近期趋势来看,量化类产品9月发行占比为9.2%,相较于8月份(5.9%)有显 著改善;从策略类型来看,管理期货策略近期表现较好,发行占比由8月份的3%提升至9 月份的5.2%O图19:通道类私募证券产品数量占比日益萎缩图19:通道类私募证券产品数量占比日益萎缩契约直发信托计划公募专户券商资管100%80%
9、60%40%20%期货资管保险资管1|1|1|图20:各策略证券类私募月度发行数量占比股票型 债券型 市场中性管理期货多策略型宏观对冲套利型 多组合型1Z| S!|60%40%20%608I0Z I08I0Z 60ZI0Z 90ZI0Z IOZIOZ 6091。) 909I0Z 一。9103 609I0Z 909I0Z I09I0N 6020Z 9。寸一。3 IOFIOZ608I0N 108-0360ZI0N90ZI0ZI0ZI0N609I0N909I0NI09I0N609I0Z909I0Z 一09I0N 60UE901/I0N - 0E0N资料来源:朝阳永续,中信证券研究部资料来源:朝阳永续
10、,中信证券研究部资料来源:朝阳永续,中信证券研究部收益:私募整体业绩下跌,CTA策略表现相对突出受股票市场下跌拖累,私募产品整体下跌。受中美贸易冲突、国内去杠杆和对国内经济 下行担忧等的影响,今年以来股票市场持续调整,股票型私募产品2月份以来出现较大下跌。 由于股票型产品占比拟大,私募整体也出现较大跌幅。截至9月底,今年以来股票型私募平 均下跌11.02%,私募整体下跌8.16%。除股票型产品外,宏观对冲和多组合型产品业绩也 受到股票市场下跌影响,两者今年以来分别下跌2.96%、3.94%O请务必阅读正文之后的免责条款局部中信证券Wf卜 CITIC SECURJIIES图21 :各类策略私募产
11、品今年前9月业绩表现图22:各类策略私募产品今年前9月收益分布%8g.%O 5 0-5% %5 O1 230%20%10%0%-10%-20%-30%P.EM心延 胆孑黑2S 州蚂000 B&W 佛色武如 照强生女 良东到空 REa歌 ss资料来源:朝阳永续,Wind,中信证券研究部资料来源:朝阳永续,Wind,中信证券研究部金融产品市场回顾和2019年趋势展望量化类产品表现相对较好,CTA策略业绩相对突出。在股票型产品下跌的背景下,量 化类产品优势相对突出。受益于商品市场波动率的提升及阶段性的趋势性行情,管理期货策 略表现突出,今年前9月收益率达6.95%,在各主要策略中表现居首,其中3、5
12、、7、8月 分别上涨3.56%、1.32%、1.80%、2.58%o此外,套利型产品也具有较好表现,今年以来 收益率平均为4.56%o市场中性和多策略型表现相对一般,今年以来分别小幅上涨0.85%、0.44%o今年以来 市场中性产品仍然受到负基差因素的影响,以上证50和沪深300为代表的蓝筹股相对抗跌 也制约了量化选股Alphao多策略型产品在各细分策略上的表现不一,股票策略的较差表现 较大程度上抵消了 CTA策略的较好表现。债券型产品上涨1.04%,落后于中债综合财富指数(5.41%),也落后与公募债券型基 金(2.87%)。历史数据显示,债券型私募产品与中债综合财富指数的相关性并不高(近5
13、 年周收益率相关系数为0.39),我们推断债券型私募产品可能并不完全配置债券,涉及局部 其他资产或策略的配置。表1:证券类私募产品2018年前9月和2017年全年收益率2018年前9月收益率2017年全年收益率平均值前1/4分位后1/4分位平均值前1/4分位后1/4分位股票型-11.02%-2.97%-17.98%14.19%26.25%-0.21%债券型1.04%4.80%-0.98%6.22%7.11%1.97%市场中性0.85%6.34%-5.05%-0.15%3.82%-4.79% |管理期货6.95%12.49%-2.65%1.07%7.21%-5.95%多策略型0.44%5.17%
14、-7.20%4.65%11.04%-2.57%宏观对冲-2.96%1.88%-7.51%5.58%19.31%-8.82%I套利型4.56%8.12%0.69%3.05%5.34%0.00%多组合型-3.94%2.07%-9.87%11.30%19.61%1.27%私募整体-8.12%0.19%-16.18%11.66%23.37%-1.29%|资料来源:朝阳永续,中信证券研究部中型私募管理人股票型产品表现相对抗跌。对于股票型私募产品而言,私募管理人去年呈 现出“规模越大、业绩越好”的阶梯式分布,今年以来那么呈现为“两端差、中间好”的钟形分布。 从可以统计股票型业绩的2120家私募管理人来看,
15、今年前9月平均业绩为-9.75%,其中0 亿1亿元、1亿10亿元、10亿20亿元、20亿50亿元、50亿元以上的私募管理人平 均业绩分别为-10.28%、-8.79%. -6.45%、-9.22%、-10.95%。请务必阅读正文之后的免责条款局部金融产品市场回顾和2019年趋势展望中信证券Wf卜 CITIC SECURJIIES图23:不同规模私募管理人股票型产品业绩资料来源:朝阳永续,中信证券研究部图24:各策略近五年、近三年年化收益率比拟2资料来源:朝阳永续,中信证券研究部中型私募管理人的股票型产品表现相对抗跌。今年2月份以来,股票市场出现持续性的 下跌,相对于大型私募管理人,中型私募管理
16、人在仓位调整上具有相对优势;相对于小型私 募管理人,中型私募管理人在投研团队、管理经验等方面具有相对优势。受多重因素影响私募近三年业绩全面回落。截至2018年9月底,近五年私募整体取得 较好的业绩,年化收益率达8.79%,显著好于沪深300(7.50%)、中债综合财富指数(4.76%)、 Wind商品指数(-0.43%),略好于Wind偏股混合型基金(7.85%)。相对于近五年而言,近三年不同策略产品业绩出现全面下滑。私募整体近三年年化收益率 大幅下降至1.24%,各主要策略类型产品年化收益率均出现了不同程度的下滑。其中宏观对 冲和股票型降幅较大,分别下降11.96、8.84个百分点。近三年股
17、票市场发生大幅调整、股 指期货受限且持续贴水、商品市场波动率显著下降、股市风格逆转和分化等因素对不同策略 类型的私募产品均带来不利影响。公募基金:规模屡创新高,股债品种业绩呈现跷跷板效应管理规模屡创新高,货币市场基金稳居第一品类流动性新规约束下,货基规模仍屡创新高。截至2018年三季度末,公募基金管理规模 为13.36万亿元,较2017年末增加1.76万亿,8月规模一度突破14万亿元。分产品线来 看,货币市场基金仍为第一大品类,规模8.26万亿元、占比约62%,债券型基金高于混合 型基金规模,分别为1.91万亿元、1.51万亿元,股票型、QDII基金规模次之。值得一提的 是,货币基金在投资管理
18、上受2017年10月执行的公募流动性新规的额外约束,但其资产 规模仍屡创新高,可能与权益类资产走弱、去通道去杠杆有关,隐性刚兑产品的减少,倒逼 大量资金流入货基。固收产品线规模扩容较大,偏股类整体缩水。据中国基金业协会数据统计,相较2017 年末规模增量方面,货币市场基金、债券型基金扩容显著,规模分别大增1.5万亿元、4426 亿元,增幅亦处各类产品线中前列,分别为23%、30%;偏股类(股票&混合)整体缩水至 2.3万亿元,股票型基金逆势小幅增长382亿,混合型基金缩水4298亿,除市场震荡导致 净值缩水外亦受到赎回影响。其中宏观对冲、多策略型因早期样本较为缺乏,近五年年化收益率使用近51个
19、月的年化收益率替代。10请务必阅读正文之后的免责条款局部金融产品市场回顾和2019年趋势展望中信证券Wf卜 CITIC SECURJIIES图26:货币市场基金规模占比六成以上图25:公募基金规模迭创新高图25:公募基金规模迭创新高基金规模(万亿元) QDII基金货币市场基金14000012000010000080000600004000020000 0资料来源:中国基金业协会、中信证券研究部资料来源:中国基金业协会、中信证券研究部产品发行:好于去年同期,混合型、债券型募资较多,新型产品年内成立混合型、债券型募资较多,前期行情、政策推动及委外定制为主要推手。发行方面,截 至2018年9月末,今
20、年以来公募基金合计募资6287亿元,高于去年同期368亿元,631 只的发行量低于去年同期。其中,混合型、债券型基金募资金额较大,分别为3351亿元、 2310亿元,股票型募资亦较多、达596亿元;权益类产品一季度销售良好,但随市场走弱 后续主靠政策性产品发行走量;债券型基金发行那么主由委外定制而来。止匕外,QDII基金发 行规模小于40亿元,货币市场基金今年无一发行。图27:公募基金发行规模好于去年同期图28:今年混合型、债券型发行规模较大债券型基金 混合型基金 货币市场基金股票型基金 .QDII基金 另类投资基金608I0Z N08I0ZS08I0Z m08Toz I08I0Z6。二 ON
21、 No 二。Z SOZ.TOZ m。二ON IOZ.IOZ资料来源:Wind、中信证券研究部。注:数据截至2018年9月30日资料来源:Wind、中信证券研究部。注:数据截至2018年9月30 H受流动性新规、资管新规影响,货基无一新发。今年货币市场基金虽规模增量不俗,但 全部来自申购、无一新发产品。自2017年10月施行公开募集开放式证券投资基金流动 性风险管理规定以来,货币市场基金发行受到明显遏制。加上今年4月出台资管新规,明 确要求金融机构打破“刚性兑付且鼓励市值计量,令采用摊余本钱法的货基进一步受限。产品发行先扬后抑,战略配售基金合计募资超千亿;年内首只养老目标基金成立。新发 产品只数
22、方面,混合型共成立294只新基金,位居各大品类之首,债券型以238只位列第 二,股票型、QDII基金次之,分别发行90只、9只。单品发行热度方面,债券型基金单品平均募资9.7亿元,低于去年的12.5亿元;继去 年11月以来,权益类基金发行热度有所提升,今年混合型、股票型平均募资分别为11.4亿 元、6.62亿元,均高于去年水平。进入四月,权益类基金发行趋于降温,七月6只战略配售基 金合计募资高达1049亿元。9月,国内首只养老目标基金华夏养老目标日期2040三年持有 期混合型FOF成立。11请务必阅读正文之后的免责条款局部金融产品市场回顾和2019年趋势展望中信证券Wf卜 CITIC SECU
23、RJIIES业绩:固收类独涨,权益类跌幅较大国内固收类、权益类基金呈现跷跷板效应,QDII品种先扬后抑。今年以来,A股、港 股较早步入震荡下行,美股冲高后回落,国内债指那么整体呈现上涨。公募基金市场中,权益 类品种净值随市场震荡下行,截至2018年10月末,股票型基金指数、混合型基金指数收 益率分别为-23.01%、-12.69%,两者差异主因整体股票仓位不同所致。图29:今年以来各类基金指数走势股票型基金总指数 混合型基金总指数债券型基金指数货币市场基金指数QDII基金指数中证全指中债-综合财富(总值)指数2017-12-292018-02-282018-04-302018-06-30201
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