A股中场全景式回顾与展望.docx
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1、A股中场全景式回顾与展望1.第一阶段(2021/12-2022/2/28):从万众瞩目的春季行情,到市场出现变弱 苗头一触即发:站在2021年底,市场普遍预期2022年将出现春季行情站在2021年底,彼时上证指数在H月10日结束了 3723点后的第一波调整,随 即开始了震荡上行态势,并于12月8日突破了 3625点,确立了中线上涨格局。 市场环境也呈现整体向好的态势。观政策,12月中央政治局会议和经济工作会议 明确稳增长政策基调,强调2022年经济工作要稳字当头、稳中求进,财政政策和 货币政策协调联动明显,跨周期和逆周期宏观调控政策有机结合。解资金,12月6日全面降准靴子落地、12月7日央行结
2、构降息、12月20日LPR 下调,宏观资金流动性无虞;四季度新增投资者数量与权益类基金发行平稳, 微观资金平稳充裕。察情绪,四季度以来成交量破万亿渐成常态,两融余额与融 资买入占比维持稳定,市场情绪逐渐回暖;12月北向资金大幅流入,积极配置A 股市场。剖估值,市场整体估值水平处于中枢附近,没有高估压力。看市场,筹 码分布高度凝聚,在3300-3700点之间凝聚了近93%筹码,支持大盘走出上攻行 情。虽然上证指数在12月中下旬有所调整,但在外围宽松利好的环境下,市场普 遍预计上证指数与往年一样,有望开启一轮跨年的春季行情,我们与市场主流观 点一致,也做出了 “春季行情一触即发” 的判断。1.1.
3、 隐忧初现:利空事件冲击市场情绪,1月初创业板首现破位苗头2022年初,两件利空事件的出现冲击了市场情绪,导致A股“开门红” 并未如 约而至,一是12月的金融数据不及预期,引发市场对于宽信用落地效果的担忧, 2021年12月新增社融2. 37万亿元,低于市场预期的2. 43万亿元;新增人民币 贷款1.13万亿,低于预期的1.24万亿。二是基金发行数据较差,与往年基金发另一方面,新增投资者数量冲高回落,公募基金发行遇冷。新增投资者数量冲高 回落,1至3月份新增投资者数量分别为132万、141万、230万,4月回落至 125万户,截至4月末投资者总量达2. 03亿户。权益类基金发行明显遇冷。权益
4、类基金今年以来的发行数量和份额较往年同期明显下滑。受市场下跌影响,今年 前5月发行数量237只,规模仅H26亿,分别较去年同期下降46%和88%,从发 行份额看为近5年最低。4. 4.察情绪:市场情绪极端恶化后“超预期”快速修复疫情趋稳、稳经济政策频出,市场情绪极端恶化后“超预期”快速修复。4月27 日以来,受疫情防控形势逐步稳定、稳经济政策持续推出等因素影响,市场情绪 有所好转;4月27日上证指数下探2863点后“深V” 反弹近10%; 5月23日国 常会决定实施六方面33项措施,稳住经济基本盘,市场情绪随即快速修复,开启 一轮逼空式上涨。成交量和两融交易方面,两市日均成交量由4月22日最低
5、 7529亿元回升至万亿上方;融资买入占比由最低5. 18%回升至6月17日的7. 54%o基差方面,5月下旬以来,IF (沪深300)、IH (上证50)基差小幅回升, IC (中证500)快速回升;截止6月17日,IF主力合约贴水31. 84点(贴水率 0. 74%) , IH主力合约贴水36点(贴水率0.84%) , IC主力合约升水33. 91点(贴水率1. 15%) o4. 5.剖估值:市场整体估值回升,多数指数估值脱离底部区域市场整体估值回升,多数指数估值脱离底部区域。我们基于PE-TTM构建主要指数 的动态估值布林带,截至2022年6月17日,除中证500和中证1000指数估值仍
6、 位于底部区域,其他主要市场指数估值已脱离底部区域,其中深证成指和创业板 指估值已回到估值中枢上方。指数整体估值水平位于合理区域。上证指数、深证 成指、创业板指、上证50、沪深300、中证500、中证1000的PE-TTM分别为 12.93、27.58、52.82、10.12、12.61、20.65、29.40,在 2017 年 1 月 1 日至今的历史区间中所处分位数分别为32. 04%、59.04%、48.99%、26.12%、34.30%、 15. 80%和 21.46%。调整前大盘指数整体估值仍位于底部区域。2021年12月13日上证50与沪深 300指数成分股调整,按照调整前的成分股
7、计算指数估值,上证50和沪深300的 PE-TTM分别为9. 1、11.54,在2017年1月1日至今的历史区间中所处分位数分 别为 10. 82%、19. 76%o4. 6.看市场:逼空式上涨后底部筹码有所积累,但形态相对松散短期逼空式上涨后底部筹码有所积累。3月中下旬以来,市场两次快速下跌,呈 现明显的破位走势,多数筹码被套牢,随着4月27日以来市场快速反弹,底部筹 码由3%快速积累至40%左右。目前市场筹码不符合直接转势条件。2019年1月市 场转势时,在2950点以下已经蓄积43%筹码,且呈高度凝聚状态,根据微观结构 理论中“存货模型”,市场具备了转势上攻条件。4月27日以来,市场底部
8、筹码 筹码已有40%,但多为逼空式上涨积累的短期筹码(蓝色线较短),形态相对松 散,筹码容易松动,因此不符合直接转势条件。4. 7.大势研判:周线级别反弹仍在进行中,但罗马非一日建成,莫将反弹视为反 转综合前述多维度思考,我们认为从大势研判的角度来看,市场反弹格局犹在,但 中期仍然面临“拉锯战”。复盘前期市场历程,可以看到4月中下旬市场快速下 跌,4月27日上证指数下探2863点后在“长期趋势线” 附近得到支撑,“深V” 反弹超10%; 5月23日国常会部署稳经济一揽子措施,努力推动经济回归正常轨 道、确保运行在合理区间;因此在上述利好消息刺激下,市场季度悲观情绪得以 释放,短期内走势明显加强
9、。我们预计,周线级反弹格局仍将延续,空间、时间 将得到进一步提升,但“罗马并非一日建成”,中期市场仍有回调整巩固需要, 莫将反弹视为反转。4. 8.走势推演:抓住反弹乘势而上,但亦警惕反弹之后的回踩确认 从大盘指数的总体走势来看,由于4月27日已经可以确认为周线C段底部,上证 指数目前仍旧在周线级的D段反弹当中。从时间上看,我们预计本轮上证周线D 段反弹时间有望扩展至15-18周,而依据C段下跌反弹的黄金分割原则,以及上 证指数月线布林带中轨的压力,后续反弹空间有望调升至3385-3440。但因为当 前价格上方套牢盘的压力,以及当前筹码的凝聚程度,从中长线维度看,预计上 证指数后市仍有通过E段
10、回调确认底部的需求(沪深300、上证50与之类似)。创业板指的走势则与上证指数略有不同。虽然创业板指与上证指数于2022年4月 27日同步见底,但依据波浪形态,创业板指刚刚完成了去年12月见顶后的A段 下跌,目前为B段反弹阶段;而按照黄金分割法则计算,考虑到周均线MA60的压 力,预计创业板反弹空间为2820 一线、极限2900下沿,而时间则与主板等长; 最后考虑到下跌性质、前期跌幅、机构偏好与主板的差异性,我们认为创业板指 在本轮反弹中相对于上证指数将有一个明显的Beta。行“开门红”不同,年初基金发行遇冷,多只基金募集失败,1月份发行89只基 金,每只平均募资规模仅7. 3亿元,较2021
11、年1月36. 8亿元同比下降80%。受 金融数据不及预期、基金发行数据较差等因素影响,2022年第一周市场主要指数 全部收跌,本轮牛市的“先锋”创业板指更于1月6日跌破了 2018年10月以来 的长期支撑线,出现破位苗头,给A股市场增添了一丝隐忧。1.3. 一念之间:1月14日上证指数破位,市场行至关键敏感节点随着创业板破位,市场延续下跌趋势,上证指数在1月14日连续跌破年线、周线 MA60和2646-3312点连线三个重要支撑,导致2020年6月以来的中线上升趋势 遭到破坏,市场面临转折风险。我们在1月16日报告一念之间:上证指数正处于 技术上的关键节点中指出,“如果上证迅速收复关键技术位,
12、则春季攻势仍有希 望徐徐展开;若2周内上证不能收复上述三个支撑位,则会导致中线调整级别 扩大,意味着2020年6月以来的上升趋势大概率已经终结,而2021年3月(3731点)以来的调整还将扩展,将依次向下挑战3450点和3300点”。1.4. 确认走弱:1月下旬上证指数破位确认,中线“二次探底” 几成定局1月14日-28日,市场延续调整态势,上证未能收复三个支撑位,甚至在春节前 最后一个交易日跌至3356点,导致上证月线MA5 (3495点)下穿MA10 (3519 点),表明2020年6月以来的上升趋势已经确认被破,类似情景出现在上升趋势 尾段出现时往往需要高度警惕(2008年2月,2010
13、年4月,2015年9月,2018 年3月)。此时我们对市场的观点开始由乐观转向谨慎。2月6日我们发布报告短期阳光普照,中线扑朔迷离,提出“短多中空”、“5月 前无指数级别行情”,认为短期市场有望反弹但中期大概率有“二次探底”的需要,并提出后续演化的“基准推断”:市场在春节后有望从3356反弹至3540- 3580 一线,其后向下跌至3300 带;从调整时间看,预计将至少调整到2022年 5月份(中线推演图形,2月6日)。3月1日,在报告两会预期利于短期反弹, 中线受损仍需二次探底中,我们再次确认了上述观点。2月6日我们提出“短期阳光普照,中线扑朔迷离”观点时,筹码分布也是我们 判断的重要依据。
14、彼时市场已经有接近九成筹码被“套牢”,参考2021年7月底 的情况,市场进一步下杀的动能会明显减弱。结合春节期间消息面较好,美股企 稳反弹等情况,2月6日报告中我们认为春节后市场有望开启短期反弹。中期看 考虑到上证已经跌破多个重要技术支撑,2018年以来的48周节律大概率扩展至 66周(48*1.382),以2021年2月至7月的下跌(3731跌至3312点,23周) 类比,彼轮调整还将持续16周,5月前无指数级别行情,上证将再试3312点。 春节过后2月7日至3月初,市场如期震荡反弹,然而3月开始的两件“超预 期” 事件导致市场连续下了两个台阶,中期探底的深度超出了我们的预期。2.第二阶段(
15、2022/3/12022/4/26):两件超预期“黑天鹅”事件让市场下了两 个台阶我们在2月底之前的第一阶段市场整体研判都是准确的。但出乎所有人意料的是, 3月以来俄乌战争冲突加剧不断升级,导致全球资产大幅波动;4月初开始“防疫 优等生”上海疫情突然失控,全市开始大范围封控。这两个超预期的“黑天鹅事 件”发生,让大盘指数连续大幅下挫,整体下了两个台阶。2. 1.俄乌战争的次生灾害驱动中概股暴跌,让市场下了第一个台阶1.筹码结构恶化:市场无量下跌,筹码没有充分换手,导致全盘被套3月以来俄乌战争冲突加剧,导致投资者情绪极度恶化,中概股受波及暴跌,市 场出现“超预期”下跌。其中,上证指数从3月3日3
16、500点连续下跌至3月16 日最低点3023,累计最大跌幅至13.63%。市场无量下跌,筹码没有经过充分换手, 导致全盘被套。2月底筹码分布的平均成本在3520点,上证指数筹码呈现“单峰 密集”形态,整体结构比较理想。但上证指数经过3月3日T6日连续下跌500 点,最低跌至3023。整个过程中,市场属于无量下跌,筹码没有经过充分换手, 导致全盘被套。2. 1.2.大势研判:市场走势大大弱于前期“基准推断”,未来至少1个季度进入 “战略相持阶段”。我们认为,短期看,政策底已现,但不利因素较多,市场将延续震荡反弹格局, 需警惕短期追高风险。中期看,市场中线格局已经明显受损,未来至少1个季度 进入“
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