市场风险的管理措施cfml.ppt
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1、金融风险管理金融风险管理冯玉梅冯玉梅第三章第三章 市场风险的管理措施市场风险的管理措施v1 1 风险对冲风险对冲v2 2 损失与资本配置损失与资本配置1 风险对冲风险对冲一、风险管理的一般措施一、风险管理的一般措施二、风险对冲的含义二、风险对冲的含义三、对冲的类型三、对冲的类型四、风险对冲的基本程序四、风险对冲的基本程序1 1 风险对冲风险对冲一、风险管理的一般措施一、风险管理的一般措施u回避风险回避风险 主动主动放弃放弃或或拒绝实施拒绝实施某项可能引某项可能引起风险损失的方案-最彻底也最消极。u防范与控制防范与控制 对风险的对风险的预防预防和和抑制抑制,以期,以期减少减少风险发生的次数,风险
2、发生的次数,减少减少损失。损失。u风险转移风险转移u风险分散(资产组合管理)风险分散(资产组合管理):非系统(个体)风险:非系统(个体)风险u风险(中和)对冲风险(中和)对冲:系统风险:系统风险保险转移保险转移非保险转移非保险转移以合同形式以合同形式承承担担风风险险二、风险对冲的含义二、风险对冲的含义 Hedging:对冲也称套期保值。是指针对某一资产组对冲也称套期保值。是指针对某一资产组 合面临的金融风险,合面临的金融风险,利用特定的金融工具利用特定的金融工具 构造与其价值变化方向相反的头寸构造与其价值变化方向相反的头寸,以,以减减 少或消除少或消除资产组合市场风险的过程。资产组合市场风险的
3、过程。原理:原理:某市场因子变化导致的某市场因子变化导致的对冲资产对冲资产与与资产组合资产组合价价 值变化的方向相反。从而当市场因子变化时,值变化的方向相反。从而当市场因子变化时,可以用对冲资产的收益弥补资产组合的损失。可以用对冲资产的收益弥补资产组合的损失。举例:举例:资产组合资产组合出售出售n份股票看涨期权份股票看涨期权 对冲资产对冲资产购买期权所对应的股票资产购买期权所对应的股票资产三、对冲的类型三、对冲的类型(一)(一)按是否完全消除风险划分按是否完全消除风险划分 1 1、完全对冲、完全对冲 完全对冲:完全对冲:所构造的所构造的对冲头寸的风险特性对冲头寸的风险特性与与资产组合资产组合
4、的风险特性的风险特性完全相反完全相反,资产组合的风险可,资产组合的风险可 以被以被完全消除完全消除。特点:特点:价格的有利变动和不利变动都得到了完全对冲,价格的有利变动和不利变动都得到了完全对冲,对冲后资产组合的风险暴露为确定的零值。对冲后资产组合的风险暴露为确定的零值。完全对冲完全对冲不完全对冲不完全对冲2 2、不完全对冲不完全对冲不完全对冲的原因:不完全对冲的原因:(1 1)无法构造与资产组合风险特性完全相反的头寸;)无法构造与资产组合风险特性完全相反的头寸;(2 2)对冲成本(比如交易成本)太高;)对冲成本(比如交易成本)太高;(3 3)经济主体愿意承担一定的风险)经济主体愿意承担一定的
5、风险可以容忍一定可以容忍一定程度的价格变动,只需对超过一定水平的不利价格变程度的价格变动,只需对超过一定水平的不利价格变化进行对冲。化进行对冲。(二)(二)按对冲期间是否变换对冲资产按对冲期间是否变换对冲资产1 1、静态对冲:、静态对冲:在对冲开始时建立头寸并保持不变,直至对在对冲开始时建立头寸并保持不变,直至对 冲期间结束。冲期间结束。适用于对冲工具与标的资适用于对冲工具与标的资 产价格线性相关的情况。产价格线性相关的情况。2 2、动态对冲:、动态对冲:要求在对冲期内不断的调整对冲组合。要求在对冲期内不断的调整对冲组合。适用于期权等非线性衍生产品风险的对冲。适用于期权等非线性衍生产品风险的对
6、冲。静态对冲静态对冲动态对冲动态对冲四、风险对冲的基本程序四、风险对冲的基本程序(一)确定对冲目标(一)确定对冲目标(二)确定对冲策略(二)确定对冲策略(三)选择对冲工具(三)选择对冲工具(四)确定对冲比(套期保值率)(四)确定对冲比(套期保值率)1、对冲比、对冲比2、对冲工具、对冲工具3、基础金融资产风险对冲(线性对冲)比的确定、基础金融资产风险对冲(线性对冲)比的确定4、衍生金融资产风险对冲比的确定、衍生金融资产风险对冲比的确定四、风险对冲的基本程序四、风险对冲的基本程序(一)确定对冲目标(一)确定对冲目标(二)确定对冲策略(二)确定对冲策略完全消除风险完全消除风险?承担部分风险?承担部分
7、风险?投投资资者者对对市市场场的的预预期期(对对未来价格走势的看法)未来价格走势的看法)完全对冲完全对冲不完全对冲不完全对冲(三)对冲工具的选择与构造(三)对冲工具的选择与构造完全对冲完全对冲远期合约远期合约互换互换期货合约期货合约远期利率协议远期利率协议不完全对冲不完全对冲远期合约远期合约互换互换期货合约期货合约远期利率协议远期利率协议期权类金融工具期权类金融工具条条件件:对对冲冲资资产产与与原原资资产产组组合合的的变变化化方方向向相相反反,变变化化程程度度相相同同或或近近似似;期期限限相同或近似。相同或近似。(四)确定对冲比(套期保值率)(四)确定对冲比(套期保值率)-Hedging ra
8、tio1、对冲比:、对冲比:为抵消资产组合的某种风险所需要的对冲工具的数量。为抵消资产组合的某种风险所需要的对冲工具的数量。2、对冲工具、对冲工具对冲工具原理:风险特性相反的资产之间可以相互对冲。对冲工具原理:风险特性相反的资产之间可以相互对冲。比如:比如:最常见最简单的是现货资产与衍生产品之间进行对冲最常见最简单的是现货资产与衍生产品之间进行对冲 根据衍生证券价值与其标的资产价格之间的关系根据衍生证券价值与其标的资产价格之间的关系线性衍生证券:远期;期货;互换线性衍生证券:远期;期货;互换非线性衍生证券:期权非线性衍生证券:期权线性衍生证券线性衍生证券非线性衍生证券的定价非线性衍生证券的定价
9、(B-SB-S期权定价模型)期权定价模型)3、基础金融资产风险对冲(线性对冲)比的确定、基础金融资产风险对冲(线性对冲)比的确定(1)线性对冲:)线性对冲:利用对冲工具价格利用对冲工具价格 与资产组合价格线性相关与资产组合价格线性相关 的特点进行的对冲。比如:现货资产与以该的特点进行的对冲。比如:现货资产与以该 现货资产为标的衍生产品之间的对冲;现货资现货资产为标的衍生产品之间的对冲;现货资 产与现货资产之间的对冲,等等。产与现货资产之间的对冲,等等。(2)线性对冲比:)线性对冲比:单位对冲单位对冲 最优对冲比最优对冲比u单位对冲(单位对冲(unitary hedge):对冲工具的金额(头寸)
10、与资对冲工具的金额(头寸)与资 产组合的金额(头寸)相等的对冲。产组合的金额(头寸)相等的对冲。期货对期货对 冲(远期合约对冲)具有单位对冲比冲(远期合约对冲)具有单位对冲比(期货与现(期货与现 货价格一般一起变动,而且变动的方向和幅度大货价格一般一起变动,而且变动的方向和幅度大 致相等)致相等)举例:举例:一美国出口商,预计一美国出口商,预计7个月后收到个月后收到1.25亿日元货款亿日元货款。理想的。理想的对冲应当是购买一个对冲应当是购买一个7个月期的远期合约。但由于场外交易的远个月期的远期合约。但由于场外交易的远期合约流动性较差,该出口商转而以期货合约进行对冲。芝加哥期合约流动性较差,该出
11、口商转而以期货合约进行对冲。芝加哥期货交易所有期货交易所有9个月到期的该期货品种,面值为个月到期的该期货品种,面值为1250万日元,所万日元,所以该出口商可以以该出口商可以10份该期货合约空头份该期货合约空头来对冲日元贬值的风险。来对冲日元贬值的风险。基差基差1 1=S=S1 1-F-F1 1125000000(0.00806-0.006711)-Q(F2-F1)Q(2-1)125000000(0.006667-0.008000)结论:结论:对冲的结果:对冲的结果:就是将价格风险转换为基差风险。基差风险即就是将价格风险转换为基差风险。基差风险即 现货与期货的价差(即基差)在对冲期间扩现货与期货
12、的价差(即基差)在对冲期间扩 大或缩小的不确定性。即对冲后的新组合的损大或缩小的不确定性。即对冲后的新组合的损 益值仅仅依赖于基差的变动。益值仅仅依赖于基差的变动。对冲决策标准:对冲决策标准:如果如果基差的波动基差的波动远远小于远远小于现货价格的波动现货价格的波动,则对冲就是有效的。(基差的波动趋于零时可以则对冲就是有效的。(基差的波动趋于零时可以 实现完全对冲)实现完全对冲)即即b2-b1大小的不确定性大小的不确定性u 最优对冲比:最优对冲比:(单位对冲通常较难以实现)(单位对冲通常较难以实现)最优对冲比:最优对冲比:是指可以将是指可以将资产组合风险资产组合风险降低到最低降低到最低 限度的对
13、冲资产的数量。限度的对冲资产的数量。最优对冲比的确定方法:最优对冲比的确定方法:完全对冲比率完全对冲比率S:被对冲资产价值被对冲资产价值 F:对冲资产价值:对冲资产价值 N:对冲资产数量:对冲资产数量u最小方差对冲比率最小方差对冲比率令上式等于零令上式等于零最优对冲的应用最优对冲的应用u久期对冲(久期对冲(Duration Hedging)完全对冲时:完全对冲时:被对冲资产价值变化被对冲资产价值变化对冲资产价值变化对冲资产价值变化最小方差对冲率最小方差对冲率总总结结:最最优优对对冲冲比比率率就就是是负负的的被被对对冲冲资资产产修修正正久久期期与与其其价价格之积格之积除以除以对冲资产的对冲资产的
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