美日半导体之战启示,下半年看好半导体和5G(电子行业2019年下半年投资策略)-20190604-光大证券-44页.pdf.pdf
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1、敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 6 月 4 日 电子行业 美日半导体之战启示,下半年看好半导体和 5G 电子行业 2019 年下半年投资策略 行业中期报告 贸易摩擦加速大陆电子产业升级,重点看好半导体和贸易摩擦加速大陆电子产业升级,重点看好半导体和 5G 板块板块 近两年来,中美贸易摩擦成为扰动中国电子产业发展的重要因素,美 国多次打击中国高科技行业, 这些对中国电子产业的发展造成了深远影响。 回顾美日在 80 年代发生的针对半导体的贸易摩擦,我们发现这并不是日 本在 DRAM 领域衰退的主要原因, 日本半导体产业在贸易摩擦后反而进一 步强大。华为事件凸显电子产业
2、自主可控的紧迫性,我们预计未来半导体 和 5G 产业的发展将进一步加速。 半导体半导体:下半年景气回升,重点看好设计和设备环节下半年景气回升,重点看好设计和设备环节 中兴、华为等事件一再暴露出半导体是我国电子产业最大的软肋,我 国在这一领域缺乏核心技术、优秀人才、产业生态。随着贸易摩擦的持续, 我们预计国内半导体产业将得到更强有力的支持,未来有望加速发展。从 短期来看,目前半导体受到需求、库存等影响较大,上半年处于去库存阶 段,下半年有望进入补库存阶段。在这样的行业发展趋势下,我们建议重 点关注设计和设备两大环节。 5G 终端:终端:5G 手机已来,多环节迎来全面变革手机已来,多环节迎来全面变
3、革 随着 5G 基础设施的逐步实施, 我们预计 5G 手机将从 2019 年下半年 开始大规模推出,2020 年快速放量,5G 将成为电子行业在未来两年最大 的发展动力。5G 作为一种全新的通信标准,将带来毫米波、波束成形、 载波聚合、阵列天线等方面的技术革新,也将给手机的基带、RF 前端、 天线、射频传输、散热/屏蔽、元件等环节带来变革。很多电子企业已经提 前在这些领域有所布局,未来将随着 5G 手机的快速普及而明显受益。 投资建议:投资建议: 我们建议重点关注半导体和 5G 两大板块,推荐关注 5G 板块的信维信维 通信、三环集团、顺络电子、深南电路通信、三环集团、顺络电子、深南电路等,以
4、及半导体板块的汇顶科技、汇顶科技、 北方华创北方华创等。 风险分析:风险分析: 半导体需求持续疲软;5G 手机普及不达预期风险;中美贸易摩擦加 剧风险。 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 (元)(元) EPS(元)(元) PE(X) 投资投资 评级评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 300136 信维通信 22.26 1.01 1.32 1.66 22 17 13 买入 300408 三环集团 18.88 0.76 0.85 1.06 25 22 18 买入 002138 顺络电子 15.18 0.59 0.71 0.86 26 21 18 买入 002916
5、 深南电路 78.12 2.05 3.29 4.39 38 24 18 买入 603160 汇顶科技 112.34 1.63 3.16 3.71 69 36 30 买入 002371 北方华创 66.74 0.51 0.89 1.37 131 75 49 买入 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为 2019 年 6 月 3 日 买入(维持) 分析师 刘凯 (执业证书编号:S0930517100002) 021-52523849 联系人 耿正 021-52523862 王经纬 0755-23945524 行业与上证指数对比图 -40%-28%-15%-3%10%05-1808
6、-1811-1802-19电子行业沪深300资料来源:Wind 相关研报 美国华为禁令短期影响可控,长期有望驱动 中国科技产业崛起华为系列跟踪报告之 三 2019-05-22 知兴衰,悟定律,硬技术硬内功方为破局之 道电子行业深度报告 2019-04-23 技术创新与格局重构安防行业深度报告 2019-04-08 2019-06-04 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 研究背景研究背景 自从中美贸易摩擦发生以来,科技行业一直是受到打击的重点。贸易摩 擦将从两方面影响国内电子产业:首先,关税推升了产品成本,对美国出口 压力加大,利润率受到挤压;其次,美国
7、限制出口电子产品,这对中国电子 厂商的经营造成直接性的破坏。由于华为是国内电子产业链的重要客户,华 为事件的发展将对下半年电子产业的发展和投资机会产生非常重要的影响, 也受到了投资者的广泛关注。 我们我们的创新之处的创新之处 1、我们认为以华为事件为代表的贸易摩擦将是下半年电子产业的最大 扰动变量。5G 是目前电子行业发展的最大动力,而华为不仅仅是 5G 建设 的主力军,更是国内电子行业的重要大客户。华为事件的发展将一方面影响 上游供应商的出货,另一方面将影响国内 5G 建设的开展,将是未来一段时 间最重要的变量。 2、我们复盘美日 80 年代进行的半导体贸易摩擦,发现外部因素对日本 国内半导
8、体产业发展的影响并不大。 通过梳理美日 80 年代关于 DRAM 的贸 易争端,我们发现贸易摩擦并不是日本 DRAM 产业衰落的主要原因,主要 还是由于产业的变化和韩国厂商的崛起。在此之后,日本着重向高壁垒、高 附加值的材料、设备等环节升级,实力反而得到增强。 3、我们详细梳理了华为产业链的供应商情况,发现国内厂商在很多环 节已经具备替代能力, 但普遍性能不强, 只能供应低端产品, 同时在 FPGA、 锁相环、射频、存储、EDA 等环节还有很大的缺失。 4、 我们详细梳理了 5G 手机在各个环节的变革。 由于 5G 要采用众多新 技术,这些将对手机的基带、RF 前端、天线、射频传输线、散热/屏
9、蔽、元 件等环节带来非常大的变革。 我们详细梳理了每个环节的技术变化和需要的 新型技术,以及将会受益的厂商。 投资观点投资观点 在华为事件影响下, 我们预计国内半导体产业将加速发展。 从短期来看, 目前半导体受到需求、库存等影响较大,上半年处于去库存阶段,下半年有 望进入补库存阶段。在这样的行业发展趋势下,我们建议重点关注设计和设 备两大环节,推荐受益屏下指纹识别趋势的汇顶科技汇顶科技,和具有技术积累的设 备企业北方华创北方华创。与此同时,我们也建议关注兆易创新、北京君正、韦尔股 份等收购优质核心资产的企业。 5G 基站大规模建设将在 2019 年下半年开启,2020 年就将进入建设高 峰期,
10、5G 牌照也有望很快发放。随着 5G 基础设施的逐步实施,我们预计 5G 手机将从 2019 年下半年开始大规模推出,2020 年快速放量,5G 将成 为电子行业在未来两年最大的发展动力。我们建议投资者重点关注 5G 对于 手机在基带、RF 前端、天线、射频传输、散热/屏蔽、元件等环节所带来的 变革,以及产生的投资机遇。我们推荐信维通信、三环集团、顺络电子、深信维通信、三环集团、顺络电子、深 南电路南电路等将重点参与 5G 创新的标的。 国投瑞银2019-06-04 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 贸易摩擦将加速大陆电子产业的升级和进步 . 4 1.
11、1、 中美贸易摩擦扰动电子行业发展 . 4 1.2、 以史为鉴,日本电子产业在贸易摩擦后加速升级 . 5 1.3、 华为事件凸显半导体自主可控重要性,5G 终端仍是确定性机会 . 10 2、 半导体:下半年景气回升,重点看好设计和设备环节 . 14 2.1、 2019 年全球半导体景气度前低后高 . 14 2.2、 国家坚定不移地支持半导体行业发展 . 15 2.3、 优选国内半导体设计、设备两大环节 . 17 2.4、 重点关注优质核心资产并购事件 . 21 2.5、 重点关注科创板优质半导体标的 . 22 3、 5G 终端:5G 手机已来,从基带到 RF 前端再到散热屏蔽等多环节迎来全面变
12、革 . 24 3.1、 5G 促进手机变革,多环节迎来新机遇 . 24 3.2、 基带:支持多模多频段 ,架构设计需全新升级 . 25 3.3、 RF 前端:性能要求提升,需使用新工艺与新材料 . 27 3.4、 天线:采用阵列天线,材料与封装技术全面升级 . 29 3.5、 射频传输线:同轴传输线向 LCP/MPI 传输线升级. 31 3.6、 散热/屏蔽:需求大幅增加,新材料加速普及 . 32 3.7、 元件:单机用量增加,小型化要求更高 . 36 4、 投资建议 . 38 4.1、 信维通信:射频技术领先,面向 5G 卡位好 . 38 4.2、 三环集团:以材料为基础,打造优质陶瓷产品平
13、台 . 39 4.3、 顺络电子:5G 与新业务驱动长期发展 . 40 4.4、 深南电路:深耕通信板,充分受益 5G 大发展 . 41 4.5、 汇顶科技: 拳皇不老,爆品不断 . 41 4.6、 北方华创:半导体设备龙头,受益国内晶圆厂建设 . 42 5、 风险分析 . 43 2019-06-04 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、贸易摩擦将加速大陆电子产业的升级和进步贸易摩擦将加速大陆电子产业的升级和进步 1.1、中美贸易摩擦扰动电子行业发展中美贸易摩擦扰动电子行业发展 近两年来,中美贸易摩擦成为扰动中国电子产业发展的重要因素,美国 多次打击中国高科技行业,这
14、些对中国电子产业的发展造成了深远影响。 2018 年 4 月 16 日,美国宣布对中兴通讯执行 7 年禁令(美国政府在未 来 7 年内禁止中兴通讯向美国企业购买敏感产品)。 2018 年 10 月 29 日,美国商务部宣布对福建晋华集成电路有限公司实 施禁售令,禁止美国企业向后者出售技术和产品。 2019 年 5 月 16 日,美国商务部工业与安全局(BIS)将华为列入“实体 清单”,美国企业向华为的出口需要事先得到美国商务部的许可。 2019 年 5 月 22 日,根据纽约时报报道,美国政府正在考虑限制安防公 司海康威视购买美国技术的能力,将其列入美国商务部的“实体清单”。 中美贸易摩擦对中
15、国电子产业影响究竟有几何?中美贸易摩擦对中国电子产业影响究竟有几何?我们分两个方面来看, 首先,关税推升了产品成本,对美国出口压力加大,利润率受到挤压;其次, 限制出口以封锁中国电子科技技术,当前中国电子产品的部分关键零部件 (特别是集成电路)依赖美国,限制出口对中国电子厂商的目前经营造成直 接性的破坏。 首先, 关税会侵蚀中国电子企业的盈利能力。 根据对 A 股电子行业 (SW 划分, 219 家) 上市公司统计, 2018 年 A 股电子行业总收入 19529.66 亿元, 归属母公司扣非后净利润为 670.56 亿元,意味着 A 股电子行业净利润率 3.43%。从海外收入来看,2018
16、年 A 股电子行业上市公司海外收入占比为 30%,当然这里面也包括欧洲、澳洲、东南亚等非美国地区出口。如果反映 到对美国出口,我们估算整体为 10%左右。因此,我国电子产业出口依赖度 不低,且整体利润率较薄,惩罚性关税将侵蚀部分公司仅存的一点利润。 其次,限制出口短期拖累中国电子产业发展。以集成电路为例,集成电 路是最典型的高科技含量的产品,美国一直对中国实施压制。中国企业在 DRAM、NAND、CPU、GPU、FPGA 等高端芯片几乎是空白,全部被海外 厂商垄断,特别是美国厂商。2017 年,Skyworks 在华收入比重达到 85%, 高通在华收入比重达到 69%,NVIDIA 在华收入比
17、重达到 56%,应用材料在 华收入比重达到 47%,TI 在华收入比重达到 45%,他们都几乎垄断了中国 在各自细分领域的市场。如果美国限制集成电路出口以技术封锁,对美国厂 商而言是“发展”的问题,对中国电子厂商而言则是“生存”的问题。2018 年发生的中兴通讯事件、福建晋华事件就是最好的见证。 2019-06-04 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表图表 1:中国核心集成电路的国产芯片占有率低下:中国核心集成电路的国产芯片占有率低下 系统系统 设备设备 核心集成电路核心集成电路 国产芯片占有率国产芯片占有率 国内厂商国内厂商 计算机系统 服务器 MPU 0% 龙芯
18、、兆芯、飞腾、申威等 个人电脑 MPU 0% 工业应用 MCU 2% 中颖电子、华润微电子、华大半导体、 兆易创新等 通用电子系统 可编程逻辑设备 FPGA/EPLD 0% 京微雅格、高云 FPGA、同方国芯、 上海安路、西安智多晶等 数字信号处理设备 DSP 0% 中电十四所、龙芯 通信设备 移动通信终端 Application Processor 18% 华为海思、展锐等 Communication Processor 22% Embedded MPU 0% 中天微、华为海思 Embedded DSP 0% 核心网络设备 NPU 15% 华为海思 内存设备 半导体存储器 DRAM 0% 合
19、肥睿力、长江存储、晋华集成 NAND FLASH 0% 长江存储 NORFLASH 5% 兆易创新 显示及视频系统 高清电视/智能电视 Image Processor 5% 华为海思、芯原微电子 Display Driver 0% 中颖电子 资料来源: 2017 年中国集成电路产业现状分析魏少军,光大证券研究所 1.2、以史为鉴,日本电子产业在贸易摩擦后加速升级以史为鉴,日本电子产业在贸易摩擦后加速升级 美国和日本在上世纪发生了历时 30 余年的贸易摩擦, 其中在 80 年代的 争端更是集中在半导体领域。当时半导体产业在日本刚刚生根发芽,就遭受 了来自美国的强力打击,与今天中国的科技产业所面临
20、的状况很相似,具有 非常强的借鉴意义。 1.2.1、日本电子产业在战后快速发展日本电子产业在战后快速发展 二战后,日本的经济实力远远落后于美国和西欧。根据美国经济分析局 统计,以 1975 年美元不变价计算,1950 年日本电子工业产值还不到美国的 1/55, 但是到 1983 年日本电子工业产值已经达到美国电子工业产值的 40%, 1985 年日本电子工业产值在世界电子工业总产值中已占 21%的份额。 1950 年代起,由于朝鲜战争的爆发,美国对日政策发生了巨大的改变, 开始转为支援日本产业发展,大规模向日本转移先进技术,1950 年转移项 目不过 22 个,仅 2 年时间,转移的项目就达到
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