我国上市公司股利分配问题研究-会计.doc
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1、摘 要股利政策作为公司三大财务决策之一,一直是理论界关注的焦点。与国外成熟的资本市场相比,我国上市公司股利政策的制定存在着诸如上市公司的现金股利分配年度不均,部分公司存在超能力派现、异常低派现行为,股利政策不稳定,现金股利支付率较低的不合理、不科学的现象。本文将从我国现金股利分配现状着手,研究现阶段膳食公司股利分配现状,分析股利分配极不合理的原因,在此基础上提出规范我国上市公司股利分配政策的建议,最后以富安娜家纺为例,分析富安娜家纺股利分配存在的问题,并针对性地提出建议。本文对上市公司和投资者或潜在投资者都有重要意义。对于上市公司而言,可以指导其股利分配,从而达到财务管理和经营活动的目标,促使
2、其为保护股东利益进行理性经营和分配。对于股东而言,有利于股东提高风险意识和投资意识,全面考察上市公司财务状况,促使其进行理性投资。关键词:股利;分配;上市公司;股利政策ABSTRACTDividend policy, as one of the three major financial decisions, has always been the focus of the theoretical circle. Compared with foreign mature capital market, the formulation of the dividend policy of List
3、ed Companies in our country exist such as listed companys cash dividend distribution of the year, part of the companys existing ultra ability dividends, abnormal low cash dividend behavior, and the unstable dividend policy, cash dividend payment rate is low the unreasonable and unscientific phenomen
4、on. This paper will from the present situation of the cash dividend distribution is set, research at this stage the meal company current situation of dividend distribution. Analysis causes of dividend distribution is extremely unreasonable, standard our country listed company dividend policy suggest
5、ion was put forward on the basis of this, finally to Anna textile as an example, analysis of Anna textile dividend assignment existence problem, and to put forward suggestions. This paper is of great significance to listing Corporation and investors or potential investors. For listing Corporation, i
6、t can guide its dividend distribution, so as to achieve the goal of financial management and business activities, to promote its rational operation and distribution of the interests of shareholders. For shareholders, it is conducive to the shareholders to raise awareness of risk and investment aware
7、ness, a comprehensive investigation of the financial situation of the listing Corporation, to make rational investment.Key words: dividend; distribution; listing Corporation; dividend policy目 录诚信声明I摘 要IIABSTRACTIII第一章 绪 论11.1 选题背景及研究意义11.1.1 选题背景11.1.2 研究意义11.2 国内外研究动态21.2.1 国外研究动态21.2.2 国内研究动态21.3
8、可能的创新点3第二章 股利分配政策理论与概念界定42.1 股利和股利分配政策的基本概念42.1.1 股利42.1.2 股利分配政策42.2 股利分配理论42.2.1 股利无关理论42.2.2 “一鸟在手”理论42.2.3 税插理论52.2.4 追随者效应理论52.2.5 各理论评述5第三章 我国上市公司股利分配政策现状及存在的问题63.1 我国上市公司股利分配现状63.2 我国上市公司股利分配存在的问题73.2.1 股利支付水平低73.2.2 股利分配的连续性不强83.2.3 不分配公司多,少分配现象普遍83.2.4 股利分配政策受大股东意愿支配9第四章 股利分配存在问题的原因分析104.1
9、资本市场发育不完善104.2 股权结构不合理,上市公司业绩水平较低104.3 股东监督缺位,上市公司粉饰报表,利润质量不高11第五章 规范我国上市公司股利分配政策的建议125.1 强化上市公司股利分配政策的法律法规125.1.1 健全上市公司股利分配政策的外部约束125.1.2 完善上市公司的股利分配政策的披露和监督制度125.1.3 强化中介机构的独立性和权威性125.2 从公司内部规范股利分配行为125.2.1 优化上市公司股权结构,强化股东监督125.2.2 建立有效的公司治理结构13第六章 富安娜家纺家纺案例分析146.1 富安娜家纺家纺股利分配现状146.1.1 现金股利146.1.
10、2 股票股利146.2 富安娜家纺家纺股利分配存在的问题156.3 完善富安娜家纺股利分配政策的建议156.3.1 保持股利政策的连续性和稳定性166.3.2 继续采用现金股利为主的股利分配方式166.3.3 适当增加“股票股利”的数量16结 论17参考文献18致 谢19第一章 绪 论1.1 选题背景及研究意义1.1.1 选题背景从股份公司诞生之日起,股利分配便己成为公司管理者与投资者共同关注的一个焦点问题。股利分配政策是公司财务管理的三大核心内容之一,也是公司经营活动的必然结果。制定恰当的股利分配政策,不仅可以树立起良好的公司形象,还可以使股东获得相应的回报,增强广大投资者对公司进行长期投资
11、的意识,吸引长线投资者进入市场,减少投机行为,减轻股市的投机色彩,从而实现资源的优化配置,促进股票市场功能的发挥。2009年2月28日,温总理与网友在线交流时说道“我们之所以发展股市:第一,发展资本市场,逐步提高直接融资的比例,支持经济建设。第二,它可以吸收社会资金,参加经济建设,也可以使股民通过投资而增加收入。”言简意赅的两点点明了发展股市的重要性及意义。股权分置改革是为了更好的发展股市,促进资本市场健康良好的发展。所以本文基于股权分置改革下,选择股利分配政策作为研究对象进行实证分析。这对我国股票步入全流通时代有重要的借鉴意义,对进一步规范上市公司行为、促进证券市场稳定健康发展和保护投资者利
12、益有着重大的理论价值和现实意义。股利分配政策作为上市公司理财活动的三大核心内容之一,一直是财务管理的难题。股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益,又关系到公司未来的发展。如果支付较高的股利,一方面可使股东获得可观的投资收益,另一方面还会引起公司股票市价的上涨,从而使股东除股利收益外还获得了资本利得。但是过高的股利将使公司留存利润大量减少,或者影响公司未来发展,或者大量举债,或者增发新股,这势必增加资本成本,最终影响公司未来收益,进而降低原股东的福利水平。而较低的股利,虽然使公司有较多的发展资金,但与公司股东的愿望相违背,致使股票价格下降,公司形象受损。从国内到国外虽有大量的文献存在,但对于股
13、利分配政策却还没有结论,无论是在西方发达国家,还是在我国,“股利之谜”仍然存在。目前,我国上市公司股利分配政策的制定比较混乱,一方面是一些公司存在恶性派现的情况,另一方面是一些公司股利支付率极低,尽管公司当年的收益很高,而且现金流量充足,公司也选择不发股利或者发放很少的股利。因此,研究我国上市公司股利分配政策的影响因素具有现实意义,尤其是对处于股权分置改革基本完成背景之下的上市公司。对于规范上市公司股利分配行为,保护中小投资者具有重要意义。股权分置改革完成后,我国资本市场重筹资轻回报的问题是否有所缓解?影响股利发放的因素有哪些?是否有所变化?正是带着这些疑问本文对影响股利发放的因素进行了研究,
14、研究方法采用规范分析与实证检验相结合的方式。1.1.2 研究意义本文对上市公司和投资者或潜在投资者都有重要意义。对于上市公司而言,可以指导其股利分配,从而达到财务管理和经营活动的目标,促使其为保护股东利益进行理性经营和分配。对于股东而言,有利于股东提高风险意识和投资意识,全面考察上市公司财务状况,促使其进行理性投资。1.2 国内外研究动态1.2.1 国外研究动态从1956年Limner对股利的开创性研究开始,公司股利政策一直是国内外学者关注的热点问题之一1。传统的股利理论“一鸟在手”理论、税差理论及股利无关论分别提出了三个相互矛盾的推断:支付股利能够提高公司价值;支付股利降低公司价值以及股利支
15、付行为与公司价值无关。但以上三个理论并不能完美地解释股利支付行为,学者们还发展出了各种理论试图揭开股利这个谜团,如追随者效应理论、信号传递理论、代理理论、生命周期理论和行为股利理论等。自我国证券市场成立以来,我国学者在借鉴国外研究成果的基础上结合中国的具体国情,研究我国上市公司的股利政策并形成了大量的文献。正如Fisher Black早在1976提出的论断,“我们越是研究股利政策,就越觉得这是一个谜”,所以才引得无数学者前仆后继,形成了丰富的研究成果,也为本文的研究提供了坚实的基础2。1.2.2 国内研究动态我国国内对股利分配政策的研究主要是在90年代我国建立了证券市场后,研究方向主要集中在股
16、利分配政策的市场效应和影响因素这两方面。其中比较有影响的理论研究有:陈晓,陈小悦等(2008)从信号角度探讨了我国上市公司首次股利信号传递效应。按照股利、股票股利和混合股利将样本分为三类,采用累计异常收益率法,结论是我国的股票市场中股利能产生超常收益,具有信号传递效应3。吕长江,王克敏(2009)对沪深两市1997年和1998年支付股利的上市公司用改进后的林特勒模型进行回归分析,实证的结果表明,对于进行股利分配的公司而言,其股利支付水平主要取决于前期股利支付额和当期盈利水平4。原红旗(2009)根据代理理论,分析了1994到1997年期间中国上市公司股利分配政策,对股利分配政策的形成因素进行了
17、解释。得出结论:当期收益高的公司发放较高的股利;累计留存收益高的公司发放较高的股票股利;而可分配收益少,每股资本公积金高的公司会以转增股本代替股利5。俞乔,程澄(2009),选择了2000-2008年共9年的时间跨度,采用日异常收益率和日异常交易量分别就纯股利、股票股利和混合股利对股价变化的影响进行了研究,分析了年度股利公告对股价和股票交易量的影响,发现股利所引起的股价异常收益小于股票股利和混合股利6。唐建新,蔡立辉(2010)认为每股收益对于股票股利有显著影响而且呈正相关关系,但是无法证明每股收益对于股利存在显著影响7。1.3 可能的创新点近几年,随着我国上市公司的不断发展和证券市场的日益完
18、善,我国理论界已经开始重视对我国上市公司股利政策的研究,并在借鉴国外股利研究理论的基础上,取得了一系列的实证研究成果。但借鉴国外股利研究理论对我国上市公司的股利政策进行研究明显存在一定不足,如我国与国外上市公司不同的公司制度市场环境等。鉴于此,本文准备在借鉴已取得的研究成果的基础上,对我国上市公司股利与股权结构、收益和自由现金流量三个方面比较全面地分析我国的股利分配行为。第二章 股利分配政策理论与概念界定2.1 股利和股利分配政策的基本概念2.1.1 股利股利指股份公司按发行的股份分配给股东的利润。股息、红利亦合称为股利。股份公司通常在年终结算后,将盈利的一部分作为股息按股额分配给股东。股息,
19、是指公司根据股东出资比例或持有的股份,按照事先确定的固定比例向股东分配的公司盈余;而红利是公司除股息之外根据公司盈利的多少向股东分配的公司盈余。显然,股息率是固定的,而红利率是不固定的,由股东会根据股息以外盈利的多少而作出决议。2.1.2 股利分配政策股利分配政策是指在法律允许的范围内,企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。股利分配是指企业向股东分派股利,是企业利润分配的一部分,包括股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。股利政策的最终目标是使公司价值最大化。股利往往可以向市场传递一些信息,股利的发放多寡、是否稳定、是否增长
20、等,往往是大多数投资者推测公司经营状况、发展前景优劣的依据。因此,股利政策关系到公司在市场上、投资者中间的形象,成功的股利政策有利于提高公司的市场价值。上市公司管理当局在制定股利分配政策时,要遵循一定的原则,并充分考虑影响股利分配政策的相关因素与市场反应,使公司的收益分配规范化。企业的股利分配方案既取决于企业的股利政策,又取决于决策者对股利分配的理解与认识,即股利分配理论。2.2 股利分配理论2.2.1 股利无关理论该理论是米勒和莫迪格利安尼(Miller and Modigliani,简称MM)提出的,其主要理论是公司的价值仅仅取决于其投资决策,和公司的股利分配政策无关,即企业的股票价格、权
21、益资本成本与其股利分配政策无关。但是这一观点是建立在有关资本市场的一系列严格的假设(例如,市场上信息完全对称、税收不存在、不存在代理问题等)之上的,而这些假设在现实生活中并不能够完全成立,所以该理论有其的局限性。2.2.2 “一鸟在手”理论西方关于股利的研究起源于威廉斯(Williams,1938)、林特勒(Lintner,1956)、华特(Walter,1956)和戈登(Gordon,1959)等人的“一鸟在手”理论,该理论认为股利支付率与股票价格成正比,股利支付率越高,股票价格则越高。这是因为由于股票价格波动较大,而投资者一般均为风险厌恶型,他们会认为现实的股利收益要比资本利得更为可靠。因
22、此,当公司提高股利支付率时,就会降低投资者的风险,投资者要求的必要报酬率就降低,公司股票价格则上升。2.2.3 税插理论由于在现实生活中税收的存在,当放宽了MM无税收的假设条件后,法拉和塞尔文(Farrar and Selwyn)在1967年提出了所得税差异理论。该理论认为在资本利得税率低于股利税率的条件下,资本利得比股利具有更高的价值,此时股票价格与股利支付率成反比,为了使公司价值最大,公司应当制订低股利分配政策。布伦南(Brennan 1970)的研究证明了税收效果的存在。但该理论也有不完善的地方,既该理论的前提条件是资本利得的所得税率低于股利所得税率,但是实际上并不是完全如此(例如机构投
23、资者)。2.2.4 追随者效应理论首先提出追随者效应概念的是米勒和莫迪利安尼,该理论认为在不完美的资本市场中由于税收和交易成本的存在,投资人对资本利得和股利的偏号不同。由于每个投资者所处的税收等级不同,由此引致他们对待股利的态度不一样,边际税率高的投资者偏好低股利支付率或者不支付股利的股票,边际税率低的投资者则偏好高股利支付率的股票。因此公司可以通过调整其股利分配政策,将偏好其股利分配政策的投资者吸引过来。2010年,佩特(Pettit)以投资人投资组合的系统风险、年龄、家庭平均收入及股利税率与资本利得税率差异对顾客效果进行了检验,结果显示了顾客效应的存在。2.2.5 各理论评述股利无关理论认
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