中信证券—债券市场研究方法.ppt
《中信证券—债券市场研究方法.ppt》由会员分享,可在线阅读,更多相关《中信证券—债券市场研究方法.ppt(60页珍藏版)》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。
1、中信证券债券市场研究方法目录目录 n 债券的基本概念和公式债券的基本概念和公式n 我国债券市场现状我国债券市场现状n 利率产品分析利率产品分析n 信用产品分析信用产品分析n 可转债分析可转债分析n 利率互换简介利率互换简介n 债券研究心得债券研究心得2债券的三类收益率债券的三类收益率 即期收益率(即期收益率(Spot Rate)是指投资者当时所获得的收益与投资支出的比率。是指投资者当时所获得的收益与投资支出的比率。也称本期收益率,等于利息也称本期收益率,等于利息/市场价格市场价格100%。到期收益率(到期收益率(Yield to Maturity,YTM)是投资者将债券持有到偿还期所获)是投资
2、者将债券持有到偿还期所获的总收益率,也是使投资购买债券获得的未来现金流量的现值等于债券当前市的总收益率,也是使投资购买债券获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率(计算方法)。价的贴现率(计算方法)。远期收益率(远期收益率(Forward Rate)指现在约定的从未来某一时点开始的某个时)指现在约定的从未来某一时点开始的某个时期内的利率,表示市场参与者根据当前市场利率的情况对于未来利率的预期。期内的利率,表示市场参与者根据当前市场利率的情况对于未来利率的预期。6P 为债券价格为债券价格,n n 为剩余付息次数,为剩余付息次数,F 为票面价值,为票面价值,C 为票面利息,为票面利息,f为
3、每年的付息次数,为每年的付息次数,w为距离下次付息的时间,则每期支付的利息额为为距离下次付息的时间,则每期支付的利息额为 C/f,债券到期时支付的金额为,债券到期时支付的金额为 F+C/f。如何计算到期收益率如何计算到期收益率到期收益率假设一只债券未来所产生的现金流都按照同一个折现率进行折现,同时也到期收益率假设一只债券未来所产生的现金流都按照同一个折现率进行折现,同时也假设债券的息票产生的现金流都能够按照到期收益率进行再投资直到债券到期。假设债券的息票产生的现金流都能够按照到期收益率进行再投资直到债券到期。计算理由:附息债券的价值应等于一个由此附息债券分离出来的零息债券组合的价值。计算理由:
4、附息债券的价值应等于一个由此附息债券分离出来的零息债券组合的价值。123n7如何计算到期收益率例子如何计算到期收益率例子例例1 1:05中信债中信债2,每年,每年12月月9日付息日付息4.60元,元,2025年年12月月9日还本付息共计日还本付息共计104.6元。如果投资元。如果投资者在者在2010年年7月月31日以日以100元的价格购买了该债券,那么其到期收益率是多少?元的价格购买了该债券,那么其到期收益率是多少?解:解:n=15,F=100,C=4.6,f=1,w=0.36 求解可得,求解可得,YTM=4.87%债券价格债券价格到期收益率到期收益率债券价格债券价格到期收益率到期收益率807
5、.0922%1054.4081%856.4710%1103.9731%905.8979%1153.5633%955.3665%1203.1760%1004.8713%1252.8091%不同价格水平下的到期收益率不同价格水平下的到期收益率到期收益率与债券到期收益率与债券价格呈反向波动。价格呈反向波动。8久期久期久期(麦考利久期久期(麦考利久期 Macauley Duration)是债券价格对收益率变化敏感度的衡量指标,)是债券价格对收益率变化敏感度的衡量指标,其计算公式为(简单起见,其计算公式为(简单起见,f=1):):从公式中可以看出,麦考利久期是债券未来现金流的加权平均年限。从公式中可以看
6、出,麦考利久期是债券未来现金流的加权平均年限。修正久期修正久期=麦考利久期麦考利久期/(1+YTM),其计算公式为:),其计算公式为:修正久期是价格与收益率间非线性关系的斜率(一阶导数)。修正久期是价格与收益率间非线性关系的斜率(一阶导数)。9“债券价格债券价格收益率收益率”函数不是线性函数,当利率变化较小时,利用久期可以比较精函数不是线性函数,当利率变化较小时,利用久期可以比较精确的计算出债券价格的变化。但是当利率变化较大时,久期不能完全反映债券价格对确的计算出债券价格的变化。但是当利率变化较大时,久期不能完全反映债券价格对利率变动的敏感性,因此引入了凸度的概念。利率变动的敏感性,因此引入了
7、凸度的概念。凸度是收益率同价格之间非线性关系的二级导数,其计算公式为:凸度是收益率同价格之间非线性关系的二级导数,其计算公式为:如果将债券价格如果将债券价格P对收益率对收益率YTM进行二阶泰勒展开,再对式子两边同时除以进行二阶泰勒展开,再对式子两边同时除以P,得,得 凸度凸度10利率期限结构理论利率期限结构理论利率期限结构利率期限结构:是指在在某一时点上,不同期限资金的收益率与到期期限是指在在某一时点上,不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系,表示为一条曲线,横轴为剩余期限,纵轴为到期收益率。之间的关系,表示为一条曲线,横轴为剩余期限,纵轴为到期收益率。利率期限结构的理论利率期限结构的理论期
8、望理论期望理论:不同时期先后投资于短期债券与目前一次投资于长期债券的收益相同。不同时期先后投资于短期债券与目前一次投资于长期债券的收益相同。预期的即期利率等于远期利率。预期的即期利率等于远期利率。市场分割理论:期限不同的债券市场是完全分离和独立的,每一种债券的利率水市场分割理论:期限不同的债券市场是完全分离和独立的,每一种债券的利率水平在各自的市场上,由对该种债券的供给和需求决定,不受其它期限债券的影响。平在各自的市场上,由对该种债券的供给和需求决定,不受其它期限债券的影响。不同期限的债券利率很少或者完全不影响其它期限的债券利率,即期利率决定于不同期限的债券利率很少或者完全不影响其它期限的债券
9、利率,即期利率决定于每个市场的供需情况。每个市场的供需情况。流动性偏好理论流动性偏好理论:对于长期限债券,投资者要求风险报酬。远期利率应该大于预期对于长期限债券,投资者要求风险报酬。远期利率应该大于预期的即期利率,两者之差就是对于投资者持有长期债券而承担的利率风险的补偿,的即期利率,两者之差就是对于投资者持有长期债券而承担的利率风险的补偿,称为流动性补偿。称为流动性补偿。11收收益益率率收收益益率率向上倾斜的收益率曲线向上倾斜的收益率曲线向下倾斜的收益率曲线向下倾斜的收益率曲线t收收益益率率平直的收益率曲线平直的收益率曲线t收收益益率率“驼峰式驼峰式”收益率曲线收益率曲线tt常见的几种利率期限
10、结构常见的几种利率期限结构12二、二、我国债券市场现状我国债券市场现状13我国固定收益类产品的分类我国固定收益类产品的分类固定收益率固定收益率类产品类产品现券现券资金交易资金交易衍生产品衍生产品利率产品利率产品信用产品信用产品拆借拆借回购回购远期交易远期交易利率互换利率互换质押式回购质押式回购买断式回购买断式回购国债、地方政府债券、国债、地方政府债券、政策性金融债、央行票据政策性金融债、央行票据商业银行债、其他金融债、商业银行债、其他金融债、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、可分离交易债、可转债、资产支持证券可分离交易债、可转债、资产支持证券14国债:
11、财政部发行,国家信用等级,具有避税的优势,分为凭证式国债和记账式国国债:财政部发行,国家信用等级,具有避税的优势,分为凭证式国债和记账式国债。记账式国债通过记账式国债承销团承销发行,可在二级市场上交易流通。凭证债。记账式国债通过记账式国债承销团承销发行,可在二级市场上交易流通。凭证式国债只通过银行承销发行,无法在二级市场上交易流通。式国债只通过银行承销发行,无法在二级市场上交易流通。地方政府债券:从地方政府债券:从20092009年开始,为给地方财政融资,财政部代理各省级地方财政发年开始,为给地方财政融资,财政部代理各省级地方财政发行地方政府债。地方政府债可在银行间市场交易流通。目前市场上将地
12、方政府债当行地方政府债。地方政府债可在银行间市场交易流通。目前市场上将地方政府债当成准国债看待,发行利率和收益率与国债基本相当。成准国债看待,发行利率和收益率与国债基本相当。政策性银行债:由三家政策性银行(国家开发银行、农业发展银行和进出口银行)政策性银行债:由三家政策性银行(国家开发银行、农业发展银行和进出口银行)发行的金融债。发行的金融债。央行票据:中国人民银行发行,期限主要为央行票据:中国人民银行发行,期限主要为3 3个月、个月、1 1年期和年期和3 3年期。央票是公开市场年期。央票是公开市场操作工具,主要用于调节货币供给,其发行利率有债券市场风向标的作用。操作工具,主要用于调节货币供给
13、,其发行利率有债券市场风向标的作用。固定收益类产品的分类利率产品固定收益类产品的分类利率产品15 商业银行金融债:商业银行发行的债券,按照清算顺序,分为一般金融债券、次级商业银行金融债:商业银行发行的债券,按照清算顺序,分为一般金融债券、次级债券和混合资本债券。债券和混合资本债券。其他金融债券:其他金融机构(包括财务公司、证券公司等)发行的债券。其他金融债券:其他金融机构(包括财务公司、证券公司等)发行的债券。短期融资券(短期融资券(CPCP)和中期票据()和中期票据(MTNMTN):都是指具有法人资格的非金融企业在银行):都是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的,约定在一定期限还
14、本付息的债务融资工具。前者期限在间债券市场发行的,约定在一定期限还本付息的债务融资工具。前者期限在1 1年以内年以内(含(含1 1年),后者期限在年),后者期限在2 21010年之间,目前多为年之间,目前多为3 3年和年和5 5年期品种。企业发行短期融年期品种。企业发行短期融资券和中期票据应在交易商协会注册,并由已在中国人民银行备案的金融机构承销。资券和中期票据应在交易商协会注册,并由已在中国人民银行备案的金融机构承销。两类产品最初均为无担保固定利率品种,随着发行方式的创新,目前已经出现部分两类产品最初均为无担保固定利率品种,随着发行方式的创新,目前已经出现部分浮动利率品种以及有担保品种。浮动
15、利率品种以及有担保品种。企业债企业债:企业依照法定程序发行,约定在一定期限内还本付息的债券。企业债券根企业依照法定程序发行,约定在一定期限内还本付息的债券。企业债券根据据企业债券管理条例企业债券管理条例发行,由发改委审批,可在银行间债券市场或者交易所交发行,由发改委审批,可在银行间债券市场或者交易所交易流通。易流通。固定收益类产品的分类信用产品(固定收益类产品的分类信用产品(1/2)16公司债公司债:公司依照法定程序发行、约定在公司依照法定程序发行、约定在1 1年以上期限内还本付息的有价证券。公司年以上期限内还本付息的有价证券。公司债券根据债券根据公司债券发行试点办法公司债券发行试点办法发行,
16、由证监会审批,只可在交易所交易流通。发行,由证监会审批,只可在交易所交易流通。可分离交易债可分离交易债:是一种附认股权证的公司债,可分离为纯债和认股权证两部分。分是一种附认股权证的公司债,可分离为纯债和认股权证两部分。分离交易可转债是债券和股票的混合融资品种,它与普通可转债的本质区别在于债券离交易可转债是债券和股票的混合融资品种,它与普通可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易。纯债(存债)部分的期限和权证部分的行权期限可以不同。与期权可分离交易。纯债(存债)部分的期限和权证部分的行权期限可以不同。可转债:是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。可可转债:是一种可以在特定
17、时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。可转换债券兼具债券和股票的特征。转换债券兼具债券和股票的特征。资产支持证券(资产支持证券(ABSABS):):Asset-Backed SecurityAsset-Backed Security,是指由银行业金融机构作为发起,是指由银行业金融机构作为发起机构,将资产支持证券信贷资产信托给受托机构,由受托机构发行的,以该财产所机构,将资产支持证券信贷资产信托给受托机构,由受托机构发行的,以该财产所产生的现金支付其收益的收益证券。产生的现金支付其收益的收益证券。固定收益类产品的分类信用产品(固定收益类产品的分类信用产品(2/2)17质押式回购:质押式回
18、购是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业质押式回购:质押式回购是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。在质押式回购交易中,资金融入方(正回购方)在将债券出质给资金融出方务。在质押式回购交易中,资金融入方(正回购方)在将债券出质给资金融出方(逆回购方)融入资金的同时,双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方(逆回购方)融入资金的同时,双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息,逆回购方向正回购方返还原出质债券。返还本金和按约定回购利率计算的利息,逆回购方向正回购方返还原出质债券。买断式回购:债券买断式回购是指债券持有人(正回购方)将债券卖
19、给债券购买买断式回购:债券买断式回购是指债券持有人(正回购方)将债券卖给债券购买方(逆回购方)的同时,与买方约定在未来某一日期,由卖方再以约定价格从买方(逆回购方)的同时,与买方约定在未来某一日期,由卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种债券的交易行为。方买回相等数量同种债券的交易行为。拆借:一种按天计算的借款,又称拆放、拆款,期限一般较短。拆借一般是同业拆借:一种按天计算的借款,又称拆放、拆款,期限一般较短。拆借一般是同业拆借,即指金融机构拆借,即指金融机构(主要是商业银行主要是商业银行)之间为了调剂资金余缺,利用资金融通过之间为了调剂资金余缺,利用资金融通过程的时间差、空间差、行际差来调剂
20、资金而进行的短期借贷。目前同业拆借利率程的时间差、空间差、行际差来调剂资金而进行的短期借贷。目前同业拆借利率的参考值是上海银行间同业拆借利率(的参考值是上海银行间同业拆借利率(ShiborShibor),其包含隔夜、),其包含隔夜、1 1周、周、2 2周、周、1 1月、月、3 3月、月、6 6月、月、9 9月和月和1 1年,共计年,共计8 8个期限品种。个期限品种。固定收益类产品的分类资金交易固定收益类产品的分类资金交易18债券远期合约:合约双方约定在未来某一时刻按约定的价格买卖约定数量的指定债券远期合约:合约双方约定在未来某一时刻按约定的价格买卖约定数量的指定债券。目前国内债券远期合约成交较
21、为活跃,市场参与者进行远期交易,应签订债券。目前国内债券远期合约成交较为活跃,市场参与者进行远期交易,应签订远期交易主协议。远期交易主协议。利率互换:是指交易双方约定在未来的一定期限内,根据约定数量的同种货币的利率互换:是指交易双方约定在未来的一定期限内,根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约。交易双方交换的只是不同特征的利息,并没有名义本金交换利息额的金融合约。交易双方交换的只是不同特征的利息,并没有实质本金的互换。利率互换可以有多种形式,最常见的利率互换是在固定利率与实质本金的互换。利率互换可以有多种形式,最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。目前国内的利率互换
22、的基准利率主要包括浮动利率之间进行转换。目前国内的利率互换的基准利率主要包括ShiborShibor O/N O/N、1W1W、3M3M品种和品种和FR007FR007(7 7天回购定盘利率)。天回购定盘利率)。信用违约互换(信用违约互换(CDSCDS):):Credit Default SwapCredit Default Swap,又称为信贷违约掉期,也叫贷款,又称为信贷违约掉期,也叫贷款违约保险,是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。目前国内还没有开展违约保险,是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。目前国内还没有开展CDSCDS交易。交易。固定收益类产品的分类衍生产品固定收益类产品的
23、分类衍生产品19我国债券市场各类产品规模我国债券市场各类产品规模债券债券183,968亿政府债券政府债券58,092亿金融债券金融债券52,731亿企业类债券企业类债券33,190亿国债国债55,422亿地方政府债地方政府债2,670亿政策性银行债政策性银行债45,966亿商业银行债商业银行债6,266亿非银行金融非银行金融机构债券机构债券485亿企业债券企业债券12,500亿短期融资券短期融资券5,692亿中期票据中期票据11,731亿公司债公司债1,476亿资产支持证券资产支持证券334亿证券公司债证券公司债15亿央行票据央行票据39,955亿可转债可转债506亿可分离转可分离转债存债债存
24、债951亿数据来源:Wind资讯20我国债券市场规模偏小我国债券市场规模偏小 中美债券市场托管量与中美债券市场托管量与GDP之比之比截止截止20092009年底,我国债券市场总规模约为年底,我国债券市场总规模约为16.516.5万亿,是当年万亿,是当年GDPGDP的的52%52%。同期美国债。同期美国债券市场托管量是其券市场托管量是其GDPGDP的的2.442.44倍。倍。截止截止20092009年底,我国债券市场规模仅为股票市场的年底,我国债券市场规模仅为股票市场的50%50%左右,明显小于世界平均水左右,明显小于世界平均水平(平(1.81.8倍左右),远小于欧元区、日本、美国等发达经济体。
25、倍左右),远小于欧元区、日本、美国等发达经济体。2009年各国债券、股票市场规模比值年各国债券、股票市场规模比值21我国债券的发行及流通监管机构我国债券的发行及流通监管机构债券类别债券类别监管机构监管机构政府债券政府债券人民银行、财政部、证监会人民银行、财政部、证监会央票央票人民银行人民银行金金融融债债券券政策性银行债政策性银行债人民银行人民银行商业银行债券商业银行债券普通债普通债人民银行、银监会人民银行、银监会次级债次级债人民银行、银监会人民银行、银监会非银行金融机构债券非银行金融机构债券人民银行人民银行证券公司债证券公司债人民银行、证监会人民银行、证监会证券公司短期融资券证券公司短期融资券
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 中信 证券 债券市场 研究 方法
限制150内