山东大学金融市场学第八章期权和权证.pptx
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1、期权和权证期权和权证第八章主要内容主要内容了解期权的根本特性、主要类型及盈亏分布掌握看涨看跌期权的平价关系了解布莱克斯科尔斯期权定价公式了解权证与股票期权的异同点了解可转换债券本章框架本章框架n第一节第一节 期权期权 n第二节第二节 权证权证 n第三节第三节 可转换债券可转换债券第一节第一节 期权期权 n一、期权市场概述n二、期权合约的盈亏分布 n三、奇异期权n四、看涨看跌期权平价关系(Put-Call Parity)n五、布莱克斯科尔斯(Black-Scholes)期权定价公式一、期权市场概述一、期权市场概述n(一)金融期权合约的定义与种类n(二)金融期权的交易n(三)期权交易与期货交易的区
2、别(一一)金融期权合约的定义与种类金融期权合约的定义与种类n金融期权(Option)指它的持有者有权在规定期限内按双方约定的价格购置或出售一定数量某种金融资产(称为标的金融资产Underlying Financial Assets)的合约。n1按期权买者的权利划分,期权可分为看涨期权(Call Option)和看跌期权(Put Option)。n2按期权买者执行期权的时限划分,期权可分为欧式期权和美式期权。n3按照期权合约的标的资产划分利率期权、货币期权(或称外汇期权)、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权(二二)金融期权的交易金融期权的交易期权交易场所不仅有正规的交易所,还有一个规模庞大的
3、场外交易市场。交易所交易的是标准化的期权合约,场外交易的则是非标准化的期权合约。由于有效期(交割月份)不同,同一种标的资产可以有好几个期权品种 此外,同一标的资产还可以规定不同的协议价格而使期权有更多的品种,同一标的资产、相同期限、相同协议价格的期权还分为看涨期权和看跌期权两大类,因此期权品种远比期货品种多得多。(三三)期权交易与期货交易的区别期权交易与期货交易的区别n1、权利和义务。n对于期权的买者来说,期权合约赋予他的只有权利,而没有任何义务。n作为给期权卖者承担义务的报酬,期权买者要支付给期权卖者一定的费用,称为期权费(Premium)或期权价格(Option Price)。n期权费视期
4、权种类、期限、标的资产价格的易变程度不同而不同。(三三)期权交易与期货交易的区别(续)期权交易与期货交易的区别(续)n2、标准化n3、盈亏风险n4、保证金n5、买卖匹配n6、套期保值二、期权合约的盈亏分布二、期权合约的盈亏分布 n(一)看涨期权的盈亏分布n(二)看跌期权的盈亏分布(一一)看涨期权的盈亏分布看涨期权的盈亏分布n假设2007年4年11日微软股票价格为28.11美元。甲认为微软股票价格将上升,因此以0.75美元的期权费向乙购置一份2007年7月到期、协议价格为30美元的微软股票看涨期权,一份标准的期权交易里包含了100份相同的期权。n那么,甲、乙双方的盈亏分布如下如果在期权到期时,微
5、软股票等于或低于30美元,则看涨期权就无价值。买方的最大亏损为75美元(即0.75100)如果在期权到期时,微软股票升至30.75美元,买方通过执行期权可赚取75美元,扣掉期权费后,他刚好盈亏平衡如果在期权到期前,微软股票升到30.75美元以上,买方就可实现净盈余。股票价格越高,买方的净盈余就越多。比方股票价格升到40元,那么买方通过执行期权也就是用30元的价格购置市价高达40美元的股票,可赚取1000美元(即(40-30)100),扣掉期权费用75美元(即0.75100),净盈利925美元。从图中可以看出,如果不考虑时间因素,期权的价值(即盈亏)取决于标的资产市价与协议价格的差距对于看涨期权
6、来说,为了表达标的资产市价(S)与协议价格(X)的关系,我们把SX时的看涨期权称为实值期权(In the Money)把 S=X的看涨期权称为平价期权(At the Money)把Sp,从式 中我们可得:n对于无收益资产看涨期权来说,由于c=C,因此:n 2有收益资产美式期权五、布莱克斯科尔斯五、布莱克斯科尔斯 (Black-Scholes)(Black-Scholes)期权定价公式期权定价公式n(一)期权价格的特征n(二)期权价格的影响因素n(三)布莱克斯科尔斯期权定价公式(一一)期权价格的特征期权价格的特征期权价格(或者说价值)等于期权的内在价值加上时间价值。1、期权的内在价值(Intri
7、nsic Value)期权的内在价值(Intrinsic Value),是0与多方行使期权时 (看涨期权)或 (看跌期权)贴现值的较大值,这里的 是指多方行使期权的时刻。以无收益资产的欧式看涨期权为例,其内在价值为 。由于欧式期权和美式期权可执行的时间不同,其内在价值的计算也就有所差异。对欧式期权来说,多方只能在期权到期时决定行权与否并获得相应回报,故此 2、期权的时间价值期权的时间价值(Time Value)是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。显然,标的资产价格的波动率越高,期权的时间价值就越大。(二二)期权价格的影响因素期权价格的影响因素期权价格的影
8、响因素主要有六个,他们通过影响期权的内在价值和时间价值来影响期权的价格。1标的资产的市场价格与期权的协议价格由于看涨期权在执行时,其收益等于标的资产当时的市价与协议价格之差。因此,标的资产的价格越高、协议价格越低,看涨期权的价格就越高。对于看跌期权而言,由于执行时其收益等于协议价格与标的资产市价的差额,因此,标的资产的价格越低、协议价格越高,看跌期权的价格就越高。2期权的有效期在一般情况下(即剔除标的资产支付大量收益这一特殊情况),由于有效期越长,标的资产的风险就越大,空头亏损的风险也越大,因此即使是欧式期权,有效期越长,其期权价格也越高,即期权的边际时间价值(Marginal Time Va
9、lue)为正值。我们应注意到,随着时间的延长,期权时间价值的增幅是递减的。这就是期权的边际时间价值递减规律。换句话说,对于到期日确定的期权来说,在其它条件不变时,随着时间的流逝,其时间价值的减小是递增的。这意味着,当时间流逝同样长度,期限长的期权的时间价值减小幅度将小于期限短的期权时间价值的减小幅度。3标的资产价格的波动率标的资产价格的波动率是用来衡量标的资产未来价格变动不确定性的指标。由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格,而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额,因此波动率越大,对期权多头越有利,期权价格也应越高。4无风险利率利率上升时,由于高利率水平降低了执行价格的
10、现值,在其他条件不变的情况下,看涨期权价值增加,看跌期权价值下降。5红利支付由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价格,而协议价格并未进行相应调整,因此在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降,而使看跌期权价格上升。(三三)布莱克布莱克斯科尔斯期权定价公式斯科尔斯期权定价公式n1973年,布莱克和斯科尔斯成功地获得了欧式看涨期权和看跌期权的精确公式。一个不付红利的欧式看涨期权的定价公式为:nN(x)为标准正态分布变量的累计概率分布函数(即这个变量小于X的概率),根据标准正态分布函数特性,我们有 第二节第二节 权证权证 n一、权证的定义n二、权证与股票期权的区别n三、权证的根本要素n四
11、、股本权证的稀释效用(Dilution Effect)n五、权证和股权鼓励方案一、权证的定义一、权证的定义权证(Warrants)是发行人与持有者之间的一种契约,其发行人可以是上市公司,也可以是上市公司股东或投资银行等第三者。权证允许持有人在约定的时间(行权时间),可以用约定的价格(行权价格)向发行人购置或卖出一定数量的标的资产。n根据认股权证的权利不同,认股权证可以分为认购权证和认沽权证。n认购权证赋予权证持有者在一定期限内按照一定的价格向发行人购置一定数量的标的资产的权利。而认沽权证则赋予权证持有者在一定期限内按照一定的价格向发行人出售一定数量的标的资产的权利。n权证按照发行者不同一般分为
12、股本权证与备兑权证(香港交易所称之为“衍生权证”)。n如果权证由上市公司自己发行,就叫做股本权证股本权证。它授予持有人一项权利,在到期日或之前按执行价向上市公司买卖该公司股票。如果该权利是买股票,此类权证就被称为“认购权证”(Call Warrant);如果该权利是卖股票,此类权证就被称为“认沽权证”(Put Warrant)。n如果权证由独立的第三方(通常是投资银行)发行,则称为备兑权证备兑权证。实际上备兑权证的标的资产除了可以是个股股票外,还可以是股价指数、一揽子股票或其他标的物(如利率、汇率和商品)等。股本权证与备兑权证的差异股本权证与备兑权证的差异n(1)发行目的不同。股本权证的发行通
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- 山东大学 金融市场 第八 期权
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