中国宏观经济分析与预测报告.ppt
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1、中国宏观经济分析与中国宏观经济分析与预测报告预测报告汇汇报报内内容容第一部分:第一部分:目前关注的核心问题;目前关注的核心问题;第二部分:第二部分:宏观宏观现状分析现状分析;第三部分:第三部分:宏观宏观复苏与反弹的实质和内涵;复苏与反弹的实质和内涵;第四部分:第四部分:“前高后低前高后低”的趋势性分析的趋势性分析;第五部分:中期力量与不确定性因素分析中期力量与不确定性因素分析;第六部分:第六部分:政策政策方向与方向与建议建议。第一部分:当前关注的核心问题第一部分:当前关注的核心问题1、中国经济是否依然处于持续复苏的路径、中国经济是否依然处于持续复苏的路径之中?之中?1)复苏-繁荣论;2)正常回
2、落-持续复苏论;3)小幅回落引领加速下滑论;“持续高位持续高位”、“前高后稳前高后稳”还是还是“前高后低前高后低”?2、通货膨胀是否将是目前宏观经济政策的、通货膨胀是否将是目前宏观经济政策的核心关注点?核心关注点?1)中国将在未来面临较大的通货膨胀冲击。价格问题应当是货币政策的第一目标。2)通货膨胀依然处于可控区间。增长和结构问题依然是宏观经济的核心。是否进入加息周期?是否进入加息周期?如何看待负利率时代?如何看待负利率时代?3、房地产市场何时发生变化?房地产政策是、房地产市场何时发生变化?房地产政策是否会持续偏紧?房地产市场的中期变化将如否会持续偏紧?房地产市场的中期变化将如何引领中国宏观经
3、济的变化?何引领中国宏观经济的变化?1)已经发生明显变化,政策调控已经到位 2)没有实质性变化,政策应当持续偏紧 3)出现明显反弹,房产新政必须持续加码博弈各方的力量的变化如何?房地产商的资金链条;博弈各方的力量的变化如何?房地产商的资金链条;地方政府土地财政与政治任务之间的权衡;中央政地方政府土地财政与政治任务之间的权衡;中央政府在宏观经济稳定与民生目标之间的权衡;住房购府在宏观经济稳定与民生目标之间的权衡;住房购买者对后市的判断买者对后市的判断4)世界经济是否会出现)世界经济是否会出现“二次探底二次探底”?1)二次探底论 2)准衰退与通缩论;3)持续复苏论 4)过渡阶段波动论5、贸易战、货
4、币战与中国贸易形势。1)贸易战是否已经进入一个新的阶段?2)货币战是否可以全面避免?3)人民币汇率的走向与中国货币的前途?4)贸易形势看好与看跌?5)汇率政策、贸易政策、金融政策关注的核心是出口、热钱、通货膨胀输入还是其他?6、宏观经济政策是否应当全面放松?、宏观经济政策是否应当全面放松?1)退出论;2)全面放松和二次刺激论;3)稳定性、连续性和相机决策性 第二部分第二部分宏观经济总体状况宏观经济总体状况一、一、GDP实际增速实际增速依然处于高位运行,依然处于高位运行,1-9月月实际增长实际增长10.6%,但增速逐季趋缓。其中第三但增速逐季趋缓。其中第三3季度同比增速回落比预期幅度要小。季度同
5、比增速回落比预期幅度要小。二、三次产业复苏性增长趋缓,一次产业增长保持稳定二、在重工业生产二、在重工业生产波动的作用下,工业波动的作用下,工业增加值增速趋缓增加值增速趋缓,1-9月规模以上工业增月规模以上工业增加值为加值为16.3%。三、三、PMI指数连续指数连续16各月高于临界值,各月高于临界值,7月为月为51.2%,8月为月为51.7%,9月月53.8。1-9月主要工月主要工业产品累计增速达到较高水平,其中,发电量业产品累计增速达到较高水平,其中,发电量16.1%,钢材,钢材19.0%,水泥,水泥15.9%,汽车,汽车35.3%。四、财政收入持续攀升,企业绩效得到大四、财政收入持续攀升,企
6、业绩效得到大幅度改善幅度改善,1-9月财政同比增长月财政同比增长22.4%,1-8月企业利润同比增长月企业利润同比增长55.0%,1-7月国有企月国有企业利润同比增长业利润同比增长50.1%。五、劳动力市场大幅度逆转,局部出现五、劳动力市场大幅度逆转,局部出现的的“民工荒民工荒”。六、在消费政策持续刺激、通胀预期以及收入六、在消费政策持续刺激、通胀预期以及收入上台阶等多重因素的作用下,消费增长持续高上台阶等多重因素的作用下,消费增长持续高位运行,消费信心指数持续上扬。位运行,消费信心指数持续上扬。同比增长同比增长18.3%,与上半年增速持平。,与上半年增速持平。七、在世界经济复苏的作用下,七、
7、在世界经济复苏的作用下,贸易复苏良好。贸易复苏良好。,前三季度,进出口总额21487亿美元,同比增长37.9%。其中,出口11346亿美元,增长34.0%;进口10140亿美元,增长42.4%。进出口相抵,顺差1206亿美元,同比减少149亿美元八、价格水平八、价格水平逐季攀升。逐季攀升。前三季度,居民消费价格同比上涨2.9%。其中,城市上涨2.8%,农村上涨3.1%。分类别看,八大类商品五涨三落:食品上涨6.1%,烟酒及用品上涨1.6%,医疗保健和个人用品上涨2.9%,娱乐教育文化用品及服务上涨0.6%,居住上涨4.1%;衣着下降1.1%,家庭设备用品及维修服务下降0.3%,交通和通信下降0
8、.3%。9月份居民消费价格同比上涨3.6%,环比上涨0.6%。前三季度,工业品出厂价格同比上涨5.5%。9月份工业品出厂价格同比上涨4.3%,环比上涨0.6%。前三季度,原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.8%。九、内陆与沿海港口运输量增速回升。九、内陆与沿海港口运输量增速回升。十、货币供应增速虽有所回落,但依然十、货币供应增速虽有所回落,但依然处于十分宽裕的状态。处于十分宽裕的状态。9月末,广义货币供应量(M2)余额69.6万亿元,同比增长19.0%;狭义货币供应量(M1)余额24.4万亿元,增长20.9%;流通中货币(M0)余额4.2万亿元,增长13.8%。金融机构人民币各项贷款余额46
9、.3万亿元,比年初增加6.3万亿元,同比少增2.4万亿元;人民币各项存款余额比年初增加10.3万亿元,同比少增1.4万亿元十一、宏观景气指数处于高位,特别是十一、宏观景气指数处于高位,特别是一致指数达到历史高位。一致指数达到历史高位。静态、总体、表面地看,中国宏观经济总供给和总需静态、总体、表面地看,中国宏观经济总供给和总需求都处于快速回升的状态,很多指标达到历史高位,求都处于快速回升的状态,很多指标达到历史高位,宏观经济健康良好!宏观经济健康良好!引出的思考:引出的思考:中国宏观经济是否超越了萧条中国宏观经济是否超越了萧条与复苏阶段,进入到高涨阶段,并快速步入新的经济与复苏阶段,进入到高涨阶
10、段,并快速步入新的经济增长周期?增长周期?中国经济依然延续了2009年2季度以来的复苏,但短期V型反弹已经结束,开始向中期的“W”型转变,复苏路径存在波动,1-8月中国宏观经济在11个方面依然保持持续复苏的态势,但回落趋势逐步形成。第三部分第三部分宏观复苏与反弹的实宏观复苏与反弹的实质和内涵质和内涵一、危机带来的潜在供给损失可能是导致产一、危机带来的潜在供给损失可能是导致产出缺口快速收窄、产出快速增长、价格快速出缺口快速收窄、产出快速增长、价格快速回升的原因之一,目前繁荣、高涨的局面具回升的原因之一,目前繁荣、高涨的局面具有强烈的短期性和虚假性。有强烈的短期性和虚假性。(产出缺口的形成来源于两
11、个大方面的原因:潜(产出缺口的形成来源于两个大方面的原因:潜在总供给的变化和总需求的变化)在总供给的变化和总需求的变化)二、剔除二、剔除2009年上半年中国经济深度下滑年上半年中国经济深度下滑带来的强劲的基数效应,许多宏观参数依然带来的强劲的基数效应,许多宏观参数依然处于一个正常的增长区间,处于一个正常的增长区间,2009年年2季度以季度以来的反弹只是弥补了来的反弹只是弥补了2008-2009年深度下滑年深度下滑的缺口,同比数据的高涨不可过度诠释。的缺口,同比数据的高涨不可过度诠释。1、工业增加值增速高涨是基数效应的产、工业增加值增速高涨是基数效应的产物,目前工业生产在弥补缺口后,没有物,目前
12、工业生产在弥补缺口后,没有回到危机前的增长轨道之中。回到危机前的增长轨道之中。工业增加值增速1-8月达到16.6%,达到近1年来同期高位。但是,与2008年同期相比,仅增长了25%,折合年率平均年增长率为12%,增速略低于危机前的平均水平(15%左右)2、发电量增速高涨是、发电量增速高涨是2009年重工业深度年重工业深度下滑与下滑与2010年高能耗产业偏向型复苏的年高能耗产业偏向型复苏的产物。产物。虽然1-8月达到17.2%,出于近10年来的高位,但是较2008年同期仅增长16.5%,平均年增长率不到8%,低于中国正常年份的增速。3、利润指标并没有完全恢复、利润指标并没有完全恢复一是基数效应一
13、是基数效应;2009年同期企业利润下滑了22.9%,因此2010年较2008年同期仅增长39.8%,年均增速不到20%,低于2003-2007年的平均增速(37.5%)二是盘子效应二是盘子效应;工业企业的主营业务收入大幅增长,导致利润来源基础扩大,而利润率却出现了明显下滑。1-5月工业企业主营业务同比增长了38.2%,剔除该因素,直接导致2010年的工业企业利润率较2008年同期下滑了24.5%,三是价格效应三是价格效应;2010年1-8月PPI大幅度上涨5.6%,而2009年同期却下降了5.9%,直接导致利润总额增长幅度提高了近12个百分点4、财政所对应的宏观经济状况并没有数、财政所对应的宏
14、观经济状况并没有数字反映得那么好。字反映得那么好。第一、剔除2009年同期下滑6.7%的因素,2009-2010年年均增速仅为11%。第二、如果考虑目前非税收入增长、税收征管力度加强、各种税率调整等因素,与宏观经济增长直接对应的财政收入的增长不到20%;第三、与宏观经济相对应的主要税种的增长状况并不良好。例如较2008年同期相比,今年1-5月增值税仅增长7%,企业所得税增长12%,海关税收入仅增长8.7%。5、贸易状况依然处于恢复性增长的路径、贸易状况依然处于恢复性增长的路径之中之中。与2008年前7个月相比,今年前7个月进出口总值增加9%;出口增加5.9%,进口增加12.7%。其中今年7月份
15、进出口总值较2008年同期增加5.7%;出口增加6.5%,进口增加4.8%。5、价格因素的翘尾因素较为严重,在剔、价格因素的翘尾因素较为严重,在剔除粮食价格和燃油价格之后的核心除粮食价格和燃油价格之后的核心CPI依依然处于正常区域。然处于正常区域。三、各类数据三、各类数据1-8月虽然处于历史同期的月虽然处于历史同期的高位,但相当部分指标都呈现出高点回高位,但相当部分指标都呈现出高点回落的趋势,目前强劲反弹的局面不可持落的趋势,目前强劲反弹的局面不可持续。续。1、固定资产投资增速出现逐月下滑的局、固定资产投资增速出现逐月下滑的局面,剔除房地产开发投资迅猛增长的因素,面,剔除房地产开发投资迅猛增长
16、的因素,非房地产类的固定资产投资下降速度很大,非房地产类的固定资产投资下降速度很大,很可能超过了动态平衡的临界值。很可能超过了动态平衡的临界值。2、名义消费增速虽然依然处于高位运名义消费增速虽然依然处于高位运行的状态,但是剔除价格因素,实际消行的状态,但是剔除价格因素,实际消费增速也略显疲态费增速也略显疲态。消费者信心指数下滑,与繁荣时期的差距较大3、进出口增速都快速上涨,但贸易顺差、进出口增速都快速上涨,但贸易顺差持续处于恶化的状态。持续处于恶化的状态。4、工业增加值和部分主要工业产品产、工业增加值和部分主要工业产品产量增速出现逐月下降的趋势。量增速出现逐月下降的趋势。主要产品产量 当月同比
17、1-8月累计同比 天然原油(万吨)1743 6.5 13311 5.4 发电量(亿千瓦时)3903 12.6 27405 17.2 生铁(万吨)4884-0.9 40363 12.6 粗钢(万吨)5164-1.1 42577 15.3 钢材(万吨)6968 11.5 53558 21.4 水泥(万吨)16780 12.8 117849 16.7 汽车(万辆)133.1 13.1 1185 38.4 其中:轿车(万辆)70.1 7.7 605.9 35.7 5、PMI指数连续大幅度回落指数连续大幅度回落6财政收入同比增速出现回落财政收入同比增速出现回落财政当月数据下滑较猛1-7月财政政策实际偏紧
18、四、在投资偏向型政策刺激、通货膨胀预期四、在投资偏向型政策刺激、通货膨胀预期等因素的作用下,总供给的增速明显超过总等因素的作用下,总供给的增速明显超过总需求增速、重工业增速明显超过轻工业增速,需求增速、重工业增速明显超过轻工业增速,这种重工业偏向型复苏和中间品需求驱动型这种重工业偏向型复苏和中间品需求驱动型复苏很可能使中国总量平衡和结构性问题在复苏很可能使中国总量平衡和结构性问题在经济反弹过程中进一步恶化,动态平衡与可经济反弹过程中进一步恶化,动态平衡与可持续问题将面临挑战。持续问题将面临挑战。1、1-7月份,进口增速(月份,进口增速(47.2%)超过出口)超过出口增速(增速(36.5%)、原
19、材料进口增速超过产成)、原材料进口增速超过产成品进口增速反映了国内生产性需求大大提品进口增速反映了国内生产性需求大大提升,投入型膨胀十分明显,这预示着未来升,投入型膨胀十分明显,这预示着未来国内的产成品供给可能大幅度放量国内的产成品供给可能大幅度放量。2、1-5月份,重工业增加值增速(月份,重工业增加值增速(20.5%)大大)大大超过轻工业增加值增速(超过轻工业增加值增速(14.0%),重工业增速),重工业增速与轻工业增速之差连续与轻工业增速之差连续4个月超过个月超过6%,大大超过,大大超过重工业重工业-轻工业动态平衡的临界值轻工业动态平衡的临界值重工业与重工业与轻工业增速之差轻工业增速之差5
20、.5%。3、重工业偏向型经济反弹直接导致对高能、重工业偏向型经济反弹直接导致对高能耗产业的需求大幅度提高,导致能源消耗耗产业的需求大幅度提高,导致能源消耗增长幅度大幅度超过增长幅度大幅度超过GDP增长速度。到增长速度。到5月月份为止单位份为止单位GDP能耗系数恶化了能耗系数恶化了2%,发电,发电量与量与GDP增速之差达到增速之差达到13.6个百分点,处个百分点,处于历史高位于历史高位4、重工业偏向型反弹不仅与过度刺激基础设、重工业偏向型反弹不仅与过度刺激基础设施建设和大型项目有关,同时在原材料和产成施建设和大型项目有关,同时在原材料和产成品领域的投机活动也促推了重工业领域的需求品领域的投机活动
21、也促推了重工业领域的需求近期重工业回落迅速5、投资的增速的年度之差过大,导致总量、投资的增速的年度之差过大,导致总量动态平衡可能出现问题动态平衡可能出现问题 2009与2010年投资实际增速之差可能达到14个百分点,超过动态平衡的临界值(10个百分点)五、目前经济增长的三核心动力机制五、目前经济增长的三核心动力机制刺刺激性政策、存货调整和出口复苏的性质决定激性政策、存货调整和出口复苏的性质决定当前经济增长的基础不稳固,具有强烈的易当前经济增长的基础不稳固,具有强烈的易变性和敏感性。刺激性政策的逐步退出、存变性和敏感性。刺激性政策的逐步退出、存货周期调整的逆转、世界经济的不确定决定货周期调整的逆
22、转、世界经济的不确定决定了中国未来经济增长逆转的压力日益加剧。了中国未来经济增长逆转的压力日益加剧。1、深入分析导致目前、深入分析导致目前GDP快速增长的行业,快速增长的行业,我们会发现,我们会发现,1-7月增加值增速超过月增加值增速超过22%的行的行业主要集中在业主要集中在4万亿刺激方案中重点扶持和建万亿刺激方案中重点扶持和建设的行业设的行业2、如果对目前、如果对目前GDP增长因素进行分解,我们会增长因素进行分解,我们会驱动目前增长的动力机制主要来源于以下驱动目前增长的动力机制主要来源于以下3个方个方面,并分别具有行政性、短期性、易变性等特征面,并分别具有行政性、短期性、易变性等特征2009
23、12009.1-220091-32009.1-42010120101-2消费拉动率消费拉动率3.73.84.04.26.25.6贡献率贡献率60.753.551.946.152.154.3投资拉动率投资拉动率2.96.27.37.76.95.8贡献率贡献率47.587.394.884.657.956.2其其中中:存存货货投投资资因素因素-5.1-3.3-2.2-1.91.51.4净出口拉动率净出口拉动率-0.5-2.9-3.6-2.8-1.2-1.1贡献率贡献率-8.2-40.8-46.8-30.38-9.9-10.5GDP实际增速实际增速6.17.17.79.111.910.3表表2中国中国
24、GDP增增长长及其核算及其核算3、外需持续增长的基础不扎实(1)基数效应;(2)对6月份政策调整的逆向选择;(3)世界存货调整的不对称效应。图27 美国存货调整与中国出口结论2010年年1-7月中国宏观经济虽然延续月中国宏观经济虽然延续2009年二季度以来的强劲反弹,许多指标都达到年二季度以来的强劲反弹,许多指标都达到了今年来同期高位。但是这种经济的反弹和了今年来同期高位。但是这种经济的反弹和复苏是建立在强劲的刺激性政策、强烈的基复苏是建立在强劲的刺激性政策、强烈的基数效应、潜在产出短期损失、结构恶化以及数效应、潜在产出短期损失、结构恶化以及动态平衡等因素之上,经济增长的动力机制动态平衡等因素
25、之上,经济增长的动力机制严重依赖于刺激政策的延续、存货调整的回严重依赖于刺激政策的延续、存货调整的回调以及世界经济不确定性的复苏,因而其增调以及世界经济不确定性的复苏,因而其增长态势具有短期性、脆弱性、多变性等特征长态势具有短期性、脆弱性、多变性等特征。第四部分第四部分“前高后低前高后低”的趋势性分析的趋势性分析一、从各类先行指数的变化来看,中国宏观经济一、从各类先行指数的变化来看,中国宏观经济在短期内已经见顶,下行力量在在短期内已经见顶,下行力量在5-6月开始显现,月开始显现,第四季度宏观经济下滑将比较明显。第四季度宏观经济下滑将比较明显。图图28国家国家统计统计局中国宏局中国宏观经济观经济
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