我国股权众筹的风险及防范策略研究_胡静.docx
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1、 Research on the Risk and Prevention Strategy of Chinas Equity-based Crowdfunding A Dissertation Submitted for the Degree of Master Candidate: Hu Jing Supervisor : Prof. Wang RenZeng South China University of Technology Guangzhou, China 分类号 : F832.1 学号: 201321934344 学校代号: 10561 华南理工大学硕士学位论文 我国股权众筹的风
2、险及防范策略研究 作者姓名:胡静 指导教师姓名、职称:王仁曾教授 申请学位级别:金融硕士 研究方向:证券投资分析 学科专业名称:金融 论文提交日期: 2015年 6月 9日 论文答辩日期: 2015年 6月 7日 学位授予单位:华南理工大学 答辩委员会成员: 主席: 蒋海教授 学位授予日期: 年月日 委员: 李丹儿高级经济师、杨春鹏教授、孙坚强副教授、徐淑芳副教授 华南理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明:所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外,本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的
3、个人和集体,均己在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 作者签名: 詞,争 曰期:年 6 月曰 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定,即: 研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属华南理工大学。学校 有权保存并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版,允许学位 论文被查阅 ( 除在保密期内的保密论文外 ); 学校可以公布学位论文的 全 部或部分内容,可以允许采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编学位 论文。本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。 本学位论文属于: 保密,在 _ 年解密后适用本授权书。 不保密,同意在校园网上发布,供校内
4、师生和与学校有共享协议的 单位浏览;同意将本人学位论文提交中国学术期刊 (光盘版 )电子杂志社全文 出版和编入 CNKI中国知识资源总库,传播学位论文的全部或部分内容。 (请在以上相应方框内打 “ V” ) 曰期: 学位论文版权使用授权书 摘要 2012年以来,我国股权众筹融资规模呈现出快速增长的态势,引起了监管部门的高 度重视。今年两会期间及国务院工作报告中,明确提出将开展股权众筹试点工作,增强 众筹对大众创新创业的服务能力,这为股权众筹在我国的发展提供了政策支持。股权众 筹将成为我国多层次资本市场的重要组成部分,为中小企业提供一种新兴融资渠道。但 是,股权众筹融资过程中的风险不容忽视,运作
5、不当将会损害各 参与主体的利益,甚至 影响金融秩序的稳定。 本文首先介绍了众筹融资的基本概况,包括其分类、特点、运作模式及发展现状, 并分析了我国股权众筹发展的经济环境和政策环境,指出股权众筹发展的必要性和障碍。 然后在结合股权众筹发展环境和运作机制的基础上,系统分析了各参与主体面临的风险。 众筹平台的法律地位尚未明确,面临法律地位风险;发起者面临非法发行公司股票和知 识产权被侵犯的风险;投资者面临的道德风险、项目估值风险、超额筹资风险、股权代 持风险及流动性风险直接影响了投资者参与股权众筹的热情。最后,本文以众筹平台运 作机制为切入点,研宄众筹平台该采取哪些策略完善运作机制和流程管理,防范融
6、资过 程中各参与主体面临的风险。同时,本文也对监管当局的监管策略提出了一些建议,监 管当局需在监管与投资者保护之间找到平衡点,为股权众筹提供良好的发展环境。 关键词:股权众筹;企业融资;运作机制;风险防范 Abstract The scale of equity-based crowdfunding increased very quickly in China since 2012, which resulted in regulator paid more attention to this financing method. During the NPC and CPPCC of thi
7、s year, the government work report put forward that allows equity-based crowdfunding pilot work, enhancing its service capability of starting a business for the public. The equity-based crowfunding will be a part of Chinese multi-level capital market and provide a new means of financing for micro-en
8、terprise. But on the other hand, the relevant risk cannot be ignored, it will affect participants interests and financial stability if not operate properly. This paper introduces some basic concepts and developing condition of crowfunding firstly, then analyses the economic environment and policy en
9、vironment of the equity-based crowdfunding, pointing the necessity and obstacle of the equity-based crowfunding. Then according to its development environment and operation mechanism, analyzing what risks these participants face. The legal status of crowdfunding platform has not been cleared, facing
10、 the risk of legal status; the initiator faces the risk of IPO illegally and infringement of intellectual property rights; the investor faces moral hazard, valuation risk, dilution risk, agent risk and liquidity risk, these risks will influence participants9 enthusiasm. Finally, this paper chooses t
11、o use the operation mechanism of crowdfunding platform as the breakthrough point, making an intensive research about what actions should platform take to against these risks. At the same time, this paper gives some suggestions to regulators that they should balance the supervision and protection, pr
12、oviding a good development environment for equity-based crowdfunding. Key words: Equity-based crowdfunding; Corporate finance; Operation mechanism; Risk prevention II 目录 W . i Abstract . II 会者 i仑 . 1 1.1研宄背景和意义 . 1 1丄 1研宄背景 . 1 1丄 2研宄意义 . 2 1.2文献综述 . 2 1.2.1国外文献综述 . 2 1.2.2国内文献综述 . 3 1.3研宄思路与创新 . 5
13、1.3.1研宄思路与内容 . 5 1.3.2研宄创新与不足 . 5 第二章众筹融资概况 . 6 2.1众筹的基本概念 . 6 2.2我国众筹发展现状分析 . 9 2.2.1我国典型众筹平台融资规模情况 . 11 2.2.2我国典型众筹平台项目上线情况 . 12 2.3本章小结 . 13 第三章我国股权众筹的发展环境分析 . 14 3.1经济环境分析 . 14 3.1.1中小企业资金缺口巨大 . 14 3.1.2天使投资定位高 . 15 3丄 3 “ 正金字塔 ” 多层次资本市场构建 . 16 3.2政策环境分析 . 17 3.2.1私募股权众筹融资管理办法解析 . 18 3.2.2中美股权众筹
14、监管办法比较 . 19 3.2.3股权众筹行业自律协会 . 20 3.3本章小结 . 21 III 第四章我国股权众筹的风险分析 . 22 4.1平台的风险分析 . 22 4.2发起者的风险分析 . 22 4.2.1非法发行公司股票 . 22 4.2.2知识产权被侵犯 . 23 4.3投资者的风险分析 . 24 4.3.1道德风险 . 24 4.3.2项目估值过高风险 . 25 4.3.3超额筹资风险 . 26 4.3.4股权代持风险 . 27 4.3.5流动性风险 . 28 4.4本章小结 . 30 第五章我国股权众筹风险防范策略研究 . 31 5.1平台运作机制完善策略研宄 . 31 5丄
15、 1分阶段发布项目防止创意剽窃 . 31 5.1.2设立 VC/PE领投基金 . 31 5丄 3荷兰式询价机制代替固定估值 . 33 5.1.4信托方式进行股权代持 . 34 5丄 5与券商合作对接新三板 . 35 5.2监管当局监管策略研宄 . 36 5.2.1投资者的适当性管理 . 36 5.2.2形成立体交叉监管体系 . 37 5.2.3行业协会设立风险补偿基金 . 37 5.3本章小结 . 38 会吉 i仑 . 39 参考文献 . 40 至夂 i射 . 43 IV 第一章绪论 第一章绪论 1.1研究背景和意乂 U.1研究背景 2008年,次贷危机使美国企业陷入了发展困境,虽然美联储的量
16、化宽松政策对经济 起到了一定刺激作用,但中小企业并未得到良好发展。为解决中小企业融资困境,鼓励 中小企业发展,美国参议院于 2012年签署了 JOBS法案,对众筹加以豁免和规范,拟 通过放松金融管制鼓励中小企业融资。该法案颁布后,美国的众筹平台数量和融资规模 实现了快速增长,这一新兴融资方式也逐渐引起全球的广泛关注。 据国家工商总局数据显示,截至 2013年底,我国各类企业总数为 1528万户,其中 小微型企业有 1170万户,占比为 76.6%。若考虑 4436万户个体工商户,则小微型企业 的占比将高达 94%。招商银行前行长马蔚华估计,这些小微企业的融资需求达到 22万 亿。而中国人民银行
17、网站显示, 2013年全国金融机构投向小微企业的贷款仅 13万亿。 与此同时,企业和个人存款数量超过 100万亿,迫切需要新的投资渠道。众筹作为一种 新兴直接融资方式,门槛低、效率高且突破了地域及渠道等融资限制,将引导民间资本 参与众筹,为中小企业发展初期提供资金支持,实现企业融资和居民理财的双赢局面 1。 2011年 4月,我国 首家众筹平台一一点名时间成立,开创了众筹这一崭新的领域。 目前,国内电商大佬京东、淘宝、苏宁都在抓紧布局设立股权众筹平台,平安集团也准 备在深圳前海设立股权众筹有限责任公司,众筹发展势头迅猛。众筹模式的兴起引起了 监管部门的高度重视,证监会多次调研国内知名众筹平台,
18、探索股权众筹在中国的发展 道路,并于 2014年底发布了私募股权众筹融资管理办法(试行 )( 征求意见稿)。今 年两会期间,政府工作报告明确提到将 “ 开展股权众筹试点工作 ” 作为今年金融改革的 任务之一。国务院办公厅出台的关于发展众创空间推进大众创新 创业的指导意见也 特别提到,将开展互联网股权众筹融资试点,增强众筹对大众创新创业的服务能力。这 些都向大众传达了一个积极的信号:国家对众筹未来的发展持肯定的态度。 1 华南理工大学硕士学位论文 1.1.2研究意义 目前,我国的金融市场融资方式以间接融资为主导,整个银行业的融资规模高达 150 万亿,占整个社会融资规模比重的 90%以上。在国家
19、力求金融改革与创新的背景下,以 银行为主导的间接融资方式必然会逐渐转向为以资本市场为主导的直接融资模式。众筹 是多层次资本市场的重要组成部分,这一创新模式可以解决中小企业融资难和民间资本 缺乏投资渠道的矛盾,可能会对我国资本市场的构建产生变革性影响 2。 发展中国家的众筹市场现在处于发展初期,但市场潜力非常巨大。世界银行发布的 发展中国家众筹发展潜力报告指出,在发展中国家有多达 3.44亿个家庭可以对社区 商务进行小规模的众筹投资。预计到 2025年,发展中国家的众筹融资规模将达到 960 亿美元,其中最大的发展潜力在中国,中国的众筹融资规模将达到 500亿美元。 但是,股权众筹正处在探索发展
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