传媒行业深度报告:乘风破浪的新势力游戏行业“上海四小龙”的崛起-20210519-国海正式版.doc
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1、2021 年 05 月 19 日行业研究评级:推荐(维持)乘风破浪的新势力,游戏行业“上海四小龙”的崛起传媒行业深度报告最近一年行业走势传媒沪深30050.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%行业相对表现表现1M3M12M传媒0.5-6.01.5沪深 3004.4-10.132.2相关报告传媒行业周报:Soul 开启音频社交资本化关注二季度业绩预期2021-05-16传媒行业 2021 中期策略报告:Metaverse会是传媒下一个红利?2021 下半年如何选2021-05-14传媒行业周报:5 月是承上启下的布局窗口月 2021 前半场在恢复后半场可
2、期待2021-05-09投资要点:n 2012-2019 年上海游戏产业市场规模增速高于同期全国游戏市场规模增速上海网络游戏销售收入由 2012 年的 190.2 亿元增长至2019 年的 802 亿元,年复合增速达 22.82%(2012-2019 年中国游戏市场规模的年复合增速为 21.15%),上海游戏产业规模增速高于全国,且 2019 年上海游戏市场规模占全国比例达到 34.74%。从海外收入规模看,2019 年上海网络游戏海外销售收入约 18.9 亿美元,同比增长 26%,上海游戏企业中,莉莉丝、心动网络、游族网络 2019 年海外游戏收入均超过 10 亿元,中国文化 IP 在海外的
3、认知度提升、上海游戏企业自研实力的提升以及上海相关政策的保驾护航,共同助推上海游戏产业在全球市场脱颖而出。n 新势力游戏公司崛起,米哈游、莉莉丝、叠纸、鹰角、心动五家公司合计在 2020 年的市场份额约为 7.85% 上海游戏产业专注精品研发的积累、重视创新与多元文化的培育,并以鼓励性的区域政策引导,使上海地区诞生了米哈游、莉莉丝、鹰角、叠纸被誉为“上海四小龙”的游戏新势力公司,新势力逐渐摆脱传统渠道的限制,向更高处不断进发。同时,伴随 Z 世代的崛起、TapTap 与 B 站等上海地区孵化的社区型平台的涌现,以及二次元和女性向品类游戏开始发力,从内容与媒介端逐渐从小众破圈。2020 年,米哈
4、游、莉莉丝、叠纸、鹰角、心动五家游戏公司总收入的市场份额约为 7.85%,随着新势力游戏公司的快速崛起,其市场份额有望进一步扩大。n 上海游戏新势力打造多款全球知名游戏,打破渠道为王,助推游戏行业进入“产品为王”时代 2020 年 9 月米哈游的原神横空传媒行业周报:音频龙头喜马拉雅拟登美股出世,并在上市 30 天内位列全球手游收入榜首。原神的出现,2021一季报后如何选2021-05-05一方面加速了游戏行业产品的精品化趋势,另一方面,原神出色传媒行业周报:透过一季报我们看到什表现是在不依赖传统联运渠道的背景下取得的,也进一步推高了优么?2021-04-24质游戏厂商在传统联运渠道中的话语权
5、。上海游戏新势力研发的知名游戏还包括剑与远征(莉莉丝)、明日方舟(鹰角)、恋与制作人(叠纸)等,以上游戏在各自垂直品类赛道均有里程碑式意义,也彰显上海游戏新势力的高水平研发实力,同时,以“上海四小龙”为代表的新势力,也在积极探索游戏 IP 的衍生边界,展现强证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告大的活力与潜力。n 行业评级及投资策略 给予行业推荐评级。中国游戏产业在腾讯、网易市占率趋稳的背景下,以米哈游、莉莉丝、鹰角网络和叠纸网络为代表的游戏行业新势力在逐渐崛起,新势力依靠创新性的产品与发行策略,在垂直领域形成各自鲜明特色,从打造精品游戏内容到游戏的 IP 化与系列化,再到不断拓
6、展 IP 衍生边界,以及 IP 化的泛娱乐开发,游戏新势力凭借高品质内容和游戏外的生态延展性,在吸引高粘性核心用户群体的同时,积极向泛用户方向拓展。在游戏买量成本上升、游戏行业产品为王以及 CP 与传统渠道分成比例之争的趋势下,拥有现象级游戏 IP 的新势力厂商价值凸显。同时,腾讯、字节跳动、B 站、快手等大厂在游戏行业加速布局,也使得游戏行业正面临新势力与旧势力博弈的新时期,机遇与挑战并存,良性的竞争将有望促进游戏行业持续健康发展。n 重点推荐个股 建议关注心动公司,公司 IPO 的基石投资者包括字节跳动、米哈游、莉莉丝和叠纸等新势力公司,心动注重研发能力与用户规模提升的长期价值,构建“内容
7、+社区+渠道”生态,公司目前以旗下手游社区平台 TapTap 的产品迭代优化和游戏自研实力的提升为目标,TapTap 伴随产品迭代、社区建设不断完善、用户可消费内容增多,有望进一步提升用户粘性、更好地满足用户需求,公司自研游戏产品稳步推进中,火炬之光:无限等重点自研游戏产品有望在 2022 年贡献业绩增量,自研实力的增强也有望进一步强化 TapTap 的独家游戏内容护城河,释放游戏产品与 TapTap 平台的更多协同价值。百奥家庭互动,公司在女性向、宠物对战和二次元等细分品类赛道具备优势,拥有优质的研发实力与长线运营能力,页转手与出海战略助推公司业绩高速增长。2021 年 1 月,腾讯通过其全
8、资附属公司收购百奥 12%股份,成为公司的主要股东,彰显腾讯对百奥业务模式和发展前景的肯定与信心,在大厂加速投资游戏公司的背景下,优质 CP 价值凸显,未来百奥与腾讯有望进一步深化手游业务的合作,助推百奥发展再上新台阶。n 风险提示: 市场竞争加剧风险、行业政策监管风险、头部游戏收入下滑风险、新游表现不达预期风险、游戏产品延期上线风险、出海游戏产品表现不及预期风险。请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告重点关注公司及盈利预测重点公司股票2021-05-18EPS(人民币)PE投资代码名称股价(人民20202021E2022E20202021E2022E评级币)2400.HK心动公司47.5
9、20.02-0.180.482375.79-263.9898.99买入2100.HK百奥家庭互1.360.100.160.2213.588.486.17买入动603444.SH吉比特448.8514.5620.1623.2829.2622.2719.28未评级0700.HK腾讯控股502.8916.5216.3919.8128.4830.3225.09未评级9999.HK网易-S136.593.604.685.5435.5828.9624.51未评级资料来源:Wind 资讯,国海证券研究所(注:港元对人民币汇率取 1 港元=0.8278 元人民币;“未评级”盈利预测取自万得一致预期)请务必阅读
10、正文后免责条款部分3证券研究报告内容目录1、 上海游戏产业回顾71.1、 2019 年上海游戏市场总体规模达 802 亿元,同比增长超 12%71.2、 上海游戏产业扶持政策梳理112、 游戏新势力“上海四小龙”的崛起132.1、 米哈游技术宅拯救世界132.2、 莉莉丝做好玩的游戏262.3、 鹰角网络为制作充满挑战乐趣与艺术价值游戏而诞生352.4、 叠纸游戏专注于互动娱乐领域的新型互联网文化公司453、 行业评级及投资策略534、 重点推荐个股545、 风险提示55请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图表目录图 1:2012-2019 年上海网络游戏规模及同比增速7图 2:2012
11、-2019 年上海自主研发网络游戏规模及同比增速8图 3:2012-2019 年上海移动游戏规模及同比增速8图 4:2012-2019 年上海网络游戏海外销售收入及同比增速9图 5:2016-2020 年上海电子竞技游戏市场规模9图 6:英雄联盟 S10 决赛现场图9图 7:2016-2020 年腾讯、网易占中国游戏产业市场规模的比例11图 8:米哈游发展历程13图 9:上海米哈游网络科技股份有限公司股东信息14图 10:2014-2017H1 米哈游营业收入及同比增速14图 11:2014-2017H1 米哈游归母净利润及同比增速14图 12:“崩坏”IP 主要角色15图 13:“崩坏”IP
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