公司理财公司金融课件7511.pptx
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1、公司财务corporate finance1ReferencesAppliedCorporateFinance:AUsersManual(SecondEdition)byAswathDamodaran爱斯华斯.达莫德伦,应用公司理财,机械工业出版社RossStephenA.,公司理财(英文版,第8版),机械工业出版社,2009年1月23主要内容n 公司金融导论n 净现值与投资决策n 投资决策的其他方法n 资本预算n 资本成本与资本结构n 股权融资与债权融资n 股利理论和股利政策n 公司治理n 流动资产管理n 并购与控制4第一章 公司财务概述5什么是公司财务?What is Corporate
2、finance?6金融学框架与公司财务n 易宪容和黄少军(2005)q 宏观金融学:对金融市场体系进行研究n 金融体系的设立与创新n 金融体系的运作、激励与约束机制n 金融市场体系对实体经济的影响与作用n 不同金融体系之间差异性比较q 微观金融学:讨论金融市场和金融资产的定价与风险管理问题n 金融市场的组织与特性n 国际金融市场的组织、运作和金融工具的运用n 股票、债券、期权和期货的基本特性与基本定价n 利率、汇率的特性与定价等7q 公司财务:讨论公司实物投资与财务运作的决策过程。n 以公司定价理论为基础,分析公司的财务状况、投资、融资、兼并和风险管理等。n 分为:公司财务、公司兼并与收购、公
3、司治理。8n 邵宇和刁羽(2008)9金融学学科体系图金融学微观金融学 宏观金融学金融决策学 金融机构学 货币政策分析金融监管学 商业银行学投资银行学保险学投资学 金融工程学公司金融 金融风险管理金融市场学 金融资产定价国际金融学微观银行学 金融经济学10财务与金融的区别与联系:n 公司财务(公司金融)既可以看成是企业管理的一项职能,又可以看成是金融学的一个分支。n 从组织行为学(组织结构)的角度来看,公司财务是企业管理的一项重要职能,如直线职能制企业中的财务管理部门。n 从新古典经济学的核心概念供求关系的角度来看,企业可以看成是证券的供给方,或资金的需求方。因此,公司财务是与投资学相对应的一
4、个学科。n 公司财务、投资学和金融市场学共同构成了现代金融学的核心体系。11财务的本质与公司财务n FINANCE?q 财务q 理财q 金融q 财政12财务的本质n“钱的管理”n 两个问题:q 与钱的管理有关的决策n 应该进行什么投资:如何花钱投资决策n 如何支付这些投资:如何找钱融资决策q“钱的管理”要达成的目标n 创造价值:钱生钱13n 与“钱的管理”有关的学问q 实务是重要的q 与实务同样重要的是理论q 财务理论与实务密不可分141.1 什么是公司财务?两个中心问题n 什么是公司金融?财务经理的作用是什么?n 公司金融的目标是什么?15什么是公司财务?n Corporate financ
5、e is a specific area of finance that analyzes the financial decisions of corporations.16The Balance-Sheet Model of the FirmCurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleTotalValueofAssets:ShareholdersEquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtTotalFirmValuetoInvestors:17CurrentAssetsFixedAssets1Tangible2Int
6、angibleShareholdersEquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtWhatlong-terminvestmentsshouldthefirmengagein?TheCapitalBudgetingDecision(资本预算)The Balance-Sheet Model of the Firm18Howcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments?TheCapitalStructureDecision(资本结构)CurrentAssetsFixedAssets1Tangible2Intangibl
7、eShareholdersEquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtThe Balance-Sheet Model of the Firm19Howmuchshort-termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills?TheNetWorkingCapitalInvestmentDecision(净营运资金)NetWorkingCapitalShareholdersEquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtCurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleThe
8、 Balance-Sheet Model of the Firm20Corporate Financial Decisionsn Capital Budgeting(投资决策)q The process of planning and managing a firms investments in fixed assets.It is concerned with the size,timing,and riskiness of cash flows.n Financing Decision(融资决策)q The mix of debt and equity used by a firm.q
9、What are the least expensive sources of funds?q Is there a best mix?q When and where to raise funds?n Working Capital Management(营运资金管理)q Managing short-term assets and liabilities.q How much cash and inventory to keep around?q What is our credit policy?q Where will we obtain short-term loans?21财务总监
10、与总会计师Board of DirectorsChairmanPresidentChief Executive OfficerCEOChief Operation Officer/COOChief Financial Officer/CFOTreasurer ControllerCash Manager Credit ManagerCapital Expenditure Financial PlanningTax Manager Cost Accounting ManagerFinancial Accounting Manager Data Processing Manager资金运动的管理财
11、务总监、公司金融首席财务官通过资源配置实现企业的战略目标和长期发展对外会计报告总会计师To create value,the financial manager should:Try to make smart investment decisions.Try to make smart financing decisions.22n 财务经理公司经营(实物资产)流动资产固定资产财务经理金融市场(持有金融资产的投资者)短期债务长期债务权益资本(1)公司向投资者出售证券募集资金(2)现金被投放于公司经营,购买实物资产(3)公司经营产生现金(4)部分现金纳税,部分返回给投资者,部分用于再投资投资、
12、融资与获利分配决策政府投资于什么实物资产资本结构问题23n 财务与会计 财务 会计 资本预算 成本核算 成本核算 成本管理 股利支付 数据处理 与投资者的关系 编制财务报表 保险与风险管理 总分类账 现金管理 内部控制 信用管理 编制预算 财务分析与计划 社会保险基金 税收分析与计划24财务与会计的区别n 财务主要负责企业的投资和融资决策,其具体职责包括:q 资本预算、股利支付、风险管理、现金管理、信用管理、财务分析与规划等;q 财务是面向未来的。n 会计的主要职能则为监督和核算,其职责具体包括:q 成本核算、成本管理、财务报表编制、总分类账、内部控制、预算编制等;q 会计是面向过去的。25财
13、务经理在公司管理中的职责n 在本课程的教学中,将学生假想为对公司财务负有责任的经理。n 教学的根本目的在于使得学生能够在复杂的财务环境和信息下有效地分析所面临的财务问题,并作出合理的财务决策。26财务管理的环境n 一、企业组织形式n 企业的类型q 古典企业制度n 独资企业(Sole Proprietorship)或业主制n 合伙企业(Partnership)q 现代企业制度n 公司制企业(Corporation)27n 独资企业(Sole proprietorship)q 由个人独资拥有的企业q 优点:n 不必准备正式的营运章程,受限制较少n 不必交纳公司所得税,但企业主须就全部盈余支付个人所
14、得税28q 缺点:n 难以筹措大量资金n 独资企业主负有无限的责任q当企业遭受清算时,若企业的资本不足以偿还其负债,则业主必须提供个人的财产偿债n 独资会随着业主的死亡而告结束29n 合伙企业(Partnership)q 两位或两位以上的人合资经营一家公司称为合伙。30q 一般合伙制企业:n 所有的合伙人同意提供一定比例的工作和资金,并分享相应的利润或亏损。n 每个合伙人承担相应的债务。n 合伙制协议可以是口头协议,也可以是正式的文字协议。q 有限合伙制:n 允许某些合伙人的责任仅限于个人在合伙制企业的出资额。n 有限合伙制通常要求:至少有一人是一般合伙人;有限合伙人不参与企业管理31q 优点
15、:n 成立时具有弹性,成本低32q 缺点:n 无限的偿债责任n 有限的企业生命n 所有权转移困难n 筹措大量资金的困难33n 例子:中国的会计师事务所往往使用有限责任公司,而四大会计师事务所在中国开拓业务时往往使用有限合伙制。34n 公司(Corporation)q 法律上独立于所有者的商业组织形式,具体分为股份有限公司(含上市公司)与有限责任公司q 优点:n 公司具有无限的生命n 所有权转移较容易n 公司的股东仅负有限偿债责任35q缺点:n 成立公司的手续比较复杂n 缴纳公司所得税,而股东又需为获得的红利再纳税n 维护公司法规定的结构36n 二、税收环境(1)企业所得税 我国企业所得税实行统
16、一的税率;企业允许使用加速折旧法。(2)个人所得税 对利息、股息、红利征税,但对资本利得税不征税。37n 三、金融环境(1)金融市场 货币市场与资本市场;股票市场与债券市场;一级市场与二级市场;场外市场等。(2)金融机构 金融中介化;商业银行与投资银行;保险公司等38n 思考:q 任何企业具有公司形态时,其价值可能会增加?391.2 财务管理的目标n(1)产值最大化:n 计划经济时代的产物,企业的主要任务就是完成预定的产值指标 n 只讲产值,不讲效益 n 只求数量,不求质量 n 只抓生产,不抓销售40(2)利润最大化 易于操纵、绝对量、没有考虑资金的时间价值和风险因素、短视(3)企业价值最大化
17、 安格鲁撒克逊国家最广泛接受的目标(4)股东财富最大化 与企业价值最大化在一定条件下等价(5)利益相关者利益最大化 日德较多采用该目标,多目标的结果往往是没有目标41一、经典目标函数利润最大化股东权益最大化企业价值最大化421、利润最大化 利润最大化目标的局限:利润最大化目标概念的含义是模糊的。无确切严格的标准衡量利润,是关于销售的利润或股东权益的利润,是会计净利润还是每股收益(EPS)利润是一种静态的反映,没有考虑货币的时间价值;没有考虑风险,风险与利润是相伴而生;没有考虑创造利润与投入资本的关系,不利于不同资本规模的企业之间或不同期间之间的比较;导致企业的短期行为43为何集中在股东财富最大
18、化?目标含义明确,易于观察考虑了货币的时间价值和风险因素股票价值是预期值,股东财富最大化在一定程度上能克服企业短期行为,保证企业的长期发展不足要求金融市场是有效 n 股票价格有众多的影响因素公司所有者与其他利益主体的冲突2、股东财富最大化股东财富最大化股票价格最大化股票数量 股票价格443、企业价值最大化n 如何理解“企业价值”?n 特别适用于上市公司,但对非上市公司来说仍存在问题。企业价值=债券市场价值+股票市场价值45优点考虑货币的时间价值和风险克服企业的短期行为兼顾相关利益主体的利益不足企业价值并非与公司财务状况完全一致46n 在实务中,公司是否始终以企业价值最大化的目标作为财务管理的依
19、据?q 许多企业在实务仍喜欢以投资回报率作为管理工具,例如 投资回报率收益/总资产(收益/销售收入)/(销售 收入/总资产)销售利润率周转率47n 上述对目标的讨论必然引发的问题是:q 为什么必须以企业价值最大化或者股东财富最大化为目标?q 在什么情况下两者是等价的?48n 第二个问题的答案可以在图1-1中得到。4950n 在不存在代理问题,以及破产风险较小的情况下,债务的价值的波动较小。51n 对第一个问题的传统答案是:股东拥有并控制公司,所以公司的管理者需要为股东的利益而决策。n 该答案的问题在于,掌握公司管理大权的高管人员是否会积极的追求企业价值最大化或者股东财富最大化?52n 中国企业
20、面临的多重代理冲突q 管理者对股东利益的侵害q 大股东及其代表对中小股东的利益侵害q 管理者与股东对国有股东的利益侵害q 管理者及其股东对债权人的利益侵害53二、代理问题社区供应商客户政府股东经营者债权人委托人代理人代理人 委托人1、委托代理关系:如果当事人双方,其中代理人一方代表委托人一方的利益行使某些决策权,则代理关系就随之产生。542、代理问题股东目标函数具有剩余索取权,追求资本的保值、增值,最大限度提高资本收益,增加股东价值(货币性收益)目标函数货币性收益非货币性收益经营者代理问题:委托人与代理人之间利益的不一致而产生的机会主义行为冲突55n 所有权与经营权的分离 现代公司制企业的典型
21、特征就是所有权和控制权的分离(Berle and Means,1932)。管理者和投资者之间的利益并不一致,因此管理者并不必然以投资者的利益行事。56如何解决代理问题?约束与激励机制(公司治理)57When managers do not fear stockholders,they will often put their interests over stockholder interests q Greenmailq Golden Parachutesq Poison Pills When the cat is idle,the mice will play.以上措施无需获得股东的同意,
22、而常常被董事会所采纳。Overpayingontakeovers58绿色邮件贿赂外部收购者,以现金流换取管理层的稳定。其基本原理为目标公司以一定的溢价回购被外部敌意收购者先期持有的股票,以直接的经济利益赶走外部的收购者。Greenback+blackmail=GreenmailGreenmail 绿色讹诈59“金降落伞”:是指目标公司董事会通过决议,由公司董事及高层管理者与目标公司签订合同规定:当目标公司被并购接管、其董事及高层管理者被解职的时候,可一次性领到巨额的退休金(解职费)、股票选择权收入或额外津贴。“银降落伞”:是指规定目标公司一旦落入收购方手中,公司有义务向被解雇的中层管理人员支付
23、较“金降落伞”略微逊色的保证金。“锡降落伞”:是指目标公司的员工若在公司被收购后两年内被解雇的话,则可领取员工遣散费。Golden Parachutes金降落伞60这是美国80年代出现的一种反兼并与反收购策略,最早由瓦切泰尔利浦东律师事务所的律师马蒂利蒲东于1983年提出和采用.后经美国另一位反收购专家,投资银行家马丁西格尔完善而成.“毒丸计划”(股权摊薄反收购措施),指用股权摊薄手段来反收购,它是过去20年中最受美国公司欢迎的反收购策略。即一旦未经认可的一方收购了目标公司一大笔股份,一般是10%至20%的股份,“毒丸计划”就会启动,结果就是被收购方的新股充斥市场,其他所有股东便都有机会以低价
24、买进新股。Poison Pills 毒丸计划61案例:盛大 新浪攻防术 新浪抛出毒丸计划抵制盛大收购 n 2005年2月19日,中国最大的网络游戏运营商上海盛大公司宣布,在历时一个月、利用四家关联公司出手购股后,盛大在其网站及纳斯达克官方网站同时发布声明,称截至2月10日,已经通过公开交易市场购买了新浪19.5%的股权,并根据美国相关法律规定,向美国证券交易委员会(SEC)提交了 13-D文件。q 盛大在13-D中明确表示,此次购买新浪股票的目的是一次战略性投资,可能进一步“通过公开市场交易,以及私下交易或者正式要约收购和交换收购等方式”增持新浪股票,并“寻求获得或者影响新浪的控制权,可能手段
25、包括派驻董事会代表”。此外,盛大还表示,可能出售全部或部分所持的新浪股票。n 盛大宣布持有的所有股份,都是在春节前后悄然购进的。62n 消息传出后,新浪反应谨慎,10个小时后才做出回应。n 业界也对新浪能否抛出“毒丸”以及盛大入股后新浪管理层是否会产生更迭议论纷纷。n 摩根士丹利被新浪急聘为财务顾问,在经过了4天的筹备之后,终于在2月22日10时多抛出了一份“股东购股权计划”(俗称“毒丸计划”)。n 根据新浪董事会的“毒丸计划”,在3月7日(初定)记录在册的每位股东,均将按其所持的每股普通股而获得一份等量的购股权。63n 不过,只有在某个人或团体获得10%或以上的新浪普通股,或是达成对新浪的收
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