某公司收购项目现金流案例分析.pptx
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1、案例分析案例分析大西洋公司收购皇家纸业部大西洋公司收购皇家纸业部分资产分资产1问题问题 收购皇家纸业的部分资产是否为合收购皇家纸业的部分资产是否为合适的战略选择适的战略选择 收购价格收购价格$3.19亿是否合适亿是否合适 如果决定收购,相应的融资策略如如果决定收购,相应的融资策略如何选择何选择2目录 一、定性分析一、定性分析战略性分析战略性分析 二、建设新厂的经济分析二、建设新厂的经济分析 三、收购项目现金流与资本成本估计三、收购项目现金流与资本成本估计 四、收购项目方案估值四、收购项目方案估值 五、外部资金需求预测五、外部资金需求预测 六、融资方式选择六、融资方式选择 结论结论3一、战略性分
2、析一、战略性分析41、背景、背景 行业的发展前景看好行业的发展前景看好 竞争环境相对不利竞争环境相对不利 大西洋公司无明显竞争优势大西洋公司无明显竞争优势 提高生产能力是大西洋公司的重要战略提高生产能力是大西洋公司的重要战略目标之一目标之一52、市场竞争地位分析、市场竞争地位分析 全美最大的林业产品纸业公司之一,在建筑产品、全美最大的林业产品纸业公司之一,在建筑产品、纸品纸浆和化学制品三个行业参与竞争纸品纸浆和化学制品三个行业参与竞争 瓦椤纸板厂日产瓦椤纸板厂日产780吨瓦椤纸板,仅为国内瓦椤吨瓦椤纸板,仅为国内瓦椤纸板生产能力的纸板生产能力的1.8%,每年从竞争者手中购买,每年从竞争者手中购
3、买近近15万吨来满足纸盒厂的需求万吨来满足纸盒厂的需求 可能面临的选择可能面临的选择 无法购到瓦椤纸板,纸盒厂拒绝有利可图的无法购到瓦椤纸板,纸盒厂拒绝有利可图的订单订单 以高价购买,从而损坏纸盒厂的利润以高价购买,从而损坏纸盒厂的利润6瓦椤纸板市场占有率(瓦椤纸板市场占有率(1983) 美国产量为美国产量为 14900千吨千吨 斯通容器公司斯通容器公司 1295 千吨,占千吨,占 8.69 国际纸业公司国际纸业公司 1527千吨,占千吨,占 10.25 大西洋公司大西洋公司 273千吨,千吨, 占占 1.83 皇家纸业公司皇家纸业公司 603千吨,占千吨,占 4.05 73、收购后的可能优势
4、、收购后的可能优势 地理优势:纸盒厂一般坐落于离最终用户较近地理优势:纸盒厂一般坐落于离最终用户较近的地方(装运成本较高),皇家纸业的的地方(装运成本较高),皇家纸业的16个波个波形纸盒厂非常适合与大西洋公司的厂家搭配,形纸盒厂非常适合与大西洋公司的厂家搭配,合在一起将涵盖大部分美国市场合在一起将涵盖大部分美国市场 产能优势:收购部分瓦椤纸板生产能力将达到产能优势:收购部分瓦椤纸板生产能力将达到747千吨,公司瓦椤纸板总生产能力达到千吨,公司瓦椤纸板总生产能力达到1000千吨千吨/年,大大缩小了与主要竞争对手之间的年,大大缩小了与主要竞争对手之间的差距差距8二、备选选方案二、备选选方案建设新厂
5、建设新厂的经济分析的经济分析91、估计经营现金流、估计经营现金流 年生产能力年生产能力70万吨(日产万吨(日产2000吨)吨), 生产生产利用率利用率95%, 年销售年销售S=95%*70*P 现金生产成本现金生产成本C=3000*70*95%=19950万万元元 折旧折旧D(直线):(直线):75000/30=2550万万 EBIT=S-C-D CFFO=EBIT(1-t)+D =42.56P-11868=X10估计新建项目价值(万元)估计新建项目价值(万元)012-3132固定投资固定投资(37500)(37500)WCR(6000)6000CFFO每年每年XFCF(37500)(4350
6、0)x6000现值现值(9%)(37500)(39900)9.42x378112、结论、结论 当每年当每年CFFO= x=8170万元时,万元时,NPV=0 由由CFFO= 42.56P-11868,解出使,解出使NPV=0的价格为的价格为 P=$470.8 即当即当P大于大于$471/吨,项目才有价值吨,项目才有价值,而目而目前(前(83年)价格不到年)价格不到$300 结论:新建方案不可行结论:新建方案不可行12三、收购项目三、收购项目现金流与资本成本估计现金流与资本成本估计131、现金流量预测(合并,、现金流量预测(合并,84-93)84859293EBIAT20.128.462.567
7、.0折旧折旧20.928.326.325.3CFFO41.056.788.892.3资本支出资本支出(19.2)(30.5)(4.2)(4.2)WCR(9.0)(16.0)(6.0)(5.0)FCF12.810.278.683.11484-93年现金流的现值之和年现金流的现值之和 K PV(亿)(亿) 11% 298 12% 283 13% 269 14% 257 15% 245 15后期(后期(94-98)现金流估计)现金流估计 93年底帐面值年底帐面值$21170万(表万(表2、5) 固定资产净值固定资产净值$9370万万 营运资本营运资本 $11800万万 固定资产今后采用固定资产今后采
8、用4年直线折旧年直线折旧, 年折旧年折旧额额$2340万,万,SV=0 最后一年清算最后一年清算, 回收营运资本回收营运资本$11800万万16现金流估计表现金流估计表(94-98)94-9798EBIDT129.9129.9折旧折旧D23.40EBIT106.5129.9EBIAT68.283.1WCR0118FCF91.6201.117说明说明 现金流预测的合理性现金流预测的合理性 敏感性分析敏感性分析利用率可能下降(不足利用率可能下降(不足95%)价格不如预期价格不如预期182、决定目标负债比率、决定目标负债比率 要保持要保持“A”级,利息保障倍数为级,利息保障倍数为5左右,负债左右,负
9、债率在率在35%-40%之间(表之间(表7,行业),行业) 8688平均年平均年EBIT=61(表(表5),则最大利息),则最大利息费用为费用为12.2,“A”级债利率级债利率=9.46%,最高举债,最高举债1.29亿(表亿(表7 ) 设购买价为设购买价为3.19亿亿 ,87年项目总资产年项目总资产( WCR 和固定资产净值,表和固定资产净值,表2和和5)为)为337 最高负债比率最高负债比率129/337=38%,取,取35%193、确定项目、确定项目 L L=U U1+(1-t)D/E1+(1-t)D/E 由同行业由同行业4家公司家公司L L计算各自的计算各自的U U 加权平均得到项目的加
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